經(jīng)濟(jì)止跌復(fù)蘇進(jìn)程中的宏觀(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　事實(shí)上，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的止跌觸底、分化矛盾、底部振蕩的這些運(yùn)行特征蘊(yùn)含了大量的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是我們?cè)凇爸沟?復(fù)蘇”進(jìn)程中所面臨的主要難題

　　■　劉元春

　　中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在政府強(qiáng)大的刺激政策作用下，于2009年第二季度實(shí)現(xiàn)止跌觸底，但這種局面并不堅(jiān)實(shí)；在蕭條和政策性救助的雙重作用下，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的兩面性——政策層面的反彈與市場(chǎng)層面的下滑并存，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策在止跌的過(guò)程中并沒(méi)有形成啟動(dòng)市場(chǎng)和逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)的效應(yīng)；在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)兩面性的作用下，很多傳統(tǒng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)傳遞機(jī)制和運(yùn)行規(guī)律被打破，導(dǎo)致大量宏觀(guān)變量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化、相互沖突的態(tài)勢(shì)，全面復(fù)蘇面臨巨大的不確定性；這些分化與沖突的宏觀(guān)變量在動(dòng)態(tài)上的調(diào)整將導(dǎo)致中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“底部振蕩”的運(yùn)行特征。

　　事實(shí)上，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)的止跌觸底、分化矛盾、底部振蕩的這些運(yùn)行特征蘊(yùn)含了大量的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是我們?cè)凇爸沟獜?fù)蘇”進(jìn)程中所面臨的主要難題。

　　潛在供給擴(kuò)大與產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)度波動(dòng)與再度探底的風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)測(cè)算，2006年第二季度至2008年第二季度我國(guó)產(chǎn)出缺口(總需求-總供給)持續(xù)為正，而自2008年第二季度開(kāi)始，產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)，表明我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了由總需求大于總供給轉(zhuǎn)為總供給大于總需求的方向性變化。而從2009年第一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)出缺口不但仍為負(fù)值，而且仍然處于下降趨勢(shì)，并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。導(dǎo)致這種狀況發(fā)生的原因在于兩個(gè)方面：一是在外需下滑的引領(lǐng)下，總需求出現(xiàn)下滑；二是在2004～2008年持續(xù)投資膨脹的沖擊下，潛在總供給和產(chǎn)能大幅度提升。因此，在2008年第四季度，雖然我國(guó)政府實(shí)行了大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的反周期政策，利用政策性需求彌補(bǔ)了部分市場(chǎng)型需求的下滑，但難以改變潛在總供給放量的發(fā)展趨勢(shì)，負(fù)向產(chǎn)出缺口不僅沒(méi)有縮小，反而在市場(chǎng)下滑力量和供給放量的雙重作用下出現(xiàn)惡化，產(chǎn)能過(guò)剩成為很多行業(yè)普遍的現(xiàn)象。

　　這種產(chǎn)出缺口持續(xù)擴(kuò)大的情況雖然會(huì)隨著國(guó)家持續(xù)性擴(kuò)張政策的實(shí)施而在第三季度出現(xiàn)輕微收窄，但是這種收窄的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定，在目前以基礎(chǔ)投資為主體的刺激計(jì)劃的持續(xù)作用下，產(chǎn)出缺口面臨波動(dòng)甚至再度探底的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)形成的核心原因在于：

　　第一，產(chǎn)能過(guò)剩將導(dǎo)致中國(guó)供給彈性很大，少量總需求的增加往往會(huì)引來(lái)過(guò)多的廠(chǎng)商提供供給，從而使宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)短暫需求上揚(yáng)之后出現(xiàn)供給的大幅度增加，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下滑，廠(chǎng)商虧損加劇，閑置產(chǎn)能增加，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)正常的產(chǎn)業(yè)循環(huán)被打破，需求擴(kuò)張效應(yīng)大打折扣，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)和振蕩。

　　第二，單純的凱恩斯需求管理政策可能面臨失靈的問(wèn)題，特別是以投資為核心的需求擴(kuò)張政策，將無(wú)法改變投資驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式的內(nèi)在沖突，使宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在短期出現(xiàn)反彈，中期面臨產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張的壓力，繼而導(dǎo)致產(chǎn)出缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在巨大的供求失衡沖擊下出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和資金鏈的斷裂，產(chǎn)出水平進(jìn)一步探底。

　　外需進(jìn)一步惡化及其累積沖擊效應(yīng)加速的風(fēng)險(xiǎn)

　　今年上半年，中國(guó)貿(mào)易狀況與2008年同期相比出現(xiàn)了一個(gè)明顯的變化：一是進(jìn)出口增速變化完全逆轉(zhuǎn)；二是對(duì)外貿(mào)易成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的最大因素。這種貿(mào)易惡化的態(tài)勢(shì)可能在2009年下半年會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。其主要原因在于：

　　第一，世界經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了一系列回暖的跡象，但是，金融危機(jī)并沒(méi)有消除，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于下滑區(qū)間，世界經(jīng)濟(jì)難以在2010年第一季度之前實(shí)現(xiàn)觸底反彈，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然乏力。這決定了中國(guó)出口將面臨需求持續(xù)惡化的局面。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的各種核心指標(biāo)來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)下滑的深度超過(guò)以往的預(yù)期，并且有持續(xù)惡化跡象。金融危機(jī)雖度過(guò)最困難時(shí)期，但金融蕭條并沒(méi)有解除，并存在危機(jī)反復(fù)的可能。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家各種宏觀(guān)刺激政策已經(jīng)處于歷史最寬松的狀態(tài)，2009年下半年和2010年的持續(xù)刺激將面臨各種約束，從而難以強(qiáng)化目前經(jīng)濟(jì)局部回暖的基礎(chǔ)。而且，石油和國(guó)際大宗商品價(jià)格的攀升也將阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　第二，在世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度下滑以及貿(mào)易保護(hù)主義的多重因素作用下，世界貿(mào)易已經(jīng)進(jìn)入同步下滑的共振期，貿(mào)易企穩(wěn)將滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國(guó)貿(mào)易將不斷受到世界貿(mào)易同步下滑產(chǎn)生的共振效應(yīng)的沖擊，從而導(dǎo)致中國(guó)出口下滑將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)期。

　　第三，在金融危機(jī)的沖擊下，國(guó)際資本的異樣流動(dòng)、各國(guó)匯率的巨幅波動(dòng)以及貿(mào)易融資缺口的急速擴(kuò)大等因素將使世界貿(mào)易復(fù)蘇的金融成本急劇增加，而中國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)國(guó)的貨幣大幅度貶值，將在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)對(duì)中國(guó)外貿(mào)產(chǎn)生持續(xù)的沖擊。

　　外需的持續(xù)惡化將會(huì)成為中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)底部振蕩和經(jīng)濟(jì)下行的最大力量和風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：第一，出口可能面臨持續(xù)下滑的壓力，而進(jìn)口開(kāi)始回升，進(jìn)而導(dǎo)致2009年貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，直接拖累宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。第二，由于出口占中國(guó)GDP 32%左右的份額，占制造業(yè)市場(chǎng)銷(xiāo)售份額的40%左右，外需的持續(xù)下滑將通過(guò)傳統(tǒng)的“出口—投資聯(lián)動(dòng)機(jī)制”和“出口—收入—消費(fèi)聯(lián)動(dòng)機(jī)制”對(duì)市場(chǎng)投資和消費(fèi)帶來(lái)直接的沖擊，并且這種沖擊會(huì)隨著時(shí)間的持續(xù)而加速。第三，政策性?xún)?nèi)需的擴(kuò)張不僅在規(guī)模上難以彌補(bǔ)出口下滑帶來(lái)的市場(chǎng)性需求的下滑，而且在結(jié)構(gòu)上存在更大的缺口和不對(duì)稱(chēng)。研究顯示，歐美對(duì)中國(guó)出口的沖擊將從耐用消費(fèi)品向資本品進(jìn)發(fā)，而中國(guó)資本品在國(guó)際市場(chǎng)的供給與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供給存在著巨大的結(jié)構(gòu)性差異。因此，即使采取各種振興計(jì)劃和刺激方案，這些行業(yè)也難以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的正常循環(huán)和景氣復(fù)蘇。

　　貨幣沖擊與輸入型價(jià)格上漲雙重沖擊下通貨緊縮突然逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)是面臨通貨緊縮的壓力還是面臨通貨膨脹的壓力，一直是爭(zhēng)論的核心。這也是未來(lái)貨幣政策決策的核心。筆者認(rèn)為，目前低價(jià)格水平狀態(tài)將在一定時(shí)期持續(xù)，但由于內(nèi)部持續(xù)高增速貨幣沖擊、外部輸入型價(jià)格上漲以及內(nèi)在通貨膨脹形成機(jī)制的特殊性，中國(guó)將在6個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)面臨通貨緊縮快速逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格快速上漲沖擊下放慢復(fù)蘇的腳步。

　　第一，由貨幣供給、貸款存量、實(shí)際利率和實(shí)際有效匯率等變量綜合而成的名義貨幣條件指數(shù)和實(shí)際貨幣條件指數(shù)都表明，當(dāng)前貨幣政策環(huán)境已經(jīng)比較寬松，貨幣政策狀況大致相當(dāng)于中國(guó)剛走出通貨緊縮時(shí)的水平。

　　從貨幣條件指數(shù)來(lái)看，由于通貨緊縮造成的實(shí)際利率上升和實(shí)際匯率上升導(dǎo)致1996～2000年貨幣政策環(huán)境趨于緊縮，這一時(shí)期正是中國(guó)進(jìn)入通貨緊縮的階段。2000～2003年貨幣條件指數(shù)下降伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮。2004年上半年伴隨著政府宏觀(guān)調(diào)控以及隨后的政策調(diào)整，貨幣條件指數(shù)也相應(yīng)地上升和下降。2007年之后穩(wěn)健的貨幣政策再次導(dǎo)致貨幣條件指數(shù)上升。圖1和圖2同時(shí)顯示從2008年底開(kāi)始，在一系列擴(kuò)張性政策的推動(dòng)下，貨幣條件指數(shù)迅速下降，表明在這一段時(shí)期內(nèi)貨幣政策環(huán)境已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)寬松的地步，無(wú)論實(shí)際貨幣條件指數(shù)還是名義貨幣條件指數(shù)均顯示當(dāng)前的貨幣政策狀況大致相當(dāng)于中國(guó)剛走出通貨緊縮時(shí)的水平。

　　第二，從環(huán)比CPI、定基比CPI以及CPI翹尾等數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)變化來(lái)看，目前面臨的通貨緊縮可能接近尾聲。目前通貨緊縮產(chǎn)生的核心原因有兩個(gè)：一是2008年物價(jià)變化的翹尾效應(yīng)，按照測(cè)算，2009年的翹尾因素高達(dá)-1.5%，并且主要集中在2～10月份，呈現(xiàn)先高后低的發(fā)展態(tài)勢(shì)；二是2009年的負(fù)潛在產(chǎn)出缺口在第三季度之前大幅增加。但是，這兩種核心因素可能在6個(gè)月后發(fā)生變化：一是翹尾因素會(huì)快速消失；二是產(chǎn)出缺口持續(xù)下行的趨勢(shì)可能在波動(dòng)中發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　第三，雖然世界在中期處于通貨緊縮的狀態(tài)，但石油價(jià)格和國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲對(duì)不同國(guó)家產(chǎn)生的不同沖擊以及中國(guó)價(jià)格形成機(jī)制的特殊性可能使中國(guó)成為世界通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的急先鋒。由此，中國(guó)可能過(guò)度承擔(dān)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成本。

　　第四，中國(guó)通貨膨脹所固有的機(jī)制也決定了中國(guó)通貨緊縮逆轉(zhuǎn)的突然性、非預(yù)期性和快速性。中國(guó)貨幣政策在未來(lái)面臨的最大挑戰(zhàn)不是簡(jiǎn)單的價(jià)格水平的輕微逆轉(zhuǎn)，而是價(jià)格水平大落大起的逆轉(zhuǎn)。

　　根據(jù)研究，中國(guó)通貨膨脹形成機(jī)制具有以下特點(diǎn)：產(chǎn)出缺口和通貨膨脹之間存在明顯的正相關(guān)性；貨幣流通速度具有明顯的順周期性；貨幣增長(zhǎng)與固定資產(chǎn)形成有顯著的正相關(guān)性；產(chǎn)出缺口與貨幣增長(zhǎng)有顯著的正相關(guān)性；貨幣供給與未來(lái)通貨膨脹具有較強(qiáng)的正相關(guān)性；實(shí)際利率與產(chǎn)出之間具有顯著的負(fù)相關(guān)性，并存在內(nèi)在非穩(wěn)定機(jī)制。因此，隨著中國(guó)高速增長(zhǎng)的固定投資完全落實(shí)、產(chǎn)出缺口開(kāi)始逆轉(zhuǎn)以及實(shí)際利率的降低，中國(guó)通貨緊縮的逆轉(zhuǎn)可能突然發(fā)生。當(dāng)然，需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是：目前通貨膨脹到來(lái)的可能性依然很??；未來(lái)的價(jià)格上漲依然與2006～2008年的上漲特點(diǎn)具有相同的結(jié)構(gòu)性特征；我們要警惕的不是一般的價(jià)格水平增速的逆轉(zhuǎn)，而是可能發(fā)生的價(jià)格水平大起大落的情況。不是防一般的物價(jià)上漲，而是要防“高通貨膨脹”。

　　房地產(chǎn)行業(yè)在“去庫(kù)存”沖擊下調(diào)整反復(fù)、復(fù)蘇乏力的風(fēng)險(xiǎn)

　　雖然2009年3月份以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資同比增速都出現(xiàn)了上漲，但是，從目前的各種存量數(shù)據(jù)、流量數(shù)據(jù)以及這些數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，由于利益格局的固化、存量過(guò)于龐大、資金鏈條依然偏緊等因素的作用，房地產(chǎn)行業(yè)依然存在著較長(zhǎng)的調(diào)整期，大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

　　第一，資金緊張并沒(méi)有消除，隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下滑和銀行貸款的收緊，房地產(chǎn)行業(yè)隨時(shí)都有資金鏈再度惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從資金來(lái)源和各項(xiàng)應(yīng)付款的動(dòng)態(tài)變化來(lái)看，2008年2～3月份中國(guó)房地產(chǎn)資金鏈條隨著房地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑和銀行銀根收緊等出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，到2008年第四季度資金缺口擴(kuò)大到20%以上，到2009年3月份達(dá)到歷史最高點(diǎn)(49.7%)。隨著3月份房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖、房地產(chǎn)貸款的展期和新資金來(lái)源的增加，房地產(chǎn)資金缺口開(kāi)始收窄。但是，我們必須重視的是，即使到5月底，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)資金缺口依然偏大，比2008年底還高出12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到34.6個(gè)百分點(diǎn)。如果考慮到房地產(chǎn)資金分布不均勻的特點(diǎn)，半數(shù)以上的房地產(chǎn)企業(yè)依然面臨資金緊張的壓力。因此，只要房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售出現(xiàn)輕微波動(dòng)而不是直線(xiàn)上揚(yáng)，銀行信貸輕微回收而不是持續(xù)放松，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)依然面臨資金鏈惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二，庫(kù)存壓力依然緊張，未開(kāi)發(fā)土地的存量和在建工程面積的過(guò)于龐大決定了未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系很可能逆轉(zhuǎn)。這也決定了未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資增速很難恢復(fù)到以往的水平。未來(lái)幾個(gè)月中，即使房地產(chǎn)銷(xiāo)售依然旺盛，如果開(kāi)發(fā)商正常進(jìn)行存量生產(chǎn)，供求關(guān)系也會(huì)出現(xiàn)一定程度的逆轉(zhuǎn)。

　　第三，受目前的房地產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的約束、居民收入的下滑、房地產(chǎn)政策調(diào)控方向的逆轉(zhuǎn)等因素影響，土地價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格在市場(chǎng)輕微復(fù)蘇刺激下的暴漲很可能將帶來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)需求的再次下滑。

　　筆者認(rèn)為，近期房地產(chǎn)市場(chǎng)可能呈現(xiàn)“銷(xiāo)售旺盛、投資低迷、價(jià)格上漲、交易下滑”的發(fā)展模式，而中期仍有進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。這將直接導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)法迅速拉高投資增長(zhǎng)速度，無(wú)法產(chǎn)生上游產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)效應(yīng)。因此，筆者認(rèn)為，房地產(chǎn)持續(xù)快速回暖具有很強(qiáng)的不確定性。

　　“政府性投資的懸空”與“市場(chǎng)性投資的擠出”并存的風(fēng)險(xiǎn)

　　所謂“投資懸空”主要是指計(jì)劃的投資項(xiàng)目沒(méi)有落實(shí)，該到位的資金沒(méi)有到位，到位的資金該進(jìn)行固定資產(chǎn)購(gòu)入的卻沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的投資活動(dòng)，使資金在金融體系中“自我空轉(zhuǎn)”；而所謂的“擠出效應(yīng)”是指大量資金投放依附于財(cái)政項(xiàng)目，從而導(dǎo)致資金無(wú)法投入到市場(chǎng)性項(xiàng)目中，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)性投資在資金約束和利潤(rùn)下滑的雙重打擊下進(jìn)一步下滑。

　　第一，固定資產(chǎn)完成額的高速增長(zhǎng)與投資品價(jià)格和生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格的下滑存在沖突。這意味著要么很多計(jì)劃投資的資金沒(méi)有出現(xiàn)相應(yīng)的購(gòu)買(mǎi)行為，要么固定資產(chǎn)投資完成額存在虛報(bào)的現(xiàn)象。目前我們的固定資產(chǎn)完成額并沒(méi)有完成實(shí)際的固定資產(chǎn)投入，大量的項(xiàng)目只是停留在銀行款項(xiàng)劃撥上，而沒(méi)有反映在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。

　　第二，新增投資項(xiàng)目數(shù)量太大，所需資金數(shù)目龐大。這意味著要么很多項(xiàng)目得不到資金的支持，資金到位率很低；要么項(xiàng)目數(shù)量實(shí)施存在虛報(bào)的情況。

　　第三，中長(zhǎng)期貸款與中長(zhǎng)期存款同步增長(zhǎng)的現(xiàn)象日益凸顯。今年1～5月，短期貸款出現(xiàn)明顯下降，而中長(zhǎng)期貸款上升，占到信貸增量的68.9%，與此同時(shí)，中長(zhǎng)期存款也明顯增加，新增定期存款接近總量的60%。這種現(xiàn)象說(shuō)明很多企業(yè)獲得資金后的投資意愿大幅度下降，很多資金在金融體系“內(nèi)部打轉(zhuǎn)”。

　　第四，由于大量資金流向大中型國(guó)有企業(yè)和政府規(guī)劃的大型項(xiàng)目，導(dǎo)致大部分中小企業(yè)和外向型企業(yè)難以獲得信貸擴(kuò)張帶來(lái)的資金效應(yīng)和成本效應(yīng)，與此同時(shí)在銷(xiāo)售價(jià)格與成本價(jià)格不同步的變化沖擊下，市場(chǎng)性投資被強(qiáng)烈地?cái)D出。

　　這種狀況與出口的持續(xù)下滑、生產(chǎn)成本的回升、房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)等因素相結(jié)合，決定了中國(guó)市場(chǎng)性投資回暖的路程依然漫長(zhǎng)，總體投資持續(xù)上漲面臨著一些不確定性。

　　總量可持續(xù)掩蓋下的財(cái)政結(jié)構(gòu)性惡化的風(fēng)險(xiǎn)

　　我國(guó)財(cái)政赤字維持在2.5%～3.83%，從周期平衡角度看是沒(méi)有問(wèn)題的。因此，目前中國(guó)擴(kuò)張性的財(cái)政政策的空間依然很大，但是財(cái)政的這種總量寬松之下存在著大量的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，其中最為突出的就是地方財(cái)政和中西部財(cái)政的惡化問(wèn)題。

　　2002～2007年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮、資源價(jià)格的保障、企業(yè)利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)等因素直接導(dǎo)致1997～2001年面臨的地方政府財(cái)政惡化問(wèn)題突然消失了。但是，2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的急轉(zhuǎn)直下，使得地方財(cái)政惡化問(wèn)題重新顯現(xiàn)。而在新一輪擴(kuò)張性的財(cái)政政策和信貸政策的作用下，這個(gè)問(wèn)題又被新的融資方式掩蓋了。這種新形式就是各個(gè)地方政府通過(guò)大規(guī)模構(gòu)建城市投融資平臺(tái)，通過(guò)發(fā)行各種債券以及“銀行—信托—城市融資平臺(tái)”新型模式，將地方政府進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)投資和其他政府活動(dòng)產(chǎn)生的債務(wù)信貸化，從而出現(xiàn)某些地方政府利用中央政府進(jìn)行危機(jī)救助和經(jīng)濟(jì)刺激之機(jī)與金融系統(tǒng)“共謀”，對(duì)銀行的信貸行為進(jìn)行“倒逼”和“綁架”的現(xiàn)象(見(jiàn)表1)。

　　據(jù)財(cái)政部財(cái)科所估計(jì)，2008年地方債務(wù)總額接近5萬(wàn)億元，其規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)年GDP的16.3%，財(cái)政收入的81.6%和地方財(cái)政收入的183%。同時(shí)，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前地方政府利用企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券以及各種“銀信政”產(chǎn)品獲得的資金規(guī)模在2009年第一季度已經(jīng)高達(dá)5000億元左右。而這些資金大部分使用在效率低下的交通基礎(chǔ)設(shè)施和其他類(lèi)公共建設(shè)項(xiàng)目之上。這無(wú)疑給未來(lái)地方債務(wù)的進(jìn)一步惡化埋下伏筆?！?/p>

　　作者系中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)