PE尋找新樂(lè)土

　　“或許現(xiàn)在的歐洲已經(jīng)不是股權(quán)投資基金的首選地區(qū)了。作為投資者，我們必須視野開(kāi)闊，能夠發(fā)現(xiàn)最好的投資機(jī)會(huì)。”西班牙本地股權(quán)投資基金MCH的創(chuàng)立合伙人索托（Jaime Hernandez Soto）感慨當(dāng)前大量基金撤出西班牙的現(xiàn)狀，“我們也應(yīng)該走出國(guó)門，到新興市場(chǎng)去尋找機(jī)會(huì)?！?/p>

　　西班牙PE跌入深谷

　　索托發(fā)出這樣的感慨，實(shí)在是因?yàn)槲靼嘌赖默F(xiàn)狀不盡如人意。

　　“房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，消費(fèi)疲弱不振，加之經(jīng)濟(jì)展望也缺乏亮點(diǎn)，股權(quán)投資基金（Private Equity，下稱“PE”）開(kāi)始集體撤出西班牙。而就在幾年之前，西班牙還曾經(jīng)是杠桿收購(gòu)的樂(lè)土?！?月8日的《華爾街日?qǐng)?bào)》這樣報(bào)道。

　　數(shù)據(jù)供應(yīng)商Dealogic在近期的一份研究報(bào)告中表示，“信貸市場(chǎng)的萎縮，讓西班牙的股權(quán)投資公司業(yè)績(jī)一落千丈?！?/p>

　　在2007年到2008年，西班牙都是歐洲排名第五的股權(quán)投資勝地，但是按2009年至今的業(yè)績(jī)排名，西班牙已經(jīng)跌出了前20位。2009年至今，西班牙完成的股權(quán)投資僅有1.83億歐元。而在之前的2008年和2009年，這一數(shù)字分別是68.6億和31.5億歐元。

　　“事實(shí)上，整個(gè)歐洲的股權(quán)投資都在萎縮，而西班牙的退步更是非常明顯?！睒I(yè)內(nèi)人士向投資者這樣表示，“在現(xiàn)在的西班牙，資金成本實(shí)在太高，也沒(méi)有機(jī)構(gòu)愿意向我們提供長(zhǎng)期資金，而且我們也找不到合適的投資項(xiàng)目，所以投資額才會(huì)有這么大的降幅?！?/p>

　　在下行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，過(guò)去非常高傲的企業(yè)家開(kāi)始變得低調(diào)，愿意以較低的價(jià)格出售他們的企業(yè)，但即使這樣，也沒(méi)有基金愿意出手。

　　“企業(yè)再便宜我們也很難下決心收購(gòu)，因?yàn)槲靼嘌澜?jīng)濟(jì)的萎縮速度已經(jīng)超出了我們的預(yù)期，而且和歐元區(qū)的任何一個(gè)國(guó)家相比，前景都更加糟糕。因此，我們必須對(duì)每一筆交易都小心翼翼，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體和市場(chǎng)都在萎縮之中，企業(yè)很難找到發(fā)展的空間?！彼魍袩o(wú)奈地表示，“在過(guò)去，我們習(xí)慣于買入經(jīng)營(yíng)情況存在較大提升空間的企業(yè)，然后通過(guò)調(diào)整他們的商業(yè)模式，并改善管理，從中獲得利潤(rùn)。但現(xiàn)在的情況是，幾乎所有的企業(yè)都面臨著業(yè)務(wù)下滑的問(wèn)題，所以根本不可能有什么特別好的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　索托認(rèn)為在2009年下半年和2010年，情況或許會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但是幾乎沒(méi)有可能回到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的水平。

　　目前西班牙的經(jīng)濟(jì)是歐元區(qū)內(nèi)最差的，同時(shí)經(jīng)濟(jì)前景也是最不被經(jīng)濟(jì)學(xué)家看好的，起因就在于它的房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)已經(jīng)全面崩潰。在金融危機(jī)爆發(fā)前，房地產(chǎn)和建筑行業(yè)一直都是西班牙發(fā)展最快的行業(yè)，被認(rèn)為是西班牙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引擎，也是股權(quán)投資基金特別活躍的領(lǐng)域。過(guò)去幾年里，在西班牙投資界聲名赫赫的股權(quán)投資基金，幾乎專注于房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　往日，西班牙最負(fù)盛名的股權(quán)投資基金是Nmas1。在2004年，其花費(fèi)2770萬(wàn)歐元買下了機(jī)械設(shè)備租賃商General de Alquiler de Maquinaria SA。在2006年，在完成首次公開(kāi)發(fā)行并退出時(shí)，Nmas1從這筆交易中獲得了1.9億歐元，回報(bào)率高達(dá)7倍。在過(guò)去幾年里，這樣的交易數(shù)不勝數(shù)。房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)上的泡沫，在股權(quán)投資基金的推動(dòng)下，在2006年達(dá)到了前所未有的高度。那一年，股權(quán)投資基金慷慨地在該領(lǐng)域投下了4370億美元，而就在一年之后，盡管金融危機(jī)還沒(méi)有全面爆發(fā)，就已經(jīng)有機(jī)警的投機(jī)者嗅到山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓的氣息，提前退出了這個(gè)市場(chǎng)，投資額出現(xiàn)大幅下降，僅有1190億。而到了2008年，西班牙房地產(chǎn)市場(chǎng)完成的股權(quán)投資就只剩下了220億，僅為巔峰時(shí)期的5%。

　　現(xiàn)在，房地產(chǎn)和建筑市場(chǎng)徹底成為了基金難以忘卻的滑鐵盧，即使房地產(chǎn)企業(yè)和建筑商們?cè)敢饬畠r(jià)出售資產(chǎn)，也乏人問(wèn)津。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，西班牙目前共有一百萬(wàn)套未出售房屋正在待價(jià)而沽，這個(gè)數(shù)字和美國(guó)未出售房屋數(shù)量大致相當(dāng)，但是西班牙的人口卻只有美國(guó)的1/6，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)也更差。

　　在看到了這個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)后，股權(quán)投資基金已經(jīng)徹底清醒了，在2009年全年，沒(méi)有一分錢被投入到這個(gè)市場(chǎng)上，包括3I在內(nèi)的歐美股權(quán)基金巨頭，都已經(jīng)完全退出了西班牙地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　不只是西班牙

　　西班牙代表了歐洲不少地區(qū)都遭遇的窘境?！安恢皇鞘俏靼嘌?，中歐和東歐的許多地區(qū)，也面臨著同樣的問(wèn)題。”美林新興市場(chǎng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Harnett對(duì)記者表示，“在金融風(fēng)暴中，大家談?wù)撟疃嗟氖敲绹?guó)，但事實(shí)上許多地區(qū)的情況要遠(yuǎn)比美國(guó)糟糕。歐洲的不少地區(qū)在過(guò)去幾年的資產(chǎn)泡沫浪潮中，過(guò)分利用信貸杠桿而透支了消費(fèi)能力。期待它們重新復(fù)蘇，還需要很長(zhǎng)一段時(shí)間?！?/p>

　　和歐洲非常類似的地區(qū)是日本。曾經(jīng)和美國(guó)以及歐元區(qū)并稱三大經(jīng)濟(jì)體的日本，過(guò)去20年里經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都非常緩慢，這次金融危機(jī)帶來(lái)的傷害更是非常之大。近期花旗集團(tuán)出售日本資產(chǎn)的事件，也充分說(shuō)明了日本市場(chǎng)近期內(nèi)難有作為。

　　對(duì)于花旗集團(tuán)來(lái)說(shuō)，金融危機(jī)留下了苦澀的記憶。當(dāng)年剛剛和旅行者集團(tuán)合并后，花旗集團(tuán)曾經(jīng)獲得了無(wú)數(shù)贊譽(yù)，包括中國(guó)在內(nèi)新興市場(chǎng)，也有不少銀行在以花旗集團(tuán)為目標(biāo)在努力著。但是就是那場(chǎng)興起于房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)暴，撕碎了所有綺麗的夢(mèng)想，花旗的股價(jià)一度下跌了1美元的水平，昔日的華爾街巨子普林斯也黯然下臺(tái)。

　　正是因?yàn)檫@段苦澀的記憶，花旗集團(tuán)決定對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行重整，其中很重要的一步就是出售非核心資產(chǎn)。8月底，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，花旗集團(tuán)決定借日興投資公司（Nikko Principal Investments）之手，出售它在日本的非核心資產(chǎn)，而且KKR、歐洲最大私募基金Permira、貝恩資本和CVC資本都是潛在買家。

　　花旗希望它在日本的資產(chǎn)能夠賣出15億美元。如果換在2007年，這個(gè)價(jià)格絕對(duì)不能算貴，因?yàn)楫?dāng)時(shí)泛濫的流動(dòng)性為一切資產(chǎn)都標(biāo)上了天價(jià)。但是在今天，這個(gè)價(jià)格已經(jīng)顯得非常貴了?！盎蛟S有人愿意出手買下花旗的資產(chǎn)，但是絕對(duì)不可能是這個(gè)價(jià)錢，因?yàn)檎l(shuí)都知道，未來(lái)的日本很難賺到錢?！?/p>

　　還有內(nèi)部人士評(píng)論，即使KKR或者Permira買下花旗資產(chǎn)，也并不是看重花旗資產(chǎn)的升值潛力?！霸缭?006年，KKR就已經(jīng)設(shè)立了日本辦公室，但是直到現(xiàn)在，它也沒(méi)能完成一筆大交易。Permira更是從來(lái)沒(méi)有在這里完成交易。”該人士談道，“因此它們可能只是想開(kāi)拓新的市場(chǎng)，或者說(shuō)，為它們?cè)趤喬臄U(kuò)張找到新的支點(diǎn)，比如一個(gè)更好的融資平臺(tái)，畢竟日本的資金還是比較廉價(jià)的?！?/p>

　　誠(chéng)然，資本是逐利的，不可能有耐心苦苦守候經(jīng)濟(jì)體的全面復(fù)蘇。如果成熟市場(chǎng)無(wú)法為股權(quán)基金帶來(lái)更大的收益，那么它們只會(huì)流動(dòng)到更有利可圖的地區(qū)去。

　　中東淘金熱

　　“在未來(lái)幾年里，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度依然要高于發(fā)達(dá)國(guó)家。”瑞士銀行新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家安德森（Jonathan Anderson）在報(bào)告上寫(xiě)道。湯生路透的研究也表明，除了經(jīng)濟(jì)前景非常低迷的中歐和東歐，其他新興市場(chǎng)還是吸引了大量資金。

　　而目前，除了投資者耳熟能詳?shù)膩喬湍厦朗袌?chǎng)，私募股權(quán)基金把目光也轉(zhuǎn)向了中東。

　　9月8日，法國(guó)金融巨頭巴黎銀行表示，將在中東募集一只3億美元的私募股權(quán)投資基金，專注于尋找海灣地區(qū)的投資機(jī)會(huì)?！拔覀儗⒃?0月中旬完成1.5億美元的資金募集，稍后完成剩余的1.5億美元。”巴黎銀行在中東地區(qū)的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人克里斯托弗（Jean Christophe）表示。

　　嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，3億美元對(duì)于私募股權(quán)基金來(lái)說(shuō)，其實(shí)只是個(gè)小數(shù)目。之所以值得一提，是因?yàn)樵诎屠桡y行愿意自掏腰包拿出接近8000萬(wàn)美元的現(xiàn)金。通常在股權(quán)投資基金中，金融機(jī)構(gòu)作為普通合伙人，只需要拿出不超過(guò)1%的資金就足矣。顯然，巴黎銀行拿出的資金已經(jīng)超過(guò)25%，這支基金看上去更像是巴黎銀行的直投公司。對(duì)于剛剛挺過(guò)金融危機(jī)的巴黎銀行，投入這筆現(xiàn)金可不是個(gè)小數(shù)字。

　　更重要的是，緊隨在巴黎銀行之后的，大量基金都已經(jīng)瞄準(zhǔn)了中東地區(qū)。而且，中東本地的投資大鱷，也希望通過(guò)股權(quán)投資基金來(lái)運(yùn)作資本。9月8日，總部設(shè)在阿布扎比的阿聯(lián)酋最大投資銀行國(guó)家投資公司決定設(shè)立一支1.5億美元的股權(quán)投資基金，而卡塔爾國(guó)家投資公司在同一天也宣布即將推出一個(gè)2億美元規(guī)模的股權(quán)投資基金。

　　基金看重的就是該地區(qū)的投資潛力。在后金融危機(jī)時(shí)代，為了重振經(jīng)濟(jì)，包括沙特、卡特爾和阿聯(lián)酋在內(nèi)的海灣地區(qū)政府紛紛采取了經(jīng)濟(jì)刺激政策，在交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和衛(wèi)生保健領(lǐng)域投入了數(shù)百億美元?！拔艺J(rèn)為中東的情形非常像中國(guó)，政府投資讓基金看到了許多機(jī)會(huì)。”來(lái)自歐洲的某私募基金經(jīng)理表示，“但是這里的投資活動(dòng)要比中國(guó)容易的多，因?yàn)閷?duì)于貨幣兌換和投資審查都比中國(guó)容易。”