投行需跨三道坎：業(yè)績變臉+新股破發(fā)+IPO被否

　　這是最好的時代，也是最壞的時代。

　　2011年A股上半場，累計有164只新股實現上市，合計融資額達到1711.249億元;并且為47家券商帶來了多達78.82億元的投行收入。

　　但同樣在這段時間，上證指數一度跌至2610.99點低位，區(qū)間大盤調整幅度深達14.88%;而164只上市新股中，已經有131只實現破發(fā)。

　　雖然世道艱辛，雖然股場復雜，雖然大部分新股都給投資者帶去了負收益;但對于一手推動這些IPO的證券公司而言，仍然賺得盆滿缽滿。

　　只是，當投資者開始用腳投票時，券商又該如何進行下半場IPO大賽?橫在他們面前的，至少有業(yè)績變臉、新股破發(fā)、IPO被否這“三道坎”。

　　新股業(yè)績頻變臉

　　眼下正是一年一度的上市公司中考，同樣緊張的還包括券商投行。

　　上市前“濃妝艷抹”，上市后“洗盡鉛華”;次新股頻頻上演變臉秀。

　　截至目前，大部分次新股中報業(yè)績仍是“猶抱琵琶半遮面”;但從早先公布的一季報數據推斷，前景并不算樂觀。

　　財匯數據統計，2011年上半年實現IPO的股票中，累計有90家公司在上市后公布一季度業(yè)績;其中又有20家出現凈利潤同比下滑，“變臉率”達到22.22%。

　　上述20家新股涉及14家保薦機構，其中平安證券獨攬其中3家，華泰證券、國元證券和中投證券各自分擔了2只股票。

　　曾以18單IPO與國信證券并列半年榜首位的平安證券，屬下項目變臉數亦已達到三家。其中，以2月18日登陸中小板的凱美特氣(002549.SZ)變臉幅度最大，其一季度凈利潤同比下跌26.43%;而永清環(huán)保(300187.SZ) 和輝隆股份(002556.SZ)一季度凈利同比跌幅分別為5.48%和0.85%。

　　凱美特氣的保薦代表人分別為汪家勝和周凌云;其中，汪家勝也是永清環(huán)保的保薦人。而周凌云保薦的上市公司中，還包括勝景山河。

　　不過，從今年上市的新股整體來看，“變臉王”當屬由國泰君安保薦的四方達(300179.SZ)。

　　四方達于今年2月15日登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　上市之前，該股業(yè)績可謂亮麗：2007年、2008年、2009年，公司凈利潤分別為1264.42萬元、2591.68萬元、3082.31萬元，而2008年和2009年凈利潤同比增幅分別為104.97%、18.93%。

　　有此基礎，四方達發(fā)行價最終確定為24.75元，對應市盈率達到了68.75倍。但僅僅兩個月后，該股一季度業(yè)績卻稱，當期凈利潤同比下降56.78%，每股收益更是下滑66.67%。

　　對此，四方達給出理由是，公司因登陸創(chuàng)業(yè)板而發(fā)生了一系列的路演費及上市費用，導致一季度發(fā)生的各項費用較上年同期有較大幅度增加。

　　正是這一次次的新股“變臉秀”，引起了監(jiān)管層注意。

　　“在2010年總體經濟形勢較好的情況下，上市企業(yè)財務狀況總體仍出現了一定的問題，2011年總體經濟形勢較為嚴峻，審核過程中對業(yè)績的關注肯定比2010年度要更嚴格。”滬上一投行人士指出。

　　統計數據顯示，2010年A股IPO中就有多達60家上市當年凈利潤下滑約10%，而下滑約30%的達到30家，只有70家左右業(yè)績持平。

　　上述人士介紹，今年的第二期保代培訓上透露，未來監(jiān)管將重點關注擬上市公司業(yè)績及增長的真實性、合理性、可持續(xù)性，嚴格防范虛增業(yè)績及利潤調節(jié)等行為。

　　“守發(fā)行價”不易

　　7月8日，天璣科技網上路演環(huán)節(jié)，主承銷商安信證券遭遇網友圍攻，焦點便是今年以來，由安信保薦的IPO項目悉數首日破發(fā)。

　　“發(fā)行價格的高低和破發(fā)是市場博弈的結果。”安信證券相關人士當場回應稱。

　　誠然，上半年登陸A股的164只新股中，已經有66只股票上市首日即遭破發(fā)，比例達到40.24%;而截至6月30日，則多達131只股票破發(fā)，整體破發(fā)率為79.88%。

　　即便如此，依然還有27只新股在上半年行情中守住“金身不破”。

　　累計有20家券商分攤了上述27家新股的承銷工作，平安證券和招商證券分別以4家和3家排名居首，絕大多數券商僅分得一單;和34家券商承銷66只首日破發(fā)新股相比，這些正收益新股似乎“可遇而不可求”。

　　事實上，新股“守正”難，更應該是市場對新股“三高”用腳投票的結果。

　　27家正收益新股中，累計有20家是在6月剛剛上市，占到當月上市新股的76.92%;而其余新股上市日在5月的有4家，僅有3家在一季度完成上市。

　　這一變動恰恰也是A股新股市盈率的回歸曲線。

　　Wind數據顯示，今年前四個月，新股市盈率依然延續(xù)了去年以來的高位;其中1月新股發(fā)行市盈率平均高達72.91倍，雷曼光電尤其達到了驚人的131.49倍。

　　但二級市場對如此高估值并不買單，破發(fā)現象頻頻出現。

　　從5月開始，新股市盈率開始下滑，當月平均發(fā)行市盈率降至36.39倍;6月進一步低至27.73倍，尚不到去年12月份75.88倍發(fā)行市盈率的四成。

　　數據顯示，6月份累計有26只新股登陸A股，這一數字較前五個月并沒有太大變動。但具體到新股發(fā)行率上，數值最高的冠昊生物也只有38.16倍，由申銀萬國承銷;而國信證券保薦的萬安科技，則是以17.93倍的估值創(chuàng)下這一階段最低PE。

　　估值回歸壓力下，各家投行不得不調整發(fā)行策略。

　　不同于投行前輩們屢屢刷新的“三高”記錄，信達、浙商所代表的中小型券商在定價上奉行“低價攬客”策略。

　　也因此，他們保持了上半年承銷新股發(fā)行價的“金身不破”。

　　
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　　IPO闖關通過率參差不齊

　　盡管從IPO重啟以來，新股市場已經歷了近兩年的高速發(fā)行，但對大型投行而言，其項目儲備依然比較豐裕。

　　Wind統計顯示，同樣以18家IPO并列上半年首位的平安、國信，在IPO申報上也不落人后。其中，平安申報家次達到18次，僅勝景山河一家被拒;而國信則申報14次，2家被拒，1家取消審核，成功率上稍遜平安一籌。

　　但更全面的數據卻顯示，監(jiān)管部門對IPO的把關似乎更加嚴格。

　　截至6月30日，累計有52家券商上報了164家公司首發(fā)申請;最后通過發(fā)審委審核的只有128家，占總數的78.05%，較去年同期80.75%略有下降。

　　32家被否公司當中，中小板成為重災區(qū)，被否家數多達19家，占比59.38%;此外，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司被否家數為11家，占比34.38%;主板只有2家被否，占比為6.25%。

　　投行下半年跨越“三道坎”：業(yè)績變臉、新股破發(fā)、IPO被否

　　還有3家公司“臨門”被取消審核。即廣東依頓電子科技股份有限公司、河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司以及珠海威絲曼服飾股份有限公司，它們的承銷商依次為招商、國信和廣州證券。

　　具體到各家投行，上半年IPO通過率表現上卻是涇渭分明。

　　第一梯隊的依然是平安、國信，其中平安通過率達到94.25%，國信則為78.57%。事實上，若非勝景山河二次上會被否，平安本可拿到100%的通關成績。

　　招商、安信、海通、光大等10家券商占據了第二梯隊，它們上半年申報的IPO項目均在5家以上(含5家);其中，招商證券以8家IPO申報列同梯隊首位，但中信證券卻以5家申報5家通過的成績，力壓招商登頂。

　　第三梯隊則多為中小型券商，他們有的顆粒無收。統計顯示，國金證券、德邦證券、金元證券、湘財證券、西部證券和廣州證券六家券商，創(chuàng)下100%IPO被否的記錄。

　　國金證券僅有德勤集團一單業(yè)務，最終還是因盈利能力異常被拒A股門外。

　　德邦證券去年成功保薦省廣股份，今年上半年力推佛山燃氣集團和四川創(chuàng)意信息公司上市，可惜全部被否。

　　金元證券上半年也只申報兩個項目，分別為誠達藥業(yè)和山東舒朗;從2009年IPO重啟至今，這家券商的投行成績也僅有中聯電氣和臺基股份兩單。

　　此外，湘財證券和西部證券同樣也只有一單項目，而廣州證券保薦的威絲曼服飾，卻在上會前突然取消審核。