VC/PE年度10大關(guān)鍵詞：突擊入股海外IPO

　　2010年即將過去，在通貨膨脹及人民幣升值的壓力之下，中國經(jīng)濟還是保持了高速增長態(tài)勢，中國資本市場也同樣迎來火爆景象。借助2009年10月份創(chuàng)業(yè)板的出臺及中國概念股在境外市場的火爆，2010年中國企業(yè)在全球資本市場表現(xiàn)可謂卓越，IPO數(shù)量及融資規(guī)模均創(chuàng)造歷史最高紀錄。

　　私募股權(quán)投資市場同樣走過了熱鬧的一年，不僅在于IPO活躍背后的大量投資退出，也表現(xiàn)在投資機構(gòu)對新興產(chǎn)業(yè)、消費品、TMT等行業(yè)的熱切關(guān)注。但是，不知是投資者在喧囂中可以冷靜，還是在競爭壓力下學會低調(diào)，以目前披露的案例數(shù)量來看，2010年投資活躍度相比2007、2008年仍有所下降，顯示出“雷聲大雨點小”的現(xiàn)象?；蛟S，熱鬧背后的某些陰暗現(xiàn)象可以解釋這個現(xiàn)象——從創(chuàng)業(yè)板出臺之初就引發(fā)關(guān)注的PE腐敗現(xiàn)象成為2010年被持續(xù)關(guān)注和討論的熱點話題。

　　就此，ChinaVenture 投中集團基于旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource 的數(shù)據(jù)分析，總結(jié)出2010年中國私募股權(quán)投資市場十大關(guān)鍵詞，以此勾勒出過去一年VC/PE市場發(fā)展圖景，也為未來中國股權(quán)投資市場的發(fā)展預測提供借鑒。

　　關(guān)鍵詞一 人民幣基金

　　2010年，人民幣基金無論在數(shù)量還是融資規(guī)模上，繼續(xù)超越美元基金。而其中最明顯的趨勢則是外資機構(gòu)在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金的步伐開始加快。今年，黑石集團宣布旗下50億元人民幣基金——中華發(fā)展投資基金募集完成、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團宣布完成旗下人民幣基金首輪募集，TPG分別在上海和重慶設(shè)立兩支人民幣基金，募資規(guī)模均為50億元。政府的積極推動也成為外資機構(gòu)紛紛設(shè)立人民幣基金的重要因素。凱雷進入北京時即與北京市金融工作局簽署諒解備忘錄，由北京市對凱雷人民幣基金提供全方位支持；而作為黑石集團合作伙伴的上海市浦東新區(qū)政府，也為黑石旗下人民幣基金提供了稅收、外匯兌換等方面的優(yōu)惠政策。

　　外資人民幣基金的興起，首先源于國內(nèi)資本市場的活躍，為股權(quán)投資提供了良好的退出途徑，其次則是基金募資環(huán)境的逐漸轉(zhuǎn)好，包括保險資金的開閘、政府推動下的引導基金增多、以及曙光初現(xiàn)的QFLP制度試點。

　　關(guān)鍵詞二 戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

　　2010年9月8日，國務院召開常務會議，審議并原則通過了《國務院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，確定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將成為我國國民經(jīng)濟的先導產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)?，F(xiàn)階段，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車七個產(chǎn)業(yè)將被重點培育，加快推進?！稕Q定》提出，對七大產(chǎn)業(yè)加大財稅金融等政策扶持力度，引導和鼓勵社會資金投入，并設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金。

　　與此對應，國內(nèi)VC/PE投資重點關(guān)注的領(lǐng)域，也與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的界定有著較高的重合度。一方面，新興產(chǎn)業(yè)本身高科技、高成長的特質(zhì)，注定其在創(chuàng)投領(lǐng)域具有較高投資價值；另一方面，在國家政策推動下，地方政府也積極出臺激勵措施或設(shè)立引導基金，推進VC/PE機構(gòu)投資戰(zhàn)略向新興產(chǎn)業(yè)早期投資轉(zhuǎn)變。

　　從資本市場方面來看，創(chuàng)業(yè)板從最初“兩高六新”的定位，也逐漸向國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育方向轉(zhuǎn)移。因此，《辦法》的出臺也無疑為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)登錄資本市場提供更多政策便利。

　　關(guān)鍵詞三 周歲創(chuàng)業(yè)板

　　2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式拉開帷幕，首批28家公司頭戴“兩高六新”的花環(huán)粉墨登場；截至2010年10月底，走過一年的創(chuàng)業(yè)板共實現(xiàn)上市企業(yè)134家，總募資金額972.82億元，平均每家企業(yè)融資7.26億元；而同期中小板上市企業(yè)194家，總募資金額1941.1億元，平均每家企業(yè)融資10億元。受監(jiān)管機構(gòu)對上市公司股票發(fā)行節(jié)奏的控制，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO頻率較為平穩(wěn)，平均每周為3-4家。

　　創(chuàng)業(yè)板也成為投資機構(gòu)境內(nèi)退出的有效途徑之一，134家上市公司中，有VC/PE投資背景的企業(yè)數(shù)量為79家，占企業(yè)總數(shù)的59%，平均每家企業(yè)有1.9家投資機構(gòu)參股；同期的中小板194家上市公司中，有VC/PE背景的企業(yè)數(shù)量為67家，占企業(yè)總數(shù)的34.5%，平均每家企業(yè)有1.6家投資機構(gòu)參股。

　　推出滿一年的創(chuàng)業(yè)板為國內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)帶來了深刻變革，機構(gòu)投資策略、市場格局及發(fā)展狀況都隨之出現(xiàn)較大調(diào)整。同時，突擊入股、利益輸送、業(yè)績下滑、高管離職等現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板公司的出現(xiàn)，也激發(fā)了業(yè)界對創(chuàng)業(yè)板定位及監(jiān)管等核心問題的討論。

　　關(guān)鍵詞四 海外上市

　　2010年，是中國企業(yè)赴海外上市最為活躍的一年，共披露145家中國企業(yè)在全球資本市場實現(xiàn)IPO，融資503.13億美元，超過2007年142家企業(yè)全球IPO融資482.72億美元的最高紀錄，達到歷史最高水平。

　　從全年趨勢來看，從9月份開始中國企業(yè)赴海外上市步伐明顯加快，僅最后一個季度IPO企業(yè)數(shù)量就達74家，掀起了全年海外上市的高峰。從行業(yè)分布來看，清潔能源、醫(yī)療健康與消費品相關(guān)行業(yè)在海外市場受到熱捧，尤其在美國股市，多家企業(yè)IPO發(fā)行價超過其定價區(qū)間上限。在這股海外IPO熱潮中，投資機構(gòu)海外退出也趨于活躍，并普遍獲得較高回報。以國內(nèi)外各資本市場的平均投資回報率來看，隨著下半年海外IPO的活躍，境內(nèi)外資本市場的回報率差距也逐漸縮小。一方面源于中國企業(yè)在境外股市普遍獲得較高估值，另一方面， 國內(nèi)股權(quán)投資市場競爭加劇及A股市場估值趨于理性，也導致境內(nèi)退出的回報率有所下降。

　　關(guān)鍵詞五 QFLP試點

　　2010年3月1日，《外國企業(yè)或者個人在中國境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》正式實施，之后，進一步實施QFLP制度的呼聲也愈加高漲，以期為外資LP提供更加多元化的選擇。

　　QFLP是指境外機構(gòu)投資者在通過資格審批和其外匯資金的監(jiān)管程序后，將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國內(nèi)的VC/PE市場。今年，北京、天津、上海等地都已經(jīng)提出申請QFLP試點，而12月份有消息稱，外管局已經(jīng)決定將外資投資私募股權(quán)所涉及的外匯創(chuàng)新試點放在上海。外管局上海分局在文件中稱，對已經(jīng)登記設(shè)立的外資股權(quán)投資企業(yè)，從事經(jīng)商務主管部門批準的項目投資而無法辦理外匯登記和結(jié)匯問題的，外管局上海分局將在總局支持下，通過個案方式予以解決。

　　按照上海市試點方案，將參照QFII模式，通過設(shè)立類似的QFLP制度，由外管局批準額度的方式，允許國際LP投資中國股權(quán)投資基金。每只外資人民幣基金的美元資金換匯額度最高不得超過募資規(guī)模的50%，其中GP（普通合伙人，即基金的管理人）換匯額度上限為 5%。
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　　關(guān)鍵詞六 險資開閘

　　9月5日，保監(jiān)會公布了《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》和《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》，兩個辦法對保險資金投資于股權(quán)和不動產(chǎn)的投資主體、資質(zhì)條件、投資方式、投資標的、投資規(guī)范、風險控制和監(jiān)督管理等事項都做出了規(guī)定。

　　根據(jù)《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，從事PE投資的保險公司“至少需要2名或5名三年以上經(jīng)驗的專業(yè)人員；同時上一會計年度末以及投資時上季末的償付能力充足率不低于150%；且在上一會計年度盈利的基礎(chǔ)上，凈資產(chǎn)不低于10億元人民幣”。據(jù)此分析，符合條件的保險公司至少有15家。

　　目前，已多家保險公司準備進軍PE投資領(lǐng)域。據(jù)悉,泰康人壽與國內(nèi)一家上市保險公司正參與建銀國際發(fā)起的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金中，該產(chǎn)業(yè)投資基金主要關(guān)注國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域投資，首期募集資金約26億元。此前，在蘇州政府引導基金二期募資期間，也曾傳出社?；?、中國人壽有意參與出資的消息。

　　關(guān)鍵詞七 社保基金

　　2010年初，全國社保基金理事會理事長戴相龍公開表示，將更多支持私募股權(quán)投資基金，社?；餚E投資比例可提高到10%。以目前全國社?？傎Y產(chǎn)近8000億元計算，將有800億元可投資于私募股權(quán)基金。

　　一年來，社?；鹋秲善谥卮笸顿Y案例，一起是投資IDG資本旗下人民幣基金和諧成長基金，金額達12億元，另一起是不久前投資得弘毅投資第二期人民幣基金，金額達30億元。由此，弘毅投資也成為首家連續(xù)兩次獲得社保基金投資基金管理機構(gòu)。

　　此外，社?；鸬木惩馔顿Y范圍也將擴大至對私募股權(quán)基金和未上市公司的直接股權(quán)投資，從新興經(jīng)濟體開始逐步擴大到歐美地區(qū)，以財務投資為主，以委托中介組織投資為主。社?；鹄硎麻L戴相龍也表示，目前已選擇幾家投資風險較低、收益穩(wěn)定的基金的基金（FOF）進行投資，正在報送相關(guān)部門審定。

　　關(guān)鍵詞八 突擊入股

　　2010年，上市企業(yè)持續(xù)爆出突擊入股的內(nèi)幕，如華銳風電、東富龍、安居寶數(shù)碼、天順風能等，無一不成為輿論焦點。自創(chuàng)業(yè)板出臺以來，由于IPO潛在的暴利誘惑，潛伏于突擊入股利益鏈條的尋租者在創(chuàng)業(yè)板屢見不鮮，券商“保薦+直投”模式，PE機構(gòu)、管理層以及神秘股東的突擊入股，正使得創(chuàng)業(yè)板越來越遠離投資者信任。

　　推出創(chuàng)業(yè)板之前，基于鼓勵和培育本土PE的初衷，證監(jiān)會在審核“突擊入股”時放寬了有關(guān)限制。根據(jù)2008年10月執(zhí)行的新股上市規(guī)則，對于在發(fā)行人刊登IPO招股說明書前12個月內(nèi)以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉(zhuǎn)讓的期限由之前的36個月縮短至12個月。

　　而目前突擊入股所帶來的“PE腐敗”現(xiàn)象也招致監(jiān)管層重視，證監(jiān)會也正在醞釀延長“突擊入股”的鎖定期：招股說明書刊登前1年內(nèi)入股的，鎖定期從之前的1年延長至3年。監(jiān)管層也首次要求企業(yè)補充披露突擊入股股東的詳細情況，如自然人須披露5年履歷等。

　　關(guān)鍵詞九 高市盈率

　　臨近年底，企業(yè)發(fā)行市盈率屢被刷新，繼沃森生物（300124.SZ）133.8倍、星河生物（300143.SZ）138.46倍的高市盈率后，不久前過會的新研股份（300159.SZ）市盈率再創(chuàng)新高，達150.82倍。2010年，A股市場上市企業(yè)市盈率居高不下，目前有超過80家公司發(fā)行市盈率在70倍以上。其中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行市盈率尤其突出，10月份創(chuàng)業(yè)板推出周年之際，130家上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率達65倍，其中最高發(fā)行市盈率為126.67倍，最低發(fā)行市盈率為36.98倍，分別是金龍機電（300032.SZ）和華伍股份（300095.SZ）。

　　上市企業(yè)估值普遍偏高，也激勵了更多的私募股權(quán)投資者進入上市前投資（Pre-IPO）領(lǐng)域以謀求短期高倍回報——這也是全民PE現(xiàn)象興起原因所在。而資金的大量涌入也導致未上市企業(yè)股權(quán)的價格水漲船高，私募股權(quán)投資的市盈率也不短刷新，在2010年以前，超過10倍已屬罕見，而今，某些PE投資案例中，入場市盈率已高達20倍。

　　關(guān)鍵詞十 電子商務

　　年終當當網(wǎng)與京東商場的價格大戰(zhàn)、京東商城完成5億美元巨額C輪融資，再次把電子商務行業(yè)推向輿論前沿。而縱觀全年TMT行業(yè)在私募股權(quán)投資市場上的表現(xiàn)，電子商務無疑是最為搶眼的細分行業(yè)。根據(jù)ChinaVenture投中集團旗下數(shù)據(jù)庫產(chǎn)品CVSource 統(tǒng)計顯示，2010年全年電子商務行業(yè)共披露VC/PE融資案例54起，融資金額12.94億元，后者超出年度歷史最高紀錄近400%。IPO方面，麥考林、當當網(wǎng)的相繼上市，也開創(chuàng)了B2C電子商務模式登陸資本市場的先河。

　　此外，從下半年開始，起源于美國Grougon的“團購”模式異軍突起，短時間內(nèi)形成一股新的電子商務模式風潮，甚至出現(xiàn)“千團大戰(zhàn)”的熱鬧景象。隨后，創(chuàng)投機構(gòu)紛紛進入以謀求市場先機，以資本力量推動行業(yè)洗牌。2010年12月初，拉手網(wǎng)獲得第二輪融資，投資方包括Tenaya Venture、Norwest Venture Partners、金沙江創(chuàng)投和Rebate Network，金額達5000萬美元。由此，團購行業(yè)開始進入燒錢時代。