白酒：嚴(yán)征消費(fèi)稅影響差異化

　　白酒消費(fèi)稅8月起從嚴(yán)征收，最低計(jì)稅價(jià)格將提高到銷售價(jià)格的50％以上。國(guó)稅總局近期公布《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)白酒消費(fèi)稅征管工作的通知》，并制定了《白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格核定管理辦法〈試行〉》。新規(guī)規(guī)定將重新核定計(jì)稅價(jià)格低于銷售價(jià)格70％的白酒企業(yè)，并將所有白酒企業(yè)的計(jì)稅價(jià)格提高到銷售價(jià)格的50％以上。該新政實(shí)行將對(duì)白酒企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面影響。

　　白酒消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對(duì)瀘州老窖（000568行情,愛(ài)股,資金）、五糧液（000858行情,愛(ài)股,資金）業(yè)績(jī)的負(fù)面影響較大；貴州茅臺(tái)（600519行情,愛(ài)股,資金）較小，山西汾酒（600809行情,愛(ài)股,資金）基本不受影響。由于瀘州老窖和五糧液大部分高價(jià)產(chǎn)品通過(guò)銷售公司銷售，計(jì)稅價(jià)格與銷售價(jià)格差距較大，預(yù)計(jì)計(jì)稅價(jià)格提高到50％對(duì)兩企業(yè)EPS的影響都超過(guò)10％；貴州茅臺(tái)、水井坊（600779行情,愛(ài)股,資金）和古井貢酒（000596行情,愛(ài)股,資金）受新政的影響相對(duì)較小，低于10％；對(duì)于山西汾酒和老白干，消費(fèi)稅的從嚴(yán)征收對(duì)其業(yè)績(jī)基本沒(méi)有影響。

　　預(yù)計(jì)消費(fèi)稅從嚴(yán)征收政策的公布將是行業(yè)負(fù)面消息利空出盡的過(guò)程，下半年的提價(jià)預(yù)期和白酒消費(fèi)量的回暖將推動(dòng)行業(yè)股價(jià)上漲。由于消費(fèi)稅從嚴(yán)征收，最低計(jì)稅價(jià)格上升，我們將調(diào)低部分白酒公司2009-2010年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，但由于該負(fù)面消息自4月起就已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)流傳，且本次公布的新政與之前市場(chǎng)上的預(yù)期基本一致，預(yù)計(jì)下半年白酒的提價(jià)預(yù)期和消費(fèi)量的回暖將推動(dòng)下半年白酒股價(jià)的上漲。

　　貴州茅臺(tái)：消費(fèi)稅的從嚴(yán)征收將影響其2009-2010年的業(yè)績(jī)，但隨著消費(fèi)回暖和消費(fèi)稅計(jì)稅價(jià)格提高消息的影響，6月以來(lái)貴州茅臺(tái)市場(chǎng)終端價(jià)和批發(fā)價(jià)格都有較大的恢復(fù)，其下半年提價(jià)的預(yù)期逐步上升，提價(jià)預(yù)期和消費(fèi)量回暖可能推動(dòng)其下半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

　　瀘州老窖：消費(fèi)稅從嚴(yán)征收將影響其2009-2010年業(yè)績(jī)，但預(yù)計(jì)華西證券09年業(yè)績(jī)較2008年可能會(huì)有較大的增長(zhǎng)，推動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　五糧液：五糧液通過(guò)設(shè)立合資公司將進(jìn)出口公司的利潤(rùn)注入上市公司以彌補(bǔ)消費(fèi)稅從嚴(yán)征收對(duì)公司盈利的負(fù)面影響，2009年業(yè)績(jī)較2008年仍有一定的上升。

　　山西汾酒：山西汾酒是行業(yè)中為數(shù)較少的不受白酒消費(fèi)稅新政影響的企業(yè)，2008年開(kāi)始的消費(fèi)體系改革將推動(dòng)公司2009-2010年的業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。

　　國(guó)泰君安 胡春霞