IPO潛伏者之謎：創(chuàng)投30倍暴利得益新股發(fā)行制度

　　創(chuàng)投業(yè)界暴富神話在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)愈演愈烈。

　　本報(bào)記者獲得的最新研究數(shù)據(jù)顯示，參股今年5月上市企業(yè)的17家VC/PE，平均獲利30.74倍。而海外資本市場(chǎng)為投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)的平均投資回報(bào)一般均低于3倍。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，兩者相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)的投資回報(bào)，“簡(jiǎn)直就是神話”。

　　知情人士告訴記者，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企業(yè)。有的甚至在企業(yè)遞交上市申報(bào)材料前一個(gè)月才突擊“潛伏”。

　　謀求上市企業(yè)為何給創(chuàng)投企業(yè)撇脂的機(jī)會(huì)？“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相當(dāng)于半個(gè)發(fā)審會(huì)”，有創(chuàng)投人士向記者透露，創(chuàng)投企業(yè)最大的價(jià)值是其背后的人脈與背景，有創(chuàng)投股東的企業(yè)上市道路順暢很多。沒(méi)有創(chuàng)投股東的上市企業(yè)往往鎩羽而歸。

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)圍獵成功還得益于目前的新股發(fā)行制度。

　　“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的高回報(bào)，與上市公司的高市盈率、高價(jià)發(fā)行直接相關(guān)。”福建一位創(chuàng)投人士告訴本報(bào)記者，“特別是創(chuàng)業(yè)板，這是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)高度集中的地方，但其平均超過(guò)70倍的發(fā)行市盈率，對(duì)于創(chuàng)投來(lái)說(shuō)就是一本萬(wàn)利。”

　　業(yè)內(nèi)人士指出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)這種投機(jī)行為不僅對(duì)上市公司成長(zhǎng)不利，而且給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)隱患。

　　創(chuàng)投運(yùn)作之謎

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)平均獲利的迅猛增速，令人嘆為觀止。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板帶給投資機(jī)構(gòu)的平均回報(bào)，分別為7.19倍和5.44倍，今年一季度，境內(nèi)上市的企業(yè)為VC/PE帶來(lái)的平均投資回報(bào)倍數(shù)躍升為10.6倍，到了4月，平均獲利猛然躥至27倍。

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)何以獲得這種點(diǎn)石成金的神奇本領(lǐng)？

　　“從資本逐利的角度看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相當(dāng)于半個(gè)發(fā)審會(huì)。”前述創(chuàng)投人士透露，“能否上市是創(chuàng)投最重要的投資標(biāo)準(zhǔn)。”

　　一個(gè)普遍的現(xiàn)象是，創(chuàng)投在尋找這類(lèi)企業(yè)的同時(shí)，企業(yè)也在選擇“有人脈關(guān)系，社會(huì)關(guān)系”的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　“企業(yè)無(wú)法上市，創(chuàng)投退出難，回報(bào)低，同樣，創(chuàng)投如果沒(méi)有能力幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，人家要你干嘛？有能力自己運(yùn)作上市的企業(yè)，根本無(wú)需多此一舉。”上述創(chuàng)投人士說(shuō)，“創(chuàng)投與擬上市企業(yè)就是一條繩上的螞蚱，創(chuàng)投對(duì)外投資靠的不是錢(qián)，而是關(guān)系和背景。”

　　這種各取所需的急功近利做法，體現(xiàn)在上市公司中就是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的臨門(mén)一腳入股。

　　查閱去年以來(lái)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)資料發(fā)現(xiàn)，pre-IPO(首次公開(kāi)募股之前)項(xiàng)目已成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的最佳盈利模式，有的甚至在企業(yè)遞交上市申報(bào)材料前半年甚至一個(gè)月，與企業(yè)達(dá)成投資協(xié)議。

　　一個(gè)典型例子是創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)特銳德。其于2009年9月17日過(guò)會(huì)，但僅在此前3個(gè)月，嶗山科技風(fēng)投和華夏瑞特以每股5.3元，分別認(rèn)購(gòu)其新增股份333萬(wàn)股和167萬(wàn)股，價(jià)格為8.69倍的市盈率。

　　而特銳德公開(kāi)發(fā)行價(jià)為23.8元，對(duì)應(yīng)市盈率52.76倍。

　　“企業(yè)在上市前兩三年內(nèi)介入的創(chuàng)投，嚴(yán)格講都是IPO獵食者，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)基本都開(kāi)始了上市準(zhǔn)備。”上述創(chuàng)投人士認(rèn)為。

　　數(shù)據(jù)亦顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，這些創(chuàng)投基本上以中后期投資為主，僅有10%左右的投資持有期在3年以上。

　　“能夠幫助一家企業(yè)運(yùn)作上市，本身對(duì)其他擬上市公司就有示范效應(yīng)，很多企業(yè)也會(huì)找上門(mén)來(lái)，創(chuàng)投通過(guò)這種方式突擊入股的不在少數(shù)。”上述創(chuàng)投人士稱，“但像我們這些沒(méi)有上市人脈和關(guān)系的創(chuàng)投公司，只能做天使投資。”

　　一家創(chuàng)業(yè)板上市公司高管亦透露，創(chuàng)投入股后，確實(shí)使企業(yè)的上市道路通暢了許多，“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在企業(yè)上市所需的人脈和關(guān)系上，有著做實(shí)業(yè)企業(yè)難以比擬的優(yōu)勢(shì)資源，想想看，如果對(duì)方?jīng)]有這種能力，上市在即的企業(yè)憑什么讓他以七八倍的市盈率入股。”

　　上述創(chuàng)投人士表示，可以說(shuō)，創(chuàng)投pre-IPO項(xiàng)目都是奔著企業(yè)上市的暴利而去的，這說(shuō)明企業(yè)選擇創(chuàng)投跟資金沒(méi)多大關(guān)系，并且許多背靠實(shí)力雄厚的集團(tuán)公司、具有國(guó)有背景、本身資金充裕的創(chuàng)投公司，卻遠(yuǎn)不如一些規(guī)模較小的私募性質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資回報(bào)，其原因并不是專業(yè)眼光的差距，而在于這些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)確實(shí)神通廣大。

　　“創(chuàng)投進(jìn)入后，對(duì)選擇哪些中介機(jī)構(gòu)和與相關(guān)部門(mén)溝通起到關(guān)鍵作用。”上述創(chuàng)業(yè)板上市公司高管稱，“也有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是保薦人等中介機(jī)構(gòu)介紹進(jìn)來(lái)的，他們之間的關(guān)系非常緊密。”

　　而普遍的事實(shí)是，在IPO市場(chǎng)華麗登場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其高管都有著證券公司、律師事務(wù)所、相關(guān)政府部門(mén)的從業(yè)經(jīng)歷。

　　以同創(chuàng)偉業(yè)為例，這家成立于2000年6月26日的民營(yíng)創(chuàng)投企業(yè)，其董事長(zhǎng)、執(zhí)行合伙人鄭偉鶴，曾在深圳證券交易所、深圳市律師事務(wù)所、信達(dá)律師事務(wù)所工作，擔(dān)任13年合伙人律師，系全國(guó)首批證券律師，并曾經(jīng)擔(dān)任60多個(gè)公司上市、再融資項(xiàng)目的法律顧問(wèn)。

　　同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人黃荔，亦有10年投資銀行資歷，歷任聯(lián)合證券投資銀行負(fù)責(zé)人兼營(yíng)運(yùn)管理總經(jīng)理、公司證券發(fā)行內(nèi)核小組組長(zhǎng)，國(guó)信證券投資銀行綜合管理總經(jīng)理、公司證券發(fā)行內(nèi)核小組成員，南方證券投資銀行項(xiàng)目經(jīng)理。

　　而同創(chuàng)偉業(yè)及其旗下的南海成長(zhǎng)系列基金，先后投資了40余家企業(yè)，其中，已有10家在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，并有兩家已經(jīng)過(guò)會(huì)，已進(jìn)入全國(guó)本土創(chuàng)投業(yè)投資項(xiàng)目成功率最高的創(chuàng)投公司行列。

　　“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的暴利靠的是社會(huì)資源，并非尋找潛力優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。”上述創(chuàng)投人士說(shuō)。
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　　圍獵之患

　　創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的圍獵行為，在肥了自己的同時(shí)，也給資本市場(chǎng)與中小股東留下了隱患。

　　福建某私募人士認(rèn)為，中小板和創(chuàng)業(yè)板高市盈率、高價(jià)發(fā)行和大規(guī)模超募現(xiàn)象，雖然其中存在上市公司與中介機(jī)構(gòu)之間不可分割的利益鏈條，但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在當(dāng)中的影響更是不容忽視。

　　“在投資界，幾乎沒(méi)有人不對(duì)創(chuàng)業(yè)板的高市盈率感到擔(dān)憂，許多公司由此已經(jīng)透支了未來(lái)幾年時(shí)間的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。”上述人士說(shuō)，“但為了獲取退出時(shí)的較高上市溢價(jià)，具有特殊人脈資源和背景的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也追求盡量高的發(fā)行價(jià)，即使今后股價(jià)有所回落，都已經(jīng)穩(wěn)操勝券。”

　　而高價(jià)發(fā)行所帶來(lái)的利益誘惑，更是刺激了包括創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、保薦人在內(nèi)的進(jìn)行包裝、造假上市等的冒險(xiǎn)行動(dòng)。

　　“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資，其政策初衷是孵化企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)初期和成長(zhǎng)期企業(yè)提供資金等支持，但現(xiàn)在創(chuàng)投入股的企業(yè)都在一窩蜂爭(zhēng)搶上市，這種拔苗助長(zhǎng)的做法已經(jīng)背離了風(fēng)險(xiǎn)投資的初衷，并且最終很可能將風(fēng)險(xiǎn)留給二級(jí)市場(chǎng)。”前述創(chuàng)投人士表示。

　　另一個(gè)隱患則是，大量創(chuàng)投資金傾向于擬上市企業(yè)，這種大規(guī)模的錦上添花型后期投資，將使更多的規(guī)模更小前期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)缺乏雪中送炭式的資本投入，畢竟，這些企業(yè)才是最需要?jiǎng)?chuàng)投資金的支持幫助。

　　更重要的在于，在眾多創(chuàng)投入股企業(yè)加速向上市目標(biāo)跑步前進(jìn)的同時(shí)，卻有不少企業(yè)在IPO前夜或IPO期間，因包裝過(guò)度、造假和虛假陳述而翻身落馬。

　　頗受關(guān)注的是蘇州恒久，其二次上會(huì)被否后，此前募集的4.16億元需返還給中簽者，而蘇州恒久的股東中云集了蘇高新風(fēng)投、昌盛阜創(chuàng)投、辰融投資等機(jī)構(gòu)。

　　此外，暫停上市的還有高德紅外、新大新材等，其股東分別是深圳曉揚(yáng)與裕泉投資、 紅樹(shù)創(chuàng)投、尚雅投資、同創(chuàng)偉業(yè)等創(chuàng)投公司。

　　“高德紅外、新大新材等都是過(guò)會(huì)后才發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，這可以佐證包括創(chuàng)投股東在內(nèi)的發(fā)行人運(yùn)作能力，更是說(shuō)明了入股的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)所謂專業(yè)只是為了上市目標(biāo)，而不是企業(yè)的健康發(fā)展。”上述私募人士認(rèn)為。

　　與創(chuàng)投入股的問(wèn)題企業(yè)順利過(guò)會(huì)形成強(qiáng)烈反差的是，沒(méi)有創(chuàng)投股東的企業(yè)卻在上會(huì)審核時(shí)直接被否，如匯川股份、科凈源等。

　　如今，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上述投資已進(jìn)入圍獵收獲期。

　　洶涌的解禁潮應(yīng)在今年第四季度以后，據(jù)wind資訊統(tǒng)計(jì)，僅11月就將迎來(lái)首批創(chuàng)業(yè)板公司合計(jì)12億股上市流通，對(duì)應(yīng)市值約400億元。