李春義的投資兵法：關(guān)注價值 不被熱點迷惑

　　孫子曾曰：“故經(jīng)之以五事，校之以計而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。”相談之中常熟練引用和講解《孫子兵法》的，并不是一位文學工作者或語文老師，而是本期PE領袖會客室的到訪嘉賓：投資人李春義。

　　讀者或許對他此前為本刊撰寫的一篇專欄尚存印象，他在其中闡述了這部流傳千年的兵法典籍對現(xiàn)代投資的指導意義。某種程度來說，這體現(xiàn)出一家本土PE機構(gòu)領導者的特點——即便是在現(xiàn)代理性計算的投資市場里，依然熱衷于以中國傳統(tǒng)文化中“道”這類近乎虛無的概念闡釋投資行為準則和決策方法。

　　李春義管理的凱石長江投資管理有限公司創(chuàng)立于2007年9月，2010年進入中國本土私募股權(quán)投資機構(gòu)30強。凱石的LP(有限合伙人)比較單一，主要股東是國內(nèi)著名的服裝企業(yè)雅戈爾集團。目前雅戈爾的直投業(yè)務，均依托這個投資管理平臺進行。

　　產(chǎn)業(yè)資本背景為這家本土機構(gòu)在投資風格方面貼上了一些“標簽”：比如，注重產(chǎn)業(yè)上的戰(zhàn)略投資而不是爭奪項目;注重長期價值而不是短期利益;寧可大規(guī)模注資一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)而不是“撒胡椒面”;價值更多體現(xiàn)在一個可托付的團隊而不是所謂市場熱點。

　　而可以貼在李春義身上的“標簽”則有：曾為中國第一代券商，曾為創(chuàng)業(yè)者，相信“勞動創(chuàng)造財富、專業(yè)創(chuàng)造價值”，喜歡“從圣人的哲學里學習判斷企業(yè)的方法”……

　　這二者結(jié)合在一起，大體可以知道凱石長江延續(xù)的投資風格：穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈式投資，主動性管理。

　　勝兵先勝而后求戰(zhàn)

　　大約一年前記者采訪李春義時，他們的辦公室位于浦東金融商圈陸家嘴高樓叢林當中，如今，他們則遷入了浦西著名的外灘萬國建筑群之一，視野為之一變。

　　2010年，凱石中歐投資成立了規(guī)?？傆?0億元人民幣的長江國泓股權(quán)投資基金，而將機構(gòu)名稱改為凱石長江，希望更多與上?，F(xiàn)代服務業(yè)聯(lián)合會展開深層戰(zhàn)略合作，依托其網(wǎng)絡和研究資源獲得更多的投資機會。按照李春義的說法，更名后，基于這個投資管理平臺，雅戈爾的直投業(yè)務規(guī)模進一步擴大，管理更規(guī)范，戰(zhàn)略方向更堅定。

　　凱石長江目前旗下共有4只人民幣基金，投資領域集中在先進制造、醫(yī)療健康、節(jié)能環(huán)保和現(xiàn)代服務業(yè)行業(yè)。投資已完成的項目超過20個，在投項目大約有十幾家。在其辦公室的展示墻上，到訪者均可對這些投資項目情況一目了然。

　　如果要分析他們所關(guān)注的重點領域，李春義的方式是“勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝”。

　　之所以堅持投資醫(yī)療、醫(yī)藥健康行業(yè)，是因為“看到了中國老齡化社會已到來”，該行業(yè)存在大量市場需求和巨大的商機。而看重先進制造，是因為“中國作為制造業(yè)大國，發(fā)展至今由于低端制造過剩，高端制造明顯已成為制約發(fā)展瓶頸，需要資本介入幫助產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和成長。”

　　2010年，李春義主導投資的雙環(huán)傳動在本土成功上市，投資期三年，在戰(zhàn)略發(fā)展等方面“做了大量工作”。上市回報超過7倍，上市后表現(xiàn)亦佳。

　　他仍在尋找這樣的企業(yè)——具有自主知識產(chǎn)權(quán)、具有精細化管理和產(chǎn)品、擁有一個優(yōu)秀的團隊并立志成為某個細分行業(yè)的領導者。

　　另一個判斷與中國的城市化進程相關(guān)。盡管政府正在調(diào)控房地產(chǎn)，但李春義認為以國外經(jīng)驗看，目前國內(nèi)城市化進程仍將有十年到十五年的高速發(fā)展，因此他新近投資了一系列相關(guān)企業(yè)，如先進商用混凝土、先進涂料等。

　　反之，盡管對汽車關(guān)鍵零部件行業(yè)長期關(guān)注，但在新能源汽車這一當下熱點領域內(nèi)，他卻采取保守的態(tài)度，“基于戰(zhàn)略價值關(guān)注，但不基于熱點而投資”。

　　對熱火朝天的電子商務企業(yè)亦是如此，“確實是未來發(fā)展方向，但很不好投。需要找到領域內(nèi)一些關(guān)鍵節(jié)點，如電商平臺，但不可能出現(xiàn)很多這樣的機會，一旦投資成功收益當然很高。另一個點就是品牌，已在跟蹤一些具有一定標準化、產(chǎn)品適合在線銷售的企業(yè)。”

　　2010年李春義主導的投資項目中有4家公司實現(xiàn)上市，分別為豫金剛石、雙環(huán)傳動、鄭煤機和海南橡膠。而新基金長江國泓在投的項目則包括銀聯(lián)商務、墻特科技和發(fā)網(wǎng)等現(xiàn)代服務業(yè)和高科技行業(yè)。

　　從投資階段來說，他偏重成長性和成熟性項目，因其資金量大，投資效率較高。但旗下亦有無錫領峰創(chuàng)投基金專投早期項目，以建立經(jīng)驗和資源。

　　
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　　投資有“道”的企業(yè)家

　　在他看來，投資策略與投資智慧都可以與兵法和“道”融會貫通。

　　在《孫子兵法》里有這樣的闡釋：“主孰有道，將孰有能，天地孰得，法令孰行，兵眾孰強，士卒孰練，賞罰孰明。吾以此知勝負矣。”

　　“道”被他解釋為一種“境界”。而投資決策有時往往取決于企業(yè)家是否具備這樣的“境界”。

　　近期，他主導了對一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售環(huán)保節(jié)能的無機干粉建筑涂料公司的投資。這家公司的技術(shù)成熟，已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，且產(chǎn)品不會因石油價格波動而導致成本上升，此前已有眾多投資基金長期跟蹤追逐，包括一些海外知名機構(gòu)。李春義在其中并不是跟蹤最早、出價最高的那個，但卻最終敲定了對上海墻特節(jié)能材料有限公司的投資。

　　據(jù)說在這個過程中他僅與企業(yè)家交流了三次，談的是各自的理想與戰(zhàn)略思考。

　　他向記者描繪了他們的交談過程：“我問企業(yè)家為什么要做這個行業(yè)，他告訴我是希望解決社會發(fā)展中能源稀缺問題，做一件對人類發(fā)展有益的事。我說我做投資行業(yè)也是希望借助資本力量推動社會進步，將資金投入一個真正給社會創(chuàng)造出價值的企業(yè)，實現(xiàn)我們本身的價值。然后談到要達到理想目標該怎么做?對企業(yè)家來說首先要打造一個優(yōu)質(zhì)品牌，他們的團隊沉淀了10年時間研發(fā)和完善技術(shù)，以使產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，達到產(chǎn)業(yè)化標準。我也一樣，關(guān)注價值的可持續(xù)性，我們投資的企業(yè)都是能長成大樹的種子。”

　　這家企業(yè)被認為是“未來將有巨大爆發(fā)力”的投資項目，李春義作為投資人給企業(yè)家的建議是不需要著急上市，目前穩(wěn)一穩(wěn)，把市場做得更大，產(chǎn)品質(zhì)量更可靠，市場份額更扎實。事實上，海外一些跨國企業(yè)早已提出了并購意向，并已多輪協(xié)商。

　　在戰(zhàn)略方向和發(fā)展領域里，從企業(yè)成長價值和持續(xù)發(fā)展為出發(fā)點，而不單純是利益。具備利他思想，企業(yè)的產(chǎn)品和服務目標首先是為社會和客戶創(chuàng)造價值，李春義認為擁有這樣“境界”的企業(yè)家在發(fā)展中“至少不會太離譜”。

　　這成為李春義看待合作企業(yè)的標準之一。

　　同時，在中國古代典籍中，“道”也往往是一種可以為之生，可以為之死的思想和精神境界。這也就不難理解，他認為一個擁有“道”的范疇的人，才能凝結(jié)起一個執(zhí)行力強的、“有能”的團隊。

　　在具體層面上，李和他的投資團隊甚至會深入企業(yè)的生產(chǎn)管理第一線與工人交談，觀察工人們的狀態(tài)，考察企業(yè)的培訓和激勵機制，從各種細節(jié)判斷企業(yè)是否具有良好的文化和價值觀，以支撐其長期可持續(xù)的投資價值。

　　讓二級市場投資者也能賺錢

　　在更偏重戰(zhàn)略投資這個層面，凱石長江一定程度上延續(xù)著LP的投資風格，首先聚焦某一產(chǎn)業(yè)，然后沿著產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點，尋找最核心的投資機會。“在產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點投資，企業(yè)之間就形成了一個價值鏈，互動互進，某種意義上是打造了一個產(chǎn)業(yè)鏈集群，投資成功率較高，同時對投資團隊的鍛煉和培養(yǎng)大有幫助。”

　　其次選擇志同道合、對行業(yè)有理解、有風險承擔能力，并最好有產(chǎn)業(yè)資本背景的企業(yè)。然后在戰(zhàn)略方向上對被投資企業(yè)采取相對主動性管理。

　　在李春義的投資團隊內(nèi)，大部分投資經(jīng)理都有企業(yè)管理或技術(shù)經(jīng)驗，有的甚至原本是企業(yè)內(nèi)的技術(shù)員和工程師，他看重這一點甚于是否有投行經(jīng)驗。

　　“我們不強調(diào)是否會包裝，而是是否能以自己的行業(yè)理解看準一個企業(yè)，同時在投資后幫助企業(yè)發(fā)展，成為一個外腦。”這位學者型的投資人說。

　　今年初，凱石長江入資發(fā)網(wǎng)(上海合驛物流有限公司)，它是國內(nèi)最早的專業(yè)電子商務倉儲與配送一體化服務專家，立足于從根本上解決傳統(tǒng)企業(yè)涉足電商所面臨的物流問題，這家公司在此前一年時間內(nèi)，已獲得超過500%的增長。

　　這個項目最早就是由李下屬一位投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，他曾在中興通訊擔任網(wǎng)絡工程師。當時已有數(shù)家基金在追投，同樣在李春義與企業(yè)負責人見面商談兩次，溝通了理想與戰(zhàn)略后，便獲得了對這家企業(yè)數(shù)千萬人民幣的獨家投資。盡管投資金額不高，但李看重其第三方專業(yè)化公司發(fā)展方向，符合電子商務行業(yè)節(jié)點投資的理念。因此第一輪投資完成，還將投資第二輪和第三輪。

　　類似的案例還有此前對海南天然橡膠的投資，李在與管理層見面時問了一個問題：是否在發(fā)展戰(zhàn)略上考慮并購東南亞橡膠資源?這個問題令這家從事稀缺資源產(chǎn)銷、正在市場化機制轉(zhuǎn)型中的企業(yè)管理者感到驚訝，因為他提出了一個“這么多來談合作的投資人從沒有提到的戰(zhàn)略性問題”。在這家企業(yè)上市后的數(shù)月內(nèi)，即公告收購泰國最大的橡膠企業(yè)25%股權(quán)。

　　在風起云涌的投資界里，凱石的投資頻率并不高，但講求投資成功率。據(jù)李春義介紹，投資至今真正失敗無法起死回生的案例只有一個。

　　事實上，在這個言必稱“PE”的時代，要堅持投資宗旨的“少而精”，不重投資數(shù)量、不跟熱點風向，并不容易。

　　據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場共披露的基金達359只，其中募資完成(含首輪募資完成)及開始募資基金數(shù)量分別為235只和124只;募資完成(含首輪募資完成)及開始募資基金規(guī)模分別為304.18億美元及407.56億美元。

　　但現(xiàn)實情況是，這些私募股權(quán)基金很少真正潛下心來，去長期投資一家具有前景的企業(yè)，而更多是追求短期高回報率的風險投資，被稱為“賭IPO”式風險投資。

　　據(jù)易觀國際發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2011年5月30日，創(chuàng)業(yè)板共有221家公司上市，其中有134家公司的股東名單中出現(xiàn)了股權(quán)投資機構(gòu)的身影，占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的61%。企業(yè)上市后，股權(quán)投資機構(gòu)急于套現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板股票頻頻破發(fā)。這樣的結(jié)果，只有股權(quán)投資機構(gòu)和企業(yè)家成為上市后最大的贏家，損失的卻是普通投資者。

　　但李春義卻認為投資的成功價值在于，“某一天我們上市退出后，投資的企業(yè)在二級市場上也能表現(xiàn)出具有長期投資價值。我們退出了，交棒給二級市場投資者還是能賺錢。”

　　
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　　企業(yè)上市也有可能賺不到錢

　　李春義把投資機構(gòu)定位成一個“服務行業(yè)”，服務于LP和被投企業(yè)。在他的團隊內(nèi)，投資是一項“苦力活”，大量案頭功課，天天出差去工廠或農(nóng)村，他不允許投資是“拿著計劃書做決策”。

　　他也不迷信排名指標。近期他曾去蘇北地區(qū)考察一些企業(yè)，利潤均超上千萬，處于行業(yè)領先地位。他決定不投資的理由是企業(yè)家“思想還沒解放”，因而企業(yè)發(fā)展可能無法適應生存環(huán)境和技術(shù)變革的變化。

　　在市場競爭中，風險越清楚的，競爭越激烈;而通常是看不清風險，越容易產(chǎn)生“黑馬”。事實上，當前私募股權(quán)基金的投機性過強，增值服務含量不斷降低，能否持續(xù)對實體經(jīng)濟產(chǎn)生積極的作用，已經(jīng)成為各界關(guān)注的主要問題。

　　PE熱時代的冷思考已經(jīng)到來，行業(yè)洗牌亦不可避免。

　　作為一個本土投資機構(gòu)，凱石投資項目主要立足于本土上市，但李春義一直強調(diào)，投資的未來并非決定在上市，或許很快，上市也有可能賺不到錢，還是要取決于企業(yè)長期價值。

　　在更名之前，凱石中歐的名片logo有一棵綠色的大樹，更名后，這棵“樹”被保留下來。

　　“我為什么舍不得這棵樹，因為一棵大樹你能看到的是樹冠，看不到的是它的根基，只有把根扎得更深，樹冠才能更茁壯美麗。我們始終保持的，是一個真正PE人的夢想。”他說。

　　凱石長江投資關(guān)注點

　　·企業(yè)產(chǎn)品或服務的市場前景

　　行業(yè)趨勢向好，產(chǎn)業(yè)鏈完整，市場容量較大，目標客戶清晰，競爭優(yōu)勢明顯。

　　·企業(yè)家和管理團隊

　　誠實守信和富有責任感，戰(zhàn)略發(fā)展目標清晰，具有較強的創(chuàng)造力和執(zhí)行力。

　　·公司的盈利能力

　　盈利模式清晰，擁有商品或服務的定價能力。

　　·公司的財務狀況

　　資產(chǎn)負債比例適中，經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。

　　·公司的上市預期

　　投資后三至五年能夠達到上市條件。