《環(huán)球企業(yè)家》：赴美IPO末班車

　　末班車

　　本輪赴美IPO的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛破發(fā)，窗口期還有多久？

　　文 周昶帆

　　納斯達(dá)克與紐交所的門檻突然變得難以捉摸。自去年12月以來(lái)，已經(jīng)有9家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在美國(guó)上市，從整體上來(lái)看，似乎美國(guó)投資者對(duì)它們還頗為歡迎。其中當(dāng)當(dāng)和優(yōu)酷在美國(guó)紐交所敲鐘上市后，股價(jià)一路上漲。但后來(lái)者顯然沒(méi)有他們那樣的好運(yùn)。截至5月27日，3月上市的奇虎360、4月上市的世紀(jì)互聯(lián)、5月份上市的人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣、鳳凰新媒體，都已經(jīng)集體跌破發(fā)行價(jià)—美國(guó)投資者并不愿意為他們的未來(lái)成長(zhǎng)下注。

　　按照此前公開消息，接下來(lái)還將有淘米網(wǎng)、土豆、迅雷、凡客等中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在納斯達(dá)克或紐交所門外排著隊(duì)等待上市。他們的命運(yùn)會(huì)如何？

　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司集中赴美上市，從受到追捧到股價(jià)上市即破發(fā)，市場(chǎng)的表現(xiàn)有些出乎意料，這些在國(guó)內(nèi)急速成長(zhǎng)為一定規(guī)模的公司在美國(guó)并沒(méi)有享受到想象中的榮光。最近美國(guó)投資者的態(tài)度已經(jīng)證明，僅有“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股”的標(biāo)簽和講述著美國(guó)模式中國(guó)版的故事并不意味著總能贏得認(rèn)可。

　　同時(shí)，泡沫論的聲音再次引起注意。經(jīng)歷過(guò)2000年納斯達(dá)克崩盤的搜狐公司CEO張朝陽(yáng)(專欄)表示，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司上市后頻頻破發(fā)是因?yàn)橛袊?yán)重泡沫存在，中國(guó)概念股的火熱必須引起警惕，他甚至給出了兩年后泡沫會(huì)破裂的時(shí)間表。當(dāng)然，盡管張朝陽(yáng)預(yù)言會(huì)出現(xiàn)股價(jià)泡沫破裂，但他手里也有搜狗和將來(lái)分拆后的搜狐視頻，希望能趕在泡沫破裂之前實(shí)現(xiàn)上市。

　　是否存在泡沫、泡沫有多大以及泡沫是否會(huì)破裂，這個(gè)話題一直伴隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起，也是任何時(shí)間都難以實(shí)現(xiàn)共識(shí)的話題。如今，當(dāng)然也各有判斷。相比對(duì)于泡沫的爭(zhēng)議，創(chuàng)業(yè)者以及風(fēng)險(xiǎn)投資家們更容易達(dá)成一致的判斷是：對(duì)于急需融資和占領(lǐng)市場(chǎng)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，眼下是個(gè)窗口期，錯(cuò)過(guò)了也許就直接邁入了冬天。

　　沖刺

　　在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和社交網(wǎng)站帶動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)新一輪投資熱潮泛起，美國(guó)社交網(wǎng)站Facebook被估值850億美元、Twitter被估值77億美元、Groupon拒絕了Google 60億美元的收購(gòu)，這些未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司估值的一路看漲，表現(xiàn)了全球資金對(duì)網(wǎng)絡(luò)科技公司整體看好的投資熱情。

　　眼下，國(guó)內(nèi)公司也正借助投資者樂(lè)觀預(yù)期的東風(fēng)，抓住這個(gè)上市窗口期實(shí)現(xiàn)融資，用國(guó)外網(wǎng)絡(luò)公司成熟的模式為投資者講述著類似“中國(guó)版Facebook”的故事。

　　但不同于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)決定了行業(yè)內(nèi)追求成長(zhǎng)性的公司更多是“燒錢在前，盈利在后”，有了融資支持則能更快占領(lǐng)市場(chǎng)，壓制住對(duì)手，從而有更多的機(jī)會(huì)探索出成型的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)盈利。但“燒錢”之后究竟能煉出多少真金白銀很難估算，這正是風(fēng)險(xiǎn)所在，也是投資的收益所在。

　　從事投資與投資管理服務(wù)的美國(guó)華美二十一世紀(jì)有限公司副總裁劉瑾表示：“即使是新浪這樣一家運(yùn)營(yíng)模式成熟的公司，很多投資機(jī)構(gòu)對(duì)其估值也差距很大?！惫乐荡砹送顿Y機(jī)構(gòu)對(duì)投資對(duì)象未來(lái)前景的判斷，并不是市值，一個(gè)投資市場(chǎng)整體博弈后的結(jié)果。但在科技行業(yè)大環(huán)境整體樂(lè)觀的情況下，公司上市前的整體估值都會(huì)水漲船高?；谝粋€(gè)美好的前景“賭未來(lái)”，決定著這個(gè)行業(yè)就像一杯啤酒一樣，泡沫總會(huì)存在。

　　但相比2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)泡沫，這一波上市公司內(nèi)外部情況也有很大的不同。很多已經(jīng)盈利了，雖然利潤(rùn)不多，比如當(dāng)當(dāng)、360、世紀(jì)佳緣、人人等；即使沒(méi)盈利的，其模式也已經(jīng)確定，甚至是很成熟的模式，比如優(yōu)酷，雖然沒(méi)盈利，但是生成內(nèi)容—吸引用戶—投放廣告這模式已經(jīng)很成熟。雪球財(cái)經(jīng)i美股主編梁劍對(duì)《環(huán)球企業(yè)家》表示，“純粹只有一個(gè)殼的概念股很少。”除了概念之外，新一代赴美上市的網(wǎng)絡(luò)新貴也具備了盈利能力和清晰的模式，加上國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶和需求的整體增長(zhǎng)，實(shí)際基本面能夠給投資者的信心筑底，很難再出現(xiàn)2000年納斯達(dá)克股價(jià)高臺(tái)跳水的情況。那時(shí)的搜狐、新浪、網(wǎng)易并沒(méi)有找到廣告、SP和游戲等穩(wěn)定的盈利模式。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)年幼時(shí)的勃發(fā)，本身已經(jīng)融入了人們的生活和商業(yè)世界，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始結(jié)合，這個(gè)行業(yè)不是泡沫已毋庸置疑。而這一輪上市潮之后，擺在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司面前的問(wèn)題將是，在外部融資注入后，誰(shuí)會(huì)成為泡沫，誰(shuí)將化為“啤酒本身”，一定規(guī)模的市場(chǎng)中會(huì)有哪些泡沫將隨著“啤酒”注入而被擠出。對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的樂(lè)觀判斷讓眾多公司紛紛選擇此刻上市，但接下來(lái)一些因素的影響將施加在這些新手身上，加速上述問(wèn)題答案的出 現(xiàn)。

　　資本市場(chǎng)上的游戲規(guī)則是，投資人做投資組合，只要整個(gè)投資籃子賺錢就行，不一定每個(gè)投資公司都賺錢。上市之初也許會(huì)由于概念、模式或其他非理性因素影響更多，被投資者認(rèn)購(gòu)。但隨著時(shí)間累積，美國(guó)投資人會(huì)深入了解投資對(duì)象，加上基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，利潤(rùn)預(yù)期會(huì)被調(diào)整，這種調(diào)整對(duì)于個(gè)股的影響將會(huì)更加明顯。比如網(wǎng)秦，在國(guó)內(nèi)因扣費(fèi)問(wèn)題而被曝光，其業(yè)務(wù)影響的認(rèn)識(shí)將隨時(shí)間逐漸傳導(dǎo)到美國(guó)投資人的投資決策中。

　　此外，一些有問(wèn)題、成長(zhǎng)不被看好的公司還將面臨反向操作“被獵殺”的風(fēng)險(xiǎn)。在這些互聯(lián)網(wǎng)公司上市之前和上市同時(shí)，在美國(guó)上市的中國(guó)概念股也頻頻爆出財(cái)務(wù)作假等問(wèn)題，股價(jià)下跌，甚至被停牌，美國(guó)也出現(xiàn)了一些投資者以尋找中國(guó)公司的問(wèn)題曝光，做空中國(guó)概念股票來(lái)盈利。這對(duì)一些急于上市而沒(méi)有解決好問(wèn)題的公司也會(huì)形成威脅。

　　當(dāng)潮水褪去之后，我們能看到誰(shuí)在裸泳?？駸嶙放踔髮⑹莾r(jià)值的理性回歸，此前幾家公司的破發(fā)或許有巧合因素，或許有各自的原因，但新一輪調(diào)整將伴隨美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，從今年夏天開始。這些公司雖已上市，但如果自身沒(méi)有業(yè)務(wù)和盈利的硬功夫，等待它們的命運(yùn)將是成為泡沫，灰飛煙滅。同樣，那些錯(cuò)失窗口期沒(méi)有上市的公司，將不得不面對(duì)融資不再容易的局面。接下來(lái)的幾個(gè)月中，對(duì)這些準(zhǔn)備上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，已經(jīng)進(jìn)入沖刺階段。