國(guó)有資本高歌猛進(jìn) 民間PE遭內(nèi)外“雙重?cái)D壓”

　　國(guó)有系PE大象起舞 社會(huì)資本自嘆弗如

　　參加9日舉行的年度論壇的細(xì)心人會(huì)發(fā)現(xiàn)，建銀國(guó)際和中信產(chǎn)業(yè)基金這些國(guó)字號(hào)的金融系PE巨頭首次高調(diào)亮相。這意味著國(guó)字頭的PE將更加緊密的融入中國(guó)創(chuàng)投的主流市場(chǎng)。

　　而勢(shì)單力薄的眾多民間PE資本，與動(dòng)輒幾十、上百億規(guī)模的國(guó)有系巨額PE資金的體量相比，若螞蟻之如大象。

　　近期，中信證券（600030）和國(guó)信證券旗下直投公司分別在幾家創(chuàng)業(yè)板公司中現(xiàn)身，并獲得高額的賬面回報(bào)。隨著證監(jiān)會(huì)降低券商直投試點(diǎn)門檻，各大券商紛紛提出試點(diǎn)申請(qǐng)。目前獲得通過試點(diǎn)資格的證券公司已達(dá)15家。這里基本都是國(guó)有券商，創(chuàng)業(yè)板使券商布局直投業(yè)務(wù)熱情日漸高漲。8月上市的光大證券（601788）、10月底增發(fā)的國(guó)元證券（000728）、11月公告融資的長(zhǎng)江證券（000783）、11月17日上市的招商證券（600999）紛紛提出將融資投入直投業(yè)務(wù)。同時(shí)，券商還在廣攬相關(guān)人才。據(jù)清科研究中心最新數(shù)據(jù)，券商直投公司投資案例數(shù)為13個(gè)，已披露金額2.39億美元。

　　剛剛成立不久的美元基金——領(lǐng)航資本的合伙人崔健對(duì)此表達(dá)了自己的憂慮，崔健認(rèn)為，國(guó)有系資本里有不少關(guān)聯(lián)企業(yè)，包括券商和其他金融機(jī)構(gòu)，“他們對(duì)創(chuàng)業(yè)板有雄性激素上升似的看法，我與一些券商直投人士有接觸，聽說有幾大券商直投部門醞釀拿出300個(gè)億準(zhǔn)備投沖擊創(chuàng)業(yè)板的公司，假如一個(gè)公司投5000萬，大概可投資600個(gè)公司，希望兩三年內(nèi)都在創(chuàng)業(yè)板上市。”

　　“這些還只是市場(chǎng)里很小的一部分錢，比他們更有資源的國(guó)有PE資本，可以把一個(gè)有概念的大型集團(tuán)下屬企業(yè)重新包裝后分拆上市，這可能比我們直接做一個(gè)創(chuàng)新型企業(yè)上市更容易。”崔健說。

　　毋庸置疑，隨著券商直投業(yè)務(wù)布局加速，對(duì)VC/PE必然會(huì)帶來一定影響。清科研究中心認(rèn)為，一方面，券商直投難免與VC/PE搶食項(xiàng)目。憑借其多年投行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)和豐富的客戶資源，且能為企業(yè)提供投資、融資、財(cái)務(wù)咨詢“一站式”服務(wù)，券商在尋找和儲(chǔ)備PRE-IPO項(xiàng)目方面更加容易，券商直投在股權(quán)投資領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力可能直逼部分投資機(jī)構(gòu)。

　　如果說券商直投還只是注目于PRE-IPO投資，那么銀行系PE的崛起則更令小字號(hào)的民間PE自嘆弗如，工銀亞洲、建銀國(guó)際早已涉足該領(lǐng)域。建銀國(guó)際這家建行的香港子公司最為突出。不久前，匹克在港上市，建銀國(guó)際就作為兩輪投資人共投資約1500萬美元，持有匹克3.28％股份。由建銀國(guó)際發(fā)起設(shè)立的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金，已成為首家經(jīng)發(fā)改委備案的人民幣醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金。其他幾支基金也在緊張籌備中，分別是中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)基金、中國(guó)航空產(chǎn)業(yè)基金、中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金、中國(guó)礦業(yè)并購(gòu)基金、中小企業(yè)投資基金等。如今，公司自有資金近十個(gè)億，管理的資金總規(guī)模接近60億。

　　在不少業(yè)界人士看來，有著國(guó)資背景的銀行系PE在中國(guó)將有更大的發(fā)展空間，在大型國(guó)企資產(chǎn)重組等項(xiàng)目中，國(guó)有背景PE更容易獲得投資認(rèn)可。比如，建銀國(guó)際所考慮的項(xiàng)目就是：納入國(guó)家、省一級(jí)和一二級(jí)市政府規(guī)劃的項(xiàng)目，比如，基礎(chǔ)設(shè)施類、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)類、高科技類、醫(yī)療衛(wèi)生教育文化類、生態(tài)環(huán)境類。

　　其優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在：首先是其銀行背景讓其資金來源無憂，可以降低眾多國(guó)企改制中引入投資者審批的難度；其次，強(qiáng)大的商業(yè)銀行背景，不僅使得建銀國(guó)際能優(yōu)先獲得優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、客戶資源、商業(yè)銀行信貸支持；第三，其母公司在國(guó)際國(guó)內(nèi)有多家分支機(jī)構(gòu)，能提供全方位金融服務(wù)，同時(shí)，這些資源也為銀行系PE源源不斷地輸送著優(yōu)質(zhì)的資源和客戶，使其在項(xiàng)目搜索、客戶營(yíng)銷、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)防范和過程控制等方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　以上這些優(yōu)勢(shì)和國(guó)有系PE動(dòng)輒上百億的募資規(guī)模讓不少募資尚且困難的民間和外資PE合伙人感嘆不已，此外，在大型國(guó)有項(xiàng)目上，他們也只能靠邊站。賽富亞洲創(chuàng)始人閻焱日前在中國(guó)企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì)上接受本報(bào)記者采訪時(shí)就表示，“國(guó)有資本PE在對(duì)國(guó)有企業(yè)投資上會(huì)有很大優(yōu)勢(shì)，而對(duì)民間和外資的大型PE資本影響很大。”原德隆系骨干、實(shí)地資本高級(jí)合伙人王建軍日前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)也表示，“國(guó)有PE資本在于渠道、品牌方面具有很多優(yōu)勢(shì)。”

　　此外，實(shí)業(yè)國(guó)企進(jìn)軍PE同樣熱火朝天，比如，長(zhǎng)江電力（600900）去年初投資15億成立長(zhǎng)電創(chuàng)新投資管理公司，瞄準(zhǔn)傳統(tǒng)領(lǐng)域的成熟產(chǎn)業(yè)，關(guān)注國(guó)企重組、擬上市企業(yè)及快速發(fā)展的民營(yíng)企業(yè)。[page]

　　項(xiàng)目投資“刮金佛面” 大集團(tuán)欲通吃產(chǎn)業(yè)鏈

　　正所謂“刮金佛面細(xì)搜求，無中覓有”，當(dāng)國(guó)有PE資本大肆擴(kuò)張時(shí)，其他實(shí)業(yè)央企也在紛紛拓展自身產(chǎn)業(yè)鏈。一些央企總是相信：只要自己做，什么都可以做好！

　　崔健在談到外資創(chuàng)投熱點(diǎn)——TMT領(lǐng)域時(shí)，特別表示，該領(lǐng)域難投，還在于中國(guó)目前有一個(gè)明顯的趨勢(shì)——大企業(yè)財(cái)團(tuán)化。“我們看到不少被投了很多錢的在通信方面提供技術(shù)方案的公司，如果運(yùn)營(yíng)商給他們一點(diǎn)點(diǎn)空間，不要把什么都吃掉的話，它們可以長(zhǎng)成非常好的公司。我有幾個(gè)朋友投資的公司半年前還非常興奮地說某個(gè)領(lǐng)域馬上要開放了，他們的技術(shù)可以占據(jù)巨大的市場(chǎng)。但是，前兩天我看到他們哭喪著臉說，運(yùn)營(yíng)商采取了一些政策，只能讓我們提供點(diǎn)技術(shù)，別的都沾不著。”

　　“在美國(guó)，任何一個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng)新都可以有成功的機(jī)會(huì)，因?yàn)槊绹?guó)人相信任何一個(gè)大企業(yè)不可能把所有的事都做好。但中國(guó)人不信這個(gè)，而是相信自己什么都能做好，大企業(yè)會(huì)做完一塊兒后將其分拆上市，再做下一塊，這會(huì)激勵(lì)自己的每一個(gè)部門都像創(chuàng)業(yè)公司一樣主動(dòng)，結(jié)果就是很多創(chuàng)新的應(yīng)用一旦大公司對(duì)其感覺很好，就真有能力把它做大，對(duì)草根創(chuàng)業(yè)公司來說，這是比較大的威脅?？偟膩碚f，中國(guó)目前TMT創(chuàng)業(yè)環(huán)境對(duì)創(chuàng)業(yè)者來說相對(duì)困難，對(duì)投資者來說也是相對(duì)困難的。”崔健說。

　　崔健提到的是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)已是業(yè)界公認(rèn)的移動(dòng)通信最具潛力的增長(zhǎng)點(diǎn)。因此便不難理解電信運(yùn)營(yíng)商們不斷把觸角延伸到該領(lǐng)域的各個(gè)方面：無線音樂、電子閱讀、手機(jī)視頻和游戲、移動(dòng)支付等。凡是運(yùn)營(yíng)商盯上的領(lǐng)域，幾乎都是現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的主流，目的只有一個(gè)：搶奪用戶，構(gòu)建一個(gè)能使自身利益最大化的產(chǎn)業(yè)格局，而不是僅僅成為互聯(lián)網(wǎng)公司和終端廠商的渠道。運(yùn)營(yíng)商把移動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈“吃干榨盡”的趨勢(shì)越來越明顯。

　　毫無疑問，這對(duì)有意參與該領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)與投資的創(chuàng)業(yè)家和投資人都不是件好事。“‘國(guó)進(jìn)民退’在某種程度上是倒退。當(dāng)然，現(xiàn)在中國(guó)PE行業(yè)體量還不大，往后走，這些問題會(huì)凸顯出來的。”閻焱對(duì)記者說。

　　王建軍也認(rèn)為，這對(duì)民間創(chuàng)投擠壓很大，不利因素在很多方面，第一，由于投資空間小導(dǎo)致推高資產(chǎn)價(jià)格，出現(xiàn)泡沫。第二大集團(tuán)不計(jì)代價(jià)吃盡產(chǎn)業(yè)鏈的做法在早期優(yōu)勢(shì)明顯，后期會(huì)非常困難，因?yàn)檎麄€(gè)產(chǎn)業(yè)鏈就一家做，沒有辦法形成社會(huì)資源的配套優(yōu)勢(shì)，群體效應(yīng)起不來，從長(zhǎng)期看負(fù)面社會(huì)效應(yīng)很大。此外，集團(tuán)分拆公司的客戶單一化也會(huì)不利于其上市。