高送轉為誰服務

　　文/皮海洲(專欄)

　　在中國股市，像高送轉這樣的數(shù)字游戲玩起來并不單純，其背后所隱藏的利益關系及各種貓膩，可謂玄機重重。

　　目前正值年報披露期，高送轉再次成為上市公司年報的一大亮點。據(jù)初步統(tǒng)計，截至2月20日，已有94家上市公司公布2010年年報，共有60家公司推出了利潤分配方案，送轉股比例高于10送轉5股(含5股)的公司共有29家，其中，有21家公司送轉股比例甚至達到或超過10送轉10股。

　　一直以來，高送轉概念是A股市場一個充滿魅力的題材，而這個數(shù)字游戲在市場上引發(fā)的爭議與質疑也一直沒有停止過。

　　為上市公司再融資服務

　　事實上，在高送轉過程中，上市公司不曾付出任何代價。目前，上市公司利潤分配方式主要有兩種，一是派現(xiàn)，二是送股。派現(xiàn)需要上市公司付出實實在在的現(xiàn)金；而送股則不需要上市公司向投資者支付什么，只需要在賬務上進行調整即可。

　　正因為兩種分配方式的不同，在重融資而輕回報的中國股市，上市公司基本上都不愿意采取現(xiàn)金分紅的方式，除非上市公司大股東對現(xiàn)金有需求，上市公司迫不得已會推出高派現(xiàn)方案。雖然對于公開再融資的公司，管理層對分紅有強制性要求，但由于管理層又允許不分紅的上市公司進行定向融資，而且定向融資的門檻又遠遠低于公開融資，這就使得上市公司更加樂于選擇定向融資，從而規(guī)避向投資者進行現(xiàn)金分紅。這也正是上市公司熱衷于送股而不愿意向投資者派現(xiàn)的重要原因。

　　就轉增股來說，本來就不屬于利潤分配的范疇，只是上市公司增加股本的途徑之一。但由于轉增股對于二級市場的影響與送股完全一致，所以，投資者就將其與送股相提并論了，統(tǒng)稱為“送轉股”。

　　正是基于送轉股的上述特性，高送轉實際上只是一種數(shù)字游戲，其背后所隱藏的利益關系以及各種貓膩，可謂玄機重重。

　　比如，將高送轉用來為上市公司再融資服務。雖然高送轉是一種數(shù)字游戲，但由于這個游戲可以引發(fā)市場的投機炒作，并帶來利益的爭奪，所以上市公司在推出高送轉方案的時候，從來都不是無緣無故的，其背后總隱藏著種種動機，其中，為公司融資與再融資服務是比較常見的。

　　通常有兩種方式：其一，在上市公司再融資方案提出但未實施之前，可以推高公司股價，并攤薄再融資價格，方便再融資方案的實施。比如酒鋼宏興，今年1月25日在公布2010年年報時，也推出了10轉增10股的高轉增方案，酒鋼宏興作為一家鋼鐵企業(yè)，當前所面臨的形勢非常嚴峻。雖然在過去的一年通過節(jié)省成本等措施實現(xiàn)凈利潤9.39億元，同比大增192.74%，但公司的營業(yè)收入同比卻只增長9.95%?？梢哉f，酒鋼宏興的高轉增并非來自于公司發(fā)展的內在要求，高轉增甚至會攤薄公司的財務指標，給公司發(fā)展帶來負面影響。

　　那么，酒鋼宏興為何還要推出高轉增方案呢？原因就在于公司有再融資的要求。酒鋼宏興于2010年12月24日提出了定向增發(fā)的再融資方案，擬向特定對象非公開發(fā)行A股股票不超過10.86億股，發(fā)行價格不低于8.84元/股。同時規(guī)定，若公司股票在定價基準日至發(fā)行日期間有除權、除息行為，發(fā)行底價、發(fā)行數(shù)量上限將相應調整。正是因為有再融資方案在先，酒鋼宏興推出高轉增方案的動機也就不言自明了。

　　其二，在實施再融資后，通過高送轉來回報那些參與了公司再融資的投資者，尤其是機構投資者，為再融資股份的套現(xiàn)創(chuàng)造條件。如曙光股份今年1月24日發(fā)布業(yè)績預增公告，同時推出10轉增10股的預案。而在該預案推出之前，曙光股份于2010年11月29日實施了10配3的再融資。所以，曙光股份今年早早出臺10轉增10股的高轉增方案，目的是通過推高股價，來方便參與配股的投資者套現(xiàn)。

　　為大股東套現(xiàn)服務

　　上市公司推出高送轉方案常常是為大股東套現(xiàn)服務。在這方面，精誠銅業(yè)是一個典型。2010年12月15日，精誠銅業(yè)發(fā)布“關于控股股東擬減持股份的提示性公告”：“12月15日，公司接到控股股東楚江集團的通知，楚江集團擬在未來六個月內通過證券交易系統(tǒng)減持所持有的部分公司股份，合計減持數(shù)量不超過2000 萬股(占公司總股本的12.27%)”。

　　為配合控股股東的減持，精誠銅業(yè)在今年1月25日公布年報時，推出了擬10轉10股派2元的分配方案。而2月1日，精誠銅業(yè)即發(fā)布控股股東減持公告，稱楚江集團于2011年1月31日通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持精誠銅業(yè)股份800萬股，減持均價為30元/股，套現(xiàn)金額達2.4億元。

　　當然，上市公司推出高送轉方案也不局限于為大股東套現(xiàn)服務，實際上，上市公司的高送轉還可以最大化地為上市公司的“大小限”套現(xiàn)服務。這一點最明顯地表現(xiàn)在中小板、創(chuàng)業(yè)板公司的高送轉。

　　就目前來看，創(chuàng)業(yè)板、中小板成了高送轉的主力。究其原因，除了創(chuàng)業(yè)板、中小板公司股本規(guī)模小，本身就有股本擴張的要求之外，為“大小非”、“大小限”套現(xiàn)服務也是高送轉的重要動機。

　　一方面，通過高轉增可以讓“大小非”股東擁有更多的股份，進一步降低持股成本；另一方面，股本規(guī)模的做大也有利于增加公司股票的流動性。此外，在“大小限”解套前后推出高送轉方案，通過刺激股價，可以讓“大小限”在解禁套現(xiàn)之時獲得更多的利益。如華平股份，今年1月31日推出了目前創(chuàng)業(yè)板最給力的高送轉高派現(xiàn)方案，每10股轉增15股派10元。該方案被市場稱為是“沒有高成長，只有高送轉”。因為華平股份2010年的銷售收入僅比上年增長1.71% ，利潤比上年增長10.29%。為什么華平股份在缺少成長性的情況下推出如此高比例的高送轉方案呢？這是因為，華平股份首批限售股將于2011年4月27日上市流通，在限售股上市之前推出高送轉方案，顯然有利于限售股套現(xiàn)。一個明顯的事實是，在該分配方案的刺激下，公司股價從1月25日的收盤價75.85元，上漲到了2月17日的最高價128.50元，漲幅接近70%。

　　不僅如此，高送轉還可以用來密切上市公司與機構投資者的關系。上市公司再融資與“大小非”套現(xiàn)等都離不開機構投資者的大力相助，所以，在高送轉問題上，上市公司也會尊重機構投資者的意見。一些機構投資者重倉的股票，上市公司往往會推出高送轉方案來滿足機構投資者投機炒作的需要。

　　此外，高送轉背后還有其他意圖。比如，五洲明珠今年1月29日推出了被稱為“史上最牛高送轉方案”，向全體股東每10股派現(xiàn)5元轉增16.861股。其動機之一，就是為了符合國家工商總局《關于外商投資企業(yè)合并與分立的規(guī)定》第18條要求：“公司與中國內資企業(yè)合并后為外商投資企業(yè)，其投資總額為原公司的投資總額與中國內資企業(yè)財務審計報告所記載的企業(yè)資產總額之和，注冊資本為原公司的注冊資本額與中國內資企業(yè)的注冊資本額之和”。根據(jù)五洲明珠的重組方案，公司擬收購梅花集團100%的股權，而梅花集團正是外商投資股份有限公司，高比例轉增也正是為滿足注冊資本的要求。