龔方雄：經(jīng)濟(jì)成長動力轉(zhuǎn)換靠新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

　　ChinaVenture北京時間6月4日上午消息，摩根大通董事總經(jīng)理兼中國投資銀行副主席龔方雄在今日于深圳舉辦的十二屆中國風(fēng)險投資論壇上發(fā)表演講，他指出未來經(jīng)濟(jì)成長的動力轉(zhuǎn)換主要靠戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來實(shí)現(xiàn)。

　　他同時還認(rèn)為，國內(nèi)需要防范私募股權(quán)投資狂熱而可能帶來的風(fēng)險，晚期的投資都是急功近利的投資，建議投資者進(jìn)行項(xiàng)目早期階段的投資，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金走。他最后還表示，如果不能保持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)之間的平衡，新興產(chǎn)業(yè)也發(fā)展不起來。

　　以下為龔方雄發(fā)言實(shí)錄：

　　龔方雄：我這一部分想主要講講中國新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及投資在目前階段所應(yīng)該關(guān)注的問題，這是一個非常大的題目，時間有限，我就講講我們要關(guān)注的一些熱點(diǎn)問題。

　　首先，我們這個提法，就是未來經(jīng)濟(jì)成長的動力轉(zhuǎn)換，主要靠戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來實(shí)現(xiàn)，這應(yīng)該是非常及時，也是非常適時的，首先，國際經(jīng)濟(jì)未來很長一段時間都可能面臨著非常低靡的成長前景。最近，全球事態(tài)的發(fā)展也增加了全球經(jīng)濟(jì)二次探底的機(jī)會，這一點(diǎn)溫總理前幾天在日本也都提到了，這也是我們最近一直所表達(dá)的一個觀點(diǎn)。中國改革開放30年，過去增長的動力主要是出口，與出口相關(guān)的投資，這種模式顯然是不可持續(xù)的，尤其是全球金融風(fēng)暴以后。所以要尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，這是一方面。另一方面，中國又是一個發(fā)展中國家，城市化率非常低，只有46%，在城市化進(jìn)程中，我們還有大批的農(nóng)村人口要進(jìn)城，城市化的進(jìn)程實(shí)際上是需要傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展的。大家想象新興產(chǎn)業(yè)都是高科技、高技術(shù)，這一類產(chǎn)業(yè)往往不是勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，所以說我們探討新的經(jīng)濟(jì)增長的動力，在以前以勞動密集型為主的出口產(chǎn)業(yè)帶動的中國城市化發(fā)展模式將不可持續(xù)的情況下，我們這個成長點(diǎn)怎么來進(jìn)行切換？這確實(shí)是挑戰(zhàn)性非常強(qiáng)的，應(yīng)該也是非常理想化的命題。前面幾位講者講得非常好，剛才有一位說全球經(jīng)濟(jì)成長的動力，像美國是靠創(chuàng)新，中國是靠城市化。但是中國以城市化為動力的經(jīng)濟(jì)增長模式，如何有效的跟創(chuàng)新結(jié)合起來？就是這兩者平衡的問題。

　　講到未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時候，我們再來探討一下投資機(jī)會所面臨的問題。目前，我認(rèn)為，在中國大家千萬要防范一窩蜂的私募股權(quán)投資可能在未來帶來的風(fēng)險。大家知道，時勢造英雄，我們在全球金融風(fēng)暴以后馬上推出了創(chuàng)業(yè)板，推出創(chuàng)業(yè)板的目的是為了我們的中小企業(yè)、創(chuàng)新的企業(yè)多一個融資渠道，但是中國資本市場發(fā)展往往逃不出一個歷史的怪圈，就是二級市場在剛剛誕生的時候估值都非常高。我經(jīng)常講，如果你看中國的股市在過去十年的表現(xiàn)，從新興市場來看，應(yīng)該說是最差的。大家知道上證綜合指數(shù)2003年是2300點(diǎn)，現(xiàn)在也不過是2500點(diǎn)，9年過去了，這個市場從指數(shù)的角度看，基本上沒有漲，但是我們的經(jīng)濟(jì)總量在2006年是1萬億美金，現(xiàn)在是5萬億美金，翻了5倍，中國的財富增長非常明顯。但是從指數(shù)來看，卻沒有怎么漲，其實(shí)只有兩個原因，一個原因是起點(diǎn)比較高，一開始我們采取的是有限流通的方式，而不是全流通，但是我們國家的流通性從來都不是太充足，過去幾年，大多數(shù)地區(qū)的股市翻了很多倍，但是中國的股市基本上沒有漲，但是中國的經(jīng)濟(jì)增長非常強(qiáng)。另一個方面就是供應(yīng)量不成比例的增加，因?yàn)槲覀円婚_始是有限的流通，現(xiàn)在變成了全流通，我們從00年的不到1萬億，現(xiàn)在到了5萬億，經(jīng)濟(jì)總量翻了5倍，現(xiàn)在估值就下降，這是一個供求關(guān)系決定的。我舉的這個例子講的就是大家千萬不能以現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場的估值做未來的PE的投資。這個風(fēng)險是非常大的，你不要以為你永遠(yuǎn)可以50倍、100倍、150倍、200倍的市盈率從資本市場上退出。由此，很多項(xiàng)目你就以15倍、20倍投，而且我們現(xiàn)在的私募股權(quán)投資變成了一種時尚。在這個時尚的情況下，大家蜂擁而至，不管估值。你現(xiàn)在的投資是在5到7年以后退出的，你認(rèn)為到5到7年以后，創(chuàng)業(yè)板的投資還會像現(xiàn)在這樣嗎？投資要有理性。

　　在這種情況下，我建議大家可以往早期走，往孵化基金、天使基金、風(fēng)投基金，往早期走，不要投在晚期，因?yàn)橥砥诘耐顿Y都是急功近利的投資，但是現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的估值從股票發(fā)展歷史和我剛剛講的一系列原因來看，它也許是不可延續(xù)的，隨著供應(yīng)量的增加，為什么創(chuàng)業(yè)板的估值這么高呢？一開始上去只有28家，都是中小板，它的流通量非常有限，我們的股民有多少？我們能投創(chuàng)業(yè)板、中小板的資金有多少，隨著這個盤子的擴(kuò)大，這個估值是值得懷疑的。所以在投資的時候，我覺得這個行業(yè)的發(fā)展前景是非常光明的，但是一個好的行業(yè)，它不一定是一個好的投資，一個好的公司也不一定是一個好的股票。關(guān)鍵是你以什么價格進(jìn)入這個行業(yè)。大家千萬不能蜂擁而至。

　　在我看來，我們的孵化投資、天使投資、風(fēng)險投資市場，相對來講還是比較理性的。但是我現(xiàn)在聽到很多案例，像什么股權(quán)投資、IPO前投資，現(xiàn)在都需要15倍、20倍、25倍才能進(jìn)去，因?yàn)楝F(xiàn)在想進(jìn)入私募股權(quán)基金的資本太多，現(xiàn)在新成立的基金如雨后春筍，它必然造成大家搶項(xiàng)目的現(xiàn)象。但是在二級市場，很多好公司，整個二級市場的估值只有14倍，現(xiàn)在很多二級市場的公司不到10倍的市盈率，你為什么這時候不投二級市場不到10倍的市盈率的公司，雖然他們是傳統(tǒng)行業(yè)，要投那種5年、10年以后才能退出的15倍、20倍所謂高風(fēng)險的私募股權(quán)項(xiàng)目呢？所以，投資是要非常理性的，我要強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。
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　　我們現(xiàn)在存在著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的平衡和博弈，但是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的特性就是這兩個產(chǎn)業(yè)必須平衡發(fā)展，否則新興產(chǎn)業(yè)也發(fā)展不起來，我們的新興產(chǎn)業(yè)一定要依附于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，要依附于城市化的進(jìn)程，因?yàn)槲覀冞€沒有到達(dá)美國的發(fā)展階段，現(xiàn)在資本市場也面臨這樣的困惑，很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值非常便宜，不到10倍，最多也是10到15倍，但是新興產(chǎn)業(yè)在市場上的估值是20倍、50倍、80倍。但是這個怎么平衡？我講中國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其實(shí)也不應(yīng)該僅僅限于高科技。我們的高科技一定要迎頭趕上，但是中國發(fā)展的歷史進(jìn)程，決定了很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是什么？服務(wù)業(yè)、消費(fèi)業(yè)，服務(wù)業(yè)和消費(fèi)業(yè)亟待發(fā)展，未來的發(fā)展空間非常大，中國的服務(wù)業(yè)占GDP的比重只有40%，在發(fā)達(dá)國家，一般服務(wù)業(yè)占GDP的比重是70%，在服務(wù)業(yè)里邊涵蓋著很多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，比如金融業(yè)就是其中的一個，剛剛胡總講的醫(yī)療健康、保健行業(yè)都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這些發(fā)展空間極大，現(xiàn)在整個服務(wù)業(yè)占GDP的比重只有40%，發(fā)達(dá)國家是70%。消費(fèi)也是一樣的，消費(fèi)一定會成為中國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在消費(fèi)占GDP的比重在過去幾年，雖然我們天天講要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略型的轉(zhuǎn)型，但是消費(fèi)占GDP的比重一直是下降的，投資占GDP的比重一直是上升的，這種轉(zhuǎn)型還沒有開始。在發(fā)達(dá)國家，消費(fèi)占GDP的比重是60%左右。服務(wù)業(yè)、消費(fèi)業(yè)要占GDP的比重增加，它們的成長一定是要高于GDP的增長，所以這兩個行業(yè)一定要跑贏經(jīng)濟(jì)增長，中國的經(jīng)濟(jì)將來才有成長的空間。這是我講的另外一個問題，就是在關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展時，我們的思維要開闊，千萬不要有局限性。

　　中國經(jīng)濟(jì)將來發(fā)展的可持續(xù)，我非常同意前面幾位講的，要兩輪驅(qū)動，要傳統(tǒng)型和高科技兩者結(jié)合，而且傳統(tǒng)和高科技兩者對中國來講都是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。我就講到這里，謝謝大家！

　　龔方雄前任摩根大通中國區(qū)研究部主管兼首席策略師和首席大中國區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，摩根大通亞洲新興市場投資戰(zhàn)略聯(lián)席主席。龔方雄連續(xù)多次被機(jī)構(gòu)投資者和亞經(jīng)貨幣雜志評價為中國最佳的策略師和分析師，他在加盟摩根大通之前曾擔(dān)任美國銀行的貨幣策略師，在95年至97年間曾于紐約聯(lián)邦儲備銀行任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。