后八菱科技投行新生態(tài)：資本市場(chǎng)部不再是雞肋

　　在一片爭(zhēng)議聲中，今年最具話題性的公司八菱科技已然上市。但其首次發(fā)行中止所帶來(lái)的警示和反思仍在業(yè)內(nèi)進(jìn)一步發(fā)酵。

　　一個(gè)顯著的現(xiàn)象是，負(fù)責(zé)投行項(xiàng)目后端工作的資本市場(chǎng)部不再被視為“雞肋”，其在新股發(fā)行市場(chǎng)化改革中的重要性，愈加受到各家券商的認(rèn)同。但分析人士指出，國(guó)內(nèi)券商投行要形成如國(guó)外知名投行般，將銷售定價(jià)能力視為第一競(jìng)爭(zhēng)力，徹底摒棄“重材料，輕定價(jià)”的風(fēng)氣，仍需時(shí)日。

　　部門設(shè)置良莠不齊

　　“重材料輕定價(jià)”氛圍濃厚

　　今年6月，八菱科技因詢價(jià)機(jī)構(gòu)不足20家，觸及《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第32條中關(guān)于“初步詢價(jià)結(jié)束后，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家”的規(guī)定，導(dǎo)致發(fā)行中止，成為A股首例招股中止公司。

　　“雖然中間存在很多偶然因素，但實(shí)際上也是偶然中的必然。“上海某詢價(jià)機(jī)構(gòu)人士指出，八菱科技首次發(fā)行申購(gòu)不足，與其保薦人和主承銷商民生證券對(duì)投行后端工作的不重視和不專業(yè)存在很大關(guān)系，而重視審核上會(huì)，輕視路演定價(jià)則是業(yè)內(nèi)存在的普遍現(xiàn)象。

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第四十四條：主承銷商應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的部門或者機(jī)構(gòu)，協(xié)調(diào)公司投資銀行、研究、銷售等部門共同完成信息披露、推介、簿記、定價(jià)、配售和資金清算等工作。而這個(gè)“專門的部門”，通常所指的就是資本市場(chǎng)部。

　　據(jù)一位券商資深人士介紹，自2005年新股發(fā)行實(shí)施詢價(jià)制起，主流券商都成立了服務(wù)于投行項(xiàng)目定價(jià)和發(fā)行銷售的資本市場(chǎng)部，只是在架構(gòu)設(shè)置上有所差異。有的是將資本市場(chǎng)部設(shè)立在投行系統(tǒng)之內(nèi)，比如國(guó)信證券和廣發(fā)證券 ，有的則是將資本市場(chǎng)部設(shè)置為與投行平行的部門，比如中金公司和中信證券。

　　業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)表示，上述兩者構(gòu)架雖各有千秋，但還是對(duì)后者看好。主要原因在于，隨著新股發(fā)行制度改革的深入，有一個(gè)資源共享的平臺(tái)，能夠整合全公司的資源來(lái)支持投行項(xiàng)目的發(fā)行，這樣的資本市場(chǎng)部必然會(huì)有可持續(xù)發(fā)展壯大并在市場(chǎng)中取得領(lǐng)先的潛力。

　　但記者也了解到，中山證券、國(guó)都證券、世紀(jì)證券等一些小券商則尚無(wú)設(shè)立部門之說(shuō)，只有零星一兩人從事資本市場(chǎng)部相關(guān)工作。有些專員對(duì)于投行項(xiàng)目和詢價(jià)機(jī)構(gòu)的了解程度，甚至還不如財(cái)經(jīng)公關(guān)人士，需要依賴他們來(lái)完成主要的推介工作。

　　“這也跟投行的業(yè)務(wù)量有關(guān)，小券商一般一年只有1~2單項(xiàng)目，沒(méi)必要配備太多人，也不要求他們有多專業(yè)，畢竟湊夠20家機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)并不是件難事。特別是在保薦機(jī)構(gòu)可以自主推薦詢價(jià)機(jī)構(gòu)之后。”

　　一位保薦代表人的上述表態(tài)，揭示了目前國(guó)內(nèi)投行對(duì)項(xiàng)目定價(jià)銷售抱著“走過(guò)場(chǎng)”的普遍心態(tài)，“重材料，輕定價(jià)”的氛圍仍十分濃厚。
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　　市場(chǎng)行情走弱

　　投行后端能力漸受重視

　　一位券商資管部門的投資經(jīng)理評(píng)價(jià)，重視程度不夠、項(xiàng)目量和人力不成正比、議價(jià)能力弱、專業(yè)性不足是大部分投行資本市場(chǎng)部存在的癥結(jié)問(wèn)題。

　　而在今年上半年的一次“新股估值定價(jià)研討會(huì)”上，“最?；鸾?jīng)理”王亞偉曾公開(kāi)抨擊了投行勸退低報(bào)價(jià)的不合理現(xiàn)象。

　　他舉了這樣一個(gè)例子：某家詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)某個(gè)新股報(bào)出35元的價(jià)格，但是擬上市公司實(shí)際上想發(fā)到50元。為了避免拉低詢價(jià)的價(jià)格中樞，于是通過(guò)承銷商來(lái)給這家詢價(jià)機(jī)構(gòu)打招呼，勸退這家詢價(jià)機(jī)構(gòu)，讓其放棄報(bào)價(jià)，最終上市公司如愿以償發(fā)到50元，一次性大量籌集到超募資金。

　　“但是，這是市場(chǎng)化嗎?所以，如果不提高詢價(jià)機(jī)構(gòu)的談判力，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人的約束，市場(chǎng)化只能停留在表面。”王亞偉尖銳地指出問(wèn)題所在。

　　資本市場(chǎng)部的水平是在市場(chǎng)不好的時(shí)候才體現(xiàn)出差別的。八菱科技的首次發(fā)行折戟也正印證了這句話。

　　“以前怎么都能發(fā)出去。但現(xiàn)在市場(chǎng)行情走弱，新股發(fā)行數(shù)量卻未減緩，機(jī)構(gòu)打新熱情并不高漲，特別是同一批次發(fā)行路演的有好幾家企業(yè)，資本市場(chǎng)部的定價(jià)水平與機(jī)構(gòu)溝通能力開(kāi)始顯現(xiàn)。”一家知名財(cái)經(jīng)公關(guān)公司的人士反映，在資本市場(chǎng)部的綜合能力方面，僅有中金、中信、瑞銀、國(guó)信等為數(shù)不多的券商具有較強(qiáng)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力。

　　深圳某券商資本市場(chǎng)部總監(jiān)表示，自八菱事件以后，發(fā)行人也會(huì)越來(lái)越緊張，擔(dān)心產(chǎn)生相同的問(wèn)題，并對(duì)投行的定價(jià)銷售能力更加重視。同時(shí)不少投行自身也有新設(shè)資本市場(chǎng)部，增配人手等舉動(dòng)。但從目前資本市場(chǎng)部的角色定位、人員配備、薪酬水平等方面來(lái)看，要真正提升投行后端實(shí)力，仍是路漫漫。