大宗交易解密 限售股減持衍生套利群體

　　“刀口上的舞者。”形容起自己進行大宗交易3年多來的經(jīng)歷，小樸（化名）用了這樣一個詞。

　　2008年4月19日，證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導意見》規(guī)定，為降低大小非拋售對二級市場的影響，出售的限售股數(shù)量超過總股本1%的須經(jīng)大宗交易平臺。

　　這讓原本在PE和一級半市場積累了大量人脈資源的小樸嗅到了新的投資會。而大宗交易平臺也自此成為一個活躍的資本舞臺。

　　2754億元的資本舞臺

　　2002年，深交所率先推出大宗交易平臺，2003年上證所的大宗交易平臺也相繼成立，目的在于為大宗交易提供議價協(xié)商平臺。但大宗交易的真正活躍起來，則是在2008年4月證監(jiān)會上述文件出臺之后。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2011年7月14日，大宗交易平臺總共發(fā)生過9302起交易，總成交金額達到2754.32億元，其中超過96%是在2008年4月以后發(fā)生的。

　　2003年至2007年，滬深兩市大宗交易平臺成交金額僅為85.55億元。而2008年一年就成交了375.51億元，是之前5年的4倍多。

　　長期跟蹤大宗交易平臺的西部證券分析師劉浪對第一財經(jīng)日報《財商》表示，目前，限售股解禁交易仍然是大宗交易的絕對主流，兩者在交易量放大縮小上也存在一致性，限售股解禁多的月份，當月大宗交易也會相應放大。

　　“同時，大宗交易還存在中小板、創(chuàng)業(yè)板股票比主板活躍，深市比滬市活躍的特點。”劉浪說。

　　戰(zhàn)略投資者的通道

　　天生為大資本服務的大宗交易平臺，擁有與生俱來的神秘感，要窺探個中的奧妙，無疑要順藤摸瓜，將其交易鏈條層層解析。

　　劉浪指出，大宗交易平臺有三大成交鏈條，一是限售股股東減持，二是公司進行戰(zhàn)略調(diào)整的股份交易，三是公司戰(zhàn)略投資者介入。

　　通過大宗交易平臺進行戰(zhàn)略調(diào)整的股份交易相對少見，其中最有代表性的，就是今年3月底飛利浦電子中國公司減持TCL集團（000100.SZ）的案例。

　　3月30日，大宗交易數(shù)據(jù)披露榜單上一下蹦出關于TCL集團的15筆巨量交易，賣方營業(yè)部全部為中信證券(600030)上海滬閔路營業(yè)部，短短一天之內(nèi)，就賣出近1.55億股，占TCL集團總股本的3.66%，減持套現(xiàn)金額超過6.44億元。

　　TCL集團公告顯示，拋售方為公司股東飛利浦電子中國公司，目前其已全數(shù)減持。對于減持的原因，TCL集團表示，主要是飛利浦集團總部根據(jù)其“關于在全球范圍內(nèi)審慎從事非核心業(yè)務相關投資的政策”作出的決定。

　　除了戰(zhàn)略投資者的退出，也有一些戰(zhàn)略投資者通過大宗交易平臺收購上市公司股份。

　　今年5月5日，大宗交易平臺上一連出現(xiàn)了華誼兄弟（300027.SZ）的5筆大宗交易，且全部以近10%的溢價成交，成為大宗交易平臺上不尋常的一幕。華誼兄弟發(fā)布的股權變動公告顯示，高溢價接盤的是急于進軍影視領域的騰訊公司，該項交易中，騰訊公司共斥資4.4億元，持有華誼兄弟4.6%的股份，成為其第一大機構投資者。

　　對于騰訊為何通過大宗交易平臺完成戰(zhàn)略投資，華誼兄弟董秘胡明表示，相較于定向增發(fā)需通過層層審批，二級市場直接交易要更為高效，而且不會稀釋原有股東的股權。
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　　限售股減持衍生套利群體

　　在大宗交易平臺上最為活躍自然還是限售股股東的減持。

　　限售股股東有拋售的需求，根據(jù)規(guī)定，大宗交易轉(zhuǎn)讓價格可由買賣雙方協(xié)商確定，這無形中就給予了接盤方低價套利的機會，這也正是大宗交易平臺得以生機盎然的根源。

　　正是基于這種契機，2008年小樸就開始轉(zhuǎn)向大宗交易平臺，如今，他的公司已經(jīng)擁有30個人的團隊，另外還外聘了一個操盤手團隊，專門負責在二級市場拋售買到的限售股。

　　“獲得限售股的方式有三種。”小樸對記者表示，第一種就是直接聯(lián)系上市公司股東。“很多上市公司都有這方面的公開信息，有時候跟我們關系好的上市公司董秘也會幫忙牽線。”

　　第二種方式是市場上的中間人的介紹。“這種方式比較少，一般都是比較偶然的機會。” 最為主流的方式，則是來自券商和投行的渠道。

　　在券商提供了有限售股減持的消息之后，作為接盤方的小樸就會對限售股做一個總成本的設定。

　　對于大宗交易的成交價格，深交所規(guī)定：“有漲跌幅限制證券的大宗交易成交價格，由買賣雙方在該證券當日漲跌幅價格限制范圍內(nèi)確定。無價格漲跌幅限制證券的大宗交易成交價格，由買賣雙方在前收盤價的上下30%或當日已成交的最高、最低價之間自行協(xié)商確定。”上證所則規(guī)定：“大宗交易的成交價格，由買方和賣方在當日最高和最低成交價格之間確定。該證券當日無成交的，以前收盤價為成交價。”

　　“折扣一般都不低于限售股當天價格的9折。”小樸說，“我們會根據(jù)當時的市場狀況、該股的活躍性、流動性等因素進行一個評估，給出一個我們能接受的總成本，一般中小板、創(chuàng)業(yè)板會以不超過9.6折的價格接下來。”

　　而券商則會與拋售方協(xié)商，如最后以9.4折成交，則中間的差價則是券商等中間人的利潤。

　　廣州一家營業(yè)部的負責人對記者表示，除了上述方式之外，券商也會采取抽取傭金的形式，一般會向減持方收取減持金額1%的傭金，而對承接機構，則要求在該券商賬戶減持以收取千分之一傭金。

　　協(xié)商成功之后，小樸馬上籌措資金。“一般我們不會專門留著大筆資金等著接盤，這樣成本太大了。”小樸說，目前主流的方式是拆借短期資金，通過一個專戶在需要的時候短期借入一筆資金，向其支付固定利息，待手中的股份拋售完畢后歸還本息。

　　當大宗交易平臺上雙方交易完成后，小樸將手中的股票外包給一個固定操盤手團隊。“他們必須是對二級市場價格極為敏感，操作風格快進快出，幫我們及時拋售手中股份并獲得盈利。”小樸說。

　　3年多下來，大宗交易平臺讓小樸的公司一步步做大，盈利超過十幾億元，但他仍表示，這是“刀口上賺錢”的生意，市場環(huán)境、個股走勢等都會影響收益。“2008年市場下跌的時候，我們幾乎顆粒無收，自2009年以來，基本上每年的盈利都在50%左右。”

　　“等到2015年限售股解禁完畢，我們就得另謀出路了。”小樸說。