復(fù)星PE投資的新挑戰(zhàn)

　　像復(fù)星這樣過(guò)去18年跌宕起伏的民營(yíng)企業(yè)，也許有過(guò)，卻也早已灰飛煙滅。

　　時(shí)間進(jìn)入2010年，新年復(fù)星的開(kāi)場(chǎng)白變成了“國(guó)際化”。從做民營(yíng)翹楚到力圖征戰(zhàn)國(guó)際，這個(gè)時(shí)刻也許是梳理復(fù)星投資路徑的最佳時(shí)機(jī)。站在這個(gè)點(diǎn)上，也許能看出復(fù)星過(guò)去的積累和未來(lái)的潛力。

　　從輕到重

　　2003年前后，復(fù)星在國(guó)家級(jí)別的從輕型化到重型化的躍遷中找到了重要機(jī)會(huì)。南鋼的成功，代表在那個(gè)階段中復(fù)星完成積累的重要路徑。

　　上世紀(jì)90年代，為一家房地產(chǎn)公司做銷售和市場(chǎng)推廣代理之后，復(fù)星在房地產(chǎn)項(xiàng)目中找到了第一桶金，接著抓住1998年國(guó)有企業(yè)退出非競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的機(jī)會(huì)，2000年開(kāi)始相繼進(jìn)入醫(yī)藥、金融、零售等領(lǐng)域，打造相關(guān)公司上市，打造了徐徐升起的復(fù)星系。

　　這個(gè)時(shí)期，復(fù)星的人才堆里不乏“資產(chǎn)定價(jià)評(píng)估的高手”。

　　2001年復(fù)星進(jìn)入鋼鐵業(yè)。這一年，復(fù)星僅以3.5億元收購(gòu)唐山建龍30%的股份，兩年后又與老牌鋼鐵企業(yè)南京鋼鐵集團(tuán)聯(lián)合組建南京鋼鐵聯(lián)合有限公司，復(fù)星世紀(jì)控股60%，并同時(shí)控制上市公司南鋼股份，這一年南鋼就拿到了4.89億的凈利潤(rùn)。

　　到現(xiàn)在，談到南鋼，丁國(guó)其難掩自豪的神色。在過(guò)去一段時(shí)間中，南鋼從中層到高層，全部去日照鋼鐵學(xué)習(xí)。2010年，復(fù)星還要向浦項(xiàng)鋼鐵學(xué)習(xí)，細(xì)心琢磨雙方在成本上的距離。

　　“這需要靠管理層潛心去做這事情。”丁國(guó)其說(shuō)。

　　在2007年，鋼鐵板塊為復(fù)星貢獻(xiàn)了230億元。2008年，鋼鐵板塊貢獻(xiàn)了300億元。在各板塊中遙遙領(lǐng)先。

　　2007年上市之后的復(fù)星國(guó)際，融資129億港元，是當(dāng)年香港聯(lián)交所第三大IPO。這一階段的復(fù)星，旗下企業(yè)也有穩(wěn)定收益入賬，在豫園商城、招金礦業(yè)等項(xiàng)目上進(jìn)入回報(bào)期。與2004年的危機(jī)相比，猶如天壤之別，錢多了，復(fù)星投資空間陡然增大。

　　不過(guò)，復(fù)星旗下的鋼鐵、房產(chǎn)、礦業(yè)都是屬于周期性、重資產(chǎn)行業(yè)。

　　從復(fù)星國(guó)際2008年業(yè)績(jī)公告中可以得到印證，由于受國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)走弱及鋼鐵行業(yè)巨幅調(diào)整影響，復(fù)星鋼鐵板塊亦受沖擊較大，直接導(dǎo)致期內(nèi)整體盈利與2007年相比有所減少。在周期性業(yè)務(wù)遭遇宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，領(lǐng)導(dǎo)層也不斷思考應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　手頭擁有大量資金，使得復(fù)星在思考反周期投資以及輕資產(chǎn)化的投資方向上有了操作空間。[page]

　　內(nèi)部的“春秋戰(zhàn)國(guó)”投資

　　可以發(fā)現(xiàn)2007年之后的復(fù)星，很少有大型項(xiàng)目，卻多了很多分散領(lǐng)域投資的復(fù)星，如永發(fā)生物漿紙業(yè)、老娘舅、阿里巴巴小額貸款公司、廣東雅士利，究竟思路何在？

　　其原因，確實(shí)有郭廣昌和梁信軍在多種場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)的“反周期操作”的思路在，但這些領(lǐng)域的投資是否要提升到醫(yī)藥、鋼鐵、房地產(chǎn)這樣的戰(zhàn)略位置，或者徹底換牌？

　　也非如此。丁國(guó)其在解釋復(fù)星的投資架構(gòu)時(shí)表示，對(duì)一些其他領(lǐng)域的投資并不是機(jī)械地按照一定比例進(jìn)行資金投資，只表示復(fù)星對(duì)新媒體和服務(wù)業(yè)都是看好的，隨著盤子的增大，這部分的投資在未來(lái)必定是增大的。

　　另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士表示，復(fù)星在這些領(lǐng)域投資增加，也是因?yàn)橄襁^(guò)去那些領(lǐng)域的獨(dú)特機(jī)會(huì)不會(huì)再有了。

　　有分析人士在談及復(fù)星的投資時(shí)，突然反問(wèn)記者一串問(wèn)題，在復(fù)星投資較多的媒體娛樂(lè)投資領(lǐng)域，復(fù)星是否能有更早的機(jī)會(huì)，更低成本投資分眾？為什么華誼兄弟已經(jīng)上市了，復(fù)星旗下的媒體公司還無(wú)碩果？在媒體領(lǐng)域的投資是否過(guò)于分散，幾個(gè)“抓大頭”的機(jī)會(huì)還是錯(cuò)過(guò)了，這是為什么？

　　從投資項(xiàng)目來(lái)看，從上一波2000年初，復(fù)星在媒體領(lǐng)域投資了一些不少有國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入的公司，后來(lái)投資就越來(lái)越少，才在最近一兩年出手巨人網(wǎng)絡(luò)和分眾。

　　在上一波的國(guó)退民進(jìn)的機(jī)會(huì)耗盡之后，這些問(wèn)題直指復(fù)星在產(chǎn)業(yè)之間的切換是否過(guò)于猶豫。

　　“產(chǎn)業(yè)以前一般主要由郭廣昌一人來(lái)看，但是一個(gè)人和一堆專業(yè)人士決策畢竟有所區(qū)別。”這位人士含蓄地說(shuō)。

　　上市之后，投資領(lǐng)域發(fā)生變化，復(fù)星“管錢”的形式也在突破。

　　過(guò)去18年的歷史中，復(fù)星基本上管理自己的錢。過(guò)去兩年，復(fù)星開(kāi)始做一些新的嘗試，地產(chǎn)方面做了一個(gè)5.5億元的人民幣基金，已經(jīng)投出一半。與此同時(shí)也有，建立了一只5-6億元規(guī)模的PE基金。

　　復(fù)星在投資愛(ài)仕達(dá)的時(shí)候，形式相當(dāng)于成立一個(gè)小型人民幣基金?？傆?jì)一共投資1個(gè)億，復(fù)星只出了2000萬(wàn)元，其他LP投入了8000萬(wàn)元。

　　凱雷復(fù)星基金的出現(xiàn)，是基金形式探索的升級(jí)。兩家首次以合作GP的形式出現(xiàn)，管理公司持股各半，資金投入各半，并且有希望在此平臺(tái)進(jìn)一步吸引中外資本的投入。

　　如果仔細(xì)研究一下復(fù)星的投資組合，既有集團(tuán)和子公司一起投資的行為，也有復(fù)興醫(yī)藥投資中餐這樣的匹配，加上這么多“掛靠”在各個(gè)層面的基金，這個(gè)架構(gòu)是否需要進(jìn)一步理順，換一句話說(shuō)，未來(lái)復(fù)星要如何地介紹自己的業(yè)務(wù)？

　　丁國(guó)其對(duì)本報(bào)記者說(shuō)，現(xiàn)在中國(guó)的情況，復(fù)星最好有20個(gè)團(tuán)隊(duì)分別看。復(fù)星內(nèi)部當(dāng)然會(huì)有一些不是很明確的分工，但問(wèn)題不大，比如復(fù)星創(chuàng)富就有10個(gè)、8個(gè)團(tuán)隊(duì)。“關(guān)鍵是成長(zhǎng)，每個(gè)領(lǐng)域做成功幾個(gè)項(xiàng)目后，再明確分工，也不遲。”[page]

　　新挑戰(zhàn)

　　坊間曾經(jīng)流傳著這樣一個(gè)故事。早些年，萬(wàn)科的王石和郭廣昌曾經(jīng)私下見(jiàn)面做過(guò)一次會(huì)談。其中，王石說(shuō)到自己曾用9年時(shí)間修正自己的錯(cuò)誤，專心致志做大了萬(wàn)科的品牌，他轉(zhuǎn)而說(shuō)，復(fù)星也做了多年，旗下多家公司卻沒(méi)有一個(gè)一級(jí)品牌。此次談話，對(duì)郭廣昌的刺激很大。

　　有接近復(fù)星的人士指出，從數(shù)量上看，復(fù)星和其他內(nèi)外資基金一樣勤奮，看的項(xiàng)目數(shù)量一樣多，投資的也不少，但是后端基本上沒(méi)有長(zhǎng)期跟蹤。

　　這并非個(gè)案，過(guò)去三年間，投資界暴露出來(lái)的亞洲互動(dòng)傳媒、PPG、ITAT等丑聞，大家才發(fā)現(xiàn)，僅僅派出財(cái)務(wù)人員是不夠的，相關(guān)的投資人士必須對(duì)被投資公司負(fù)責(zé)。

　　這些個(gè)案的背后是投資經(jīng)理定位的錯(cuò)位，投資經(jīng)理被內(nèi)部定義為“銷售人員”，只負(fù)責(zé)向外兜售品牌價(jià)值、資源、附加價(jià)值，一旦完成交易，投資經(jīng)理不再為后續(xù)服務(wù)盡職盡責(zé)，也缺乏一個(gè)這樣的部門來(lái)統(tǒng)籌安排。

　　復(fù)星作為一個(gè)相對(duì)其他基金而言沒(méi)有清盤壓力的投資體，更具備不斷提供增值服務(wù)獲得更高收益的可能性。

　　在業(yè)界，知名PE貝恩專門設(shè)立專注管理被投公司的部門，借助貝恩咨詢上強(qiáng)大的分析能力，集中了全球各地40多位經(jīng)驗(yàn)豐富的人士參與其中。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性談判階段，這個(gè)部分的人就開(kāi)始進(jìn)入，和投資人一起工作。

　　當(dāng)投資人收尾時(shí)，管理部門開(kāi)始進(jìn)入，為企業(yè)增值服務(wù)，對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)、未來(lái)發(fā)展方向作出分析，這個(gè)團(tuán)隊(duì)走訪標(biāo)桿公司，一一對(duì)照，發(fā)現(xiàn)被投企業(yè)不足，進(jìn)行提升。自始至終，被投公司沒(méi)有和貝恩“脫節(jié)”。

　　據(jù)記者從知情人士處了解，多年前復(fù)星曾經(jīng)也想成立專門的事業(yè)部跟蹤被投資公司，但在找齊具備頂級(jí)投行、咨詢、管理人才方面遇到了很大的阻力。這種阻力來(lái)自薪資，也來(lái)自理念。

　　該人士分析，長(zhǎng)期浸淫在專業(yè)投行、咨詢行業(yè)的人才往往需要一個(gè)職業(yè)化的環(huán)境，這就遇到了一個(gè)雞和蛋的悖論。

　　也有人說(shuō)，如果復(fù)星面對(duì)下一步的國(guó)際化，采取一刀切式將薪資全面提升，可能會(huì)給集團(tuán)帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)。

　　從某種程度上，不管是薪資還是理念的原因，這個(gè)事業(yè)部的功能最終沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)。

　　在日趨激烈的投資競(jìng)爭(zhēng)中，下一撥種子企業(yè)面對(duì)橄欖枝時(shí)，就可能直接伸手問(wèn)投資人要“看得見(jiàn)，用得著”的資源，這時(shí)候資源不是口頭上，或者日后的允諾，需要投資公司即時(shí)調(diào)動(dòng)上下資源。

　　這對(duì)所有投資機(jī)構(gòu)都是挑戰(zhàn)。