有限合伙制：私募參與期指套利的最佳模式？

　　“股指期貨時(shí)代的到來，意味著作為私募基金重要形式的對沖基金在中國有了生根發(fā)芽的可能。”在6月19日舉行的“申銀萬國-私募基金與股指期貨高峰論壇”上，上海證大投資管理有限公司總裁朱南松表示，在股指期貨和融資融券等基礎(chǔ)對沖工具推出后，國內(nèi)產(chǎn)生真正意義上的對沖基金的機(jī)遇，已經(jīng)擺在中國私募基金業(yè)的面前。他認(rèn)為，“有限合伙制私募基金”是現(xiàn)階段國內(nèi)私募基金參與股指期貨套利的最佳模式之一。“在國外發(fā)達(dá)資本市場中，有限合伙制早已是對沖基金的主流運(yùn)作模式。”

　　據(jù)介紹，所謂“有限合伙制私募基金”指的是以《合伙企業(yè)法》為基礎(chǔ)，采取合伙制的組織形式，由普通合伙人和有限合伙人組成的私募基金。“在這種模式下，私募基金管理人可以繞過信托公司獨(dú)立籌集和運(yùn)作基金。”一位私募人士認(rèn)為，除了在法律框架上的特殊性和不存在信托管理人以外，這種運(yùn)營架構(gòu)與信托陽光私募并無不同。

　　朱南松較早介入私募基金業(yè)，他認(rèn)為中國目前沒有真正意義上的對沖基金，主要因?yàn)檫^去由于嚴(yán)厲的監(jiān)管和金融工具的缺乏，導(dǎo)致投資者的投資渠道受到了很大限制。而且，公募基金與私募基金投資策略相當(dāng)、基金經(jīng)理運(yùn)作模式相同，資產(chǎn)管理行業(yè)的同質(zhì)化競爭激烈。在國內(nèi)對沖基金發(fā)展的局限性方面，朱南松認(rèn)為，目前國內(nèi)私募基金行業(yè)做得比較多的是“集合信托”形式，該形式由于存在受托人的環(huán)節(jié)，令私募基金行業(yè)運(yùn)營成本提高。同時(shí)，“集合信托”意味著對沖基金做任何事情都要受到受托人的監(jiān)管。

　　事實(shí)上，有上述行業(yè)組織形式困惑的還有不少私募同行。正如組織形式對任何管理人都有重要意義外，組織形式的優(yōu)劣也對公司和行業(yè)發(fā)展有非常大的影響。深圳感恩在線投資管理有限公司總經(jīng)理寧金山認(rèn)為，企業(yè)的成長的本質(zhì)是一種文化延續(xù)，而文化延續(xù)就本質(zhì)上說是人才的延續(xù)。“良好的組織結(jié)構(gòu)可以保證企業(yè)甚至是行業(yè)長久生存。”他認(rèn)為，在競爭性較強(qiáng)的私募基金行業(yè)中，伴隨著股指期貨工具推出所引出的“對沖時(shí)代”到來，該行業(yè)的組織結(jié)構(gòu)和形式將顯得非常關(guān)鍵：這將規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避投資中的人為因素感染和人性弱點(diǎn)，并以此提高整個(gè)團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。

　　諸多業(yè)內(nèi)人士還提出了不少來自一線的困惑。比如，當(dāng)前政策和法律并沒有明確保護(hù)期貨類私募；打造和創(chuàng)新交易模式有時(shí)候會跟不上市場特征變化的速度。在新的環(huán)境下，“一個(gè)交易模式往往需要一個(gè)團(tuán)隊(duì)，而人才的流失會帶來負(fù)面效應(yīng)。”

　　其實(shí)，有關(guān)資產(chǎn)管理行業(yè)的組織形式的困惑不僅僅限于私募行業(yè)，一位基金公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為，近年來深受關(guān)注的公募人才頻繁流動(dòng)的現(xiàn)象，也在一定程度上反映出資產(chǎn)管理行業(yè)的興衰需要得到組織形式的發(fā)展。顯然，在更加復(fù)雜的市場環(huán)境下，如何通過組織形式的完善來提高公司和行業(yè)的競爭力，也許是每位資產(chǎn)管理行業(yè)人士所應(yīng)思索的。