鋼鐵行業(yè)：公司活力判斷分化

　　⊙ 本刊首席研究員 王梓任/文

　　曾經(jīng)活力十足的鋼鐵行業(yè)，因?yàn)閮?nèi)憂外患，目前正面臨收入的銳減與普遍的虧損。其中，“外患”是金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)放緩；“內(nèi)憂”則是行業(yè)本身所具有的高經(jīng)營杠桿的特點(diǎn)，以及我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。有趣的是，鋼鐵上市公司對行業(yè)形勢與自身經(jīng)營有著不同的判斷，本鋼板材(000761)近期取消固定資產(chǎn)加速折舊的做法，似乎透射出悲觀判斷；而考查寶鋼股份(600019)上半年成本與收入預(yù)算完成情況，似乎其在年初對行業(yè)環(huán)境及自身經(jīng)營的態(tài)度過于樂觀。

　　內(nèi)憂外患的行業(yè)活力

　　帕特·多爾西在《股市真規(guī)則》一書中指出：工業(yè)原材料和設(shè)備生產(chǎn)商常常發(fā)現(xiàn)自己處于經(jīng)濟(jì)周期的末端，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)在逐漸增大，在這個(gè)時(shí)候，末端一個(gè)小的波動(dòng)就可能造成很大的影響。考查我國鋼鐵行業(yè)曾經(jīng)的“活力十足”，以及如今的“活力轉(zhuǎn)向”，正是對此話的生動(dòng)詮釋。

　　鋼鐵可以歸類于黑色金屬材料。隨著我國經(jīng)濟(jì)十多年的高速增長，原材料價(jià)格亦漲勢強(qiáng)勁，其中黑色金屬材料類更是具有超漲的趨勢。然而，由于全球金融危機(jī)的傳導(dǎo)及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩的影響，這種價(jià)格增長的勢頭在2008年9月出現(xiàn)高點(diǎn)之后，便嘎然而止，并轉(zhuǎn)而滑向深跌。在急速下跌的通道中，黑色金屬材料類價(jià)格依然保持著其原有的高彈性，卻起著相反的效果——下滑得更深。

　　作為黑色金屬材料制造的主要載體，鋼鐵行業(yè)的活力自然隨著經(jīng)濟(jì)及原材料價(jià)格而起伏。統(tǒng)計(jì)顯示，黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)上市公司至2008年的5年與10年?duì)I業(yè)總收入增長率分別高達(dá)304.49%與828.10%，在所有行業(yè)中位列第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全部A股的192.34%與470.81%。

　　不過，與營業(yè)總收入的高速增長不同，黑色金屬冶煉及壓延加工行業(yè)上市公司凈利潤的增長就遜色得多，5年與10年的增長率分別為-12.90%與144.44%，而全部A股的兩項(xiàng)增長率分別為121.68%與127.93%。

　　與曾經(jīng)的高速增長相比，相關(guān)上市公司2009年中報(bào)的情況則是另一番光景了。數(shù)據(jù)顯示，黑色金屬行業(yè)2009年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤與其他行業(yè)板塊相比，皆出現(xiàn)超跌情況，營業(yè)總收入與歸屬母公司股東凈利潤同比分別減少32.15%與120.58%，居于減幅首位，而全部A股這兩項(xiàng)同比分別減少11.82%與14.89%。

　　可見，鋼鐵行業(yè)的周期性波動(dòng)明顯，且由于經(jīng)營杠桿作用，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)上市公司凈利潤更大幅度下滑。此亦視為“外患”，即目前鋼鐵行業(yè)所受到經(jīng)濟(jì)大氣候的影響。

　　對于鋼鐵行業(yè)而言，活力衰退及普遍出現(xiàn)的虧損局面之所以產(chǎn)生，既有經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的“外患”原因，亦有行業(yè)自身所具有的“內(nèi)憂”因素，即行業(yè)本身所具有的高經(jīng)營杠桿的特點(diǎn)，以及我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。

　　本鋼的“悲觀”

　　目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與鋼鐵行業(yè)情況不僅影響著相關(guān)公司的活力及業(yè)績，亦對區(qū)域及企業(yè)優(yōu)惠政策產(chǎn)生一定的影響。從個(gè)別公司與此相關(guān)的運(yùn)作來考查，透射出鋼鐵企業(yè)自身對行業(yè)趨勢的悲觀判斷，本鋼板材(000761)取消固定資產(chǎn)加速折舊便是一例。

　　2009年9月28日，本鋼板材公告稱，董事會(huì)審議通過《關(guān)于取消固定資產(chǎn)加速計(jì)提折舊的議案》，根據(jù)目前的實(shí)際情況，決定從7月1日起取消執(zhí)行固定資產(chǎn)加速計(jì)提折舊的政策。至于取消加速折舊的具體原因，本鋼板材認(rèn)為：鑒于當(dāng)前已基本完成主要生產(chǎn)設(shè)備的更新改造，公司決定不再實(shí)行該政策，這樣將有利于實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)核算與管理的一致性，有利于同行業(yè)的對比分析，并進(jìn)一步增強(qiáng)和提高公司的市場競爭力。

　　本鋼板材的加速折舊事宜可追溯到2004年。當(dāng)時(shí)，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于落實(shí)振興東北老工業(yè)基地企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》(財(cái)稅[2004]153號)。其中規(guī)定，東北地區(qū)工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)(房屋、建筑物除外)，可在現(xiàn)行規(guī)定折舊年限的基礎(chǔ)上，按不高于40%的比例縮短折舊年限。

　　于是，本鋼板材在該年10月22日發(fā)布公告稱，公司決定從7月1日起開始執(zhí)行該加速折舊政策，按40%的比例縮短折舊年限。董事會(huì)認(rèn)為，在當(dāng)時(shí)公司生產(chǎn)經(jīng)營情況和市場環(huán)境良好的情況下，公司執(zhí)行該優(yōu)惠政策將使固定資產(chǎn)折舊率提高，成本將會(huì)增加，利潤可能減少，但同時(shí)公司將少繳納企業(yè)所得稅，加快設(shè)備更新速度，增加企業(yè)留存的改造基金，有利于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　據(jù)本鋼板材2004年年報(bào)介紹，上述變更采用未來適用法，影響當(dāng)期生產(chǎn)成本增加1.34億元。其實(shí)，加速折舊后，盡管增加了成本，減少了賬面利潤，但由于成本可以在稅前扣除，所以同時(shí)也減少了公司的企業(yè)所得稅支出，而后者是真真切切的現(xiàn)金流出，亦是公司價(jià)值量度的主要因素。也就是說，在經(jīng)濟(jì)與行業(yè)形勢向好的背景下，一方面業(yè)績能夠保持著良好的增長，另一方面又減少了所得稅支出，本鋼板材選擇加速折舊也要在情理之中了。

　　然而，目前的情況與當(dāng)時(shí)可謂天壤之別。本鋼板材預(yù)計(jì)2009年前三季度虧損10億元至15億元，原因是三季度國內(nèi)板材市場未見好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)短暫沖高后又快速回落，市場價(jià)格仍持續(xù)低迷，公司耗用的原燃材料成本降幅較小。于是，在出現(xiàn)巨額經(jīng)營虧損的情況下，加速折舊以減少所得稅支出的效用也就無從發(fā)揮了。

　　當(dāng)然，如果虧損只是短期、暫時(shí)性的，尚可在以后年度產(chǎn)生利潤中扣除。所得稅法中規(guī)定，企業(yè)每一納稅年度的收入總額，減除不征稅收入、免稅收入、各項(xiàng)扣除以及允許彌補(bǔ)的以前年度虧損后的余額，為應(yīng)納稅所得額。不過，這種彌補(bǔ)是有年度限制的，稅法中還有規(guī)定，企業(yè)納稅年度發(fā)生的虧損，準(zhǔn)予向以后年度結(jié)轉(zhuǎn)，用以后年度的所得彌補(bǔ)，但結(jié)轉(zhuǎn)年限最長不得超過5年。

　　所以，綜合來看，本鋼板材取消加速折舊的做法，很可能不僅僅是其所陳述的原因，以及出于減少業(yè)績壓力的考慮，其背后很可能是自身對未來的判斷缺乏信心，亦即對在未來5年內(nèi)產(chǎn)生足夠的利潤可供彌補(bǔ)現(xiàn)時(shí)虧損缺乏信心。如果取消加速折舊，可以減少自身納稅利益受損的可能性。同時(shí)，亦可以在未來經(jīng)濟(jì)與行業(yè)形勢向好、公司虧損彌補(bǔ)并產(chǎn)生利潤時(shí)，再次重提加速折舊一事，進(jìn)而再次獲得所得稅扣減的優(yōu)惠。

　　寶鋼的“樂觀”

　　根據(jù)2009年中報(bào)，我們統(tǒng)計(jì)了的營業(yè)收入位于前30名的鋼鐵上市公司。數(shù)據(jù)顯示，10家公司營業(yè)收入同比大幅減少，自40%至12%不等；至于歸屬于母公司股東的凈利潤，則有7家公司出現(xiàn)巨額虧損，其中鞍鋼股份(000898)虧損額高達(dá)15.63億元。

　　其實(shí)，就2009年上半年出現(xiàn)盈利的寶鋼股份而言，若仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，其實(shí)質(zhì)上亦屬于經(jīng)營虧損。寶鋼股份2009年上半年凈利潤7.72萬元，其中歸屬于母公司股東凈利潤6.69億元。當(dāng)然，若考慮其他綜合收益，則寶鋼股份的業(yè)績會(huì)更多，其上增年綜合收益10.30億元。

　　不過，考查合并利潤表的具體項(xiàng)目可以發(fā)現(xiàn)，寶鋼股份2009年上半年資產(chǎn)減值損失為-8.65億元，即上半年撥回了巨額的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備(主要是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備)；投資收益6.31億元，其中，股票投資收益4.53億元；其他綜合收益中，有可供出售金融資產(chǎn)收益2.11億元。由于金融投資方面往往耗費(fèi)的期間費(fèi)用極少，所以，剔除上述減值準(zhǔn)備撥回及金融投資收益，寶鋼股份2009年上半年主業(yè)經(jīng)營實(shí)質(zhì)上陷于虧損。

　　有趣的是，寶鋼股份年初似乎曾對行業(yè)環(huán)境及自身經(jīng)營持偏樂觀預(yù)期，反映于其上半年成本預(yù)算完成比率超過收入預(yù)算的情況。據(jù)寶鋼股份2009年中報(bào)介紹，公司2009年?duì)I業(yè)總收入預(yù)算1457億元，上半年實(shí)際654.8億元，完成年度預(yù)算的44.9%；營業(yè)成本預(yù)算1298億元，上半年實(shí)際620.8億元，完成年度預(yù)算的47.8%。