【特約評論】施國敏：醫(yī)療機構(gòu)產(chǎn)權(quán)投資淺析

　　非公立醫(yī)療機構(gòu)快速增長；產(chǎn)權(quán)改革如火如荼；從國家政策支持到社會資本介入；從單一?？泼駹I醫(yī)院到機構(gòu)連鎖化、醫(yī)院集團化發(fā)展；這些年國內(nèi)醫(yī)療市場都發(fā)生了什么，又有什么樣的投資機會，未來的發(fā)展趨勢又將如何?本文作者綜合整理了近些年來國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)產(chǎn)權(quán)制度改革的背景、內(nèi)容與特點、發(fā)展方向等系列問題，并對未來醫(yī)療市場發(fā)展及投資機會做了初步的梳理。

　　醫(yī)療機構(gòu)改制背景

　　近年來非公立醫(yī)療機構(gòu)在數(shù)量和質(zhì)量上都在逐年快速增長，但在整體規(guī)模、患者資源以及醫(yī)療技術(shù)綜合實力等方面都還難以與大型公立醫(yī)院相抗衡。以非營利公立醫(yī)院為主體的格局還未完全市場化，而非公立醫(yī)療機構(gòu)主要集中在?？漆t(yī)院與服務(wù)領(lǐng)域如婦幼保健、男科、口腔、以及連鎖體檢等方面。靈活的經(jīng)營策略、良好的成本控制和較高的工作效率，使得這些民營醫(yī)院擁有比公立醫(yī)院更高的利潤，尤其是迅速發(fā)展的連鎖復(fù)制模式可以很大程度提升企業(yè)利潤的最大化。

　　新醫(yī)改方案明確要求“穩(wěn)步推進公立醫(yī)院改制試點，適度降低公立醫(yī)療機構(gòu)重;鼓勵、支持和引導(dǎo)社會資本發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)，加快形成投資主體多元化、投資方式多樣化的辦醫(yī)體制。”未來將有更多的公立醫(yī)院走向產(chǎn)權(quán)制度改革，通過改制，可以進一步開放和搞活整個醫(yī)療市場。

　　醫(yī)療機構(gòu)改制內(nèi)容與特點

　　以所有權(quán)為核心，以法人治理為基礎(chǔ)，規(guī)范公立醫(yī)院運行的改制可以很大程度地改善經(jīng)營效益，提升服務(wù)質(zhì)量和效率，已在多個國家和地區(qū)得到明證;患者滿意度的提高，醫(yī)院品牌的建立也可進一步增強改制后醫(yī)院在市場的競爭力。通過所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的適當(dāng)分離，引入競爭機制，可以有效引發(fā)醫(yī)療資源的重新配置與整合，而近些年改制過程中出現(xiàn)的對醫(yī)療機構(gòu)的股份合作制、托管制、公司制改造、組建醫(yī)院集團等都是在建立兩權(quán)分離的法人治理基礎(chǔ)之上的。

　　一般而言，各地政府自辦的部分大型綜合型公立醫(yī)院，權(quán)屬基本清晰，并不需要太多直接產(chǎn)權(quán)改制，但由于其所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離和對企業(yè)化的管理制度的需求，不少大型企業(yè)集團有意投資或進入此類醫(yī)院;國企附屬醫(yī)院和中小型公立醫(yī)院權(quán)屬較亂，在發(fā)展過程中的一個深層次要求便是改制，這也是前些年國內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)改制的主要集中地，由于地方政府的配合和企業(yè)的積極參與，這類醫(yī)院的改制工作在接下來的幾年內(nèi)還將持續(xù)活躍;以獨資、股份制和中外合資形式存在的醫(yī)院，其產(chǎn)權(quán)基本清晰，也是目前社會資本進入較為積極的一個領(lǐng)域，如何提高運營利潤和加強內(nèi)部管理機制是其改制的內(nèi)在需求，而較早期進入的資本則一直也在尋求退出的渠道，另一方面這類醫(yī)院也是相對比較靈活，也是目前?？泼駹I醫(yī)院的主戰(zhàn)場，同時是今后一段時間內(nèi)的一個重點。

　　醫(yī)療機構(gòu)體制和管理機制的根本性變革是產(chǎn)權(quán)改革的核心，法人治理是基礎(chǔ)，改制涉及的相關(guān)部門利益需求的不一、原有職工過度與安置問題、國有資產(chǎn)處置問題、改制后的整合等等都是改革將涉及到的重要問題。政府的管制與市場的競爭則是外在的影響。無論從大城市的高端服務(wù)到中等城市、經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)的改制轉(zhuǎn)移，還是從管理層收購(MBO)向醫(yī)院改制招商服務(wù)，醫(yī)療機構(gòu)的投資與管理面臨著諸如股權(quán)、稅制、盈利、回報、退出機制是否清晰等系列問題，這些問題都可能成為未來資本持續(xù)盈利或者考慮退出的重點，特別是醫(yī)院集團化在未來數(shù)年上市的可能性。

　　
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　　醫(yī)療機構(gòu)改制與醫(yī)院集團化發(fā)展

　　“有管理的競爭”或“有計劃的市場”是全球性醫(yī)院體制改革的一大趨勢。無論是一直堅持市場化取向的美國，還是到以福利制度較為完善的歐洲國家，以及在新興市場和亞洲國家，醫(yī)院的自主化、法人化、民營化一直是市場自然發(fā)展的一個方向。無論從美國非營利性醫(yī)院的“私有化”到追求“有質(zhì)量的管理”，還是英國、德國和新加坡等國公立醫(yī)院的“公司化”，都與市場競爭和政府衛(wèi)生政策的調(diào)整與變化有關(guān)?？v觀世界上大型醫(yī)院集團的發(fā)展史，幾乎沒有一家不是運用兼并收購等資本運營的方式發(fā)展起來的。

　　美國證券交易所擁有醫(yī)院集團相關(guān)上市公司至少有十多家，澳大利亞、印度、中國香港等都有眾多醫(yī)院服務(wù)上市公司。美國最大的醫(yī)院集團HCA創(chuàng)立于1968 年，通過不斷地自建、收購等方式壯大，目前年收入已超過300億美元。高質(zhì)量醫(yī)療服務(wù)的供求矛盾導(dǎo)致高端醫(yī)院資源的稀缺，投資者競爭日益激烈。2010年7月，德州太平洋集團(TPG)和凱雷集團(Carlyle)以17億美元價格買入澳大利亞醫(yī)院集團Healthscope。而在2010年3月份，TPG則以6.85億美元的價格將早年收購的Parkway Holdings(Parkway Holdings公司在6個亞洲國家開辦有16家醫(yī)院，早在2007年，就與上海華山醫(yī)院合作成立醫(yī)療門診部。)的部分股權(quán)出售給了印度醫(yī)療集團富斯環(huán)球(Fortis Global)。而Fortis Global進入一直存有進入東亞布局的野心，2010年10月份以15億港元購入香港醫(yī)療集團卓健亞洲(Quality Healthcare)公司大部分業(yè)務(wù)。全球醫(yī)院并購之風(fēng)可謂來勢洶洶。

　　出于對產(chǎn)業(yè)前景的看好，近些年來國內(nèi)醫(yī)院資本市場亦是大有動蕩。即有早些年在國外上市的中華醫(yī)院管理集團，亦有醫(yī)院私有化集中地的宿遷;既有腫瘤服務(wù)的萬杰高科，亦有收納綜合醫(yī)院的浙江廣廈和金陵藥業(yè);即有長庚醫(yī)院集團的積極探路，亦有復(fù)星集團的外部擴張;鑒于醫(yī)療服務(wù)特別是醫(yī)院投資的退出渠道還未完全明朗，部分投資者還只是持觀望態(tài)度。但若一切成熟，誰又不敢佩服早期進入的那些資本們沒有吃螃蟹的勇氣呢?事實上，國內(nèi)涉及相關(guān)醫(yī)療服務(wù)的上市公司或者正在轉(zhuǎn)入的上市公司，早已潛心布局了。 有心人士，也必能看到眾多境外資本早已通過各種途徑來到了內(nèi)地，正如莆田系的醫(yī)院一樣，只是大眾很難發(fā)現(xiàn)幕后的直接老板而已。待到醫(yī)院集團山花爛漫一切明朗時，眾等只能嘆道“天涼好個秋”，而“那人卻在叢中笑”，那就晚了。

　　醫(yī)療機構(gòu)改制與投資機會

　　新醫(yī)改方案鼓勵和引導(dǎo)社會資本發(fā)展醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)，積極促進非公立醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展，形成投資多元化體制。隨著保障體系的逐漸完善，高端醫(yī)療的進一步需求以及基層社區(qū)醫(yī)療服務(wù)的擴張，現(xiàn)有醫(yī)療體系診療格局將會有進一步得到調(diào)整。而本身醫(yī)療服務(wù)社會需求的多元化和差異化也必將使得私立醫(yī)療機構(gòu)越來越朝著細分化、集團化發(fā)展。

　　建立連鎖專科醫(yī)院是一種較為成功的模式，需求大、風(fēng)險相對較小、通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)和較低的治療費用(定位于高端服務(wù)的則強調(diào)高端的服務(wù)，費用也相對較高)等優(yōu)勢和依靠品牌和管理迅速擴張。收購或并購現(xiàn)有?？漆t(yī)院并使之往連鎖發(fā)展，眼科、齒科、婦產(chǎn)科、整形美容等細分領(lǐng)域都是較好的進入方向，而腫瘤科、骨科、腦外科、肛腸科等亦是投資熱點。在國內(nèi)目前已上市公司中，愛爾眼科、通策醫(yī)療是典型代表，三精制藥則正向婦科和腎臟?？漆t(yī)院延伸，華潤集團打造頂級腦科醫(yī)院，馬應(yīng)龍從肛腸制藥到?？浦委煻紝傩袠I(yè)先行者。而其他尚未上市但已獲投資的連鎖醫(yī)療機構(gòu)在近些年也吸引了眾多的眼球，如瑞爾齒科、安琪兒、伊美爾、道培醫(yī)院等等。

　　另一種趨勢是收購改制綜合醫(yī)院，包括在市場化接受程度較高省市的三級醫(yī)院的直接改制，或者在多個城市的醫(yī)院產(chǎn)業(yè)集團的整合。在這方面，無論國內(nèi)的大型醫(yī)療集團如上海瑞金醫(yī)院集團、北大醫(yī)療集團、鳳凰醫(yī)療集團，還是從制藥轉(zhuǎn)向醫(yī)療的復(fù)星醫(yī)藥集團、正大制藥集團，或者是國外資本集團TPG、凱雷，或者是國外直接醫(yī)院集團HCA、Fortis等，都在不同領(lǐng)域展開了競爭，也可以說這方面的投資機會更是一個長線戰(zhàn)場。

　　當(dāng)然，除了細分化、集團化方面，我們也可以在一些相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域找到很多其他較好的投資機會，個中奧妙，只要沾染了無論短期還是長期利潤的味道，資本們早就隨著靈敏的嗅覺，湊了上去。本文作者也只是在專注醫(yī)療機構(gòu)整體改制的部分方面，拋了塊磚，也請同行朋友們多多交流與指教。

　　聲明：

　　本文作者施國敏(筆名肖恩，今后文章將以肖恩名字出現(xiàn))，現(xiàn)任職易凱資本有限公司投資經(jīng)理，為ChinaVenture投資中國網(wǎng)特約撰稿人，其郵箱為：guomin.shi@china-ecapital.com

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