揭開“天使”的秘密：天使投資人的基本模式

　　傳說中的天使，是長著潔白羽毛翅膀的少女或嬰兒，擔(dān)負(fù)著使者的職責(zé)，由上帝派來賜福給需要幫助的人。在創(chuàng)業(yè)和投資圈，有一種投資人被創(chuàng)業(yè)者稱為“天使投資人”，意思是這些投資人給處于困難之中的創(chuàng)業(yè)者帶來希望和幫助，是幫助他們渡過難關(guān)的“天使”，這個(gè)稱謂表達(dá)出了創(chuàng)業(yè)者對(duì)這些天使投資人的崇敬和尊重。

　　什么是天使投資人（Angel Investor）

　　美國新罕布什爾大學(xué)（University of New Hampshire）商學(xué)院教授、美國風(fēng)險(xiǎn)投資研究所（Center for Venture Research，CVR）的創(chuàng)始人William Wetzel在1978最早用“天使”這個(gè)詞來描述為種子期或初創(chuàng)期公司提供資金的投資人。CVR作為美國最著名的天使投資研究基地，他們認(rèn)為，天使投資人就是具有一定閑置資金的個(gè)人，對(duì)于種子期的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)（或項(xiàng)目）進(jìn)行權(quán)益投資的人。

　　根據(jù)維基百科（Wikipedia）的定義，天使投資人或者天使（也稱之為商業(yè)天使－Business Angel或者非正式投資人－Informal Investor）是富裕的個(gè)人，他們向初創(chuàng)公司提供資金，換取公司的可轉(zhuǎn)換債權(quán)或者股權(quán)。

　　而美國天使投資協(xié)會(huì)（Angel Capital Associate，ACA）的定義則是：天使投資人就是高凈值的個(gè)人，他們直接向有發(fā)展前景的創(chuàng)業(yè)型公司投資，獲得公司的權(quán)益。

　　在國內(nèi)，尚沒有商業(yè)協(xié)會(huì)或研究機(jī)構(gòu)對(duì)天使投資人給予明確的定義，我們沿用了國外那個(gè)流行很廣的說法：天使投資人就是3“F”——家人（Family）、朋友（Friends）和傻瓜（Fools）。

　　家人和朋友這兩個(gè)F，很好理解。創(chuàng)業(yè)者的家人和朋友與之相識(shí)、相處多年，在創(chuàng)業(yè)者開口向他們要錢之前，甚至是在他創(chuàng)業(yè)之前，就已經(jīng)對(duì)他非常了解。家人和朋友給他的初創(chuàng)公司投資更多的是，為了對(duì)他本人及他的夢(mèng)想表示支持，相信他能夠把公司做好。他們不會(huì)去審核商業(yè)計(jì)劃書，更不會(huì)在經(jīng)過細(xì)致地研究他的公司之后，看是否有利可圖才決定是否投資，他們的投資更像是感情投資。所以嚴(yán)格說來，家人和朋友只能算作是創(chuàng)業(yè)者的天使，他們并不能算是天使投資人。

　　至于第三個(gè)F，也不難理解。初創(chuàng)公司的風(fēng)險(xiǎn)很大，對(duì)于跟創(chuàng)業(yè)者非親非故的外部投資人來說，他對(duì)創(chuàng)業(yè)者的歷史和背景毫不知情，聰明和理性的投資人在把錢投進(jìn)去之前當(dāng)然也會(huì)做一些研究和盡職調(diào)查，但是無論多少研究和調(diào)查都無法消除全部的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，他們也獲得“傻瓜”的稱號(hào)。但并不是這些人真傻，實(shí)際上往往相反，他們都獨(dú)具慧眼、思維前瞻，投錢給一些別人沒有眼光看出其前景的企業(yè)。這些人可能在某個(gè)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，或者本身就有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，他們才是真正意義上的天使投資人。

　　綜上，我們一般認(rèn)為天使投資人是指一些個(gè)人，他們?yōu)樘幱谠缙诘?、陌生人的公司提供最初的外部資金支持，換取這些公司的非控股比例的股權(quán)或者可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債權(quán)。天使投資人的投資行為稱之為“天使投資（Angel Investment）”，天使投資有下面幾個(gè)主要的特點(diǎn)：是個(gè)人投資行為，用個(gè)人的資金進(jìn)行投資。這是跟風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）用別人的錢、以基金的形式進(jìn)行機(jī)構(gòu)型投資最大的區(qū)別。天使投資人沒有像VC一樣必須在一定時(shí)期之內(nèi)退出，他們可以承受長期投資，耐心地當(dāng)公司股東。

　　投資額度較小，通常幾十萬、數(shù)百萬人民幣。這個(gè)額度可能對(duì)一般個(gè)人來說，并不是一筆小錢，但也有一些天使投資人是聯(lián)合投資，所以天使投資并不是有錢人的游戲，普通人也可以參與。當(dāng)然，這個(gè)額度對(duì)于VC來說，會(huì)覺得太小，沒有精力去投資和管理。

　　投資目標(biāo)是種子期、初創(chuàng)期的有成長潛力的公司。處于這個(gè)階段的公司，最需要小額資金的支持，但又是最缺乏融資渠道的時(shí)候。所以，他們才把這個(gè)時(shí)候給予支持的投資人稱之為“天使”。那些在公司成熟之后、甚至上市之前認(rèn)購一些股份的個(gè)人，是不能、也不該被稱之為天使投資人的。

　　投資方式為股權(quán)投資或可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債權(quán)形式。有人認(rèn)為純粹借錢給創(chuàng)業(yè)者的形式也可以稱作是天使投資，但這種情況下，最后創(chuàng)業(yè)者只需還本付息即可，投資人基本不承受公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)因公司的成功而受益，他們不應(yīng)被稱之為天使投資人。但有些投資人為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，可能采取可轉(zhuǎn)換債權(quán)的形式，一旦公司經(jīng)營情況明朗、或者有后續(xù)的VC投資介入，他們有權(quán)將債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)?？傊?，最終獲得公司的股權(quán)，并享受股東的收益才是天使投資人的本質(zhì)。

　　不尋求公司的控股權(quán)。跟VC類似，天使投資人也是基于對(duì)創(chuàng)業(yè)者的信任，給創(chuàng)業(yè)者提供資金支持，但并不會(huì)掌握公司控制權(quán)，或者參與公司的日常管理。有些所謂的天使投資人開口就要求絕對(duì)控股，給創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)30％～40％的股份，這樣讓創(chuàng)業(yè)者成了打工者了，他們的創(chuàng)業(yè)激情如何激發(fā)呢？

　　投資的是陌生人的公司。這個(gè)“陌生人”的創(chuàng)業(yè)者并非真正意義上的陌生人，他可能跟天使投資人認(rèn)識(shí)、熟悉、甚至也是朋友關(guān)系，只不過他不是天使投資人的家人或私人關(guān)系密切的朋友，并且投資決策不是主要因?yàn)楦星橐蛩亍?/p>

　　天使投資人基本模式

　　1、個(gè)體天使

　　通常認(rèn)為天使投資是增值型投資，在投資后，天使投資人往往積極為公司提供一些增值服務(wù)，比如戰(zhàn)略規(guī)劃、人才引進(jìn)、公關(guān)、人脈資源、后續(xù)融資等。這些天使投資人很多本身是企業(yè)家、成功的創(chuàng)業(yè)者、VC等，他們了解創(chuàng)業(yè)者面對(duì)的難處，并能給創(chuàng)業(yè)者提供幫助。

　　最知名的企業(yè)家做天使的例子無疑是Intel退休的副總裁馬庫拉用10萬美元投資蘋果公司，Sun聯(lián)合創(chuàng)始人貝托爾斯海姆用10萬美元投資Google。美國活躍的天使投資人超過了25.9萬人，天使投資人數(shù)量是VC的100倍以上。在中國，企業(yè)家、成功的創(chuàng)業(yè)者、VC做天使投資還剛剛上路，但也取得了不少成績。最典型的代表有金山董事長雷軍、原UT斯達(dá)康董事長薛蠻子、4399董事長蔡文勝、新東方創(chuàng)始人之一徐小平、樂百氏創(chuàng)始人何伯權(quán)等。

　　除了這些人之外，還有很多專業(yè)人士也在做天使投資，比如律師、會(huì)計(jì)師、大型企業(yè)的高管以及一些行業(yè)專家，他們手頭有一些錢，但可能沒有太多創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)，也沒有太多的投資案例和對(duì)初創(chuàng)企業(yè)投資的經(jīng)驗(yàn)，但這不妨礙他們成為天使投資人。

　　這些個(gè)體天使投資人中的佼佼者，就是最近非常流行的“超級(jí)天使（Super Angel）”。當(dāng)然，超級(jí)天使也找不到哪里有清晰明確的解釋，主要的觀點(diǎn)認(rèn)為：超級(jí)天使是一個(gè)人、用自有資金投資很多項(xiàng)目。
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　　2、天使團(tuán)隊(duì)

　　對(duì)于個(gè)體天使投資人來說，由于他們中很多人并非全職做投資，還有自己的工作，他們會(huì)遇到以下幾個(gè)問題：（1）項(xiàng)目來源渠道少，項(xiàng)目數(shù)量有限；（2）個(gè)人資金實(shí)力有限，難以分散投資；（3）時(shí)間有限，難以承擔(dān)盡職調(diào)查等繁瑣的工作；（4）投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)缺乏。

　　于是，一些天使投資人就開始組織起來，做成天使俱樂部或天使聯(lián)盟，每家天使俱樂部有幾十位天使投資人。俱樂部可以匯集項(xiàng)目來源，定期交流和評(píng)估，會(huì)員之間可以分享行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和投資經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于合適的項(xiàng)目，有興趣會(huì)員可以按照各自的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)，分配盡職調(diào)查工作，并可以多人聯(lián)合投資。

　　為了便于會(huì)員的交流和合作，天使俱樂部通常按照地域組織。有些天使投資俱樂部比較松散，會(huì)員只是定期開會(huì)交流新的投資項(xiàng)目，會(huì)員獨(dú)立評(píng)估和投資；也有些天使俱樂部相對(duì)緊密，會(huì)集合成基金統(tǒng)一對(duì)外投資。

　　美國的天使團(tuán)隊(duì)非常發(fā)達(dá)，有超過300家天使團(tuán)隊(duì)（Angel Group）遍布各州。中國也有不少類似的天使投資俱樂部和天使聯(lián)盟，比較典型的是上海天使投資俱樂部、深圳天使投資人俱樂部、亞杰商會(huì)天使團(tuán)、K4論壇北京分會(huì)等。

　　天使投資的延伸模式

　　以個(gè)人為投資主體的天使投資模式，無論是對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的幫助還是自身的投資能力，都有很大的局限性。于是，天使投資的概念中，不在局限于“個(gè)人投資行為”，產(chǎn)生了創(chuàng)業(yè)孵化器、天使基金和平臺(tái)基金等形式的天使。

　　1、孵化器形式的天使

　　創(chuàng)業(yè)孵化器多設(shè)立在各地的科技園區(qū)，為初創(chuàng)的科技企業(yè)提供最基本的啟動(dòng)資金、便利的配套措施、廉價(jià)的辦公場(chǎng)地、甚至人力資源服務(wù)等，同時(shí)，在企業(yè)經(jīng)營層面，給予被投資的公司各種幫助。

　　全世界最為知名的孵化器非美國硅谷的Y Combinator莫屬，它不僅吸引了很多知名的天使投資人加入，其中孵化出的初創(chuàng)公司基本都是被超級(jí)天使或VC大力追捧和爭(zhēng)相投資。國內(nèi)的典型代表是李開復(fù)成立的創(chuàng)新工場(chǎng)、北京中關(guān)村國際孵化器有限公司、中國加速（CHINACCELERATOR）等。

　　2、投資基金形式的天使

　　有些投資活躍、資金量充足的天使投資人，設(shè)立了天使投資基金，進(jìn)行更為專業(yè)化運(yùn)作。比如新東方董事徐小平設(shè)立的真格基金、樂百氏董事長何伯權(quán)的廣東今日投資、騰訊聯(lián)合創(chuàng)始人曾李青的德訊投資等。另外，還有一些跟VC形式相同、只不過基金規(guī)模和單筆投資規(guī)模更小一些的天使投資基金，這些基金的資金來源是從外部機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人那里募集的，比如創(chuàng)業(yè)邦天使基金、青陽天使投資、泰山投資、聯(lián)想之星創(chuàng)業(yè)投資等。

　　也有人把這些運(yùn)作或擁有天使基金的天使投資人稱為“超級(jí)天使”，他們的典型特點(diǎn)是擁有規(guī)模幾千萬元的小型的機(jī)構(gòu)型基金、單筆投資額度在數(shù)百萬元、投資后會(huì)要求董事會(huì)席位、為被投資公司提供增值服務(wù)、可能跟A輪VC聯(lián)合投資、通常是領(lǐng)投。

　　但也有人認(rèn)為，這些通過募集他人資金設(shè)立的基金就是微型VC，即便是這些基金與傳統(tǒng)VC的運(yùn)作模式有所不同，但是不屬于天使。曾投資了Google的傳奇天使投資人Ron Conway是“SV天使基金”的創(chuàng)始合伙人，他自己也被看作是天使投資教父，他認(rèn)為超級(jí)天使就是小型VC。

　　3、平臺(tái)基金形式的天使

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，越來越多的應(yīng)用終端和平臺(tái)開始對(duì)外部開放接口，使得很多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)業(yè)公司可以基于這些應(yīng)用平臺(tái)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。比如圍繞Facebook的平臺(tái)，就有很多應(yīng)用、游戲等，也養(yǎng)活了很多創(chuàng)業(yè)公司。另外像蘋果App Store、Android等平臺(tái)，讓更多的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)趨之若鶩。

　　很多平臺(tái)為了吸引更多的創(chuàng)業(yè)者在其平臺(tái)上開發(fā)產(chǎn)品，提升其平臺(tái)的價(jià)值，設(shè)立了平臺(tái)型投資資金，給在其平臺(tái)上有潛力的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行投資。這些平臺(tái)基金不但可以給予創(chuàng)業(yè)公司資金上的支持，而且可以給他們帶去平臺(tái)上豐富的資源。

　　平臺(tái)基金的代表有網(wǎng)龍公司與IDG設(shè)立的“mFund移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資基金”、聯(lián)想集團(tuán)設(shè)立的“聯(lián)想樂基金”、新浪推出的“中國微博開發(fā)者創(chuàng)新基金”、360公司發(fā)起的“免費(fèi)軟件起飛計(jì)劃”、盛大無線的“Joy開發(fā)基金”等。

　　天使之路

　　美國是一個(gè)科技創(chuàng)新的樂土，這跟他們異?；钴S的天使投資是分不開的。據(jù)CVR的數(shù)據(jù)，2009年全美的天使投資總額為176億美元，有57225家公司獲得天使投資，活躍的天使投資人有25.9萬。

　　在國內(nèi)，一批曾受益于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家，在其企業(yè)上市或出售之后，手持大量資金，以天使投資人的身份再次投身于創(chuàng)業(yè)圈，扶持在他們眼中富有潛在價(jià)值的初創(chuàng)期甚至是種子期的企業(yè)，出現(xiàn)了像雷軍、沈南鵬、薛蠻子、徐小平、江南春、錢永強(qiáng)、周鴻祎等一批具有代表性的具有成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的天使投資人。

　　但相對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的數(shù)量，天使投資人的數(shù)量還是太少，大量的創(chuàng)業(yè)公司找不到天使投資。天使投資的發(fā)展，在中國還很漫長。經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，必須要有活力，而經(jīng)濟(jì)活力依賴于科技創(chuàng)新，科技創(chuàng)新又依賴于權(quán)益投資，尤其是天使投資。