中國PE走勢(shì)預(yù)測(cè)：中外創(chuàng)投基金競(jìng)合并存

　　在即將邁入2010年的節(jié)點(diǎn)上，無論是活躍在中國PE市場(chǎng)的外資創(chuàng)投還是本土機(jī)構(gòu)，都將對(duì)金融危機(jī)籠罩下的2009年有所反思。過去的一年里，雖然海外退出渠道一直沒有順暢打開，但創(chuàng)業(yè)板的推出卻給了PE另一種沖動(dòng)和希冀。那么在2010年，中國的PE市場(chǎng)將走向何方？LP和GP的關(guān)系將如何發(fā)展，外資與本土創(chuàng)投之間又將如何競(jìng)爭(zhēng)與合作，募資和投資市場(chǎng)將出現(xiàn)怎樣的變局和機(jī)會(huì)，海外資本市場(chǎng)、中國主板、創(chuàng)業(yè)板等退出渠道的風(fēng)云變幻將如何演繹。本期內(nèi)容，我們采訪了10位來自LP，外資及本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資深投資人，試圖在總結(jié)過去一年經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，勾勒出2010年中國PE市場(chǎng)走勢(shì)圖。

　　東方富海陳瑋：人民幣與外資基金未來5年將互相博弈

　　本報(bào)記者 郝鳳苓 上海報(bào)道

　　由于中國資本市場(chǎng)的發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板的推出，越來越多的外資基金開始進(jìn)入人民幣基金市場(chǎng)，和本土的投資機(jī)構(gòu)共同分享這塊蛋糕。外資人民幣基金和本土投資機(jī)構(gòu)未來將面臨怎樣的生存態(tài)勢(shì)，本報(bào)記者就此話題專訪了東方富海董事長(zhǎng)陳瑋。

　　《21世紀(jì)》：現(xiàn)在看到越來越多的外資GP在以多種形式募集人民幣基金。這是否會(huì)加劇內(nèi)外資GP在人民幣基金募集方面的競(jìng)爭(zhēng)？本土GP如何保持優(yōu)勢(shì)？

　　陳瑋：我一直在講的一個(gè)觀點(diǎn)是，目前中國還是外資PE引領(lǐng)中國的PE行業(yè)，還是他們的天下，品牌、資金量、經(jīng)驗(yàn)、投資量上，在中國他們現(xiàn)在都還是領(lǐng)頭的，占到中國60％將近70％的樣子。

　　2005年以后人民幣基金有一個(gè)上升，比如募資量、投資量、包括退出。2005年以后特別是資本市場(chǎng)變化以后，包括中小板出來以后，人民幣基金好像看到一些成功案例，但這也僅僅是一個(gè)開始。目前中國的人民幣募資，現(xiàn)在外資GP也開始做這個(gè)事情。所以，未來的5年左右，整個(gè)人民幣基金和外資會(huì)存在一個(gè)相互博弈、競(jìng)爭(zhēng)和洗牌的過程。因?yàn)楝F(xiàn)在外資到中國募人民幣基金的話，他們天然比我們有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗械腉P是中國人的面孔，原來有用美元投資的經(jīng)驗(yàn)。但是，外資GP有不服中國水土的情況。我們看到在現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板，和幾年前開通的中小板，目前的退出大多都是本土人民幣基金?？傮w上來說，可能本土GP在本土化上更加有優(yōu)勢(shì)。

　　但總的來說，本土人民幣基金和外資GP在中國募集的人民幣基金有一個(gè)共同發(fā)展的過程。第一，整個(gè)中國市場(chǎng)剛剛起步，民間資本進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域還是試探性的。第二，正規(guī)的LP，包括社保也是剛剛試水，也不過幾十個(gè)億，還不多，未來可能還有比較大的空間。而且下一步保險(xiǎn)、銀行也可能會(huì)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，本土的GP我相信還是有機(jī)會(huì)的。

　　《21世紀(jì)》：本土的基金此前一直在反映，本土LP不夠成熟，隨著外資GP募集人民幣基金的增多，是否會(huì)促使更多人去追逐短期效應(yīng)，投PRE-IPO的項(xiàng)目？

　　陳瑋：沒錯(cuò)，很多基金募資的時(shí)候就說要投資PRE-IPO項(xiàng)目。但我覺得這是個(gè)市場(chǎng)行為，如果紅蘋果越來越少，大家自然會(huì)吃青蘋果，青蘋果如果沒了，自然會(huì)去種樹，這是市場(chǎng)化的一個(gè)進(jìn)程。比如有些基金專門做PRE-IPO，第一，PRE-IPO風(fēng)險(xiǎn)很大，價(jià)格貴，第二，沒有品牌的機(jī)構(gòu)可能還進(jìn)不去，自然會(huì)做調(diào)整。

　　《21世紀(jì)》：外資GP越來越多地募集人民幣很可能導(dǎo)致在項(xiàng)目投資上與本土GP之間競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　陳瑋：你說的這個(gè)正是我們可能看到的下一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。由于幣種的原因，法律結(jié)構(gòu)的原因，中國資本市場(chǎng)的原因，很多中國本土的企業(yè)希望在本土IPO，這促使很多外資機(jī)構(gòu)開始募集人民幣基金，未來可能會(huì)和本土的投資機(jī)構(gòu)有比較大的競(jìng)爭(zhēng)。

　　但是，在中國資本市場(chǎng)，中小板和創(chuàng)業(yè)板還有很大的發(fā)展空間。所以目前出現(xiàn)了一種戰(zhàn)國時(shí)代軍閥割據(jù)的格局，本土基金和外資基金均有各自優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)。但未來可能會(huì)有一些有品牌的外資GP管理人民幣基金，也會(huì)有一些純本土GP募集美元基金。

　　《21世紀(jì)》：倒是有這樣的案例，但畢竟是少數(shù)，這會(huì)是一個(gè)趨勢(shì)嗎？

　　陳瑋：達(dá)晨已經(jīng)在做一個(gè)了，我們明年也想募一個(gè)新的美元基金。我們看到，中國WTO以后，人民幣和美元之間所謂的資本項(xiàng)下的兌換，只是個(gè)時(shí)間問題，幣種問題只是個(gè)國界問題，都是錢嘛，投資能力是一樣的，未來你也會(huì)看到一些中國本土GP募集外資在中國做投資，一些有遠(yuǎn)見的公司，先這樣走一步，對(duì)這個(gè)行業(yè)整個(gè)的發(fā)展是有好處的。

　　《21世紀(jì)》：今年本土的GP在創(chuàng)業(yè)板退出的項(xiàng)目比較多，明年外資GP針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的投資會(huì)不會(huì)更多？

　　陳瑋：那當(dāng)然，外資的項(xiàng)目原來不在中國上，這是結(jié)構(gòu)的問題，但是現(xiàn)在中國允許外資在中國投資的企業(yè)在中國上市，合資企業(yè)就可以上市，所以他有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。

　　《21世紀(jì)》：目前來看，有這樣一種現(xiàn)象，比如一些基金本來是專注某個(gè)領(lǐng)域的，或者某個(gè)階段的，但現(xiàn)在募集了新基金以后，投資的領(lǐng)域會(huì)增加，階段覆蓋的也更廣泛。你怎么看這個(gè)問題，專業(yè)化能否實(shí)現(xiàn)？

　　陳瑋：目前大部分機(jī)構(gòu)都是這樣的，所謂PE/VC混在一起，早期項(xiàng)目和成熟期項(xiàng)目放在一塊，這也是中國的LP市場(chǎng)和中國的資本市場(chǎng)決定的。就是說，如果有紅蘋果，你為什么要去選青蘋果吃呢？所以，我覺得這是一個(gè)市場(chǎng)化的過程。另外，我覺得現(xiàn)在還是一個(gè)軍閥割據(jù)的時(shí)代，可能再過兩三年會(huì)形成兩種“專業(yè)化”：一個(gè)是投資階段，有的人專做早期的，有的人專做成熟期的；有的人以VC為主，有的人以PE為主。我覺得專業(yè)化未來一定是這個(gè)領(lǐng)域的趨勢(shì)。

　　艾德維克主席阿施勒：適應(yīng)多元化，必須差異化

　　2010年將會(huì)是展開新投資的好年份。中國有句古話：否極泰來，這句話運(yùn)用在投資上，就是反周期投資，而2010年就是反周期投資的好時(shí)機(jī)。

　　“好年份”對(duì)在中國做投資的基金而言，尤其如此。今年晚些時(shí)候推出的創(chuàng)業(yè)板為退出提供了良好的機(jī)會(huì)，同時(shí)也為所有在中國進(jìn)行投資的基金們提供了機(jī)會(huì)。艾德維克所投資的基金公司中，也在計(jì)劃讓其所投的一部分公司在創(chuàng)業(yè)板上市。對(duì)于一個(gè)有效的資本市場(chǎng)來說，創(chuàng)業(yè)板是非常必要的，它不僅提供了更多樣化的上市選擇，而且會(huì)在推動(dòng)建立一個(gè)有效的并購市場(chǎng)方面發(fā)揮重要作用。[page]

　　反周期投資

　　盡管對(duì)中國新開的這個(gè)板塊有這樣那樣的聲音，但我們認(rèn)為目前的監(jiān)管還是在一條正確的軌道上運(yùn)行，在推動(dòng)高效資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，也避免了短期興奮之后的泡沫產(chǎn)生，這些泡沫在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初我們就看到了。但可預(yù)見的是，在積累一些經(jīng)驗(yàn)之后，監(jiān)管層會(huì)推出一些附加條款來加強(qiáng)或放松目前的監(jiān)管。

　　未來經(jīng)濟(jì)走向確實(shí)尚不明朗。但即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)再次觸底，“適者生存”仍然是不變的真理。誰能立于不敗之地？首先是那些擁有良好財(cái)務(wù)狀況、實(shí)力雄厚的投資者群，以及那些真正滿足客戶需求的公司。

　　但“反周期投資”的機(jī)會(huì)在哪里？文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、3G以及教育、消費(fèi)、電子商務(wù)這些行業(yè)目前確實(shí)都很活躍，但若我能判斷出未來四五年哪些行業(yè)從退出角度來說算得上是熱門行業(yè)的話，我可能就不會(huì)對(duì)此發(fā)表意見。

　　也就是說我并不十分在意哪些行業(yè)未來會(huì)很熱，艾德維克對(duì)我們所投基金管理人的要求就是，基金本身要有清晰的市場(chǎng)定位，其所選擇的行業(yè)要秉承明顯的差異化投資的原則。

　　在經(jīng)歷了金融危機(jī)之后，“定位細(xì)化和專業(yè)化”會(huì)成為一個(gè)趨勢(shì)。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)秀的GP經(jīng)理人都是遵循這個(gè)規(guī)律，他們堅(jiān)持在自己最熟悉的領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行投資，而且任何時(shí)候都不搖擺。

　　這種大背景下，關(guān)注早期投資以及Buyout這兩端的機(jī)會(huì)也會(huì)是未來的一個(gè)趨勢(shì)。早期投資能為投資者提供差異化投資的機(jī)會(huì)，使其擁有明顯的優(yōu)勢(shì)，這種優(yōu)勢(shì)可以不受時(shí)機(jī)好壞的影響。而這一點(diǎn)也同樣適用于Buyout投資人，事實(shí)上并購本身就是個(gè)不易受周期性影響的行業(yè)。

　　對(duì)于像艾德維克這樣的基金中的基金（Fund of Funds，以下簡(jiǎn)稱FOF），要立于不敗之地就必須在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下進(jìn)行投資。如何才能做到風(fēng)險(xiǎn)可控？作為投資者的信托管理人，我們的職責(zé)就是建立穩(wěn)健的基金投資組合以創(chuàng)造長(zhǎng)期且持續(xù)的高收益。

　　自1998年以來我們已經(jīng)在中國投資了20只基金，并通過這些基金的投資支持了超過230家公司，目前的投資總額超過15億元人民幣?，F(xiàn)有的投資組合足以使我們擁有多樣化的特質(zhì)，以及由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)可控的結(jié)果。

　　過去一年，作為FOF，艾德維克的最大挑戰(zhàn)就是協(xié)助我們所投資的基金，和它們一起穿越金融風(fēng)暴。所以我們把絕大部分精力都放在為所投資基金的經(jīng)理人提供支持。一方面把我們?cè)诟鱾€(gè)投資階段所有的經(jīng)驗(yàn)與他們分享，另一方面我們也幫助他們明確投資透明度的重要性并且向他們傳遞信心。

　　但無論如何，中國都會(huì)是艾德維克最重要的市場(chǎng)之一。這也是為什么我們始終對(duì)人民幣基金的發(fā)展充滿信心。我們相信人民幣基金此后勢(shì)必?cái)U(kuò)散到國際投資者，盡管目前僅限于境內(nèi)，但政策逐步放松在未來也是可期的?；诖?，12月9日我們與大連聯(lián)合控股有限公司各出資50%成立了一家投資管理公司，目的就是為在中國境內(nèi)建立人民幣的FOF提供相關(guān)服務(wù)。

　　阿施勒口述

　　本報(bào)記者 楊楊 北京采訪報(bào)道

　　亞商投資陳琦偉：資本有責(zé)任做出好面團(tuán)

　　資本跟企業(yè)就是水和面的關(guān)系，水多了加面，面多了加水。

　　過去兩三年以來PE的整體狀況是水多于面，所以好的面出來以后，一大堆水就潑下去。一方面水潑多了出氣泡，另一方面把面團(tuán)也破壞掉了。PE這么熱兩三年了，現(xiàn)在有點(diǎn)過濫的概念了?，F(xiàn)在全國號(hào)稱做PE的將近有2000來家。其實(shí)這里魚龍混雜，大部分是當(dāng)年炒股票的，坐莊的，做房地產(chǎn)的，有5000萬，1億就去做PE了，這樣造成了水多面少的局面。

　　有品牌的PE面臨更大挑戰(zhàn)

　　明年對(duì)一些有品牌的PE挑戰(zhàn)很大。挑戰(zhàn)在于，原來的附加價(jià)值，我們認(rèn)為是幫助建立一個(gè)好的治理結(jié)構(gòu)，提煉出一個(gè)好的商業(yè)模式，給一個(gè)有效的市場(chǎng)策略，然后找一個(gè)比較好的承銷商，這是有點(diǎn)偏后期的工作。

　　但這是不夠的。過去有品牌的PE做過的案例中也出了一些關(guān)聯(lián)交易、做假帳的問題。中國企業(yè)有很多先天不足，這是中國的企業(yè)文化和商業(yè)環(huán)境造成的。我們很多品牌PE可能偏重一些外面光鮮的企業(yè)，能過會(huì)，能發(fā)掉就行，但我覺得資本的根本使命是做出好面團(tuán)。資本當(dāng)然要賺錢，不過，所謂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正面作用，會(huì)在資本追逐利潤(rùn)的過程中體現(xiàn)出來。資本有責(zé)任做出好面團(tuán)，這對(duì)他自己直接利益也是有好處的。

　　市場(chǎng)是現(xiàn)實(shí)，在泡沫市場(chǎng)里面獨(dú)善其身，也是不可能的。整個(gè)市場(chǎng)都是泡沫，你在里面隨波逐浪，賺取利潤(rùn)也是可以的。但是經(jīng)濟(jì)是有周期的，人人知道泡沫是要破裂的。但做什么事情讓泡沫不會(huì)劇烈地破碎？一方面資本是追求利潤(rùn)的，在泡沫里面擊鼓傳花，只要在泡沫之前傳出去，做是也可以做，但在選擇上就需要一定的眼光了，不要選擇那些純粹泡沫的。[page]

　　投資目光前移

　　其次就是自身策略的調(diào)整。過去我們投了20多家企業(yè)，去年一年就有4家實(shí)現(xiàn)上市，回報(bào)都不錯(cuò)。PE投資的時(shí)候，找不到好的、有創(chuàng)意的企業(yè)，投一些大家都認(rèn)為好的也可以。

　　但是我認(rèn)為，我們要有意創(chuàng)造一些好企業(yè)出來。我們?cè)瓉硎撬?，現(xiàn)在要做面團(tuán)。未來我們兩三年內(nèi)要去做面團(tuán)，做增值服務(wù)，做到前端去，不是人人看得清楚的階段。一般PE都不看好的情況下，我們提前發(fā)掘，把眼光往前移。

　　我們現(xiàn)在有四個(gè)基金，馬上募集第五個(gè)基金。在構(gòu)成上，前三個(gè)都是做Pre-ipo，一個(gè)做風(fēng)險(xiǎn)投資?，F(xiàn)在我們要做類天使，早階段介入。我們?cè)谌珖家粋€(gè)網(wǎng)，而且不是一個(gè)簡(jiǎn)單的投資網(wǎng)絡(luò)，我們是培育早期企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)。

　　我們和高新技術(shù)開發(fā)區(qū)、地方政府討論，他們有孵化中心，那里的企業(yè)不夠大，PE也不會(huì)去看他們，但我們的創(chuàng)業(yè)加速器去關(guān)注。我們的創(chuàng)業(yè)加速器變成一個(gè)類天使的東西，有很多投資界和企業(yè)人士做我們的LP。他們熱衷于這個(gè)事業(yè)，這不是說資本高尚，但確實(shí)資本可以做到一些更有價(jià)值的事情。

　　陳琦偉口述

　　本報(bào)記者 周惟菁 上海采訪報(bào)道

　　3i合伙人張明明：最難做到的是審慎

　　2009年一整年，3i在中國沒有做一單新投資。

　　即使是進(jìn)入中國這段時(shí)間內(nèi)，3i的投資節(jié)奏一直都是每年只做2-3個(gè)投資案，從2003年到2007年總共是11個(gè)投資案。其中很重要的一個(gè)原因是今年整個(gè)上半年，經(jīng)濟(jì)前景都如罩云中。因此從今年第一季度開始，LP/GP都很謹(jǐn)慎。隨著經(jīng)濟(jì)從八九月間開始復(fù)蘇，第三季度投資又慢慢回來了。

　　真正的審慎是很難做到的，因?yàn)?ldquo;無所事事才是最難的事”。在投資領(lǐng)域，“人需要做些事情才能證明價(jià)值”并不是不二法門，這是一個(gè)以結(jié)果為導(dǎo)向的行業(yè)。我們寧愿不投資，也不想亂投資。比如在2008年很多基金都在“追高”的時(shí)候，3i就什么都沒投。如今回頭看，當(dāng)時(shí)的決定是對(duì)的。

　　區(qū)別于大部分基金，3i在資金募集方面并沒有太大的壓力。作為歐洲最大的上市PE公司之一，3i的股價(jià)在金融危機(jī)中也受到了很大影響，但我們過去的業(yè)績(jī)紀(jì)錄使得通過增發(fā)融資獲取資金相對(duì)容易。

　　但必須指出的是，我們只是不投資，和潛在的新投資對(duì)象還是保持了密切的溝通，尤其是今年下半年的時(shí)候。PE這個(gè)行業(yè)已經(jīng)過了“草莽”階段，單純依靠關(guān)系或者第三方的中介機(jī)構(gòu)是不可行的，建立系統(tǒng)化的研究體系，才是未來勝出的根本。一旦市場(chǎng)回來，或者這些潛在公司需要融資，它們選擇3i的可能性就更大。

　　金融危機(jī)逼PE注重附加值

　　早在2005年，3i就聚焦在消費(fèi)，石油、天然氣、制造業(yè)以及服務(wù)這四大領(lǐng)域。首先，中國處在消費(fèi)擴(kuò)容期，這個(gè)時(shí)期可能長(zhǎng)達(dá)30年。中國龐大經(jīng)濟(jì)體的持續(xù)發(fā)展，石油、天然氣等能源是其基礎(chǔ)；制造業(yè)投資的機(jī)會(huì)也會(huì)相對(duì)較多，因?yàn)橹袊诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)是世界的制造中心，而其本身又面臨著從低端向高端躍進(jìn)；服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)則更是可想而知。

　　金融危機(jī)也并非沒有好處，一方面令我們更關(guān)注企業(yè)管理層的真實(shí)能力。企業(yè)某些方面的不足在金融危機(jī)中凸顯出來了，它們逐漸明白了“把行業(yè)、市場(chǎng)看明白”很重要。這在另一層面促進(jìn)了國內(nèi)公司的成熟，其對(duì)PE的認(rèn)知從單純的資金來源方轉(zhuǎn)向了更關(guān)注是否能幫到他們。在與投資方溝通時(shí)，漫天要價(jià)的情況有所改變，這種改變對(duì)我們投資后做一些增值服務(wù)也很有幫助。

　　3i認(rèn)為PE行業(yè)要理性發(fā)展，加強(qiáng)對(duì)所投公司的管理勢(shì)在必行。這是金融危機(jī)對(duì)PE行業(yè)帶來的另一變化，以前大家會(huì)把80%以上的精力放在投資上，但為了幫助所投公司走過低谷，PE基金被迫回到“更了解這些企業(yè)所在行業(yè)”的起點(diǎn)上。

　　Value-add也是3i認(rèn)為自己的價(jià)值所在。比如對(duì)小肥羊的投資，對(duì)這類連鎖餐飲業(yè)的投資應(yīng)該說3i是首吃螃蟹的人，但我們并沒有因此而在這個(gè)行業(yè)中做系列投資。我們的目標(biāo)是，每個(gè)投資案都可以最大程度地發(fā)揮3i增值服務(wù)的作用，幫助企業(yè)成為行業(yè)龍頭。在3i進(jìn)入小肥羊后，我們把它的加盟店數(shù)量一路從600家削減到200家，就是看到了加盟連鎖模式在國內(nèi)還不成熟，企業(yè)總部對(duì)加盟方的控制力不是那么強(qiáng)。

　　3i之所以這么做，是建立在對(duì)自身優(yōu)勢(shì)的解析上，我們?cè)跉W美有相類的投資案。對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步只有30年的中國而言，這里的企業(yè)很多都走著它們的國際同行此前走過的路，“The only difference is China will be bigger.（惟一的區(qū)別是中國更大）”。

　　在這樣一種投資哲學(xué)下，3i不投已經(jīng)上市的企業(yè)。對(duì)這樣的公司，作為小股東進(jìn)入，3i不太可能有能力去影響到公司運(yùn)作和轉(zhuǎn)型。同樣的，我們也不投資Pre-IPO的項(xiàng)目，盡管這種項(xiàng)目的收益最穩(wěn)定，一般上市之后投資方都能賺取股權(quán)流動(dòng)所帶來的溢價(jià)。[page]

　　張明明口述

　　本報(bào)記者 楊楊 北京采訪報(bào)道

　　Asia Alternatives Rebecca Xu： 希望QFLP能有進(jìn)一步突破

　　明年的PE市場(chǎng)，從融資的方面講，可能會(huì)有很多本土的人民幣資本進(jìn)入到PE行業(yè)，我們知道有很多大大小小的人民幣基金在融資。雖然大家都說國內(nèi)真正的LP很少，但是很多基金慢慢也就做起來了，社保、國企也都在提供這方面的資本，人民幣基金將會(huì)發(fā)展很快。

　　從海外資本角度看，雖然受制于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，融資方面一直比較難，但由于中國市場(chǎng)回轉(zhuǎn)和繼續(xù)增長(zhǎng)的吸引力，還是不斷會(huì)有外資的資本繼續(xù)投到專注于中國的PE基金中。

　　所以，國內(nèi)市場(chǎng)上人民幣基金和美元基金都會(huì)越來越多，外資基金募集人民幣基金也將成為一種趨勢(shì)。一個(gè)GP團(tuán)隊(duì)管理兩個(gè)不同性質(zhì)的基金，矛盾總歸是有的，這也不能照搬教科書的辦法去解決，對(duì)于利益平衡，最好由GP和LP之間用最大化的透明度去溝通，然后商定一些具體可行的手段去維護(hù)雙方LP的利益。這也不單是外資LP的問題，內(nèi)資LP的擔(dān)心跟我們一樣的，但以后大家會(huì)慢慢摸索出方法，維護(hù)好雙方利益，達(dá)到共贏的結(jié)果。

　　所以我們希望QFLP能有進(jìn)一步突破，外資LP能通過一個(gè)特定的方式參與到人民幣基金里，這就排除了以上的矛盾。 這是我們最大的夢(mèng)想了。

　　對(duì)于投資市場(chǎng)，一方面競(jìng)爭(zhēng)很激烈，另一方面資本市場(chǎng)市盈率高，就會(huì)對(duì)投資交易的項(xiàng)目估值產(chǎn)生影響，投資進(jìn)入的時(shí)候估值可能就會(huì)很高。但是做投資時(shí)，用比較便宜的價(jià)格買到比較好的資產(chǎn)，才能有空間去賺錢。如果前期進(jìn)入的時(shí)候價(jià)錢就很貴，那下面賺錢的空間就很有限了。這也是我們比較關(guān)注和憂慮的一條。

　　但是創(chuàng)業(yè)板的推出，畢竟為GP的退出增加了一個(gè)很好的渠道，特別是人民幣基金，大家還是對(duì)它的未來充滿了期望。

　　對(duì)于美元基金，雖然金融危機(jī)造成了前一段時(shí)間融資的困境，但中國對(duì)于國際形勢(shì)是個(gè)亮點(diǎn)，而且和其他新興市場(chǎng)相比，中國很有優(yōu)勢(shì)，因此對(duì)全球資本吸引力更強(qiáng)一些。最近中國PE基金在海外融資狀況已有很大改善。

　　從LP的角度講，我們認(rèn)為好的GP會(huì)非常有紀(jì)律性。就像公司一樣，一個(gè)公司市場(chǎng)好的時(shí)候忘乎所以，覺得自己什么都能干，分散精力，干這干那，攤子鋪很大，萬一經(jīng)濟(jì)情況不好，馬上會(huì)出問題。對(duì)于基金來說，投資也要有紀(jì)律。在市場(chǎng)非常熱，項(xiàng)目?jī)r(jià)格非常高的狀況下，要看這些基金是否能沉得住氣，這時(shí)候團(tuán)隊(duì)的紀(jì)律性就很重要。

　　另外就是對(duì)GP專業(yè)性的要求，很多企業(yè)就像青蘋果，需要很多時(shí)間培養(yǎng)。這中間，有的還沒有變紅就爛掉了，風(fēng)險(xiǎn)很高。但GP要用自己的專業(yè)能力，提供更多的增值服務(wù)，幫助青蘋果長(zhǎng)成紅蘋果，這樣回報(bào)就會(huì)更高。紅蘋果是現(xiàn)成的，投資進(jìn)去不久就可以看到收獲，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，但這樣的回報(bào)率就相對(duì)低些。

　　所以，我們選擇GP的聚焦點(diǎn)主要是挑人，挑團(tuán)隊(duì)，會(huì)選擇以前有優(yōu)秀業(yè)績(jī)，有紀(jì)律性,有能力給企業(yè)帶來增值的專業(yè)性團(tuán)隊(duì)。[page]

　　Rebecca Xu口述

　　本報(bào)記者 周惟菁 上海采訪報(bào)道

　　弘毅投資趙令歡：PE也必須戰(zhàn)略先行

　　趙令歡口述

　　本報(bào)記者 楊楊北京采訪報(bào)道

　　方興未艾。這是我對(duì)2010年P(guān)E行業(yè)的預(yù)判。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期好、行業(yè)有機(jī)會(huì)、股市又熱鬧，勢(shì)必會(huì)吸引更多的機(jī)構(gòu)、更多的人關(guān)注甚至直接跳進(jìn)來做PE，或者是打著PE的旗號(hào)做其他事情。從目前看，國內(nèi)在紛紛成立人民幣基金；而外資基金業(yè)無一例外地想進(jìn)中國，競(jìng)爭(zhēng)多起來也是理所當(dāng)然的。

　　然而能脫穎而出的永遠(yuǎn)都只是少數(shù)，畢竟做PE對(duì)專業(yè)要求極高。GP、LP都不夠成熟使得一些讓大家日后都后悔的事情發(fā)生成為不可避免，但其中混亂也可理解，事物從萌芽到成熟總需要有個(gè)過程，其中有人做先鋒，也勢(shì)必會(huì)有人做先烈。

　　怎樣才能做先鋒而非先烈？每個(gè)基金都必須立足自己的長(zhǎng)處，實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的最大化。而這必須要有長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量為前提，否則只看眼前利益，是永遠(yuǎn)也做不到這一點(diǎn)的。

　　PE好年景

　　2010年對(duì)于PE行業(yè)而言，無論從宏觀、中觀還是微觀上講都會(huì)是非常好的一年。

　　中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從中長(zhǎng)期看都是向好的。由于PE不是短期投資人，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的這種判斷會(huì)增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的信心。中觀上說，中國經(jīng)濟(jì)明年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，多個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)進(jìn)行重新整合，這對(duì)PE尤其是像鼎暉、弘毅等這樣規(guī)模型的基金帶來諸多的發(fā)展機(jī)會(huì)。加上在微觀層面，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了過去1年多的經(jīng)濟(jì)危機(jī)洗禮，行業(yè)人員也得到了鍛煉，其未來的投資能力諸如對(duì)項(xiàng)目、對(duì)人的判斷力也會(huì)有所提高。

　　明年的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)調(diào)整是必然的。但市場(chǎng)好的時(shí)候有市場(chǎng)好的做法，市場(chǎng)不好的時(shí)候有市場(chǎng)不好時(shí)的做法。實(shí)踐證明，如果PE能在市場(chǎng)修正時(shí)做投資，往往會(huì)得到更好地回報(bào)。

　　無論是人民幣基金還是外幣基金，未來的前景都會(huì)很光明。在未來1-2年的過渡期，人民幣基金東風(fēng)壓倒西風(fēng)也會(huì)是一個(gè)“暫時(shí)現(xiàn)象”。所以弘毅也會(huì)堅(jiān)持兩條腿走路，人民幣基金和外幣基金都會(huì)十分重視。

　　因?yàn)橥赓Y基金對(duì)中國PE領(lǐng)域仍然是不可或缺的。有人誤認(rèn)為中國不差錢，不再需要外資基金。我認(rèn)為這是種短視，此前很長(zhǎng)一段時(shí)間中國都是資本凈輸入國，現(xiàn)在其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體在金融危機(jī)的重創(chuàng)下還沒緩過勁來。

　　當(dāng)前中國成了世界上成長(zhǎng)最快、尺度最開放的消費(fèi)市場(chǎng)，企業(yè)需要大量投資。但企業(yè)對(duì)投資的需求是很多樣化的，希求不僅僅是資金，還有技術(shù)、管理等。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假如中國的銀行業(yè)只要投錢就可以做好的話，為何還要尋找戰(zhàn)略投資人？后者從中國銀行業(yè)改革中確實(shí)賺了錢，但他們也帶來了銀行改制所需要的制度、技術(shù)。

　　當(dāng)然競(jìng)爭(zhēng)肯定是會(huì)越來越多。但總體上說，中國投資機(jī)會(huì)的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資金的供給。短期內(nèi)不太會(huì)出現(xiàn)PE打架的現(xiàn)象，在某些地區(qū)、某些行業(yè)中或許會(huì)零星出現(xiàn)。以弘毅為例，很難想象會(huì)遭遇這樣的肉搏。我們已經(jīng)把觸角伸到了中國內(nèi)陸的二三線城市，而接觸的項(xiàng)目盡管有些并不那么性感，但有投資價(jià)值的確實(shí)很多。

　　對(duì)于開掘國企改革的投資機(jī)會(huì)而言，雖然現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域有更多的進(jìn)入者，但國企改革歷史積淀越久難度越大，所以現(xiàn)在比過去更有挑戰(zhàn)。弘毅過去六七年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)積累了一定的實(shí)力和一個(gè)經(jīng)過驗(yàn)證的操作平臺(tái)，弘毅被認(rèn)為更可靠、更規(guī)范，地方政府也認(rèn)為弘毅更有可能做好，這是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于中國的外匯投資領(lǐng)域仍然受到限制，弘毅旗下有人民幣基金確實(shí)也增添了我們的優(yōu)勢(shì)。

　　尋找自己的“根”

　　在經(jīng)歷了這場(chǎng)危機(jī)之后，我覺得有三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)可以拿出來和大家分享。

　　首先，PE基金必須充分了解自己的長(zhǎng)處，要關(guān)心自身長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的制訂。在認(rèn)真研究確定了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力后，堅(jiān)持就變得尤為重要。這種核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定并不僅是基金做怎樣的投資，還要對(duì)基金怎樣才能幫到所投公司做長(zhǎng)期關(guān)注。這個(gè)世界上總充滿了這樣那樣的誘惑，堅(jiān)持做自己，不要學(xué)別人去趕潮流、趕時(shí)髦并不是容易的事情。

　　以弘毅為例，我們的投資理念是“通過增值服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值”，因此一直在訓(xùn)練自己面對(duì)項(xiàng)目時(shí)的耐心和能力。比如2007年P(guān)re-IPO投資風(fēng)生水起的時(shí)候，弘毅也不是沒看這類項(xiàng)目，看了很久但最終都沒做。彼時(shí)很多企業(yè)選擇投資方，都是看誰出價(jià)高就要誰的錢，這并不符合我們的理念。因此這個(gè)熱鬧我們沒湊，或者確切地說沒湊成。正因此，后來金融危機(jī)中弘毅也沒受到傷害。

　　要意識(shí)到的一點(diǎn)是，PE基金并不是在短期內(nèi)能夠做強(qiáng)做大的，其投資和服務(wù)于企業(yè)的能力也不是一蹴而就的。在投資過程中，弘毅會(huì)看自己除了錢之外，還能幫企業(yè)做點(diǎn)什么，如果沒有什么我們能幫上的，這種案例弘毅也不投。

　　第二點(diǎn)，要關(guān)心所投企業(yè)的成長(zhǎng)，無論是在企業(yè)經(jīng)營情況不好的時(shí)候，還是在其運(yùn)營非常順暢時(shí)。比如在這場(chǎng)金融危機(jī)面前，大部分企業(yè)尤其是出口外貿(mào)型的企業(yè)都遇到了前所未有的困難，但如果此前沒有積累，PE基金即使想重視恐怕也心有余而力不足。

　　弘毅從去年6月開始就幫助企業(yè)做過冬計(jì)劃。對(duì)于一個(gè)PE基金，Deal maker（做成交易）的能力很重要，幫助企業(yè)排憂解難的能力也同樣重要。一旦所投資的公司出現(xiàn)問題，對(duì)PE基金的品牌影響力是破壞性的。在PE這樣一個(gè)以信譽(yù)為基礎(chǔ)運(yùn)作的行業(yè)，做成10個(gè)好案子并不見得會(huì)有人記得，但一個(gè)做差的案子卻會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間為很多人所津津樂道。

　　這種能力卻并非與生俱來的，而是在時(shí)間和實(shí)踐中慢慢摸索積累的，沒有任何捷徑可走。最好的反例是：2007年有很多人相信這種能力可以一蹴而就。但回頭看：那些當(dāng)時(shí)融到錢的新基金，活下來的有多少？

　　這其實(shí)是種告誡：PE從業(yè)者首先要有“板凳要坐十年冷”的心理準(zhǔn)備。戒驕戒躁、把每一件小事做扎實(shí)是唯一的路徑。我想說的是，即使按照這個(gè)“傻”辦法一點(diǎn)點(diǎn)來，弘毅的成長(zhǎng)速度也很快。反過來呢？一次做差就沒有重頭再來的機(jī)會(huì)了。而這種清醒的認(rèn)知是建立在對(duì)客觀環(huán)境的理性認(rèn)知上，建立在政府為這個(gè)行業(yè)提供更市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之上。

　　投資效率倒推論

　　弘毅確實(shí)對(duì)明年的投資領(lǐng)域做了一些調(diào)整，這是建立在對(duì)具體情況的分析基礎(chǔ)上。每年弘毅都會(huì)拿出3個(gè)月的時(shí)間來做總結(jié)、復(fù)盤，在此基礎(chǔ)上形成未來的戰(zhàn)略。這是慣例，有沒有經(jīng)濟(jì)危機(jī)都會(huì)這么做。所不同的是此次經(jīng)濟(jì)受沖擊大，也使得戰(zhàn)略調(diào)整幅度比較大。

　　對(duì)弘毅而言，對(duì)PE行業(yè)發(fā)展的這種判斷，并不直接導(dǎo)致明年我們的投資節(jié)奏會(huì)加快。我們的投資節(jié)奏一直是比較快的，除了在金融危機(jī)大爆發(fā)的初期，2008年的第三、第四季度，當(dāng)時(shí)的投資節(jié)奏稍微放慢了些。

　　這輪調(diào)整為弘毅今年第一二季度再次回歸快節(jié)奏投資奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)恰逢市場(chǎng)信心開始調(diào)頭向上。但需要指出的是，雖然弘毅在去年三四季度調(diào)慢了投資節(jié)奏，但整個(gè)公司的工作節(jié)奏卻比任何時(shí)候都快。

　　當(dāng)時(shí)的這一調(diào)整，是基于三個(gè)方面的原因。首先是我們花了大量的精力去為所投公司做過冬計(jì)劃，這樣自然就使得留給前段投資的精力減少了。其次，在這場(chǎng)全球性的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)面前，為了撥云見日，所以做了大量研究。而在所有的觀點(diǎn)塵埃落定之前，投資節(jié)奏放慢也是情理之中的事情。其三，我們也看到了這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)格局的改變是不可逆的，在給PE投資創(chuàng)造了諸多新的投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也使部分舊的投資機(jī)會(huì)不復(fù)存在。弘毅的投資布局也需要做出一些調(diào)整以適應(yīng)這種變化。

　　以建筑業(yè)為例，早在2003年前后弘毅就開始關(guān)注建筑材料。我們認(rèn)為城市化進(jìn)程的加快、對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入增加，今后建筑材料需求會(huì)持續(xù)上升。諸如建筑材料、節(jié)能等領(lǐng)域這些以前我們就重視的領(lǐng)域，以后會(huì)更重視。

　　有一些行業(yè)則可以用“回歸”來形容，比如汽車零配件，2003—2004年間曾是弘毅的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域之一。隨著中國成長(zhǎng)為全球增長(zhǎng)最快的汽車市場(chǎng)，對(duì)汽車零配件的需求也勢(shì)必增加。另外在低碳經(jīng)濟(jì)的大背景下，中國的汽車行業(yè)在學(xué)別人、仿造的基礎(chǔ)上，在節(jié)能技術(shù)革新上極可能會(huì)引領(lǐng)世界潮流。

　　但是我們并不是什么行業(yè)都投。弘毅還是一家小基金，只能有幾個(gè)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。作為一個(gè)投資公司，投資的效率、怎樣的投入才能產(chǎn)生理想的回報(bào)是我們必須關(guān)注的。那些市場(chǎng)足夠大，我們自身在行業(yè)、技術(shù)和人力資源又很匹配的，才是重點(diǎn)領(lǐng)域。否則很容易人云亦云，投資卻又總比別人慢半步。[page]

　　紀(jì)源資本卓福民：明年的投資趨勢(shì)將是虎頭蛇尾

　　本報(bào)記者 郝鳳苓 上海報(bào)道

　　2009年即將過去，飽受經(jīng)濟(jì)危機(jī)摧殘的中國PE市場(chǎng)漸漸恢復(fù)元?dú)?。?duì)于2010年，中國的PE機(jī)構(gòu)將會(huì)對(duì)市場(chǎng)有怎樣的期待與預(yù)測(cè)。本報(bào)記者就此問題專訪了紀(jì)源資本合伙人卓福民。

　　《21世紀(jì)》：您怎么預(yù)計(jì)對(duì)于2010年基本的投資基調(diào)？

　　卓福民：如果把2008、2009、2010這三年放在一起看，2008年我給它一個(gè)說法叫從瘋狂到悲觀，2009年從悲觀到樂觀，2010年從樂觀到謹(jǐn)慎。

　　因?yàn)?008年上半年的瘋狂大家都看得很清楚，我在2007年11月份就提出了市場(chǎng)瘋狂到了講所謂市夢(mèng)率的地步。2008年我們看了很多，但我們基金投得很少，非常少。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為存在泡沫，很大的泡沫。2008年10月份，在上海PE協(xié)會(huì)的論壇上，本來那個(gè)題目叫泡沫初現(xiàn)，還是方興未艾。那個(gè)話題是4個(gè)月之前定的，最后我們認(rèn)為不是泡沫初現(xiàn)，而是泡沫初破。

　　2009年為什么是從悲觀到樂觀，上半年P(guān)E/VC基本上都不做了，不看了。當(dāng)然，我們還是很積極，看了很多，我們有相當(dāng)一部分項(xiàng)目都是那個(gè)時(shí)候積累的，有些是在下半年。到了下半年，特別是創(chuàng)業(yè)板開板以后，造成另外一種局面，大家都樂觀了，認(rèn)為哪有金融危機(jī)啊。百年不遇的金融危機(jī)本來預(yù)期起碼3－5年才能恢復(fù)，可我們一年不到就出現(xiàn)反彈。是V字形反彈。

　　我們認(rèn)為，還是要看得比較清楚，不要過度地樂觀。我們今年投了9個(gè)項(xiàng)目，相比2008年恰是大幅增加，但不意味著不需要謹(jǐn)慎。

　　《21世紀(jì)》：從經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)看，2010年將會(huì)有哪些行業(yè)能夠更加吸引投資人的目光？

　　卓福民：對(duì)于2010年，大家普遍的看法是比較樂觀。但是我估計(jì)，最后這個(gè)曲線應(yīng)該是從樂觀到謹(jǐn)慎，不會(huì)悲觀，但是會(huì)謹(jǐn)慎。為什么呢？我認(rèn)為明年最大的不確定性在于我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整，應(yīng)該調(diào)到什么時(shí)候？調(diào)到什么樣的深度和廣度？這個(gè)特別重要。

　　當(dāng)人們過于樂觀的時(shí)候，馬上又會(huì)轉(zhuǎn)回到悲觀，因?yàn)槭袌?chǎng)總是有兩種人，一種是是比較理性地看問題，他總會(huì)保持一種冷眼旁觀的看問題的態(tài)度，但是有相當(dāng)一部分人一下子會(huì)過冷，一下子又會(huì)過熱，總是跳來跳去。

　　明年除了剛才講的結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們會(huì)看幾個(gè)比較重要的因素，因?yàn)槲覀冏鐾顿Y不是看短期，而是要看3—5年的大趨勢(shì)，甚至看10年。所以，如果5—10年中，我們會(huì)關(guān)注在一些比較主要的領(lǐng)域：一個(gè)是伴隨著城鎮(zhèn)化，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)一定會(huì)有機(jī)會(huì)，特別是消費(fèi)品，這個(gè)也是我們2009年投資的重點(diǎn)，2010年會(huì)繼續(xù)在消費(fèi)品領(lǐng)域的投資；第二個(gè)是清潔能源，還有就是健康產(chǎn)業(yè)，Healthcare，醫(yī)療、醫(yī)藥，伴隨著現(xiàn)在醫(yī)療體制改革，乃至于城鎮(zhèn)化對(duì)醫(yī)療水平要求的提高，這部分會(huì)有發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，對(duì)于TMT行業(yè)，我們還是會(huì)比較多的關(guān)注，特別是通訊。當(dāng)然這里面有一個(gè)客觀的因素，就是跟電信運(yùn)營商之間的過分依賴關(guān)系能否突破。

　　《21世紀(jì)》： 2010年對(duì)于VC/PE這個(gè)行業(yè)來說，從募資、投資、退出三個(gè)角度分析，您有什么樣的預(yù)測(cè)和期望？

　　卓福民：首先是募資，明年人民幣基金募集的速度會(huì)加快。不管是本土的還是外資的GP，對(duì)人民幣基金募集的興趣不減，而且地方政府，特別是一些國企、上市民營企業(yè)，都非常有興趣，這部分有可能出現(xiàn)“井噴”的趨勢(shì)。

　　但是，我認(rèn)為美元基金明年募資也會(huì)形成一個(gè)高潮，因?yàn)橥赓Y基金在今年，特別是PE基金，募集的資金量同2008年相比減少了80％。外資LP原來因?yàn)榻鹑谖C(jī)比較謹(jǐn)慎，現(xiàn)在看下來，覺得至少后面經(jīng)濟(jì)不會(huì)更差，錢還是要放出來的。放到哪里去呢？從全世界的情況看，PE和VC最看好的新興國家主要還是中國。所以LP要把錢重新投回來，來彌補(bǔ)原來的不足。所以，2010年外資基金的募集會(huì)形成一個(gè)高潮。

　　其次，從投資的角度來看，雖然人民幣基金募集的錢是增加了，但2009年，從整體上講還是不如外資基金投資的多，但是2010年，有可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，人民幣基金不僅投資的案例數(shù)目，還有整體的投資金額，都會(huì)上升。

　　最后從退出方向來看，我認(rèn)為境內(nèi)境外退出都會(huì)出現(xiàn)小高潮。無論是境內(nèi)還是境外，無論是IPO還是并購，都會(huì)雙雙出現(xiàn)小陽春。

　　從整體趨勢(shì)來說，明年虎年，整體的投資會(huì)是虎頭蛇尾，一開始可能會(huì)非常熱，包括退出，基本上都會(huì)比較熱，到明年的尾巴反而因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)性的調(diào)整，大家會(huì)變得比較謹(jǐn)慎，所以，我的判斷會(huì)是虎頭蛇尾。

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，我們本身是看好的，并認(rèn)為監(jiān)管部門做了大量的工作。但是，說老實(shí)話，現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板不是市盈率，是市夢(mèng)率，包括現(xiàn)在第二批企業(yè)，IPO后基本上就是100倍市盈率，真的是很瘋狂，很難去理解。我覺得持續(xù)的瘋狂不會(huì)太久，因?yàn)楝F(xiàn)在總體上28家加上8家，也就是30多家，規(guī)模也比較小，每家募集的資金量也不太大，需要增加市場(chǎng)容量及加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。[page]

　　2010投資趨勢(shì)“大預(yù)言”

　　紀(jì)源資本卓福民

　　從整體趨勢(shì)來說，明年虎年，整體的投資會(huì)是虎頭蛇尾，一開始可能會(huì)非常熱，包括退出，基本上都會(huì)比較熱，到明年的尾巴反而因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)性的調(diào)整，大家會(huì)變得比較謹(jǐn)慎，所以，我判斷會(huì)是虎頭蛇尾。

　　弘毅投資趙令歡

　　2010年對(duì)于PE行業(yè)而言，無論從宏觀、中觀還是微觀上講都會(huì)是非常好的一年。

　　中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從中長(zhǎng)期看都是向好的。由于PE不是短期投資人，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的這種判斷會(huì)增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的信心。中觀上說，中國經(jīng)濟(jì)明年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，多個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)進(jìn)行重新整合，這對(duì)PE尤其是像鼎暉、弘毅等這樣規(guī)模型的基金帶來諸多的發(fā)展機(jī)會(huì)。加上在微觀層面，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了過去1年多的經(jīng)濟(jì)危機(jī)洗禮，行業(yè)人員也得到了鍛煉，其未來的投資能力諸如對(duì)項(xiàng)目、對(duì)人的判斷力也會(huì)所有提高。

　　亞商投資陳琦偉

　　明年對(duì)一些有品牌的PE挑戰(zhàn)很大。挑戰(zhàn)在于，原來的附加價(jià)值，我們認(rèn)為是幫助建立一個(gè)好的治理結(jié)構(gòu)，提煉出一個(gè)好的商業(yè)模式，給一個(gè)有效的市場(chǎng)策略，然后找一個(gè)比較好的承銷商。我們很多品牌PE可能偏重一點(diǎn)外面光鮮的企業(yè)，能過會(huì)，能發(fā)掉就行，但我覺得資本的根本使命是做出好面團(tuán)，做增值服務(wù)，做到前端去。

　　熱議創(chuàng)業(yè)板

　　達(dá)晨創(chuàng)投劉晝

　　創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)的拉動(dòng)是一個(gè)榜樣效應(yīng)。

　　明后年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我覺得是向好的方向走。這次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以后，對(duì)于拉動(dòng)內(nèi)需的支持力度比較強(qiáng)，我兩年前的觀點(diǎn)就是首先要把拉動(dòng)內(nèi)需放在第一位，如日本在二戰(zhàn)以后，國家的迅速發(fā)展就是依靠?jī)?nèi)需的拉動(dòng)。

　　對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資，拉動(dòng)內(nèi)需的政策也會(huì)創(chuàng)造出更多的投資機(jī)會(huì)。如何把握政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整中出現(xiàn)的機(jī)遇，是我們必須關(guān)注的。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板的推出給人民幣基金提供了很好的投資退出渠道。雖然目前對(duì)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正反方面評(píng)價(jià)都很多，但無論如何，創(chuàng)業(yè)板對(duì)中小企業(yè)的拉動(dòng)都是一個(gè)榜樣效應(yīng)。

　　目前許多中小企業(yè)也受創(chuàng)業(yè)板的影響，都想規(guī)范上市。而中小企業(yè)的就業(yè)人數(shù)占中國百分之七十，因此只要資本市場(chǎng)穩(wěn)定，就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起良好的作用。

　　我們基金現(xiàn)在加大了對(duì)消費(fèi)服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域的投資，因?yàn)殚L(zhǎng)期來看跟民生相關(guān)的項(xiàng)目具有長(zhǎng)久增長(zhǎng)潛力。

　　聯(lián)想投資陳浩：人民幣基金在“發(fā)燒”

　　人民幣基金如今有些“熱得過了”，若VC/PE領(lǐng)域出現(xiàn)負(fù)面現(xiàn)象，“過熱”就是源頭。與以往所融的海外資本相比，國內(nèi)資本還不能很理性地看待VC/PE的操作規(guī)律、也不具備足夠的耐心，這會(huì)在很大程度上導(dǎo)致GP動(dòng)作變形。

　　然而，這或許也是不得不經(jīng)歷的“成長(zhǎng)的煩惱”。VC/PE自然是希望與此相關(guān)的政府部門，無論是證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委還是其他金融部門能夠從引導(dǎo)的角度做些工作。包括要求第三方的顧問機(jī)構(gòu)成為VC/PE的布道者，告誡那些不成熟的人不要把錢投向這個(gè)市場(chǎng)。但是不得不正面的事情是，總有人聽不進(jìn)去這些勸誡。

　　人民幣基金“發(fā)燒”，很多人把板子打在了創(chuàng)業(yè)板的高PE值上。然而，這只說明股市很瘋狂，從目前的觀察看，先期上市的那些企業(yè)VC/PE還是投得比較便宜的。但可以明確的是，退出市場(chǎng)的估值這么高，從這個(gè)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、理性地發(fā)展以及對(duì)于前端股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展而言，都未必是件好事。

　　創(chuàng)業(yè)板的意義在于為企業(yè)上市提供了更多選擇。以VC/PE的立場(chǎng)，我們肯定會(huì)持續(xù)關(guān)注創(chuàng)業(yè)板并長(zhǎng)期看好其發(fā)展，但也不至于為了創(chuàng)業(yè)板有100倍的估值而冒險(xiǎn)去做50倍估值的投資。[page]

　　中外創(chuàng)投基金的競(jìng)爭(zhēng)與融合

　　方源資本唐葵：

　　美元與人民幣基金將共同發(fā)展

　　關(guān)于人民幣基金與美元基金的競(jìng)爭(zhēng)，主要表現(xiàn)在企業(yè)對(duì)基金的選擇上，就像有些人喜歡吃四川菜，有些人喜歡吃廣東菜，所以PE行業(yè)還是有不同的需求，美元基金與人民幣基金都可以做得很好，長(zhǎng)期將共同發(fā)展，關(guān)鍵是要有好的人才，目前是好的人才非常稀缺。

　　現(xiàn)在美元投資的一些法規(guī)上的制約都是短期的，未來這些技術(shù)問題都不是很大，外資投資的也可以在國內(nèi)上市。長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，人民幣遲早會(huì)成為國際貨幣，能自由兌換了就不存在人民幣基金與美元基金的說法?，F(xiàn)在是因?yàn)橛型鈪R管制，但這種分法遲早會(huì)消失的。以前分法人股與流通股，在中國持續(xù)了十來年，但現(xiàn)在這個(gè)分法已經(jīng)沒有意義了。

　　我們現(xiàn)在看的企業(yè)很多就比較適合國內(nèi)主板上市，未來我們投資的企業(yè)主要退出目標(biāo)市場(chǎng)還是A股，因?yàn)槲磥碇髁魍顺鍪袌?chǎng)還是國內(nèi)市場(chǎng)。

　　聯(lián)想投資陳浩：本土與海外GP將進(jìn)一步滲透、融合

　　我認(rèn)為GP領(lǐng)域仍然會(huì)延續(xù)過去一年在危機(jī)中學(xué)到的理性與專業(yè)化的趨勢(shì)，而“滲透、融合”則會(huì)是另一種趨勢(shì)。過去海外GP和本土GP幾乎是“雞犬相聞而老死不相往來”，是涇渭分明的兩個(gè)陣營。但未來這種界限會(huì)消弭，兩個(gè)陣營必然走向取長(zhǎng)補(bǔ)短。

　　東方富海陳瑋：本土與外資基金各有優(yōu)勢(shì)

　　今年整個(gè)下半年還有點(diǎn)熱的趨勢(shì)，我覺得明年還會(huì)持續(xù)今年的情況。實(shí)質(zhì)上現(xiàn)在已有苗頭，三四季度募資量、投資量都相對(duì)較大，所以這個(gè)趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)延續(xù)下去。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此，從宏觀層面看，相對(duì)傳統(tǒng)的一些產(chǎn)業(yè)，或者說是可能會(huì)被擠壓的產(chǎn)業(yè)明年得到的投資可能會(huì)少一些。節(jié)能環(huán)保、減排、3G，等仍舊是這個(gè)行業(yè)投資的一些機(jī)會(huì)和熱點(diǎn)。

　　東方富海未來將更多的關(guān)注消費(fèi)品行業(yè)，我覺得中國未來可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)為主的過程中。

　　對(duì)于市盈率，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的市盈率明顯過高，這確實(shí)是個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，我們覺得有些離譜。但是沒辦法，市場(chǎng)確實(shí)給了這樣一種價(jià)格。我一直覺得，中國資本市場(chǎng)特別是創(chuàng)業(yè)板，有一個(gè)問題可能需要管理層特別關(guān)注，就是要加快發(fā)行節(jié)奏，讓投資人看到不斷地有新的企業(yè)上市。