諸建芳：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未改

　　作者：諸建芳

　　關(guān)鍵詞：新財(cái)富；經(jīng)濟(jì)；工業(yè)；復(fù)蘇

　　工業(yè)繼續(xù)快速擴(kuò)張

　　9月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為54.3%，比上月微升0.3個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì)。該數(shù)值連續(xù)7個(gè)月維持在50%之上，表明經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的趨勢(shì)中。觀察PMI歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，剔除季節(jié)性因素，今年9月PMI指數(shù)低于預(yù)期。但是我們認(rèn)為，PMI指數(shù)低于預(yù)期不改經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)仍然處于平穩(wěn)復(fù)蘇之中。我們預(yù)計(jì)10月工業(yè)增速將繼續(xù)回升，增速達(dá)到13%左右，經(jīng)濟(jì)景氣度逐步提高。

　　新訂單指數(shù)穩(wěn)步提升。本月新訂單指數(shù)為56.8%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)來(lái)看，20個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)行業(yè)高于50%。從產(chǎn)品類型來(lái)看，原材料與能源類企業(yè)低于50%；中間品、生活消費(fèi)品和生產(chǎn)用制成品類企業(yè)均高于50%，尤其以生活消費(fèi)品類企業(yè)最高，達(dá)60%以上。煙草制品業(yè)、飲料制造業(yè)、食品加工及制造業(yè)等9個(gè)行業(yè)達(dá)60%。

　　適度補(bǔ)庫(kù)存將成為企業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力。產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)9月降為46%，相對(duì)8月的46.5%略有下降，企業(yè)整體庫(kù)存仍處于較低水平。1-8月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品占用資金同比增長(zhǎng)-0.8%，增幅比1-5月回落5個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的“去庫(kù)存”階段已經(jīng)基本結(jié)束，未來(lái)適度補(bǔ)庫(kù)存將成為企業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

　　總需求快速回升提升盈利水平。新訂單指數(shù)與產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)差額反映了總需求的強(qiáng)弱，能夠作為未來(lái)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的先導(dǎo)指標(biāo)。自2009年1月，該指數(shù)差額迅速大幅度攀升由負(fù)轉(zhuǎn)正，反映出總需求的快速回升。9月該指數(shù)差額達(dá)到10.8%，相對(duì)8月提升了1.8個(gè)百分點(diǎn)，反映出未來(lái)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速將有進(jìn)一步提升的空間。

　　出口訂單回升表明外需將繼續(xù)復(fù)蘇。9月，出口訂單指數(shù)為53.3%，比上月升1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第5個(gè)月站上50%關(guān)口。新出口訂單在2008年12月開(kāi)始觸底反彈，并已連續(xù)9個(gè)月呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。20個(gè)行業(yè)中，有11個(gè)行業(yè)高于50%，有5個(gè)行業(yè)超過(guò)60%。從區(qū)域來(lái)看，東、中、西部均高于50%(其中東部略低，中、西部較高，超過(guò)55%)，表明各個(gè)地區(qū)出口正全面回升。未來(lái)隨著外需的進(jìn)一步回暖，東部地區(qū)的出口訂單還有很大的恢復(fù)空間。

　　大宗商品價(jià)格下降導(dǎo)致購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)略有下降。9月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為57.5%，比上月回落5.1個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)10個(gè)月以來(lái)的首次下降。該價(jià)格指數(shù)目前略有回落，是由于大宗商品價(jià)格略有回調(diào)，從而帶動(dòng)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落，并不意味著物價(jià)上漲壓力減輕，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的壓力依然比較大。

　　貨幣信貸超預(yù)期

　　預(yù)示景氣持續(xù)回升

　　9月貨幣信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，這一方面有季節(jié)因素，另一方面也表明政策的調(diào)控力度在9月有所放緩。新增貸款基本回歸常態(tài)。在信貸增長(zhǎng)超預(yù)期的情況下，貨幣增速也超預(yù)期，貨幣增速繼續(xù)提高。

　　貨幣活期化表明經(jīng)濟(jì)景氣將繼續(xù)回升。M1的增速快速提高，2008年5月以來(lái)首次超過(guò)M2增速，貨幣活期化增強(qiáng)。從歷史來(lái)看，M1的增速與經(jīng)濟(jì)的景氣高度一致，M1增速回升表明宏觀經(jīng)濟(jì)景氣將繼續(xù)回升。

　　美元貶值和資本流入可能是外匯儲(chǔ)備快速增加的主要原因。9月外匯儲(chǔ)備增加了618億美元，是僅次于5月的年內(nèi)第二高月份，除去129億美元是貿(mào)易順差所增加的外，其他增加部分可能主要是由于資本流入(包括FDI)以及投資收益增加。9月美元出現(xiàn)了較大幅度貶值，這導(dǎo)致非美元資產(chǎn)的美元賬面價(jià)值上升。

　　2010年貨幣政策轉(zhuǎn)向中性。年內(nèi)新增信貸將減少，每月將平均增加3000-4000億元，全年新增貸款9-10萬(wàn)億元，即增速超過(guò)30%。隨著物價(jià)的回升和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2010年貨幣政策將轉(zhuǎn)向中性。中國(guó)將轉(zhuǎn)入加息周期，加息最快可能在2010年第二季度，2010年可能加息54個(gè)基點(diǎn)。人民幣匯率在2010年可能小幅升值。隨著2010年貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性，2010年新增貸款將較2009年減少，我們估計(jì)新增貸款在7萬(wàn)億元左右，即貸款增速為17%左右—中性偏寬松的目標(biāo)。

　　出口年內(nèi)恢復(fù)正增長(zhǎng)

　　經(jīng)季節(jié)調(diào)整后9月當(dāng)月進(jìn)出口、出口、進(jìn)口同比分別下降16.2%、20.1%和11.4%，環(huán)比分別增長(zhǎng)7.2%、6.3%和8.3%。進(jìn)出口環(huán)比連續(xù)5個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。

　　與美國(guó)、歐盟和日本貿(mào)易額均有所改善。截至2009年9月，中美、中歐、中日貿(mào)易額降幅均出現(xiàn)明顯收窄。其中，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐洲和日本出口累計(jì)同比增速為-16.9%、-24.1%和-18.8%，分別比上月降幅收窄0.4、1.0和1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　機(jī)電產(chǎn)品出口明顯改善。從出口商品來(lái)看，9月機(jī)電產(chǎn)品出口改善程度明顯好于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，符合我們此前的判斷。未來(lái)機(jī)電產(chǎn)品的復(fù)蘇程度將繼續(xù)趕超勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，并拉動(dòng)出口整體復(fù)蘇。

　　出口年內(nèi)恢復(fù)正增長(zhǎng)。首先，9月，美國(guó)、歐元區(qū)和日本PMI指數(shù)分別為52.6%、49.3%和54.5%，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)明顯。全球經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)見(jiàn)底，這有助于我國(guó)出口改善。其次，自2009年3月起，人民幣名義有效匯率連續(xù)五個(gè)月貶值，在一定程度上提升了我國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，有助于出口進(jìn)一步復(fù)蘇。由于基數(shù)原因和外需的改善，我們預(yù)計(jì)2009年11-12月出口同比增速可能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，全年出口下降15%左右?！?/p>