投行下半年跨越“三道坎”

　　業(yè)績變臉、新股破發(fā)、IPO被否

　　曹詠

　　這是最好的時(shí)代，也是最壞的時(shí)代。

　　2011年A股上半場(chǎng)，累計(jì)有164只新股實(shí)現(xiàn)上市，合計(jì)融資額達(dá)到1711.249億元；并且為47家券商帶來了多達(dá)78.82億元的投行收入。

　　但同樣在這段時(shí)間，上證指數(shù)一度跌至2610.99點(diǎn)低位，區(qū)間大盤調(diào)整幅度深達(dá)14.88%；而164只上市新股中，已經(jīng)有131只實(shí)現(xiàn)破發(fā)。

　　雖然世道艱辛，雖然股場(chǎng)復(fù)雜，雖然大部分新股都給投資者帶去了負(fù)收益；但對(duì)于一手推動(dòng)這些IPO的證券公司而言，仍然賺得盆滿缽滿。

　　只是，當(dāng)投資者開始用腳投票時(shí)，券商又該如何進(jìn)行下半場(chǎng)IPO大賽？橫在他們面前的，至少有業(yè)績變臉、新股破發(fā)、IPO被否這“三道坎”。

　　新股業(yè)績頻變臉

　　眼下正是一年一度的上市公司中考，同樣緊張的還包括券商投行。

　　上市前“濃妝艷抹”，上市后“洗盡鉛華”；次新股頻頻上演變臉秀。

　　截至目前，大部分次新股中報(bào)業(yè)績?nèi)允恰蔼q抱琵琶半遮面”；但從早先公布的一季報(bào)數(shù)據(jù)推斷，前景并不算樂觀。

　　財(cái)匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年上半年實(shí)現(xiàn)IPO的股票中，累計(jì)有90家公司在上市后公布一季度業(yè)績；其中又有20家出現(xiàn)凈利潤同比下滑，“變臉率”達(dá)到22.22%。

　　上述20家新股涉及14家保薦機(jī)構(gòu)，其中平安證券獨(dú)攬其中3家，華泰證券、國元證券和中投證券各自分擔(dān)了2只股票。

　　曾以18單IPO與國信證券并列半年榜首位的平安證券，屬下項(xiàng)目變臉數(shù)亦已達(dá)到三家。其中，以2月18日登陸中小板的凱美特氣(002549.SZ)變臉幅度最大，其一季度凈利潤同比下跌26.43%；而永清環(huán)保(300187.SZ) 和輝隆股份(002556.SZ)一季度凈利同比跌幅分別為5.48%和0.85%。

　　凱美特氣的保薦代表人分別為汪家勝和周凌云；其中，汪家勝也是永清環(huán)保的保薦人。而周凌云保薦的上市公司中，還包括勝景山河。

　　不過，從今年上市的新股整體來看，“變臉王”當(dāng)屬由國泰君安保薦的四方達(dá)(300179.SZ)。

　　四方達(dá)于今年2月15日登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　上市之前，該股業(yè)績可謂亮麗：2007年、2008年、2009年，公司凈利潤分別為1264.42萬元、2591.68萬元、3082.31萬元，而2008年和2009年凈利潤同比增幅分別為104.97%、18.93%。

　　有此基礎(chǔ)，四方達(dá)發(fā)行價(jià)最終確定為24.75元，對(duì)應(yīng)市盈率達(dá)到了68.75倍。但僅僅兩個(gè)月后，該股一季度業(yè)績卻稱，當(dāng)期凈利潤同比下降56.78%，每股收益更是下滑66.67%。

　　對(duì)此，四方達(dá)給出理由是，公司因登陸創(chuàng)業(yè)板而發(fā)生了一系列的路演費(fèi)及上市費(fèi)用，導(dǎo)致一季度發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用較上年同期有較大幅度增加。

　　正是這一次次的新股“變臉秀”，引起了監(jiān)管層注意。

　　“在2010年總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的情況下，上市企業(yè)財(cái)務(wù)狀況總體仍出現(xiàn)了一定的問題，2011年總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為嚴(yán)峻，審核過程中對(duì)業(yè)績的關(guān)注肯定比2010年度要更嚴(yán)格?！睖弦煌缎腥耸恐赋?。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年A股IPO中就有多達(dá)60家上市當(dāng)年凈利潤下滑約10%，而下滑約30%的達(dá)到30家，只有70家左右業(yè)績持平。

　　上述人士介紹，今年的第二期保代培訓(xùn)上透露，未來監(jiān)管將重點(diǎn)關(guān)注擬上市公司業(yè)績及增長的真實(shí)性、合理性、可持續(xù)性，嚴(yán)格防范虛增業(yè)績及利潤調(diào)節(jié)等行為。

　　“守發(fā)行價(jià)”不易

　　7月8日，天璣科技(300245.SZ)網(wǎng)上路演環(huán)節(jié)，主承銷商安信證券遭遇網(wǎng)友圍攻，焦點(diǎn)便是今年以來，由安信保薦的IPO項(xiàng)目悉數(shù)首日破發(fā)。

　　“發(fā)行價(jià)格的高低和破發(fā)是市場(chǎng)博弈的結(jié)果?！卑残抛C券相關(guān)人士當(dāng)場(chǎng)回應(yīng)稱。

　　誠然，上半年登陸A股的164只新股中，已經(jīng)有66只股票上市首日即遭破發(fā)，比例達(dá)到40.24%；而截至6月30日，則多達(dá)131只股票破發(fā)，整體破發(fā)率為79.88%。

　　即便如此，依然還有27只新股在上半年行情中守住“金身不破”。

　　累計(jì)有20家券商分?jǐn)偭松鲜?7家新股的承銷工作，平安證券和招商證券分別以4家和3家排名居首，絕大多數(shù)券商僅分得一單；和34家券商承銷66只首日破發(fā)新股相比，這些正收益新股似乎“可遇而不可求”。

　　事實(shí)上，新股“守正”難，更應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)新股“三高”用腳投票的結(jié)果。

　　27家正收益新股中，累計(jì)有20家是在6月剛剛上市，占到當(dāng)月上市新股的76.92%；而其余新股上市日在5月的有4家，僅有3家在一季度完成上市。

　　這一變動(dòng)恰恰也是A股新股市盈率的回歸曲線。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前四個(gè)月，新股市盈率依然延續(xù)了去年以來的高位；其中1月新股發(fā)行市盈率平均高達(dá)72.91倍，雷曼光電(300162.SZ)尤其達(dá)到了驚人的131.49倍。

　　但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)如此高估值并不買單，破發(fā)現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)。

　　從5月開始，新股市盈率開始下滑，當(dāng)月平均發(fā)行市盈率降至36.39倍；6月進(jìn)一步低至27.73倍，尚不到去年12月份75.88倍發(fā)行市盈率的四成。

　　數(shù)據(jù)顯示，6月份累計(jì)有26只新股登陸A股，這一數(shù)字較前五個(gè)月并沒有太大變動(dòng)。但具體到新股發(fā)行率上，數(shù)值最高的冠昊生物(300238.SZ)也只有38.16倍，由申銀萬國承銷；而國信證券保薦的萬安科技 (002590.SZ)，則是以17.93倍的估值創(chuàng)下這一階段最低PE。

　　估值回歸壓力下，各家投行不得不調(diào)整發(fā)行策略。

　　不同于投行前輩們屢屢刷新的“三高”記錄，信達(dá)、浙商所代表的中小型券商在定價(jià)上奉行“低價(jià)攬客”策略。

　　也因此，他們保持了上半年承銷新股發(fā)行價(jià)的“金身不破”。

　　IPO闖關(guān)通過率參差不齊

　　盡管從IPO重啟以來，新股市場(chǎng)已經(jīng)歷了近兩年的高速發(fā)行，但對(duì)大型投行而言，其項(xiàng)目儲(chǔ)備依然比較豐裕。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，同樣以18家IPO并列上半年首位的平安、國信，在IPO申報(bào)上也不落人后。其中，平安申報(bào)家次達(dá)到18次，僅勝景山河(002525SZ)一家被拒；而國信則申報(bào)14次，2家被拒，1家取消審核，成功率上稍遜平安一籌。

　　但更全面的數(shù)據(jù)卻顯示，監(jiān)管部門對(duì)IPO的把關(guān)似乎更加嚴(yán)格。

　　截至6月30日，累計(jì)有52家券商上報(bào)了164家公司首發(fā)申請(qǐng)；最后通過發(fā)審委審核的只有128家，占總數(shù)的78.05%，較去年同期80.75%略有下降。

　　32家被否公司當(dāng)中，中小板成為重災(zāi)區(qū)，被否家數(shù)多達(dá)19家，占比59.38%；此外，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司被否家數(shù)為11家，占比34.38%；主板只有2家被否，占比為6.25%。

　　投行下半年跨越“三道坎”：業(yè)績變臉、新股破發(fā)、IPO被否

　　還有3家公司“臨門”被取消審核。即廣東依頓電子科技股份有限公司、河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司以及珠海威絲曼服飾股份有限公司，它們的承銷商依次為招商、國信和廣州證券。

　　具體到各家投行，上半年IPO通過率表現(xiàn)上卻是涇渭分明。

　　第一梯隊(duì)的依然是平安、國信，其中平安通過率達(dá)到94.25%，國信則為78.57%。事實(shí)上，若非勝景山河二次上會(huì)被否，平安本可拿到100%的通關(guān)成績。

　　招商、安信、海通、光大等10家券商占據(jù)了第二梯隊(duì)，它們上半年申報(bào)的IPO項(xiàng)目均在5家以上(含5家)；其中，招商證券以8家IPO申報(bào)列同梯隊(duì)首位，但中信證券卻以5家申報(bào)5家通過的成績，力壓招商登頂。

　　第三梯隊(duì)則多為中小型券商，他們有的顆粒無收。統(tǒng)計(jì)顯示，國金證券(600109.SH)、德邦證券、金元證券、湘財(cái)證券、西部證券和廣州證券六家券商，創(chuàng)下100%IPO被否的記錄。

　　國金證券僅有德勤集團(tuán)一單業(yè)務(wù)，最終還是因盈利能力異常被拒A股門外。

　　德邦證券去年成功保薦省廣股份(002400.SZ)，今年上半年力推佛山燃?xì)饧瘓F(tuán)和四川創(chuàng)意信息公司上市，可惜全部被否。

　　金元證券上半年也只申報(bào)兩個(gè)項(xiàng)目，分別為誠達(dá)藥業(yè)和山東舒朗；從2009年IPO重啟至今，這家券商的投行成績也僅有中聯(lián)電氣(002323.SZ)和臺(tái)基股份(300046.SZ)兩單。

　　此外，湘財(cái)證券和西部證券同樣也只有一單項(xiàng)目，而廣州證券保薦的威絲曼服飾，卻在上會(huì)前突然取消審核。