達(dá)晨創(chuàng)投潛伏多家創(chuàng)業(yè)板公司 稱回報(bào)率不如中小板

　　“外界給我們的聚光燈太亮了，其實(shí)我們一直認(rèn)為，達(dá)晨目前還談不上成功。”11月5日，剛剛結(jié)束與投資對(duì)象會(huì)面的達(dá)晨創(chuàng)投總裁劉晝?cè)诮邮苡浾叩碾娫挷稍L中依然保持著平日的冷靜。

　　隨著10月30日首批28家企業(yè)集體登陸創(chuàng)業(yè)板，一批潛伏的本土風(fēng)投身影開(kāi)始凸現(xiàn)出來(lái)，其中以獨(dú)中三元——億緯鋰能（300014.SZ）、愛(ài)爾眼科（300015.SZ）和網(wǎng)宿科技（300017.SZ）——的達(dá)晨創(chuàng)投最為耀眼。以10月30日上市首日的收盤價(jià)計(jì)，達(dá)晨在上述三公司的投資已博得近15倍的平均回報(bào)率，而投資億緯鋰能的回報(bào)率更是高達(dá)43倍。

　　有趣的是，創(chuàng)業(yè)板籌備了十年，達(dá)晨成立至今也正好十年。這家最初資本金僅1億的小基金，過(guò)去十年來(lái)在動(dòng)輒幾億美金的外資VC“陰影”下艱難成長(zhǎng)，曾經(jīng)巨虧，還一度“差點(diǎn)關(guān)門”。而如今，就在達(dá)晨創(chuàng)投資產(chǎn)跟隨著創(chuàng)業(yè)板瘋漲的股價(jià)飆升的同時(shí)，與之構(gòu)成強(qiáng)烈反差的是，華平基金等幾家寥落的外資VC身影。

　　舉杯相慶，集體狂歡的時(shí)刻到了嗎？

　　“顯然外資風(fēng)投的落寞是暫時(shí)的，我們已經(jīng)注意到了外資風(fēng)投最新的投資動(dòng)向，隨著外資風(fēng)投卷土重來(lái)，國(guó)內(nèi)風(fēng)投面臨的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。”達(dá)晨創(chuàng)投的投資總監(jiān)傅哲寬和劉晝一樣，保持著理智和冷靜。

　　達(dá)晨的投資收益表

　　記者做過(guò)粗略統(tǒng)計(jì)，達(dá)晨創(chuàng)投于2007-2008年在億緯鋰能、愛(ài)爾眼科和網(wǎng)宿科技三家公司累計(jì)投資為4295萬(wàn)元。10月30日，這筆初始投資為達(dá)晨帶來(lái)了6.35億元的浮盈，平均回報(bào)率為14.78倍，其中投資億緯鋰能的500萬(wàn)元回報(bào)率已經(jīng)超過(guò)43倍。

　　加上登陸中小板的同洲電子、拓維信息、福建圣農(nóng)，達(dá)晨從這6家已上市公司獲得的利潤(rùn)回報(bào)累積已經(jīng)超過(guò)了22億元。

　　然而，無(wú)限風(fēng)光背后，是達(dá)晨過(guò)去9年成長(zhǎng)中的命運(yùn)多舛，以至于作為創(chuàng)始人的劉晝都不愿意再去回憶那些艱難的歲月。

　　“我們一直在堅(jiān)持，而且一直在說(shuō)服達(dá)晨和電廣傳媒的股東，做風(fēng)投不是一朝一夕就可以獲得回報(bào)的。”劉晝說(shuō)。

　　1999年3月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設(shè)立高科技企業(yè)板塊”，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板有望年內(nèi)在深圳開(kāi)板的消息不脛而走，于是一批本土風(fēng)投企業(yè)相繼在深圳出現(xiàn)，其中就有注冊(cè)資金1億元的達(dá)晨創(chuàng)投。

　　劉晝告訴記者，“時(shí)任電廣實(shí)業(yè)董事長(zhǎng)的龍秋云的資本嗅覺(jué)非常敏銳，達(dá)晨創(chuàng)投就是在他的建議下建立起來(lái)的。”

　　當(dāng)時(shí)外資風(fēng)投是中國(guó)風(fēng)投市場(chǎng)上絕對(duì)的主角，新浪、搜狐、網(wǎng)易等門戶網(wǎng)站先后登陸納斯達(dá)克，外資風(fēng)投從中獲得的超額利潤(rùn)令本土風(fēng)投艷羨不已，并且?jiàn)^不顧身地沖了進(jìn)來(lái)。

　　但2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)間的無(wú)限期推遲，讓包括達(dá)晨創(chuàng)投在內(nèi)的眾多本土風(fēng)投陷入了危機(jī)。100多家風(fēng)投相繼倒閉，不過(guò)在大股東的全力支持下達(dá)晨還是活了下來(lái)。

　　劉晝向記者回憶：“其實(shí)當(dāng)時(shí)大家都缺乏專業(yè)風(fēng)投公司的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，說(shuō)到底就是不知道如何使用這1億元資金，最初在電廣傳媒的建議下投資了兩家廣電行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，即同洲電子和拓維信息，但這兩個(gè)項(xiàng)目當(dāng)時(shí)并沒(méi)有帶來(lái)利潤(rùn)回報(bào)。”

　　艱難的日子才剛剛開(kāi)始，2003年達(dá)晨沒(méi)有找到一個(gè)合適的投資項(xiàng)目，這讓電廣傳媒董事會(huì)內(nèi)部的分歧越來(lái)越大。

　　“雖然龍總依然支持達(dá)晨的發(fā)展，但是由于其他股東對(duì)于達(dá)晨的前景感到悲觀，甚至認(rèn)為可能會(huì)拖垮上市公司。”劉晝告訴記者，“一度董事會(huì)曾通過(guò)決議要把達(dá)晨全部撤掉，只留一兩個(gè)人來(lái)善后。”

　　2004年A股短暫的牛市還是讓達(dá)晨活了下來(lái)，但在2004-2005年，達(dá)晨依然處于虧損的狀態(tài)，而且已經(jīng)影響到了電廣傳媒的業(yè)績(jī)。當(dāng)時(shí)很多媒體就以“電廣傳媒深陷多元化陷阱”、“電廣傳媒6億元扔進(jìn)無(wú)底洞”來(lái)形容。

[page]

　　記者得到的一份資料顯示，到2005年底，達(dá)晨創(chuàng)投的凈資產(chǎn)從成立初的1億元下降到-3882.88萬(wàn)元，這意味著成立5年，達(dá)晨累計(jì)虧損額約在1.39億元左右。

　　2003年加盟達(dá)晨的傅哲寬告訴記者：“其實(shí)當(dāng)時(shí)我們已經(jīng)看到了黎明的曙光，因?yàn)殡S著股權(quán)分置改革的開(kāi)始，以及中小企業(yè)板的開(kāi)啟，我們看到了本土風(fēng)投盈利的機(jī)會(huì)。”

　　隨著全流通時(shí)代的到來(lái)和中小板走出低谷，特別是2006年7月同洲電子正式登陸中小板，達(dá)晨的命運(yùn)開(kāi)始改變。電廣傳媒2006年的年報(bào)顯示，2006年1至8月，達(dá)晨創(chuàng)投實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)543.80萬(wàn)元，這是達(dá)晨成立以來(lái)第一次實(shí)現(xiàn)盈利。

　　隨著同洲電子上市，達(dá)晨迎來(lái)了第一個(gè)通過(guò)上市的方式成功退出的投資案例，這也是中國(guó)本土風(fēng)險(xiǎn)投資公司在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)退出的第一個(gè)成功案例。

　　同洲電子近30倍的高回報(bào)讓此前對(duì)達(dá)晨創(chuàng)投不信任的股東態(tài)度有了根本轉(zhuǎn)變，達(dá)晨這個(gè)昔日的包袱甚至成為了電廣傳媒主要的利潤(rùn)來(lái)源之一，而在股改催生的牛市中融資也變得容易起來(lái)。

　　在短短的三年內(nèi)，達(dá)晨通過(guò)與湖南財(cái)信控股公司等合作成立了5只基金，到2008年底其資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了20億元，2009年初又新成立了8億元的兩只新基金。

　　達(dá)晨不斷擴(kuò)大的投資團(tuán)隊(duì)開(kāi)始馬不停蹄地考察項(xiàng)目。2006年達(dá)晨投資了4家企業(yè)，包括現(xiàn)已成功上市的福建圣農(nóng)；2007年則投了12家；2008年投了18家；2009年上半年就新投資了包括煌上煌在內(nèi)的9家企業(yè)，而它們已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)板“達(dá)晨軍團(tuán)”的種子選手。

　　回報(bào)率不如中小板

　　據(jù)透露，目前正排隊(duì)的近100家創(chuàng)業(yè)板“預(yù)科班”中，有5家達(dá)晨投資的公司，而2010年中期，達(dá)晨還計(jì)劃一次性批發(fā)10多家公司掛牌創(chuàng)業(yè)板。

　　首批創(chuàng)業(yè)板公司高達(dá)100倍的市盈率現(xiàn)在成了眾矢之的，而達(dá)晨更成了眾機(jī)構(gòu)艷羨的對(duì)象。“從目前我們投資的幾家公司來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的回報(bào)率不如中小板高。”傅哲寬告訴記者，“因?yàn)槲覀兺顿Y這些創(chuàng)業(yè)板公司的成本和PE比以往高了很多，而且創(chuàng)業(yè)板目前的高市盈率能否維持還是個(gè)未知數(shù)。”

　　按照傅哲寬的分析，目前創(chuàng)業(yè)板的火爆是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)炒新習(xí)俗的延續(xù)，目前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市盈率已經(jīng)偏高，所以未來(lái)一段時(shí)間不排除創(chuàng)業(yè)板會(huì)出現(xiàn)中小板初期深幅調(diào)整的可能性，達(dá)晨等風(fēng)投目前的投資浮動(dòng)盈利還不能保證能轉(zhuǎn)換為實(shí)際回報(bào)。

　　事實(shí)上，外資風(fēng)投之前看淡創(chuàng)業(yè)板也正因?yàn)榇?。漢能投資集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO陳宏在接受記者采訪時(shí)就表示，“創(chuàng)業(yè)板給外資風(fēng)投進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)提供了機(jī)會(huì)，但是我目前最主要的擔(dān)心是定價(jià)太高，因?yàn)樵皆缙陲L(fēng)險(xiǎn)越大，A股上市那些企業(yè)已經(jīng)比較成熟了，所以如果創(chuàng)業(yè)板一些公司做不好掉下來(lái)，會(huì)讓大家失去信心，投資者也是。”

　　過(guò)去幾年，達(dá)晨在創(chuàng)業(yè)板的布局也冒了很大風(fēng)險(xiǎn)。由于達(dá)晨創(chuàng)投2006年才開(kāi)始大規(guī)模投資項(xiàng)目，而當(dāng)時(shí)整個(gè)A股包括中小板的市值都偏高，這使達(dá)晨的投資規(guī)模比以往都有很大提升，高PE也意味著其高風(fēng)險(xiǎn)。

　　傅哲寬表示，“風(fēng)投的操作本來(lái)應(yīng)該是市場(chǎng)低迷的時(shí)候進(jìn)入，但是我們當(dāng)時(shí)大規(guī)模進(jìn)入時(shí)整個(gè)A股資本市場(chǎng)的估值已經(jīng)比較高了，而且中小板也曾經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)8個(gè)月的深幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間也沒(méi)有確定，這些都是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　記者了解到，與2001年投資同洲電子和拓維信息千萬(wàn)元左右的投資規(guī)模相比，2007年達(dá)晨與深圳創(chuàng)新投聯(lián)手投資網(wǎng)宿科技時(shí)，其投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4000萬(wàn)元，而第二年達(dá)晨又與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)聯(lián)合對(duì)網(wǎng)宿科技增資4000萬(wàn)元。記者了解到，達(dá)晨在網(wǎng)宿科技的投資回報(bào)率已經(jīng)下降到8.77倍，這已經(jīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)初投資同洲電子的回報(bào)率。

　　“達(dá)晨選擇投資上述三家創(chuàng)業(yè)板公司的最主要原因是基于創(chuàng)新和行業(yè)地位。”傅哲寬稱，無(wú)論是醫(yī)療行業(yè)的愛(ài)爾眼科，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的網(wǎng)宿科技，還是全球第5大鋰亞電池供應(yīng)商億緯鋰能，都是一些細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

　　據(jù)他介紹，達(dá)晨2006年開(kāi)始和愛(ài)爾眼科接觸，當(dāng)時(shí)這家醫(yī)院現(xiàn)金流很好，一直不要達(dá)晨的投資。外資看好這家企業(yè)，但苦于政策限制一直沒(méi)能進(jìn)入，而國(guó)內(nèi)的本土投行則壓根還沒(méi)看懂這個(gè)行業(yè)，“我們剛好在他們?nèi)卞X的某一個(gè)階段介入了進(jìn)去”。

　　“其實(shí)首批上市的幾家企業(yè)并不是我們最為看好的，達(dá)晨創(chuàng)投目前也不能算是成功。”劉晝告訴記者，接下來(lái)達(dá)晨投資的恒泰艾普、煌上煌、博世科也許會(huì)表現(xiàn)更好，包括正在排隊(duì)的藍(lán)色光標(biāo)和茁壯網(wǎng)絡(luò)，后者歌華有線也有參與。

　　2009年，達(dá)晨創(chuàng)投已經(jīng)投資了包括江西煌上煌食品、西安達(dá)剛路面機(jī)械、廣州瀚信通信、電子商務(wù)平臺(tái)金銀島網(wǎng)、太陽(yáng)島游艇公司等10多家公司，涵蓋了新農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、奢侈品消費(fèi)、3G、大宗商品電子商務(wù)等熱門概念，顯然成為國(guó)內(nèi)風(fēng)投新貴的達(dá)晨正在自己熟悉的領(lǐng)域加緊圈地。

[page]

　　據(jù)悉，達(dá)晨創(chuàng)投還將計(jì)劃成立一支規(guī)模在8億-10億元的基金，將投資重點(diǎn)放在其最擅長(zhǎng)的文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保這四大領(lǐng)域，同時(shí)在達(dá)晨自有資金慢慢退出原來(lái)投資的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)后，考慮增強(qiáng)在創(chuàng)業(yè)初期的優(yōu)質(zhì)公司的投資。

　　“我們更加關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域的高成長(zhǎng)性企業(yè)。”傅哲寬說(shuō)，“雖然中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新能力與美國(guó)企業(yè)有一定差距，而且很多新商業(yè)模式的企業(yè)也已經(jīng)被外資風(fēng)投拉到了納斯達(dá)克上市，但是中國(guó)企業(yè)的升級(jí)空間和市場(chǎng)都很大，只要自身現(xiàn)有技術(shù)的提升，就能為本土風(fēng)投提供投資的機(jī)會(huì)。”

　　外資風(fēng)投會(huì)卷土重來(lái)

　　“達(dá)晨目前還算不上成功，以往取得的成績(jī)有些運(yùn)氣的成分。”對(duì)于在創(chuàng)業(yè)板以及中小板的出色表現(xiàn)，劉晝始終保持著清醒的認(rèn)識(shí)。

　　在劉晝看來(lái)，達(dá)晨創(chuàng)投真正的成功是2007年開(kāi)始的轉(zhuǎn)型，按照專業(yè)風(fēng)投公司的模式進(jìn)入了很多細(xì)分市場(chǎng)投資領(lǐng)域，而隨著其他對(duì)手越來(lái)越關(guān)注這種模式，并且開(kāi)始重視達(dá)晨，達(dá)晨面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，其中外資風(fēng)投的卷土重來(lái)更是值得關(guān)注。

　　劉晝表示，“有關(guān)部門此前頒布的10號(hào)文和46號(hào)文也限制了外資風(fēng)投在中國(guó)本土市場(chǎng)的滲透，這也給達(dá)晨等本土風(fēng)投提供了成長(zhǎng)的空間，但是如今這些對(duì)外資風(fēng)投投資中國(guó)本土資本市場(chǎng)的限制正在逐步取消，這意味著國(guó)內(nèi)風(fēng)投將可能面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。”

　　“其實(shí)去年這些針對(duì)外資風(fēng)投的限制已經(jīng)取消，外資風(fēng)投可以以中外合資的方式來(lái)?yè)寠Z國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和中小板的種子企業(yè)，我們已經(jīng)注意到了外資的投資動(dòng)向。” 傅哲寬告訴記者，“在廣東河源的一個(gè)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，我們?cè)诟艘欢螘r(shí)間，一家外資風(fēng)投出了更高的PE搶走了這個(gè)客戶，顯然這只是個(gè)開(kāi)始。”

　　一位外資風(fēng)投的高管表示，“以往中國(guó)資本市場(chǎng)有著非常典型的人民幣和境外資金的區(qū)別，外資過(guò)去投的都是外資結(jié)構(gòu)，沒(méi)法在創(chuàng)業(yè)板上市，但是現(xiàn)在局面改變了，我們下一步投的很多案子包括現(xiàn)在看的很多項(xiàng)目都是針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的，或者在A股，不是在國(guó)外上市。”

　　其實(shí)眾多本土風(fēng)投在創(chuàng)業(yè)板資源爭(zhēng)奪中大展拳腳時(shí)，外資風(fēng)投從2008年開(kāi)始卻因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)壓縮了投資，包括紅杉、賽富在內(nèi)的美元風(fēng)投似乎都錯(cuò)過(guò)了進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的黃金時(shí)期。

　　“外資風(fēng)投從根本上是立足于境外資本市場(chǎng)的，他們?cè)谥袊?guó)尋找投資對(duì)象，一定是看這些企業(yè)是否能占據(jù)全球創(chuàng)新型行業(yè)的至高點(diǎn)，從這個(gè)角度來(lái)看，他們對(duì)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)持懷疑態(tài)度是很正常的。”傅哲寬說(shuō)：“但是本土風(fēng)投的成功只是暫時(shí)的，給我們慶祝的時(shí)間并沒(méi)有多少。”

　　劉晝也認(rèn)為，外資在看到創(chuàng)業(yè)板的火爆后，考慮到資本的逐利性，在未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板前期投資中一定會(huì)參與進(jìn)來(lái)，到時(shí)本土風(fēng)投面臨的規(guī)模和經(jīng)驗(yàn)都強(qiáng)于自己的外資風(fēng)投，壓力一定會(huì)更大。

　　未來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)投領(lǐng)域的中外競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，而創(chuàng)業(yè)板更是最重要的戰(zhàn)場(chǎng)。傅哲寬表示，“創(chuàng)業(yè)板目前設(shè)置的利潤(rùn)門檻是比較高，這是管理層出于為創(chuàng)業(yè)板打牢地基的目的而設(shè)立的，但是在長(zhǎng)期來(lái)看，在創(chuàng)業(yè)板達(dá)到一定規(guī)模后，一定還是會(huì)主要關(guān)注‘兩高六新’的企業(yè)。”

　　據(jù)記者了解，外資風(fēng)投更加關(guān)注的也是“兩高六新”企業(yè)，由于創(chuàng)業(yè)板還處于起步階段而且還存在很多不規(guī)范的地方，所以外資風(fēng)投在投資上依然存在一些疑慮，隨著創(chuàng)業(yè)板步入正軌，外資風(fēng)投的優(yōu)勢(shì)也將逐步體現(xiàn)出來(lái)。

　　此外，以往中國(guó)最好的創(chuàng)新型企業(yè)都希望到美國(guó)上市融美元，但是現(xiàn)在越來(lái)越多的企業(yè)喜歡在中國(guó)上市，人民幣風(fēng)投也越來(lái)越受歡迎，外資風(fēng)投也開(kāi)始在中國(guó)建立人民幣基金，例如漢能就設(shè)立了總規(guī)模為10億美元的重慶基金。

　　對(duì)于外資風(fēng)投的提速，達(dá)晨創(chuàng)投等本土風(fēng)投也在做積極的應(yīng)對(duì)措施。傅哲寬表示：“我們必須采取差異化的戰(zhàn)略，找到我們最擅長(zhǎng)的投資領(lǐng)域，并且提高我們的投資決策效率。”