海匯投資李明智：做風(fēng)險(xiǎn)投資需要耐心

　　“現(xiàn)在國內(nèi)真正意義上做風(fēng)險(xiǎn)投資的沒幾個(gè)，大部分都是在做上市前的增資擴(kuò)股。”在廣州科學(xué)城一片青山環(huán)抱的寫字樓里，廣州海匯投資管理有限公司董事長李明智不緊不慢地說。

　　作為目前廣州唯一一家私募創(chuàng)業(yè)投資基金的掌門人，理工科出身的李明智擁有著國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資界少有的“工齡”——上個(gè)世紀(jì)九十年代初一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)開始做風(fēng)險(xiǎn)投資，到現(xiàn)在已近20年。漫長的投資經(jīng)歷，令他懷揣與常人迥異的觀點(diǎn)，也有著許多業(yè)內(nèi)人士無法理解的舉動(dòng)。

　　醉心技術(shù)

　　除了海匯私募創(chuàng)業(yè)投資基金之外，李明智的團(tuán)隊(duì)還管理著一家政府引導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——廣州科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司，兩家風(fēng)險(xiǎn)投資基金目前總資產(chǎn)近20億元，參與投資的項(xiàng)目超過40個(gè)。但40個(gè)項(xiàng)目中有32個(gè)屬于初創(chuàng)期投資項(xiàng)目，所占比例達(dá)到80%，時(shí)間最長的已超過7年。這在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資界可謂絕無僅有。

　　“做中國真正的創(chuàng)業(yè)投資，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長。”在記者找到的一份公司設(shè)立初期印制的宣傳冊首頁上，赫然印著這樣一行字。“我們主要投資于孵化期、初創(chuàng)期的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。公司從一開始就堅(jiān)持這一理念。”李明智介紹說。

　　初創(chuàng)期+技術(shù)創(chuàng)新，這是李明智挑選項(xiàng)目的核心。但風(fēng)險(xiǎn)如何控制？漫長的投資時(shí)間是否會(huì)影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的內(nèi)部回報(bào)率？

　　“風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上并沒有想象中那么高，只要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，最起碼到目前為止我們所投資的項(xiàng)目，還沒有一個(gè)項(xiàng)目有失敗的苗頭。”李明智對于其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)避而遠(yuǎn)之的初創(chuàng)型企業(yè)，似乎情有獨(dú)鐘。“而在收益率方面，與發(fā)行上市前的增資擴(kuò)股（PRE-IPO）不同，由于是初創(chuàng)期投資，所以我們?nèi)牍蓵r(shí)的溢價(jià)率就非常低，低廉的持股成本，保障了整體投資回報(bào)率。從目前來看，我們的回報(bào)率要高于一般的從事后期投資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。”

　　對于李明智所堅(jiān)持的要挑選技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)投資，在國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資界也頗有爭論。“原創(chuàng)性高科技在中國幾乎不存在。”一位頗有影響的風(fēng)險(xiǎn)投資人士曾對外公開宣稱自己更青睞具有技術(shù)創(chuàng)新能力的傳統(tǒng)企業(yè)和以拉動(dòng)中國內(nèi)需消費(fèi)為主的項(xiàng)目。這種觀點(diǎn)也絕非一家之言，技術(shù)模仿或略有創(chuàng)新，銷售模式制勝是很多國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的現(xiàn)狀。

　　對于外界的爭論，李明智并未多說，起身從沙發(fā)背后拿出幾張花紋精細(xì)的四方皮革狀的東西，遞給記者，“你看看這個(gè)是什么？”“做沙發(fā)用的皮革吧？”記者用手折了一下。

　　“不是，是建筑用瓷磚。這是我們投資的一家企業(yè)的產(chǎn)品，以普通的泥土加上一些添加劑低溫制成的，更神奇的是這些瓷磚還可以再轉(zhuǎn)換成泥土。不僅各項(xiàng)性能指標(biāo)與目前使用的建筑瓷磚毫無二致，且克服了現(xiàn)有陶瓷的弊端，完全環(huán)保節(jié)能，易于運(yùn)輸和安裝。”李明智自豪地說：“這是世界上獨(dú)家專利技術(shù)。不僅這家，還有博云新材[30.82 -6.04%]（002297）、吉必盛等，我們還有很多個(gè)項(xiàng)目的技術(shù)都是國際領(lǐng)先的。博云新材擁有的高性能炭航空制動(dòng)材料的制備技術(shù)在2004年獲得國家技術(shù)發(fā)明一等獎(jiǎng)，此前這個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)已空缺了六年，而之后四年也一直空缺。我們投博云新材的時(shí)候還僅僅是個(gè)科研項(xiàng)目，技術(shù)也未獲獎(jiǎng)，所以投資成本也是最低的。”

　　如何在魚龍混雜的項(xiàng)目中挑選出真正有市場潛力的技術(shù)？這也許是從事早期風(fēng)險(xiǎn)投資的最大考驗(yàn)。很多風(fēng)險(xiǎn)投資者并非不愿意投初創(chuàng)期項(xiàng)目，而是不敢。李明智認(rèn)為自己之所以能夠躲過暗礁，主要是有清晰的定位和良好的人才儲(chǔ)備。

　　早在公司成立之初，李明智就清晰地認(rèn)識(shí)到不可能投資所有的行業(yè)，因此確定IT、新材料、生物工程及醫(yī)藥、新能源和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等四大產(chǎn)業(yè)為投資方向，并按照這四大方向進(jìn)行專業(yè)人才儲(chǔ)備。通過專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，大大地提高了對項(xiàng)目技術(shù)含量評價(jià)的準(zhǔn)確性。

　　對于一些同行敬而遠(yuǎn)之的技術(shù)陷阱風(fēng)險(xiǎn)，在李明智眼里反而是一個(gè)安全屏障。李明智認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資從投入到最后的退出，整個(gè)過程都充滿了不可測性。但在諸多變量當(dāng)中，只有擁有核心技術(shù)的企業(yè)，才能抗御難以叵測的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我們投資的廣州吉必盛項(xiàng)目，擁有世界一流的氣相二氧化硅生產(chǎn)技術(shù)。公司首家工廠在江西成功運(yùn)行不久，就因?yàn)楦偁帉κ值膼阂獯驂罕黄汝P(guān)閉。第二家工廠設(shè)在吉林，但2006年吉林石化爆炸，又把工廠炸了個(gè)干凈。兩次遭遇讓公司瀕臨破產(chǎn)倒閉，當(dāng)時(shí)我們都認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目要失敗了。但正是因?yàn)橛泻诵募夹g(shù)，通過提供技術(shù)服務(wù)，企業(yè)又迅速站了起來，目前已擁有吉林、江蘇、四川三大生產(chǎn)基地，成為國內(nèi)產(chǎn)量最大、技術(shù)最先進(jìn)的氣相二氧化硅產(chǎn)品供應(yīng)商。”[page]

　　參與經(jīng)營

　　“如果還要我們擼起袖子，參與企業(yè)日常經(jīng)營，這樣的企業(yè)我們堅(jiān)決不投。企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)如果連我們都不如，我們?yōu)槭裁催€要投資？”深圳一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人如是說。這種說法并非一家之言。國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資界一個(gè)比較流行的說法是風(fēng)險(xiǎn)投資在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，首要的是企業(yè)家及團(tuán)隊(duì)。

　　“把人派駐到企業(yè)去。”李明智的行為再次異于同類。他在所投資的40個(gè)項(xiàng)目中大多委派人員參與到經(jīng)營當(dāng)中，幫助企業(yè)完善財(cái)務(wù)、營銷、人事等部門的日常運(yùn)作。他甚至認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)除了有資金之外，更重要的核心競爭力在于“能為企業(yè)提供增值服務(wù)”，這是未來風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的一個(gè)發(fā)展趨勢。對企業(yè)進(jìn)行診斷，然后對管理制度和團(tuán)隊(duì)進(jìn)行完善，就是一項(xiàng)最重要的核心增值服務(wù)內(nèi)容。

　　李明智挑選項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)主要有三點(diǎn)。第一是技術(shù)，第二是技術(shù)是否有市場，第三是企業(yè)家是否有開放的胸懷。在李明智眼里，一個(gè)企業(yè)要獲得投資，企業(yè)家只要擁有一個(gè)開放合作的心態(tài)就足夠了。“其他不足的地方我們可以一起來逐步健全嘛！”

　　在李明智看來國內(nèi)目前風(fēng)險(xiǎn)投資界，大家之間互相拼的是關(guān)系，進(jìn)行的是簡單的價(jià)格競爭。表現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)中就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)拼命和政府拉關(guān)系，找到一個(gè)比較成熟的可以IPO的項(xiàng)目，就互相打價(jià)格戰(zhàn)，看誰的報(bào)價(jià)高，完全喪失了風(fēng)險(xiǎn)投資本身的價(jià)值，更像一個(gè)投行的行徑。風(fēng)險(xiǎn)投資存在的意義在于幫助那些有技術(shù)和市場前景的企業(yè)，發(fā)展壯大，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資、社會(huì)多贏的局面。而不是單純的在企業(yè)成功之后，去分一杯羹。[page]

　　憂慮現(xiàn)狀

　　“創(chuàng)業(yè)板推出的目的也是扶持國內(nèi)有發(fā)展前途的企業(yè)，而不是為了給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一個(gè)分享增值盛宴的機(jī)會(huì)。”談到此，李明智表現(xiàn)出一絲憂慮。

　　目前創(chuàng)業(yè)板火爆，市盈率高企，這必然會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)一大批專門從事PRE-IPO的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加劇價(jià)格競爭，最終入股企業(yè)的成本會(huì)大幅度提升。而一旦創(chuàng)業(yè)板炒作熱情退潮，投資者看到了巨大的風(fēng)險(xiǎn)不足以支持成長性時(shí)，市盈率將大幅下降，一些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自然深套其中。李明智的擔(dān)憂，并非沒有道理。

　　當(dāng)一個(gè)群體在社會(huì)分工中找不到自己的價(jià)值時(shí)，等待他的只有淘汰。在李明智看來，風(fēng)險(xiǎn)投資對國家和社會(huì)的意義重大，除了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身要走出誤區(qū)之外，國家應(yīng)給予政策性的扶持和引導(dǎo)。美國經(jīng)濟(jì)之所以能幾經(jīng)浮沉，但總能峰回路轉(zhuǎn)，最重要的原因在于技術(shù)創(chuàng)新。而美國技術(shù)創(chuàng)新不斷的原因在于有世界上最活躍的風(fēng)險(xiǎn)投資，能夠在市場不斷發(fā)現(xiàn)和扶持創(chuàng)新性技術(shù)。中國依靠財(cái)政撥款的科研院校，很難產(chǎn)生真正符合市場需求的技術(shù)創(chuàng)新。中國要想實(shí)現(xiàn)真正的強(qiáng)國夢，必須重視和發(fā)揮創(chuàng)業(yè)型風(fēng)險(xiǎn)投資的作用，并給予財(cái)政稅收上的優(yōu)惠政策。只有調(diào)動(dòng)全社會(huì)的資源參與到技術(shù)創(chuàng)新上去，這個(gè)國家才有強(qiáng)大的理由。

　　對于國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)急功近利的做法，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要是私募股權(quán)投資基金自身性質(zhì)決定的，畢竟與政府引導(dǎo)基金不同，有時(shí)間限制又有業(yè)績壓力，不可能做太初期的項(xiàng)目。

　　對此，李明智并不否認(rèn)，但他認(rèn)為私募股權(quán)投資基金同樣可以進(jìn)行投資成長初期的高科技項(xiàng)目，這樣一來可以降低培育期的風(fēng)險(xiǎn)，二來可以降低投資成本，獲取更高的投資回報(bào)?，F(xiàn)在國內(nèi)很多風(fēng)險(xiǎn)投資資金的誤區(qū)是投一些已具備上市標(biāo)準(zhǔn)，屬于成長期后期的企業(yè)，這樣雖然沒有了成長期的風(fēng)險(xiǎn)，但也喪失了長期收益，同時(shí)存在著巨大的退出價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。“現(xiàn)在很多風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)不是成長的風(fēng)險(xiǎn)，而是企業(yè)上市之后的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。”

　　李明智的一家之言或許并不能揭示未來，但能給我們一些反思。畢竟在把“風(fēng)投”當(dāng)“瘋投”的年代，多一些冷靜總是好的。