PE爭搶項目導致估值抬高 催生行業(yè)泡沫風險

　　私募股權(quán)投資行業(yè)正呈現(xiàn)出前所未有的沸騰場景：在創(chuàng)業(yè)板的刺激下各色人群不斷涌入，在全球流動性過剩背景下各種資金蜂擁而至，爭搶項目導致估值不斷抬高，這些因素催生了整個行業(yè)泡沫風險。

　　新人多，錢更多

　　熊林正在適應他的新身份。

　　今年初，他辭去深圳市某交易所的工作，開設了一個財務管理顧問公司，主要業(yè)務是幫助PE們尋找投資項目。

　　由于工作性質(zhì)，他有機會接觸大量的深圳高新技術(shù)企業(yè)。

　　熊林開設的公司主要充當股權(quán)投資的“中介”。創(chuàng)投機構(gòu)往往需要項目資源，這類型公司憑借自身的政府資源或其他渠道優(yōu)勢，可以幫助創(chuàng)投推薦項目，并提取“介紹費”，提取比例是創(chuàng)投投資額的5‰-20‰不等。

　　“現(xiàn)在一個項目創(chuàng)投普遍投資額都達到一兩千萬，提取的介紹費少則10萬，多的話超過50萬都可能。”熊林稱。

　　讓熊林周圍的人津津樂道的是，去年仍在政府部門工作的他幫助一家創(chuàng)投公司投資了齊心文具，并且獲得少量股權(quán)作為回報。隨著齊心文具上市，其擁有的股權(quán)市值已達數(shù)百萬元。

　　私募股權(quán)投資即通過私募形式對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，根據(jù)投資公司所處的成長期的不同，又常常分為PE和VC(以下統(tǒng)稱PE)。

　　這是時下最熱門的行業(yè)。涌入這一行業(yè)的人擁有各色背景，投行人士、金融科班的畢業(yè)生，甚至各行各業(yè)的實業(yè)家。

　　張佳就是其中一位。一年前，在和幾個朋友餐飲業(yè)的創(chuàng)業(yè)計劃無果而終后，她從上海來到北京。

　　現(xiàn)在，她正在謀求最華麗的一次轉(zhuǎn)身——進入PE領(lǐng)域。

　　像張佳一樣的實業(yè)家們大多數(shù)沒有任何金融方面的科班知識。張佳去年報名參加了北京大學私募股權(quán)投資高級研修班的課程，期望通過學習實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

　　這樣的研修班在北京有很多個，清華大學、對外經(jīng)貿(mào)大學開辦的相關(guān)研修班亦追捧者眾多。[page]

　　謀求轉(zhuǎn)身的也包括各路名流，大名鼎鼎者如李開復、吳亦兵。李開復，Google中國的前總裁，一個多月前掛職離去，變身成了一個天使投資人。沒過多久，聯(lián)想控股常務副總裁吳亦兵也實現(xiàn)了從實業(yè)到PE的跨越，12月初正式在中信產(chǎn)業(yè)基金上班。

　　與各路人馬紛紛進入這一行業(yè)相對應的是資金的大量涌入。不知名私募股權(quán)基金一個半月募資1.5億元，這在年初是不可想象的。

　　越來越多的錢正在從四面八方涌入PE領(lǐng)域。上至國家資金、社保資金、央企資金，下至各個地方政府的引導資金、民營企業(yè)，乃至個人，都在把大把的現(xiàn)金投向這個行業(yè)。

　　據(jù)記者了解，北京市目前正在籌備設立百億元的引導基金，而四川省則同樣在籌備設立規(guī)模高達500億元之多的類似基金。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在我國以基金公司、投資公司、創(chuàng)新投資、創(chuàng)業(yè)投資、高科技投資公司、投資咨詢服務公司、法律顧問等各種名義命名從事股權(quán)投資業(yè)務的公司 (機構(gòu))有近5000家。

　　弘毅投資總裁趙令歡認為，投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟方方面面，投資額達千億美元，為推動經(jīng)濟發(fā)展起到了積極作用。

　　清科集團研究中心最近發(fā)布的報告認為，隨著中國VC/PE市場“本土募集、本土投資、本土退出”的模式日漸成為趨勢，人民幣基金爆炸式發(fā)展的時代即將來臨。

　　“許多房地產(chǎn)商、煤老板的錢都進來了。”信中利投資有限公司董事長汪潮涌稱。[page]

　　大浪淘沙

　　在汪潮涌看來，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，中國已經(jīng)完善了從創(chuàng)業(yè)到與資本市場的結(jié)合方式，也打通了PE進入和退出的核心鏈條，創(chuàng)業(yè)板的高熱點刺激了眾多資金蜂擁而至進入到PE領(lǐng)域。

　　全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈在2009全球PE北京論壇上罕見地公開表示，全球現(xiàn)在都流動性過剩，越來越多的資金進入到PE領(lǐng)域，應該警惕因投資泡沫而“斷送”PE行業(yè)前程。

　　“今年年中以來募資確實容易了很多，但這也意味著企業(yè)拿到錢也越來越容易。”日本SBI日本控股株式會社北京處負責人李沛?zhèn)悓τ谀壳笆袌龀渑娴牧鲃有约认灿謶n。該機構(gòu)在中國投資了包括阿里巴巴、金風科技、新浪等公司。

　　在李沛?zhèn)愖罱榭吹钠髽I(yè)中，已經(jīng)有不少企業(yè)將自身的估值提高。“有一家我們看好的醫(yī)療企業(yè)，給出的估值是15倍，我們正在談價格時，就已經(jīng)有另外一家創(chuàng)投剛接觸企業(yè)就表示愿意進入，因為估值的問題我們只好放棄。”

　　這種情況并不少見。

　　前掌上靈通CEO，現(xiàn)領(lǐng)航資本創(chuàng)始合伙人楊鐳受認為，隨著經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)，各地風險投資基金和創(chuàng)業(yè)引導基金蜂擁成立，這種情況可能最終導致整個風險投資行業(yè)出現(xiàn)“劣幣逐良幣”的情況發(fā)生。

　　“有一個公司找我談投資，我也看好這個企業(yè)，剛想跟創(chuàng)業(yè)家說你的估值多少，創(chuàng)業(yè)家說1000萬美元，我說咱們談600萬美元吧。創(chuàng)業(yè)家說回去想一想，下禮拜給我打電話。結(jié)果，下個禮拜電話來了，創(chuàng)業(yè)家說對不起，有人出的比你的價錢高，我們已經(jīng)找到錢了。”楊鐳舉例稱。

　　九鼎醫(yī)藥總裁禹勃透露，近期他在考察一個項目時，就遇到了20多家投資機構(gòu)的同時競爭。

　　對高估值的忽視意味著對風險的低估。“大家似乎都忘了這么一句話，創(chuàng)投公司投資十個項目，只要有一個項目上市就能成功。”達晨創(chuàng)投一位高管說，“但如果投了9個項目都是沒上市的就已經(jīng)沒有后續(xù)資金了怎么辦？”[page]

　　不過，“泡沫”一詞在北京大學經(jīng)濟學院金融系主任何小鋒看來，還為時尚早。“現(xiàn)在中國的PE還只是襁褓期，怎么可能剛出生就得老年癡呆癥了呢？”他認為，目前成千上萬的企業(yè)都還需要資金支持。

　　一位北京市股權(quán)投資協(xié)會的高層表示，現(xiàn)在國內(nèi)監(jiān)管部門對PE行業(yè)監(jiān)管已經(jīng)有共識，還是傾向于適度監(jiān)管，但現(xiàn)在管理辦法遲遲未能出臺，主要是由于涉及到眾多部門的利益，誰都想爭搶這個監(jiān)管權(quán)，以至于推進緩慢。

　　“目前募資環(huán)節(jié)容易出現(xiàn)監(jiān)管的難題，另外一個不容忽視的是，PE腐敗從目前監(jiān)管手段來說，也很難監(jiān)控和避免。”李沛?zhèn)愓f。

　　不可否認，從事于PE行業(yè)的既有投行、基金、企業(yè)出身的具有專業(yè)水準的人，也有大量擁有政府資源的各路人馬。

　　和熊林一樣，方先生原先也是在佛山市一政府部門工作，由于其具有拿到優(yōu)質(zhì)項目的政府渠道，自2007年開始，他決定提前退休進行再“創(chuàng)業(yè)”，既收“介紹費”，也管理佛山本地一些富有企業(yè)家的資金進行投資。

　　對于如何避開公眾視線，方先生自有一套。他投資時遵循一個規(guī)律，就是不超過5%的股權(quán)。他不無自豪地說，目前已投資了7個項目，其中一個實現(xiàn)在新加坡上市，還有2個準備上報創(chuàng)業(yè)板。

　　很多股權(quán)投資業(yè)內(nèi)人士也一度對現(xiàn)在整個行業(yè)的狀況魚目混雜、監(jiān)管不明晰多有抱怨，但樂觀者仍是多數(shù)。

　　“這是行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，未來1-2年私募股權(quán)投資領(lǐng)域?qū)⑹谴罄颂陨车倪^程，優(yōu)勝劣汰之后行業(yè)將進入一個成熟期。”汪潮涌稱。

　　(應被采訪者要求，熊林、張佳為化名。)