高善文：一塊金幣引發(fā)的思考

　　作者：高善文

　　關(guān)鍵詞：新財富；金幣

　　“貴妃醉酒”彩金幣是中國人民銀行發(fā)行的“中國京劇藝術(shù)”系列金銀幣中的第一套規(guī)格為1/2 盎司的彩金幣，面值50元，發(fā)行量8000枚，1999年四季度上市。從我們可得的“貴妃醉酒”歷史價格變化看，大約自2004年5月至2005年底，總體上其價格處在不斷下跌的趨勢中，從18000元下跌到12000元左右；但從2005年底至2007年10月，特別是在2007年，其價格出現(xiàn)了非常明顯的上漲，并在2007年10月創(chuàng)下了29800元的最高水平；隨后，從2007年10月至2008年12月，其價格大幅下跌，最低水平達(dá)到18500元；而自2008年12月以來，“貴妃醉酒”彩金幣價格重新上漲，并在今年8月1日達(dá)到了25000元的水平。剔除了同期的黃金價格變化后，“貴妃醉酒”彩金幣的價格趨勢幾乎沒有發(fā)生變化。從 “貴妃醉酒”的價格變化來看，其與股票市場的變化在趨勢和拐點上都有著驚人的相似性。

　　在經(jīng)過指數(shù)化的處理后，剔除黃金價格后的“貴妃醉酒”彩金幣價格與股指在趨勢和拐點上基本一致，而且價格漲落的幅度也非常接近(附圖)。例如，2009年2月“貴妃醉酒”的價格指數(shù)為2000點，4月為2600點，8月約4000點。而同期的上證綜指在2009年2月為2100點，4 月為2500點。　

　　實際上，如果我們設(shè)定2005年10月最低水平為1100點，2007年10月最高水平為6000點，得到的結(jié)果也是類似的，指數(shù)化后、剔除金價的“貴妃醉酒”價格走勢仍然與上證綜指有很高的同步性。而2009年8月，“貴妃醉酒”價格大致相當(dāng)于上證綜指4300點左右的水平。

　　從解釋股票市場變化的一些理由來看，比方說股權(quán)分置改革、黃金十年、人口紅利、基本面向好、預(yù)期改善等，盡管它們或多或少能部分解釋股市上漲，但這些理由與紀(jì)念幣市場幾乎沒有任何關(guān)系，因此難以理解紀(jì)念幣市場與股市的高度同步性。

　　但如果利用資產(chǎn)重估理論來解釋，這一點幾乎是不言自明的。在貿(mào)易順差被動增長或銀行體系主動信貸創(chuàng)造的推動下，實體經(jīng)濟(jì)部門為了在給定的風(fēng)險下追求收益的最大化，會對其資產(chǎn)進(jìn)行分散化配置。因此，資產(chǎn)重估將表現(xiàn)為資產(chǎn)譜上各種資產(chǎn)價格的同步上漲。這樣的資產(chǎn)譜包括但不限于股票市場、房地產(chǎn)市場，還包括紀(jì)念幣、普洱茶、紅木家具、古玩字畫、紀(jì)念郵票等市場。

　　在資產(chǎn)譜上，由于價格粘性的不同，不同資產(chǎn)市場重估的先后順序可能略有不同，但其趨勢是一致的。如由于土地市場存在價格粘性，房地產(chǎn)市場的調(diào)整通常要滯后于股票市場。從這個意義上說，由于流動性方面的問題，彩金幣市場很可能與房地產(chǎn)市場存在一定的類似性。

　　實際上，仔細(xì)觀察附圖可以看到：大體來說，剔除黃金價格后的“貴妃醉酒”彩金幣價格變化稍滯后于同期股票市場的變化。如股票市場大約在2006年就開始了迅猛的上漲，但“貴妃醉酒”彩金幣的價格大漲則要到2007年。再如，2008年10月A股市場見底，而“貴妃醉酒”的價格拐點則在同年12月出現(xiàn)。

　　當(dāng)然，“貴妃醉酒”彩金幣只是眾多彩金幣中的一種，有人可能會質(zhì)疑其代表性。我們承認(rèn)由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計的困難，可能難以有一個大家都廣泛接受的像上證指數(shù)一樣的彩金幣市場指數(shù)。但從我們所能觀察到的數(shù)據(jù)和了解的情況來說，“貴妃醉酒”在彩金幣市場中具有核心地位，對市場的整體行情反應(yīng)相對靈敏，其他品種的彩金幣價格變動一般同步或滯后于“貴妃醉酒”。如彩金幣“群英會”的歷史價格就基本與“貴妃醉酒”是同步的。

　　總結(jié)來說，彩金幣市場的價格變化與股票市場在拐點和趨勢上都十分接近，與其他類資產(chǎn)的表現(xiàn)也存在一定的關(guān)聯(lián)。這暗示資產(chǎn)重估理論對大類資產(chǎn)市場變化趨勢具有合理和比較一致的解釋能力?！?/p>