夸克：瘋狂對沖基金半年收益率超過10倍

　　文/魏薇

　　2010年10月，劉君特意去電影院看《華爾街2》，片中對沖基金的交易員緊盯幾臺電腦顯示屏奮力搏殺的熟悉場景，帶他迅速穿越，回到1年多前的華爾街，彼時，他是登迪銀行的對沖基金操盤手，管理著89億美元規(guī)模的基 金。

　　但對劉君來說，看這場電影告別的意義大于緬懷。2009年年底辭職回到北京后，他創(chuàng)立了夸克對沖基金，滬深300股指期貨4月16日推出后，夸克大膽重倉投資股指期貨，在電影公映的前幾天做的一筆交易，將10.65億元資金，神話般翻滾為27.9億元，收益率超過260%，大大超出了劉君此前估計的50%，和最初的2.97億元相比，半年收益率超過了10倍。

　　中國對沖基金研究中心研究部主管銳衍透露，最近幾年國外股票型對沖基金的年平均收益率在15%以下，今年行情不好，能達到10%已屬不易。為什么夸克在中國能獲得如此“暴利”？

　　“在美國是專家和專家的博弈，博弈的力量是50對50，但中國是一個新興市場，進場的普通投資者95%以上對新的風險對沖工具不了解，博弈雙方力量懸殊，連三七開都不是。”其實劉君只說對了一點，要在這片流淌著奶和蜜的“新大陸”獲得成功，除了專家的身份外，擁有中國血統也很重要。

　　拓荒A股市場

　　“股指期貨推出前，國內沒有真正意義上投資A股的對沖基金。” 劉君“拓荒”一開始并不順利，夸克原本設定了10億人民幣的規(guī)模，在股指期貨推出前，只募集到2.97億元，因為對沖基金的神秘和低調，中國的投資者尚不了解，另一方面，國內金融人才匱乏，剛籌建團隊時，招不來合格的分析師、交易員，劉君一肩挑幾職，龐大的工作量使得他常常以咖啡陪伴熬夜加班。

　　“股指期貨第一筆交易當然是投機，但以后仍然是價值投資?！?月16日，劉君迫不及待用大部分資金做空5月合約(IF1005)，他觀察到：“雖然在經濟學上難以解釋，但近30年來，股指期貨在每一個市場推出的初期，對股市都會助漲助跌，當下經濟復蘇，流動性過剩，股市虛胖不能持久，股指期貨推出可能會成為引發(fā)下跌的事件?！弊邉蒡炞C了他的設想，從4月16日開始，大盤、滬深300指數和期指同步持續(xù)下跌1個多月，在5月21日的合約交割日前一周，劉君全部平倉，收益率為138%，資產規(guī)模增加至4.1億元。

　　從5月開始，CPI較2009年同期增長3.1%， 劉君變得異常警覺，泡沫已經產生，會導致資產價值上升，國內的商品交易價格都要一致向上走，貨幣緊縮政策還將進行。這個判斷讓他堅持在6月中旬—7月30日，9月底—10月初兩輪交易均做多。國慶節(jié)后的逼空行情好得出乎劉君的意料。

　　“大規(guī)模的多倉投資需要集團化操作，現在的對沖基金規(guī)模不足?！眲⒕浉嬖V《經理人》基金創(chuàng)始之初的遺憾，但三戰(zhàn)皆正后，夸克資產增加到10倍的消息傳到客戶耳朵里，有人開始要求追加投資。

　　夸克物色了幾名優(yōu)秀的分析師和交易員，團隊雛形初具，第二只基金正在籌備中。資產配置豐富了許多，接近70%投資于股指期貨，30%做價值投資，頭寸聚集在有色金屬和金融兩類股票中。劉君的最終理想是長期持有一些價值被低估的優(yōu)質公司，采訪中屢屢提起巴菲特，讓人相信他毫無疑問是價值投資的信徒。

　　在銳衍看來，國外的對沖基金要求絕對回報率，即大盤漲的時候必須漲，大盤跌的時候也要漲，這個收益率相對穩(wěn)定，投資者不希望大幅波動，而國內投資者依然是賭徒的心態(tài)，“如果大盤漲了50%，你只漲30%，他會不高興?！?/p>

　　中國市場不止3類對沖策略

　　對沖基金能否成功套利，取決于對沖策略。

　　“對沖策略現在有幾十種，總的說來分三類。”劉君告訴《經理人》，第一類是方向型，即長短倉策略，持有多空兩種方向相反獲利價值不等的投資，利用差異套利。第二類是事件驅動型，對特定公司出現某些特殊事件(破產、重組、收購和合并等)進行交易，常見的事件驅動類投資策略包括兼并套利、困境投資和特殊境況投資等。第三類是相對型，指投資者關注兩組相互關聯的證券的相對價值而不是絕對價值，通過對兩組證券雙邊下注來博取相對價值變化所帶來的收益。

　　但中國的金融衍生品市場僅有滬深300指數期貨、ETF有做空機制，能用來對沖風險的工具很少，博士畢業(yè)于多倫多大學數學金融系的劉君認為對沖策略也可以是廣義的風險對沖，只要具備雙向操作套利的可能性，便可設計對沖模型。

　　每個對沖基金操盤手，都將自己套利的數學模型視為商業(yè)秘密。劉君建立的模型基于對基本面、市場面、事件面進行分析后組合優(yōu)選對沖策略，回國后，他又嘗試將對沖模型移植到產業(yè)鏈上，位于同一產業(yè)鏈上端和下端的公司，可以協同操作對沖風險套利，實際上，他認為不管是從數量、資本、市場、綜合分析哪種方法看，只要能得出正確的結論，就能使用對沖策略。銳衍確認為，國內股市是政策市，易導致對沖策略失靈，所以應該從宏觀和企業(yè)基本面入手分 析。

　　成敗在于風險控制

　　在銳衍看來，得益于華爾街的嚴苛訓練，“海歸”操盤手風險控制做得是最好的。小的風險可以利用數學模型計算，但系統性風險大部分只能經過操盤手的主觀判斷，次貸危機的驚心動魄讓劉君對風險的認識異常深 刻。

　　2007年底、2008年初，ABCP(資產抵押商業(yè)票據，其抵押品多屬房地產)違約，市場出現較大幅度跳水，流動性出現緊縮，當時普遍認為這是一個特例，“所有的分析員在這個時候都沒有觀點，感覺比較遲滯?！?/p>

　　劉君所管理的登迪銀行一支對沖基金，15%投資于歐洲的股票和國債，5%投資于新興市場，高達80%的資產投資于北美的股票、債券和外匯，賬面虧損一度高達到30% ?！白羁膳碌氖虑榫褪悄泐A感到會有什么事情發(fā)生，可是你又不知道怎么操作?！本薮蟮膲毫ο?，劉君幾乎夜夜失眠，直到9月16日雷曼宣布倒閉，突然有一盞燈在腦子里亮起來，電光火石間他終于找到答案：從ABCP違約到美國投行界排名第4的雷曼倒下，預示著房貸衍生品將引發(fā)一場山崩地裂。

　　聽到消息的半小時內，他直接向交易員下達了指令，拋出花旗銀行、AIG等金融機構的股票和期權，反手大規(guī)模做空標普500股指期貨，因為這幾大金融巨頭持有大量房貸衍生品資產，而且占標普500指數權重相當高，他們下跌將導致股指期貨下跌。事實證明了他做出了正確的決策。到2008年末，基金盈利21.44%。而湯森路透理柏的調查數據顯示，整個2008年第三季度，對沖基金損失嚴重，總資產規(guī)模下跌近10%。

　　一個優(yōu)秀的對沖基金經理怎樣預知風險？“直覺是最高的理性。”劉君打了個比方，持續(xù)下雨引起水位迅速上漲，不同的人對此感覺不一，有人認為，風險是下雨，躲雨就是避險，而看得更遠的人則覺察到了河堤可能要決口，要趕緊逃命。他認為，在中國A股市場做對沖基金，套利還在其次，首先要考慮避險。