中國(guó)PE大力發(fā)展正當(dāng)時(shí) 國(guó)內(nèi)外差異將蘊(yùn)含更多機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響尚未完全散去，世界各國(guó)在當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響尚未完全散去，世界各國(guó)在努力治理危機(jī)的同時(shí)，也都在致力于尋找新的科技創(chuàng)新，并尋找在此努力治理危機(jī)的同時(shí)，也都在致力于尋找新的科技創(chuàng)新，并尋找在此基礎(chǔ)上展開(kāi)大規(guī)模的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的機(jī)制，以求在下一輪新的增長(zhǎng)中占基礎(chǔ)上展開(kāi)大規(guī)模的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的機(jī)制，以求在下一輪新的增長(zhǎng)中占據(jù)更為有利的位置。據(jù)更為有利的位置。

　　我國(guó)在此次危機(jī)中表現(xiàn)搶眼，但是總體來(lái)說(shuō)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的仍我國(guó)在此次危機(jī)中表現(xiàn)搶眼，但是總體來(lái)說(shuō)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的仍主要是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，加快科技創(chuàng)新、培育新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)仍將是今主要是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，加快科技創(chuàng)新、培育新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)仍將是今后一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)國(guó)家戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。而要實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略，僅靠國(guó)后一個(gè)很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)國(guó)家戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。而要實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略，僅靠國(guó)家投資顯然是不夠的，更需要發(fā)揮包括民間資本在內(nèi)的各種資本的家投資顯然是不夠的，更需要發(fā)揮包括民間資本在內(nèi)的各種資本的作用。而作用。而PEPE（私募股權(quán)投資）作為一種能夠吸引眾多資本的投資方（私募股權(quán)投資）作為一種能夠吸引眾多資本的投資方式，在國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究中，其最為突出的功能就在于發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)式，在國(guó)外有關(guān)機(jī)構(gòu)的研究中，其最為突出的功能就在于發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。由此，可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要展中的戰(zhàn)略機(jī)會(huì)。由此，可以說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要PEPE。那么，諸多專(zhuān)。那么，諸多專(zhuān)家學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士對(duì)于家學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士對(duì)于PEPE在中國(guó)的發(fā)展前景又是如何看待的呢？文在中國(guó)的發(fā)展前景又是如何看待的呢？文中表達(dá)出了積極的意味。中表達(dá)出了積極的意味。

　　所謂PE（PrivateEquity），在我國(guó)通常稱(chēng)為私募股權(quán)投資。從投資方式角度看，是指通過(guò)私募形式投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開(kāi)交易股權(quán)。PE的資金來(lái)源，既可以向社會(huì)不特定公眾募集，也可以采取非公開(kāi)發(fā)行方式，向有風(fēng)險(xiǎn)辨別和承受能力的機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集資金。

　　曾有人將PE的本質(zhì)形容為，“富人過(guò)剩的資本和聰明人過(guò)剩的智力結(jié)合在一起的產(chǎn)物”。其在上一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中發(fā)揮了重要的作用，推動(dòng)了以網(wǎng)絡(luò)、信息化為代表的新經(jīng)濟(jì)的崛起和發(fā)展。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形勢(shì)下，世界各國(guó)都在尋找新的技術(shù)創(chuàng)新、培育新的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，以求構(gòu)成新的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。而這一過(guò)程中，人們對(duì)PE寄予了厚望。

　　我國(guó)近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整日益深化，投資環(huán)境不斷完善，加之政府的日益重視和大力推進(jìn)，這一切似乎都為PE的發(fā)展鋪墊好了基礎(chǔ)。那么，PE在中國(guó)的發(fā)展究竟會(huì)有怎樣的前景？前不久召開(kāi)的“全球PE北京論壇”上，中外專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行了熱烈的討論與預(yù)測(cè)。

　　我國(guó)大力發(fā)展PE正當(dāng)時(shí)

　　“我國(guó)發(fā)展PE正是時(shí)候。我們需要有這樣一批積極的投資者奔走于世界，去尋找好的代表未來(lái)的產(chǎn)業(yè)，去尋找科技和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的方式和機(jī)制，從而使我國(guó)在未來(lái)獲得一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的科技基礎(chǔ)。”中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)對(duì)私募股權(quán)基金在中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中的影響做出了這樣闡述。

　　他進(jìn)一步分析指出，從改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、完善融資結(jié)構(gòu)、實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略三個(gè)層面來(lái)看，PE將為下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供強(qiáng)大的金融支持。

　　首先，PE是解決中小企業(yè)直接融資難問(wèn)題的重要手段之一，是資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的重要手段。我國(guó)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，與諸多發(fā)達(dá)國(guó)家相比，眾多企業(yè)在適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的能力、長(zhǎng)期穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)管理、長(zhǎng)期性的研發(fā)力量、產(chǎn)品的更新?lián)Q代、持續(xù)增長(zhǎng)等方面還不夠理想，有必要借助并購(gòu)重組資金的力量來(lái)促進(jìn)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。同時(shí)，PE作為包含傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)投資在內(nèi)的新的資金運(yùn)作模式，將為高新科技產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)做出重要的貢獻(xiàn)。李揚(yáng)表示，“最近28家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市就是最好的例子。這些企業(yè)無(wú)疑不是受到創(chuàng)業(yè)投資基金和后來(lái)的私募股權(quán)投資基金支持的，包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的資金運(yùn)作方式發(fā)掘了這些企業(yè)，并且做到了產(chǎn)業(yè)化。”

　　其次，我國(guó)現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的缺陷，幾乎所有的投資都是靠銀行形成債務(wù)的方式來(lái)推動(dòng)的，這是非常危險(xiǎn)的。而PE所代表的是一種居民和企業(yè)間、企業(yè)和企業(yè)間的私募方式的相互投資，是直接融資的組成部分。因此，大力發(fā)展PE將有效地動(dòng)員起民間資金，并為完善我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)做出貢獻(xiàn)。

　　此外，由于PE通常是和高科技以及新興產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的，基于這個(gè)平臺(tái)企業(yè)“走出去”才更具有戰(zhàn)略意義。

　　對(duì)于當(dāng)前的形勢(shì)，弘毅投資總裁趙令歡顯得更加樂(lè)觀，認(rèn)為“中國(guó)PE投資信心已經(jīng)基本恢復(fù)。”他指出，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前在我國(guó)以基金公司、基金管理公司、投資公司、投資管理公司、創(chuàng)新投資、創(chuàng)業(yè)投資，高科技投資公司、投資咨詢(xún)公司、投資服務(wù)中心、投資法律顧問(wèn)等各種名義命名、從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的公司(機(jī)構(gòu))約有近5000家，投資領(lǐng)域涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)方方面面，投資額達(dá)千億美元，為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極作用。“而就2009年來(lái)說(shuō)，目前私募資金額雖然處在一個(gè)低迷的狀態(tài)，但融資額的增速卻在提升。而且由于我國(guó)的PE市場(chǎng)起步較晚，就PE投資額度占GDP的比例而言，美國(guó)是1.4%，印度是1.8%，而我國(guó)到目前為止是1.2%，這預(yù)示著我國(guó)的PE有著較大的發(fā)展空間。”

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　　傾向行業(yè)自律與適度監(jiān)管

　　對(duì)于私募股權(quán)基金的監(jiān)管，眾多專(zhuān)家認(rèn)為應(yīng)更多體現(xiàn)行業(yè)的自律和適度監(jiān)管。像李揚(yáng)就指出，英美和多數(shù)國(guó)家政府對(duì)PE的態(tài)度可以概括為3句話(huà)――“不參與，不審批，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”這是因?yàn)?，?guó)外的PE基金是成熟的投資者和基金管理人員通過(guò)非公開(kāi)方式反復(fù)協(xié)商，縝密考慮各種情況下成立的。政府沒(méi)理由、沒(méi)必要、也沒(méi)有能力介入，政府對(duì)此更不承擔(dān)責(zé)任。“這是發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié)，值得我們借鑒。”

　　他還特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)展PE的重要障礙就是厘清私募股權(quán)基金與“非法集資”的界限。而借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)明確鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)基金，不需要用專(zhuān)業(yè)的金融法規(guī)來(lái)對(duì)PE進(jìn)行監(jiān)管保護(hù)。為了遵照國(guó)際慣例，也為了降低政府政策風(fēng)險(xiǎn)，作為長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)模式，對(duì)PE的設(shè)立可以實(shí)行分級(jí)備案制，并鼓勵(lì)自愿接受監(jiān)管。對(duì)于其中有國(guó)有資本參與的基金管理公司要進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)準(zhǔn)入和信息報(bào)告制度。“對(duì)于PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，自律性監(jiān)管應(yīng)是一種主要的形式。目前，我國(guó)已相繼在天津、北京和上海建立了3家股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)，就類(lèi)似于這種自律組織。”

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈同樣認(rèn)為，對(duì)于私募股權(quán)基金的監(jiān)管，應(yīng)更多體現(xiàn)行業(yè)的自律監(jiān)管。因?yàn)镻E所募集資金的來(lái)源都是具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的，它所投資的還是沒(méi)有上市的股權(quán)，因而它的外部性并不是很強(qiáng)，完全可以對(duì)其實(shí)行自律監(jiān)管。她建議，私募股權(quán)基金中主要投資于已上市的和未上市的企業(yè)，其在運(yùn)作方式和市場(chǎng)影響力方面也會(huì)不同，在監(jiān)管方面應(yīng)有所區(qū)別對(duì)待。此外，私募股權(quán)基金中有一些并購(gòu)基金是以杠桿收購(gòu)為主的，如果通過(guò)杠桿方式進(jìn)行投資就應(yīng)該有杠桿率的限制。

　　國(guó)家發(fā)展改革委財(cái)政金融司司長(zhǎng)徐林也在論壇上透露，《股權(quán)投資基金管理辦法》正在等待國(guó)務(wù)院批復(fù)。從國(guó)家發(fā)展改革委的角度，將認(rèn)可對(duì)PE行業(yè)進(jìn)行適度監(jiān)管的模式，即不主張嚴(yán)格的審批制，但是會(huì)通過(guò)對(duì)合格的基金管理者以及合格的機(jī)構(gòu)投資者設(shè)定準(zhǔn)入要求，并對(duì)投資行為進(jìn)行一些規(guī)范。

　　他指出，目前中國(guó)股權(quán)投資基金主要是面向?qū)崢I(yè)的，在資金的募集上是私募的，同時(shí)也不存在杠桿融資問(wèn)題。不需要實(shí)行特別嚴(yán)格的監(jiān)管，實(shí)行適度監(jiān)管模式即可。而且，這樣一種管理模式也比較適合目前這個(gè)階段我國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展的需要。

　　國(guó)內(nèi)外的差異蘊(yùn)含更多的機(jī)會(huì)

　　“西方PE與中國(guó)PE是有一些相同性的，但是不要簡(jiǎn)單地把它們混為一談，我們更應(yīng)該關(guān)注中國(guó)PE與西方PE不一樣的地方，因?yàn)榫褪沁@些差異才使得中國(guó)PE會(huì)有更多的機(jī)會(huì)。”全球新興市場(chǎng)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)主席羅杰?里茲的話(huà)中，透露出對(duì)中國(guó)PE的發(fā)展前景寄予了厚望。

　　他具體分析說(shuō)，中國(guó)PE的操作方式仍主要是把一個(gè)未上市的公司做成上市公司，但是在國(guó)外，特別是西方發(fā)達(dá)國(guó)家，PE的操作中在很多時(shí)候會(huì)把上市公司做成私有公司。“這顯然突破了中國(guó)PE人腦海中的傳統(tǒng)觀點(diǎn)。”此外，中國(guó)以及其他新興國(guó)家的私募股權(quán)基金做的杠桿非常少，有一部分原因就是放貸的市場(chǎng)不夠，而在西方杠桿基本上融資的渠道是非常多的。“像在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，很多公司的并購(gòu)其實(shí)都是用借來(lái)的錢(qián)完成的。當(dāng)然這樣的運(yùn)作，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候就很容易做到，但是在市場(chǎng)萎縮的情形下，這種杠桿就不好運(yùn)作了。這是中國(guó)與西方在PE操作中的另外一個(gè)很大差別。”

　　羅杰?里茲還提醒中國(guó)的PE人說(shuō)，“PE其實(shí)是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程。尤其是對(duì)于新興國(guó)家的PE人來(lái)說(shuō)，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，即錢(qián)不是非常重要的，這只是其中的一部分，最重要的是資金注入過(guò)程當(dāng)中可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，是把錢(qián)投到一個(gè)公司當(dāng)中通過(guò)雙方的共同合作把這個(gè)公司做好，這也是最終成功退出的最重要的前提。”

　　吳曉靈也表示，“每一個(gè)PE投資人都應(yīng)該秉承提升企業(yè)價(jià)值的投資理念來(lái)進(jìn)行投資。”特別在當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的背景下，PE想選擇一個(gè)好企業(yè)去投資，比過(guò)去會(huì)更加困難。因此，PE在投資過(guò)程中對(duì)企業(yè)的審視應(yīng)更加謹(jǐn)慎。否則，可能形成PE投資的泡沫。那么，PE多年來(lái)在對(duì)企業(yè)價(jià)值培育過(guò)程中所創(chuàng)造出來(lái)的信譽(yù)將會(huì)受到?jīng)_擊。

　　凱雷投資聯(lián)合創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理大衛(wèi)?魯賓斯坦對(duì)新興市場(chǎng)同樣抱有充分的信心。他認(rèn)為，從這次全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，新興市場(chǎng)的前景很大，而中國(guó)正是目前新興市場(chǎng)中最受投資者青睞的國(guó)家之一。“而PE對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施‘走出去’戰(zhàn)略以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用會(huì)很大。”