弘毅投資趙令歡：PE也必須戰(zhàn)略先行

　　方興未艾。這是我對2010年P(guān)E行業(yè)的預(yù)判。

　　宏觀經(jīng)濟預(yù)期好、行業(yè)有機會、股市又熱鬧，勢必會吸引更多的機構(gòu)、更多的人關(guān)注甚至直接跳進來做PE，或者是打著PE的旗號做其他事情。從目前看，國內(nèi)在紛紛成立人民幣基金；而外資基金業(yè)無一例外地想進中國，競爭多起來也是理所當(dāng)然的。

　　然而能脫穎而出的永遠都只是少數(shù)，畢竟做PE對專業(yè)要求極高。GP、LP都不夠成熟使得一些讓大家日后都后悔的事情發(fā)生成為不可避免，但其中混亂也可理解，事物從萌芽到成熟總需要有個過程，其中有人做先鋒，也勢必會有人做先烈。

　　怎樣才能做先鋒而非先烈？每個基金都必須立足自己的長處，實現(xiàn)投入產(chǎn)出的最大化。而這必須要有長期戰(zhàn)略考量為前提，否則只看眼前利益，是永遠也做不到這一點的。

　　PE好年景

　　2010年對于PE行業(yè)而言，無論從宏觀、中觀還是微觀上講都會是非常好的一年。

　　中國經(jīng)濟增長從中長期看都是向好的。由于PE不是短期投資人，對宏觀經(jīng)濟的這種判斷會增強整個行業(yè)的信心。中觀上說，中國經(jīng)濟明年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，多個產(chǎn)業(yè)都會進行重新整合，這對PE尤其是像鼎暉、弘毅等這樣規(guī)模型的基金帶來諸多的發(fā)展機會。加上在微觀層面，整個行業(yè)經(jīng)歷了過去1年多的經(jīng)濟危機洗禮，行業(yè)人員也得到了鍛煉，其未來的投資能力諸如對項目、對人的判斷力也會有所提高。

　　明年的經(jīng)濟動蕩、產(chǎn)業(yè)調(diào)整是必然的。但市場好的時候有市場好的做法，市場不好的時候有市場不好時的做法。實踐證明，如果PE能在市場修正時做投資，往往會得到更好地回報。

　　無論是人民幣基金還是外幣基金，未來的前景都會很光明。在未來1-2年的過渡期，人民幣基金東風(fēng)壓倒西風(fēng)也會是一個“暫時現(xiàn)象”。所以弘毅也會堅持兩條腿走路，人民幣基金和外幣基金都會十分重視。

　　因為外資基金對中國PE領(lǐng)域仍然是不可或缺的。有人誤認為中國不差錢，不再需要外資基金。我認為這是種短視，此前很長一段時間中國都是資本凈輸入國，現(xiàn)在其他經(jīng)濟實體在金融危機的重創(chuàng)下還沒緩過勁來。

　　當(dāng)前中國成了世界上成長最快、尺度最開放的消費市場，企業(yè)需要大量投資。但企業(yè)對投資的需求是很多樣化的，希求不僅僅是資金，還有技術(shù)、管理等。舉個最簡單的例子，假如中國的銀行業(yè)只要投錢就可以做好的話，為何還要尋找戰(zhàn)略投資人？后者從中國銀行業(yè)改革中確實賺了錢，但他們也帶來了銀行改制所需要的制度、技術(shù)。

　　當(dāng)然競爭肯定是會越來越多。但總體上說，中國投資機會的供給遠遠大于資金的供給。短期內(nèi)不太會出現(xiàn)PE打架的現(xiàn)象，在某些地區(qū)、某些行業(yè)中或許會零星出現(xiàn)。以弘毅為例，很難想象會遭遇這樣的肉搏。我們已經(jīng)把觸角伸到了中國內(nèi)陸的二三線城市，而接觸的項目盡管有些并不那么性感，但有投資價值的確實很多。

　　對于開掘國企改革的投資機會而言，雖然現(xiàn)在這個領(lǐng)域有更多的進入者，但國企改革歷史積淀越久難度越大，所以現(xiàn)在比過去更有挑戰(zhàn)。弘毅過去六七年的時間內(nèi)已經(jīng)積累了一定的實力和一個經(jīng)過驗證的操作平臺，弘毅被認為更可靠、更規(guī)范，地方政府也認為弘毅更有可能做好，這是我們的核心競爭力。由于中國的外匯投資領(lǐng)域仍然受到限制，弘毅旗下有人民幣基金確實也增添了我們的優(yōu)勢。[page]

　　尋找自己的“根”

　　在經(jīng)歷了這場危機之后，我覺得有三點經(jīng)驗、教訓(xùn)可以拿出來和大家分享。

　　首先，PE基金必須充分了解自己的長處，要關(guān)心自身長遠戰(zhàn)略的制訂。在認真研究確定了自己的核心競爭力后，堅持就變得尤為重要。這種核心競爭力的確定并不僅是基金做怎樣的投資，還要對基金怎樣才能幫到所投公司做長期關(guān)注。這個世界上總充滿了這樣那樣的誘惑，堅持做自己，不要學(xué)別人去趕潮流、趕時髦并不是容易的事情。

　　以弘毅為例，我們的投資理念是“通過增值服務(wù)創(chuàng)造價值”，因此一直在訓(xùn)練自己面對項目時的耐心和能力。比如2007年P(guān)re-IPO投資風(fēng)生水起的時候，弘毅也不是沒看這類項目，看了很久但最終都沒做。彼時很多企業(yè)選擇投資方，都是看誰出價高就要誰的錢，這并不符合我們的理念。因此這個熱鬧我們沒湊，或者確切地說沒湊成。正因此，后來金融危機中弘毅也沒受到傷害。

　　要意識到的一點是，PE基金并不是在短期內(nèi)能夠做強做大的，其投資和服務(wù)于企業(yè)的能力也不是一蹴而就的。在投資過程中，弘毅會看自己除了錢之外，還能幫企業(yè)做點什么，如果沒有什么我們能幫上的，這種案例弘毅也不投。

　　第二點，要關(guān)心所投企業(yè)的成長，無論是在企業(yè)經(jīng)營情況不好的時候，還是在其運營非常順暢時。比如在這場金融危機面前，大部分企業(yè)尤其是出口外貿(mào)型的企業(yè)都遇到了前所未有的困難，但如果此前沒有積累，PE基金即使想重視恐怕也心有余而力不足。

　　弘毅從去年6月開始就幫助企業(yè)做過冬計劃。對于一個PE基金，Deal maker（做成交易）的能力很重要，幫助企業(yè)排憂解難的能力也同樣重要。一旦所投資的公司出現(xiàn)問題，對PE基金的品牌影響力是破壞性的。在PE這樣一個以信譽為基礎(chǔ)運作的行業(yè)，做成10個好案子并不見得會有人記得，但一個做差的案子卻會在很長時間為很多人所津津樂道。

　　這種能力卻并非與生俱來的，而是在時間和實踐中慢慢摸索積累的，沒有任何捷徑可走。最好的反例是：2007年有很多人相信這種能力可以一蹴而就。但回頭看：那些當(dāng)時融到錢的新基金，活下來的有多少？

　　這其實是種告誡：PE從業(yè)者首先要有“板凳要坐十年冷”的心理準備。戒驕戒躁、把每一件小事做扎實是唯一的路徑。我想說的是，即使按照這個“傻”辦法一點點來，弘毅的成長速度也很快。反過來呢？一次做差就沒有重頭再來的機會了。而這種清醒的認知是建立在對客觀環(huán)境的理性認知上，建立在政府為這個行業(yè)提供更市場化的競爭環(huán)境之上。[page]

　　投資效率倒推論

　　弘毅確實對明年的投資領(lǐng)域做了一些調(diào)整，這是建立在對具體情況的分析基礎(chǔ)上。每年弘毅都會拿出3個月的時間來做總結(jié)、復(fù)盤，在此基礎(chǔ)上形成未來的戰(zhàn)略。這是慣例，有沒有經(jīng)濟危機都會這么做。所不同的是此次經(jīng)濟受沖擊大，也使得戰(zhàn)略調(diào)整幅度比較大。

　　對弘毅而言，對PE行業(yè)發(fā)展的這種判斷，并不直接導(dǎo)致明年我們的投資節(jié)奏會加快。我們的投資節(jié)奏一直是比較快的，除了在金融危機大爆發(fā)的初期，2008年的第三、第四季度，當(dāng)時的投資節(jié)奏稍微放慢了些。

　　這輪調(diào)整為弘毅今年第一二季度再次回歸快節(jié)奏投資奠定了基礎(chǔ)。同時恰逢市場信心開始調(diào)頭向上。但需要指出的是，雖然弘毅在去年三四季度調(diào)慢了投資節(jié)奏，但整個公司的工作節(jié)奏卻比任何時候都快。

　　當(dāng)時的這一調(diào)整，是基于三個方面的原因。首先是我們花了大量的精力去為所投公司做過冬計劃，這樣自然就使得留給前段投資的精力減少了。其次，在這場全球性的經(jīng)濟、金融危機面前，為了撥云見日，所以做了大量研究。而在所有的觀點塵埃落定之前，投資節(jié)奏放慢也是情理之中的事情。其三，我們也看到了這場經(jīng)濟危機對于全球經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)格局的改變是不可逆的，在給PE投資創(chuàng)造了諸多新的投資機會的同時，也使部分舊的投資機會不復(fù)存在。弘毅的投資布局也需要做出一些調(diào)整以適應(yīng)這種變化。

　　以建筑業(yè)為例，早在2003年前后弘毅就開始關(guān)注建筑材料。我們認為城市化進程的加快、對基礎(chǔ)設(shè)施的投入增加，今后建筑材料需求會持續(xù)上升。諸如建筑材料、節(jié)能等領(lǐng)域這些以前我們就重視的領(lǐng)域，以后會更重視。

　　有一些行業(yè)則可以用“回歸”來形容，比如汽車零配件，2003—2004年間曾是弘毅的重點關(guān)注領(lǐng)域之一。隨著中國成長為全球增長最快的汽車市場，對汽車零配件的需求也勢必增加。另外在低碳經(jīng)濟的大背景下，中國的汽車行業(yè)在學(xué)別人、仿造的基礎(chǔ)上，在節(jié)能技術(shù)革新上極可能會引領(lǐng)世界潮流。

　　但是我們并不是什么行業(yè)都投。弘毅還是一家小基金，只能有幾個重點關(guān)注領(lǐng)域。作為一個投資公司，投資的效率、怎樣的投入才能產(chǎn)生理想的回報是我們必須關(guān)注的。那些市場足夠大，我們自身在行業(yè)、技術(shù)和人力資源又很匹配的，才是重點領(lǐng)域。否則很容易人云亦云，投資卻又總比別人慢半步。