標(biāo)普調(diào)降美債前景展望：背景影響啟示

　　■孫海泳

　　美債的嚴(yán)峻形勢(shì)和標(biāo)普等權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的局限將加劇諸多債權(quán)國(guó)和投資者投資策略的抉擇困境，也為將來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展增添了不確定因素

　　自2008年美國(guó)的次貸危機(jī)引發(fā)全球性金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，為彌補(bǔ)居高不下的財(cái)政赤字并緩解金融市場(chǎng)上流動(dòng)性不足的局面，美國(guó)政府大量增發(fā)貨幣，并使美國(guó)國(guó)債總額連創(chuàng)新高。特別是2010年以來(lái)，美國(guó)政府出臺(tái)了兩輪“量化寬松”政策，美元貶值加快，并引發(fā)全球商品價(jià)格飆升。由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮遙不可及，國(guó)債規(guī)模積重難返，全球范圍內(nèi)對(duì)美國(guó)濫發(fā)國(guó)債的擔(dān)憂不斷加劇。以標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)國(guó)際等為代表的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)一直給予美國(guó)國(guó)債最高的信譽(yù)評(píng)級(jí)，但在2011年4月18日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將美國(guó)國(guó)債的前景展望評(píng)為“負(fù)面”，此舉引發(fā)了投資者對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期償債能力和償債意愿的隱憂。美國(guó)國(guó)債問(wèn)題將成為長(zhǎng)期困擾諸多債券國(guó)的一個(gè)難題。

　　近年來(lái)美國(guó)國(guó)債的爆發(fā)性增長(zhǎng)

　　美國(guó)國(guó)債是指美國(guó)財(cái)政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國(guó)家公債。自獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)迫使大陸會(huì)議借款以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政狀況幾乎一直處于赤字狀態(tài)。美國(guó)赤字化的財(cái)政政策實(shí)際上是一種拿未來(lái)納稅人的錢為現(xiàn)在的支出融資的方式，但直到1980年，美國(guó)的國(guó)債仍只有約1萬(wàn)億美元。此后伴隨著聯(lián)邦政府預(yù)算赤字的上升，美國(guó)的國(guó)債總額也隨之上升，到1992年突破4萬(wàn)億美元。此后在克林頓政府時(shí)期，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮、稅收增加、聯(lián)邦支出增長(zhǎng)緩慢，使聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字總體消失。小布什政府執(zhí)政后，2002年美國(guó)國(guó)債突破6萬(wàn)億美元，此后由于經(jīng)濟(jì)疲軟、減稅和戰(zhàn)爭(zhēng)開支等因素的影響，美國(guó)政府的嚴(yán)重的財(cái)政赤字一直難以控制，由此導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債的增長(zhǎng)速度明顯加快，從2004年起幾乎每年跨上一個(gè)萬(wàn)億美元級(jí)的臺(tái)階，到2008 年美國(guó)國(guó)債已超過(guò)10萬(wàn)億美元。

　　2008年的金融危機(jī)的爆發(fā)后，美國(guó)聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字急劇上升，2009財(cái)年至2011財(cái)年分別達(dá)到1.41萬(wàn)億美元、1.29萬(wàn)億美元和1.56萬(wàn)億美元。為彌補(bǔ)巨額赤字及挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府濫發(fā)貨幣，特別是美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪“量化寬松”政策，加劇了美元的貶值和全球性的通貨膨脹。其間，美國(guó)國(guó)債也呈爆發(fā)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，至2010年12月31日，美國(guó)國(guó)債突破14萬(wàn)億美元，其時(shí)美國(guó)公民人均負(fù)債4.53萬(wàn)美元，國(guó)債數(shù)額達(dá)到美國(guó)GDP14.5萬(wàn)億美元的96.5%。而根據(jù)美國(guó)公債局的統(tǒng)計(jì)，到今年5月9日，美國(guó)國(guó)債總額已經(jīng)超過(guò)14.325萬(wàn)億美元。

　　雖然美國(guó)負(fù)債累累，但美元獨(dú)一無(wú)二的世界貨幣地位，確保了美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)國(guó)際支付危機(jī)。當(dāng)前，美元在全球貨幣儲(chǔ)備中占到70%的份額，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中占到68%的份額；外匯交易的80%和國(guó)際銀行業(yè)交易的90%通過(guò)美元交易；國(guó)際大宗商品交易和國(guó)際貨幣基金組織的貸款也以美元標(biāo)價(jià)，由此世界其他國(guó)家產(chǎn)生了巨大的美元資產(chǎn)需求。雖然美國(guó)的貿(mào)易收支長(zhǎng)期保持巨額逆差，但美國(guó)僅需開動(dòng)印鈔機(jī)或僅需在金融結(jié)算系統(tǒng)中支付一串?dāng)?shù)字就可輕松解決國(guó)際結(jié)算等問(wèn)題。同時(shí)，美國(guó)也積極引導(dǎo)各國(guó)和投資機(jī)構(gòu)將積存的大量的美元投向美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。由于美國(guó)國(guó)債有美國(guó)政府擔(dān)保，且利率優(yōu)、流動(dòng)性高，受到各國(guó)央行及其他投資者的青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約30%的美國(guó)國(guó)債由外國(guó)政府持有，是世界主要國(guó)家外匯儲(chǔ)備庫(kù)中最重要的金融資產(chǎn)。而每當(dāng)世界動(dòng)蕩之時(shí)，投資者都會(huì)轉(zhuǎn)向投資美國(guó)國(guó)債以尋求資金安全，因而美國(guó)國(guó)債從單純地滿足美國(guó)政府的財(cái)政融資需求，轉(zhuǎn)變?yōu)闉槭澜缣峁┟涝Y產(chǎn)的資金供應(yīng)渠道。美國(guó)國(guó)債的這一優(yōu)勢(shì)也給美國(guó)政府不斷增發(fā)貨幣、屢屢提高債務(wù)限額提供了便利。

　　由于美國(guó)政府無(wú)法切實(shí)控制開支，大花自己沒有的錢，其真正的償債能力和償債意愿越來(lái)越具有不確定性。2009年8月28日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼為《紐約時(shí)報(bào)》撰文指出，從2019年之前10年累積的財(cái)政赤字將達(dá)到9萬(wàn)億美元。假設(shè)美國(guó)能夠保持年均5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，則2020年時(shí)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為24萬(wàn)億美元，屆時(shí)美國(guó)的全年收入僅夠用來(lái)償還積欠的債務(wù)。由于美國(guó)不具備足夠的償債能力，惟一可能的政策選擇就是繼續(xù)加大貨幣和債券發(fā)行的規(guī)模，以支付巨額的國(guó)債利息、償還到期債務(wù)以及維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的正常運(yùn)作。這樣，美國(guó)政府還債應(yīng)該是不成問(wèn)題的，但是屆時(shí)債券人的資產(chǎn)價(jià)值將會(huì)縮水，由此對(duì)償債能力和國(guó)家信用的質(zhì)疑不斷出現(xiàn)。例如，今年2月，全球最大債券經(jīng)紀(jì)公司、資產(chǎn)逾萬(wàn)億美元的太平洋投資管理公司的締造者、美國(guó)“債券之王”格羅斯首次徹底清空他所管理的總體回報(bào)基金所持有的美國(guó)國(guó)債。此后，格羅斯還聲稱美國(guó)國(guó)債已逼近危險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。此外，美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)——中國(guó)的許多專家或分析人員則紛紛將美國(guó)國(guó)債稱為“有毒的債券”、引發(fā)未來(lái)國(guó)際金融危機(jī)的“定時(shí)炸彈”、“金融核彈”等，很大程度上反映了對(duì)“美元陷阱”的擔(dān)憂。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降美國(guó)國(guó)債信用前景的影響

　　美國(guó)龐大的、持續(xù)飆升的債務(wù)幾近失控是不爭(zhēng)的事實(shí)，而美國(guó)政府的償債能力和償債意愿也飽受質(zhì)疑。在此背景下， 2011年4月18日，國(guó)際著名信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾一反常態(tài)地將美國(guó)的債務(wù)前景調(diào)降為負(fù)面。自1941年以來(lái)，美國(guó)一直擁有最高的AAA級(jí)評(píng)級(jí)。自1991年推出前景展望體系以來(lái)，標(biāo)普也從未給予美國(guó)“負(fù)面”的前景展望。在19個(gè)獲標(biāo)普AAA評(píng)級(jí)的國(guó)家中，美國(guó)是惟一評(píng)級(jí)展望為負(fù)面的國(guó)家。信用評(píng)級(jí)被下調(diào)通常會(huì)導(dǎo)致借貸成本上升。歷史上，在獲得負(fù)面前景展望后的6～24個(gè)月內(nèi)，有1/3國(guó)家的信用評(píng)級(jí)會(huì)被下調(diào)。

　　調(diào)降評(píng)級(jí)展望對(duì)于美國(guó)國(guó)債的信譽(yù)度以及未來(lái)再融資產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，但對(duì)美國(guó)而言也并非全無(wú)積極意義。

　　第一，標(biāo)普的評(píng)級(jí)結(jié)果催促美國(guó)政府正視并改善赤字與債務(wù)狀況。當(dāng)前白宮和共和黨正就2012財(cái)年的赤字問(wèn)題發(fā)生對(duì)峙，雙方在醫(yī)療保險(xiǎn)和稅收制度方面存在重大分歧。標(biāo)準(zhǔn)普爾的評(píng)級(jí)結(jié)果是在質(zhì)疑雙方達(dá)成妥協(xié)的可能性。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)普爾的結(jié)論只是提醒美國(guó)當(dāng)局，美國(guó)的債務(wù)問(wèn)題已到了必須嚴(yán)肅應(yīng)對(duì)的地步。雖然被調(diào)低前景展望，但美債狀況嚴(yán)重惡化的可能性很低，近期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生大的影響，對(duì)此華爾街大多數(shù)投資公司反應(yīng)較為平靜，而標(biāo)準(zhǔn)普爾的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手穆迪公司和惠譽(yù)國(guó)際目前也未改變對(duì)美國(guó)債務(wù)前景的判斷。

　　第二，調(diào)降美債前景展望有利于遏制海外熱錢大量涌入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。近來(lái)，包括利比亞在內(nèi)的中東北非國(guó)家局勢(shì)動(dòng)蕩，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)波再起，日本核電站事故后果嚴(yán)重，這些事態(tài)的發(fā)展導(dǎo)致大量海外資金進(jìn)入美國(guó)避險(xiǎn)，使美國(guó)承受著資本流入激增、美元升值和美債價(jià)格狂漲的壓力。調(diào)降評(píng)級(jí)展望顯示美債可能不再是最安全的“避風(fēng)港”，可降低海外資金對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的沖擊。

　　第三，美國(guó)政府在第二輪“量化寬松”政策即將到期之際，有可能借標(biāo)準(zhǔn)普爾等信用評(píng)級(jí)公司所制造的“美國(guó)利空”消息，繼續(xù)延長(zhǎng)有利于美國(guó)利益的量化寬松的貨幣政策。雖然目前美國(guó)國(guó)債的負(fù)面前景會(huì)給美國(guó)雙赤字政策的延續(xù)帶來(lái)極大的威脅，但這給美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，增發(fā)貨幣，降低美元債務(wù)負(fù)擔(dān)創(chuàng)造了極好的條件。

　　第四，調(diào)低國(guó)債前景展望可增加主要債權(quán)國(guó)減持美債的成本；并有利于美國(guó)及其盟國(guó)從中國(guó)等持債的大國(guó)手上買到便宜的美國(guó)國(guó)債；還可將主要債權(quán)國(guó)的投資傾向?qū)颥F(xiàn)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)牟利更需要的其他市場(chǎng)中，比如，黃金市場(chǎng)等，而未來(lái)這些市場(chǎng)的泡沫將很有可能使一些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備遭到“蒸發(fā)”。

　　此外，標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)國(guó)債的前景展望只是將眾所周知的事實(shí)予以確認(rèn)，在很大程度上反而有利于顯示其作為權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“公正”立場(chǎng)。此前，標(biāo)普曾頻頻調(diào)低歐洲國(guó)家主權(quán)信用，客觀上起到了打壓歐元的作用，并催生了歐債危機(jī)，而美國(guó)債務(wù)狀況的嚴(yán)峻性比之歐洲有過(guò)之而無(wú)不及，此次標(biāo)普調(diào)降美國(guó)國(guó)債信用前景，顯然有利于塑造其“獨(dú)立”、“公正”的商業(yè)形象。

　　標(biāo)普等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)已成為美國(guó)的重要戰(zhàn)略資源

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)美國(guó)國(guó)債前景展望引起國(guó)際社會(huì)的關(guān)注，但美國(guó)國(guó)債的前景堪憂早已不是什么秘密，早在2010年11月9日，中國(guó)的民營(yíng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司就發(fā)布了美國(guó)跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，將其本幣、外幣國(guó)家信用等級(jí)由AA調(diào)降至A+，本幣和外幣信用等級(jí)的展望均為負(fù)面。大公國(guó)際認(rèn)為，美國(guó)信用危機(jī)的發(fā)生和發(fā)展過(guò)程是其經(jīng)濟(jì)體制矛盾長(zhǎng)期積累的結(jié)果。美國(guó)推出新一輪量化寬松貨幣政策，通過(guò)大規(guī)模印發(fā)美元僅能在一定程度上減緩其債務(wù)負(fù)擔(dān)，但由此帶來(lái)的美元地位和國(guó)家信用的下降將在很大程度上阻礙美國(guó)賴以生存的債務(wù)收入渠道。美國(guó)的做法體現(xiàn)了實(shí)際償債能力惡化和政府償債意愿急劇下降，這將損害債權(quán)人的利益，加劇投資美國(guó)國(guó)債的不可測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　標(biāo)準(zhǔn)普爾等權(quán)威國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)美國(guó)國(guó)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)視若無(wú)睹，重要原因是其作為美國(guó)的公司必然需要為美國(guó)的國(guó)家利益服務(wù)。與此相應(yīng)，這些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)也是按照以美國(guó)為主的西方國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)原則來(lái)設(shè)置的。以標(biāo)準(zhǔn)普爾為例，其主權(quán)信用評(píng)級(jí)體系分為十類，每類按6個(gè)等級(jí)對(duì)各國(guó)進(jìn)行評(píng)價(jià)。這十類標(biāo)準(zhǔn)綜合了經(jīng)濟(jì)和政治兩大類風(fēng)險(xiǎn)，分別代表一國(guó)按期償債的能力和償債意愿。標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)信用評(píng)級(jí)強(qiáng)調(diào)政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)程度和非市場(chǎng)因素對(duì)評(píng)級(jí)的影響。十類標(biāo)準(zhǔn)的第一項(xiàng)是政治風(fēng)險(xiǎn)該類指標(biāo)，具體包括：政治制度的穩(wěn)定性和合法性、公眾參與政治的程度、領(lǐng)導(dǎo)者產(chǎn)生機(jī)制等，其他九類指標(biāo)分別是收入和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與前景、財(cái)政彈性、政府債務(wù)、貨幣穩(wěn)定性等。

　　以標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)等為代表的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)為認(rèn)為政治風(fēng)險(xiǎn)或制度實(shí)力與信用等級(jí)確定高度相關(guān)，核心指標(biāo)體現(xiàn)了西方政治思想的法治、三權(quán)分立、政治參與和媒體獨(dú)立等要素，由于囿于西方的政治立場(chǎng)，這些指標(biāo)無(wú)法客觀衡量所有國(guó)家中央政府的國(guó)家管理能力。同時(shí)將經(jīng)濟(jì)私有化、自由化和對(duì)外開放程度作為判斷一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)前景的主要依據(jù)，實(shí)際上是借此推行在發(fā)展中國(guó)家飽受詬病的新自由主義的經(jīng)濟(jì)主張。在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中，這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在很大程度上成為實(shí)現(xiàn)美國(guó)國(guó)家利益的工具。

　　美國(guó)對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)的控制，很大程度上提升了美國(guó)對(duì)國(guó)際信用資源的控制力，從而有利于維護(hù)美國(guó)的戰(zhàn)略利益，甚至能在國(guó)際金融市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨。眾所周知的是，美國(guó)濫發(fā)貨幣、債臺(tái)高筑，信用基礎(chǔ)每況愈下。但美國(guó)能夠通過(guò)掌握國(guó)際評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)來(lái)標(biāo)榜其具有“世界最高信用等級(jí)”，以便能以最低成本融資。對(duì)比鮮明的是，許多歐洲國(guó)家就沒有這么幸運(yùn)了，例如穆迪、標(biāo)普等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)等事態(tài)中的遲鈍反應(yīng)、對(duì)危機(jī)的催發(fā)加劇作用和對(duì)歐元區(qū)的實(shí)際打壓效果已飽受詬病。同時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)專家也對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)中國(guó)企業(yè)的評(píng)級(jí)過(guò)程中的種種不公做法頗多批評(píng)，如對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的信用評(píng)級(jí)普遍大幅偏低，與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和銀企的資產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)狀況嚴(yán)重不符等等。這些問(wèn)題都顯示了標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)國(guó)際等國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在很大程度上服務(wù)于美國(guó)的國(guó)家利益，已經(jīng)成為美國(guó)軟實(shí)力的重要組成部分。總之，美債的嚴(yán)峻形勢(shì)和標(biāo)普等權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的局限將加劇諸多債權(quán)國(guó)和投資者投資策略的抉擇困境，也為將來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展增添了不確定因素。