當當網(wǎng)李國慶罷戰(zhàn) 投行博弈企業(yè)赴美IPO定價

　　“不談了。”1月17日下午，當當網(wǎng)首席執(zhí)行官李國慶給記者發(fā)來短信。此前在網(wǎng)上掀起漫天舌戰(zhàn)的李國慶突然罷戰(zhàn)。

　　上周末，李國慶在微博上數(shù)次爆料，稱公司赴美IPO過程中曾遭投行壓價，為此上傳自創(chuàng)“搖滾歌詞”一首，以泄其對投行的憤懣之氣。不料，此舉引來數(shù)位自稱大摩員工的網(wǎng)友回應(yīng)。數(shù)番唇槍舌劍下來，雙方言辭“很黃很暴力”。

　　“我正在就創(chuàng)作中的臟話給董事會寫檢查。”直至記者截稿，李國慶微博仍停留在17日中午的更新狀態(tài)；而此前兩日，李曾徹夜不休，累計發(fā)出近40條微博應(yīng)戰(zhàn)。

　　誰被“算計”

　　李國慶臨場抽身，留下一堆爛攤子等著善后。

　　17日下午，當當網(wǎng)和大摩先后發(fā)布聲明，不約而同地與當事人劃清界限。

　　當當網(wǎng)稱，李國慶的自創(chuàng)歌詞屬虛構(gòu)創(chuàng)作，為個人文學(xué)愛好，歌詞中出現(xiàn)“京罵”是錯誤的；但公司仍堅持，李國慶此舉初衷是自揭傷疤，對后來的創(chuàng)業(yè)者及即將赴美的上市公司進行警示。

　　聲明稱，歌詞確有映射某個行業(yè)中存在的不良現(xiàn)象，屬于仁者見仁。面對自家CEO的屢爆粗口，公司不得不在聲明中表示：“當當網(wǎng)贊成企業(yè)家在微博上暢所欲言，但需注意凈化空間”。

　　而遭到李國慶指名批評的大摩，則在17日傍晚發(fā)布一則更干脆的聲明：“根據(jù)公司對此事的初步調(diào)查結(jié)果，我們相信此微博作者不是摩根士丹利的員工。這種攻擊性的言論有違行業(yè)道德標準。我們譴責這種危害公司企業(yè)品牌與聲譽的行為”。

　　知情人士透露，大摩的調(diào)查重點主要集中在網(wǎng)絡(luò)賬號、人物照片，以及以往記錄中涉及的個人信息。另外，由于上述“大摩員工”信息中涉及中國內(nèi)地、中國香港、美國等數(shù)區(qū)域，大摩此番是從全球范圍排查。

　　但大摩的調(diào)查結(jié)果出乎意料。據(jù)此前的網(wǎng)友調(diào)查，參加這次舌戰(zhàn)的“大摩員工”或許確有其人。

　　從已有網(wǎng)絡(luò)信息推斷，參戰(zhàn)者多為女性，被網(wǎng)友冠以“大摩女”稱號；在她們的微博信息中，不僅公布出有包含大摩LOGO的照片，甚至還透露其工作部門包括法律部（Legal Team）和資產(chǎn)管理大中華區(qū)（asset management Great China Team）等。

　　一位名為徐三石的新浪認證用戶透露，本次事件中甚至還牽涉到一位大摩全球資產(chǎn)管理合伙人，級別非常高。

　　具體到論戰(zhàn)細節(jié)，“大摩女”對當當網(wǎng)上市似頗為熟悉。

　　一位賬戶名為“迷失的唯怡”的大摩女，不僅爆出兩年前當當網(wǎng)尋求高盛承銷被拒，還針對當當網(wǎng)2009年盈利和現(xiàn)金流狀況連發(fā)兩條微薄，暗示公司做假賬。

　　“撇開對方真實身份不談，大摩女的表現(xiàn)確實不符合一個投行人士的專業(yè)操守。因此，粗看起來每句話都在維護投行，實際上卻對投行業(yè)內(nèi)的整體形象帶來很差的影響。”一位券商人士如此評點。

　　投行“壓價”

　　歸根到底，李國慶的突然發(fā)飆只是源于一場即將在本周三舉辦的“慶功宴”。

　　李國慶微博稱，本想“忍了，不罵投行”，但投行上市前的一些做法不妥，且現(xiàn)在又要求當當網(wǎng)掏錢辦“慶功宴”，這讓其覺得“很受欺負”。

　　“我生氣不是被罵，而是被投行涮了”，李國慶稱。

　　盡管被官方定義為“虛構(gòu)創(chuàng)作”，我們還是不難從李國慶的歌詞中還原故事的概貌：當當網(wǎng)啟動上市之際，大摩為拿下這筆承銷生意，曾報出10億－60億美元的估值；但臨到在香港寫招股說明書時，卻稱由于朝韓沖突帶來負面影響，只能給出7億－8億美元估值。

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　　發(fā)行價方面，大摩最初將當當網(wǎng)定為11－13美元／股，后調(diào)高至13－15美元／股，確定最終發(fā)行價為16美元／股，以此計算當時市值為12.46億美元。

　　李國慶藉歌詞透露，大摩明知次日開盤當當網(wǎng)市值就會有20億美元，卻只肯定價16美元，這便是故意壓低。

　　2010年12月8日，當當網(wǎng)首日開盤即報24.5美元，較發(fā)行價上漲53％，收報29.91美元，較發(fā)行價上漲86.94％。市值達23.3億美元。

　　“公司上市，市價比定價漲跌超過40％，就是投行的低能或品行低，投行就該罵。”李國慶在微博上寫道。

　　“和國內(nèi)上市略有不同，企業(yè)赴美上市是投行定價，是以一個預(yù)測的價格區(qū)間通過路演的方式向市場詢價，公司和投行一起，通過市盈率、未來現(xiàn)金流折現(xiàn)等多種方式，得出最初的預(yù)測。”17日，信中利國際控股有限公司總裁汪潮涌對記者表示。

　　而最初估值區(qū)間還需得到機構(gòu)的反饋。一般而言，海外企業(yè)上市的路演為2－3星期，投行收集路演中機構(gòu)客戶提交的訂單，把客戶在不同價格下的認購金額匯總，如果集中在區(qū)間上限的訂單超出擬募集資金許多倍，則可以調(diào)高估值，反之亦然。

　　“一般而言，為避免上市破發(fā)，一級客戶或優(yōu)質(zhì)客戶提交的訂單應(yīng)不低于擬募資額度的三倍，總體認購額在3至5倍。”汪潮涌稱。

　　“整個過程，投行與公司透明協(xié)商，不太應(yīng)該有誰壓誰的問題，價格不滿意可以不發(fā)，市場不好也可以不發(fā)。”汪在其微博中寫道。

　　“不過，IPO定價在投行內(nèi)部也是一個博弈過程：投行業(yè)務(wù)部門自然希望定價能高，發(fā)行價越高，意味著募得的資金額越多，投行收到的傭金也隨即增加；但在公司內(nèi)部還有針對機構(gòu)投資者的銷售部門，他們希望的則是價格能降下來，讓參與IPO的機構(gòu)投資者有更大獲益空間，以維持更加長久的合作。”國內(nèi)一知名風投人士對記者透露。

　　如此一來，李國慶的抱怨似乎另有隱情。

　　“投行是什么玩意呢？他們從要上市的公司獲得手續(xù)費；可他們公司還有其他部門管理基金，獲得理財收益；所以他們其實和基金利益是情人，和要上市的公司是一夜無情?？傁雺旱桶l(fā)行價。我們這兩大投行在對公司估值工具上躲藏，氣勢上打壓我們團隊，程序上埋伏筆，感情上拉攏。”李的微博有暗示。

　　“對任何一家投行而言，都不可能準確地預(yù)測股價。因此，如果是我投資的企業(yè)卷入這類口水戰(zhàn)，我會勸說公司負責人忍下這口氣，畢竟今后可能有二次融資，或者其他事情需要投行協(xié)助。而比較外資投行，中國本土投行對海外上市的經(jīng)驗明顯不足，并不可能馬上代替海外投行的地位和作用。”上述風投人士感慨稱。