創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍：創(chuàng)業(yè)發(fā)展還是造福投機？

　　2009年，中國資本市場的重頭戲無疑是創(chuàng)業(yè)板的推出。

　　有人說，中國的創(chuàng)業(yè)板是10年磨一劍，從對中國多層次資本市場建設的意義，促進中小企業(yè)融資，發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)來說，中國的創(chuàng)業(yè)板無疑還承載了科技進步、科技強國的重任。如此說，這一劍，已是大器鑄成。

　　但創(chuàng)業(yè)板上市后，超高的發(fā)行市盈率、動輒幾億，甚至幾十億的超募融資，暴露出創(chuàng)業(yè)板目前存在的畸形發(fā)展態(tài)勢，如此發(fā)展下去，必然打擊實體創(chuàng)業(yè)、催生包裝上市，錯配資金資源。這一劍，鋒利有余，韌性不足。長久以后，隨著問題的逐漸暴露，中國的創(chuàng)業(yè)板是否也像香港等地的一樣，而成為雞肋。

　　青云得路少年時，卻是平生遺憾事。經(jīng)過10年的準備，創(chuàng)業(yè)板才濃重的不應該是“造富機器色彩”。

　　磨礪十年

　　2009年3月31日，證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板正式開啟。7月26日，證監(jiān)會開始受理創(chuàng)業(yè)板上市申請。2009年10月30日，特銳德等7家公司，正式掛票交易，創(chuàng)業(yè)板正式誕生。

　　創(chuàng)業(yè)板的正式醞釀應該是在1998年。當年1月，國務院總理李鵬主持召開國家科技領導小組第四次會議，會議決定由國家科委組織有關部門研究建立高新技術企業(yè)的風險投資機制總體方案，進行試點。2月，國務院副總理朱镕基批示，由國家科委牽頭，國家計委、財政部、中國人民銀行、中國證監(jiān)會等組成的部際協(xié)調小組成立。8月，中國證監(jiān)會主席周正慶視察深圳證券交易所，提出要充分發(fā)揮證券市場功能，支持科技成果轉化為生產(chǎn)力，促進高科技企業(yè)發(fā)展，在證券市場形成高科技板塊。對真正有成長性、有潛力的高科技企業(yè)，證監(jiān)會將在上市額度等方面給予優(yōu)先支持。

　　此后，各方對如何建立創(chuàng)業(yè)板，進行了廣泛的討論和積極的準備。

　　1999年1月，深交所向中國證監(jiān)會正式呈送《深圳證券交易所關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》，并附送實施方案。3月，中國證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設立科技企業(yè)板塊”。

　　但隨后，美國納斯達克的波折令中國的創(chuàng)業(yè)板設立進程受到?jīng)_擊。

　　科技網(wǎng)絡股泡沫破滅，國際市場哀鴻遍野，中國創(chuàng)業(yè)板的呼聲在大環(huán)境的嚴寒下漸趨衰微，專業(yè)人士認為，在中國設立創(chuàng)業(yè)板市場上應慎之又慎，在中國設立創(chuàng)業(yè)板，不僅條件尚未成熟，而且風險極大，不符合政治決策中“穩(wěn)定壓倒一切”的原則。

　　2004年5月17日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會正式批復深交所設立中小企業(yè)板市場。

　　其時，市場內(nèi)外對中小板能否發(fā)展好，均懷有疑慮。但中小板欲行的結果提振了人們重提創(chuàng)業(yè)板的信心。至2007年，三年多時間里，中小板發(fā)行上市企業(yè)就接近300家，成為我國多層次資本市場體系的重要組成部分。我國資本市場改革關鍵時期的關鍵人物、中國證監(jiān)會主席尚福林指出：中小企業(yè)板作為分步實施創(chuàng)業(yè)板市場的第一步，在監(jiān)管創(chuàng)新、誠信建設、規(guī)范運作、信息披露等各個方面積累許多經(jīng)驗，為創(chuàng)業(yè)板市場建設打下良好基礎。推動以創(chuàng)業(yè)板市場為重點的多層次資本市場體系建設的條件已經(jīng)比較成熟。

　　隨著中小板的探索與發(fā)展，進一步降低門檻，扶持科技進步的中小企業(yè)快速發(fā)展，逐漸成為各方共識。

　　2007年8月，國務院批復以創(chuàng)業(yè)板市場為重點的多層次資本市場體系建設方案。塵封近7年的創(chuàng)業(yè)板市場建設又浮出水面。

　　對于發(fā)行條件，《暫行辦法》對上市條件作出明確：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。

　　相對寬泛的盈利指標降低了一些科技創(chuàng)新企業(yè)上市的門檻。一批兩高六新型的中小企業(yè)為主的上市大軍隨即排隊等待審核，即高成長、高科技含量、新經(jīng)濟、新服務、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新商業(yè)模式。
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　　創(chuàng)業(yè)發(fā)展還是造福投機？

　　在過去的一年中，創(chuàng)業(yè)板已有158家上市公司，平均發(fā)行率在60倍以上，融資額逾千億，更是催生了500多位億萬富豪，造富效應十分驚人。如果扣除掉非交易日，過去一年中，創(chuàng)業(yè)板大約平均每天就“生產(chǎn)”出兩位億萬富翁。

　　一時間，實業(yè)家聚會必談創(chuàng)業(yè)板。“上市是最終目標，再也不想這樣累死累活了。”一位企業(yè)家曾經(jīng)向記者抱怨。

　　十年之前，股票上市配額制。上市成為國企脫困的重要手段。

　　十年之后，一批企業(yè)家通過登錄迅捷攀登富豪榜，白銀繞宅。

　　做實業(yè)100年創(chuàng)造的財富，可能還不如一夜之間在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市而增值的財富；市場上的投資者們或許會想：這批首發(fā)限售股解禁后，這些當初艱苦創(chuàng)業(yè)的人們，還會繼續(xù)辛苦去“創(chuàng)業(yè)”嗎？錢來得如此輕易，他們還會去認真經(jīng)營他們的企業(yè)嗎？

　　在形成紙面財富之后，市場擔心的套現(xiàn)行為果然發(fā)生。迄今已有50余名管理人員辭職，涉及30多家創(chuàng)業(yè)板公司。辭職的理由多數(shù)是“個人原因”，或是“夫妻兩地分居”，或是“身體健康堪憂”，“參加董事會不方便”等等。

　　2009年12月25日掛牌的同花順，2010年1月18日，公司董秘方超和監(jiān)事易曉梅雙雙辭職，堪稱上市后離職創(chuàng)業(yè)板高管。

　　根據(jù)創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，上市公司高管持有的股票在離職6個月后，自動解鎖，可以售出。眾多高管冠冕堂皇的辭職理由背后，真相只有一個：套現(xiàn)為真金白銀。

　　創(chuàng)業(yè)板設立的目的，就是為高科技發(fā)展服務的。創(chuàng)業(yè)板公司之所以能夠高速成長，正是憑借其擁有一定的技術優(yōu)勢和人才優(yōu)勢。如果公司在資金募集到位后，其原來穩(wěn)定的團隊成員各奔東西，那么公司今后的發(fā)展、公司募集資金時所做的承諾、公司與戰(zhàn)略投資者簽訂的協(xié)議以及公司對廣大投資者的利益的保護都將成為一紙空文，這些必然成為創(chuàng)業(yè)板上市公司未來的風險爆發(fā)點。

　　從這個角度上說，創(chuàng)業(yè)板目前的制度，缺陷非常之大。

　　另外一個方面，創(chuàng)業(yè)板上市，一定程度上浪費了資金資源。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板公司幾乎全部超募，前135家創(chuàng)業(yè)板公司預計募集資金321.5億元，實際募集資金992.4億元。即使按募資凈額計算，募集資金也達928.6億元，超募額達607.1億元。為計劃募集資金的兩倍。

　　難道又是資源的嚴重錯配？轟轟烈烈的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展，最終成為一場財富游戲？

　　“企業(yè)本來對于自己的募投項目，是做了系統(tǒng)性考量的，現(xiàn)在你突然給它3倍的錢，它卻只有原來的項目，剩下的錢只能是為了花掉而花掉。”上海一位券商投行老總說道。“但是，也不能說，把募集資金推掉吧，退給誰呢？”

　　導致創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍超募資金的原因很多，主要有：一是上市公司往往具有強烈的追求高發(fā)行市盈率，二是相對于充裕的資金來說，創(chuàng)業(yè)板股票的規(guī)模較小，三是，保薦機構承銷收入與超募資金掛鉤。
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　　造假包裝上市是個案？

　　值得注意的是，在不長的一年多時間中。已經(jīng)有兩個已過會公司，被迫取消掛票。他們是擬上創(chuàng)業(yè)板的蘇州恒久和擬上中小板的勝景山河。

　　2010年12月17日，本該掛牌交易的勝景山河突然被取消，前日晚間發(fā)出公告：鑒于本公司尚有相關事項需進一步落實，經(jīng)本公司申請，暫緩上市。深交所也發(fā)布公告指出，同意其暫緩上市。

　　勝景山河已成功發(fā)行1700萬股，圈得5.8億元。但有媒體調研質疑，銷售量大幅注水，收入利潤虛增，高端產(chǎn)品勾兌，虛構行業(yè)地位等等。市場最后得出的結論是：一個號稱優(yōu)質黃酒公司的企業(yè)，僅有35名生產(chǎn)人員，產(chǎn)能竟達到約1.6萬噸，即人均產(chǎn)能457.1噸／年，這一數(shù)字比古越龍山高出358％，比金楓酒業(yè)高出92％?；氖?，在全國各大超市，難覓其產(chǎn)品蹤影。

　　創(chuàng)業(yè)板有無類似的案例？勝景山河的取消上市不能不說其有偶然因素，若沒有市場質疑，一線之間的差別就是：5.8的融資將交由這樣一個虛夸的企業(yè)。

　　另一個案例是蘇州恒久。其號稱有5項現(xiàn)有專利技術、3項發(fā)明專利申請、1項實用新型專利申請以及10項國際領先、國內(nèi)首創(chuàng)或國內(nèi)領先非專利技術。這一切似乎足以成就蘇州恒久科技龍頭企業(yè)之威名。但令人大跌眼鏡的是，通過國家知識產(chǎn)權局網(wǎng)站專利檢索發(fā)現(xiàn)，科技研發(fā)實力如此雄厚的蘇州恒久，到目前為止居然連一項國家授權專利技術都不擁有。

　　2010年6月11日，蘇州恒久再次上會被否。

　　但問題是，勝景山河、蘇州恒久為何順利通過了第一次發(fā)審會，而保薦券商在企業(yè)上市的過程中，又是否存在“虛假陳述”。

　　重大問題發(fā)生的背后是法律建設的不健全。有一位律師告訴記者，“企業(yè)上市如果存在虛假陳述、財務造假，所付出的代價就是一些費用，相關責任人沒有什么法律責任。”

　　“總的一句話，就是面對創(chuàng)業(yè)板造福的誘惑，造假成本很低，很低。”該律師感嘆說。

　　十年來，中國經(jīng)濟高速發(fā)展、日新月異。在漫長的等待中，一批曾經(jīng)充滿激情的創(chuàng)投企業(yè)因為資金不足而倒下；在等待中，一批快速成長的優(yōu)秀企業(yè)只能遠赴海外上市；在等待中，一批曾經(jīng)躊躇滿志的創(chuàng)業(yè)人才創(chuàng)新激情漸失。

　　但我們創(chuàng)業(yè)板推出后，是否會帶來一批垃圾企業(yè)經(jīng)過包裝，堂而皇之的圈走寶貴的資金資源，最終還令投資者血本無歸？