不厭其煩改股權(quán) 美元基金紛紛取道A股退出

　　國內(nèi)IPO市場重啟一年以來，深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板已日漸成為外資VC/PE投資機構(gòu)退出的有效途徑，ChinaVenture 投中集團旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource 掌握的數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月11日，已有11家外資VC/PE投資機構(gòu)通過深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)投資企業(yè)上市，其中中小板上市9家、創(chuàng)業(yè)板3家。智基創(chuàng)投、凱鵬華盈等6家美元基金均為首次境內(nèi)IPO退出。

　　ChinaVenture投中集團分析師李瑋棟告訴記者，在香港注冊全資子公司，以10倍以上的市盈率對企業(yè)進行參股，入股3年后通過中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，從而獲得不低于3倍的賬面回報，這已成為實現(xiàn)境內(nèi)IPO退出的多家外資機構(gòu)的縮影；而企業(yè)變更境外上市股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)而通過境內(nèi)成功上市的案例，最近一年也逐漸增多。

　　其中，智基創(chuàng)投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲6家美元基金在這一年內(nèi)實現(xiàn)首次境內(nèi)IPO退出；此外，福建海源自動化機械股份有限公司和廈門乾照光電股份有限公司的首發(fā)申請已分別于今年4-5月獲得證監(jiān)會發(fā)審委批準，參股其中的華登國際、青云創(chuàng)投和紅杉資本3家美元基金，也有望在今年下半年迎來首次境內(nèi)IPO退出。

　　通過對上述企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析可發(fā)現(xiàn)，大部分美元基金都通過注冊在香港的全資子公司對企業(yè)進行投資。多半企業(yè)在獲得美元投資后仍將境內(nèi)上市作為首要選擇，變更設(shè)立為中外合資企業(yè)(Joint Venture)且未設(shè)置境外控股法人；而啟明星辰、九安醫(yī)療、譽衡藥業(yè)、日海通訊及下半年有望上市的海源自動化等多家企業(yè)，則是在修改了融資時便于境外上市的股權(quán)結(jié)構(gòu)之后才實現(xiàn)境內(nèi)上市，此類情況在2010年之前實屬少見。

　　李瑋棟指出，這些企業(yè)修改股權(quán)結(jié)構(gòu)的時間大多在2007-2008年間，大多規(guī)模不是特別大、且大多數(shù)客戶在國內(nèi)；對于他們來說原先設(shè)定的境外上市的目標不是特別經(jīng)濟；特別是隨著A股上市渠道的日漸暢通和國內(nèi)資本市場的高估值，大多數(shù)美元基金更看好國內(nèi)中小版、以及創(chuàng)業(yè)板上市后的收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，美元基金最近一年通過A股IPO退出的賬面回報率算數(shù)平均值為15.1倍，中值為4.4倍。高盛和聯(lián)想投資分別通過海普瑞與聯(lián)信永益上市獲得的賬面回報率高居前列，分別超過93倍和38倍，投資啟明星辰的凱鵬華盈和策源回報率較低，為2.7倍。

　　以外資機構(gòu)入股前一年的企業(yè)凈利潤為基準進行統(tǒng)計，美元基金的投資市盈率算數(shù)平均值為14.8倍，中值為13.1倍，以投資金額加權(quán)計算的投資市盈率為14.9倍；新天域入股譽衡藥業(yè)的市盈率低至8.7倍，鼎暉投資于海大集團的市盈率則高達25.6倍。

　　投資周期方面，最近一年A股上市的美元基金投資企業(yè)從投資到上市所花費的平均時間超過3.5年(42個月)，中值為 2.8年(33個月)。聯(lián)想投資和IDG資本投資聯(lián)信永益和日海通訊的時間分別超過9年和6年，銀江電子則在英特爾投資10個月后即實現(xiàn)上市。

　　A股上市渠道的日漸暢通和國內(nèi)資本市場的高估值，加之紅籌結(jié)構(gòu)海外上市目前存在的政策不確定性，或許將促使更多外資機構(gòu)將未來美元結(jié)匯成本置于次要地位，重新選擇A股上市的退出方式，加緊推進投資企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。