渾水做空背后：基金暗中坐鎮(zhèn) 律師分食尾羹

　　11月23日，美國(guó)人的感恩節(jié)臨近，剛剛做空分眾傳媒大撈一筆的“渾水”玩起了隱遁，網(wǎng)站懸掛通知稱服務(wù)器被黑客襲擊。

　　“渾水”，英文名Muddy Waters，一個(gè)美國(guó)的匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)，針對(duì)在美上市中國(guó)公司發(fā)布質(zhì)疑調(diào)查報(bào)告，2010年由于成功獵殺數(shù)家中國(guó)公司，在資本市場(chǎng)名聲大噪。

　　一位在美上市中國(guó)公司高管對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，“渾水”這樣的機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，肆意夸大歪曲事實(shí)，對(duì)企業(yè)的傷害非常嚴(yán)重。尤其是一些花了很大成本去美國(guó)上市的企業(yè)，股價(jià)由此產(chǎn)生劇烈波動(dòng)，真是非常令人憤怒的事情。

　　而“渾水”這類機(jī)構(gòu)的調(diào)查報(bào)告是怎么產(chǎn)生的，做空“產(chǎn)業(yè)鏈”的構(gòu)成，以及各個(gè)環(huán)節(jié)如何分配利益?針對(duì)這些問(wèn)題，本報(bào)記者進(jìn)行了系列調(diào)查。

　　“代理人”打前戰(zhàn)

　　“渾水”創(chuàng)始人卡爾森·布洛克(Carson Block)說(shuō)，這個(gè)名字源自中國(guó)成語(yǔ)“渾水摸魚(yú)”，意喻在美國(guó)上市的中國(guó)公司大多有各種問(wèn)題。而事實(shí)上，他自己何嘗不是利用攪起的一池渾水在撈魚(yú)。

　　不管是真的被黑，還是主動(dòng)被黑，類似“渾水”這種專以攻擊上市公司、做空股價(jià)來(lái)獲得利益的匿名機(jī)構(gòu)，一般只能保持非常低調(diào)。

　　“事實(shí)”是如何捏造的呢?聽(tīng)上去有點(diǎn)偽命題，但本報(bào)記者得到的一份商業(yè)調(diào)查報(bào)告顯示，因主要顧慮到安全問(wèn)題，“渾水”、“香櫞”(Citron)這類匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人并不在中國(guó)，甚至和那些被做空攻擊的上市公司毫無(wú)聯(lián)系，替他們深入這些公司的，實(shí)際上是中國(guó)境內(nèi)的“代理人”或“代理機(jī)構(gòu)”，角色與俗稱“寫(xiě)手”相近，但又不具體負(fù)責(zé)撰寫(xiě)報(bào)告。

　　對(duì)這些中國(guó)“代理人”而言，最主要的任務(wù)是對(duì)公司實(shí)地調(diào)查，搜集各種信息，留下證據(jù)，少量參與調(diào)查報(bào)告的制作，也就是所謂的“境內(nèi)調(diào)查團(tuán)隊(duì)”。

　　據(jù)知情人士爆料，“代理人”通常為國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)類高等院校的在校生或準(zhǔn)畢業(yè)生，具備基礎(chǔ)的金融財(cái)務(wù)知識(shí)，頭腦較為靈活，大部分經(jīng)數(shù)位朋友輾轉(zhuǎn)介紹。

　　具體工作方面，基本以項(xiàng)目合作的方式為“渾水”、“香櫞”提供上市公司信息素材，費(fèi)用支付方式多為“計(jì)件制”，模式松散但講究結(jié)果和收益掛鉤，一份做空?qǐng)?bào)告寫(xiě)下來(lái)，每個(gè)“代理人”能獲得的報(bào)酬，少則數(shù)千元，多則上萬(wàn)元。
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　　調(diào)查手段無(wú)所不能

　　記者了解到，整個(gè)調(diào)查手法比較粗放。由于美國(guó)文化習(xí)慣任何事都盡可能地做到“有跡可循”，這些中國(guó)“代理人”會(huì)被要求在調(diào)查公司時(shí)，盡量留下包括照片、錄音等證據(jù)，加在報(bào)告里較為容易獲得美國(guó)投資人的認(rèn)可。

　　“有時(shí)候他們佯裝有采購(gòu)需求，去找目標(biāo)公司的銷售人員聊天，口頭談話中出現(xiàn)的不準(zhǔn)確銷售數(shù)字和內(nèi)容往往會(huì)被暗中錄音，再整理成原材料;有時(shí)候他們專挑周末去工廠門(mén)口拍照，因?yàn)?#8216;空蕩蕩的車(chē)間照片是美國(guó)老板最喜歡的’，為了能夠征得工人同意被拍照，他們還會(huì)開(kāi)出數(shù)百元的拍照?qǐng)?bào)酬。”一家曾和“渾水”展開(kāi)激烈“空斗”的上市公司高管對(duì)記者表示，“很多時(shí)候，公司在毫不知情的情況下，就被歪曲誤解了。”

　　除了“代理人”，還有一些不知名的小型商業(yè)咨詢公司充當(dāng)“代理調(diào)查公司”，有些對(duì)外聲稱是香港注冊(cè)或擁有國(guó)際背景，但事實(shí)上多為內(nèi)地本土公司。這些商業(yè)咨詢公司本身資質(zhì)就語(yǔ)焉不詳，但可以利用公司名義，以協(xié)助做市場(chǎng)調(diào)查為由，開(kāi)出每小時(shí)600至800美元不等的傭金獎(jiǎng)勵(lì)，暗中找上市公司流水線上的工人談話，或者利用商業(yè)間諜手段獲取公司內(nèi)部資料。

　　其實(shí)，投資人對(duì)上市公司進(jìn)行調(diào)研無(wú)可厚非，因?yàn)楸M職調(diào)查是集合審計(jì)、律師等專業(yè)人士團(tuán)隊(duì)的非常嚴(yán)肅的調(diào)查報(bào)告，完全可以公開(kāi)透明地要求公司方面披露信息。

　　事實(shí)上，“渾水”、“香櫞”這類匿名機(jī)構(gòu)從來(lái)沒(méi)有針對(duì)報(bào)告所含信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性或完整性作出任何承諾，而且也從沒(méi)對(duì)外公布其公司的地址和股東信息，甚至也沒(méi)有任何報(bào)告撰寫(xiě)作者的信息。

　　“為什么要這樣采集信息?為什么他們不能光明正大地到我公司來(lái)調(diào)研?我愿意把所有的財(cái)務(wù)信息，甚至訂單資料公開(kāi)給他們看。”另一家在美上市的中資企業(yè)的董事長(zhǎng)對(duì)記者表示，“有人就挑星期六去拍我的分公司工廠，為了能在寫(xiě)報(bào)告的時(shí)候偷換概念、混淆視聽(tīng)提供素材，畢竟很多普通美國(guó)投資人并不了解中國(guó)，從地緣和意識(shí)形態(tài)上說(shuō)，他們更容易相信美國(guó)的所謂調(diào)查機(jī)構(gòu)。”

　　“搭臺(tái)唱戲”的還有一些可以自由發(fā)布研報(bào)的網(wǎng)站，比如seeking alpha，為了遠(yuǎn)離美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和美國(guó)司法部的監(jiān)管，該網(wǎng)站服務(wù)器設(shè)在以色列，因做空中國(guó)企業(yè)成名的博客撰寫(xiě)人Alfred Little就在這類網(wǎng)站上發(fā)表報(bào)告。

　　做空基金暗中“坐鎮(zhèn)”

　　中國(guó)香港，一個(gè)全球最活躍、自由的金融市場(chǎng)，匯集了亞洲乃至全世界的資本精英、實(shí)力機(jī)構(gòu)。由于中國(guó)內(nèi)地金融監(jiān)管?chē)?yán)厲的緣故，大部分華爾街大型基金都會(huì)選擇在香港設(shè)據(jù)點(diǎn)，棲身香港中環(huán)，覬覦中國(guó)內(nèi)地。

　　據(jù)知情人士向記者透露，很多和匿名機(jī)構(gòu)聯(lián)手做空中國(guó)公司股價(jià)的美國(guó)基金，絕大多數(shù)活躍在香港，少數(shù)在北京和上海，其中雖然不乏赫赫有名的華爾街大型對(duì)沖基金，更多的則是一些交易背景有污點(diǎn)，甚至曾被美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)列為市場(chǎng)禁入對(duì)象的投資人。

　　“華爾街是貪婪的，對(duì)沖基金逐利的天性是推動(dòng)做空中概股股價(jià)的根本原因，如果和匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)合作成功概率高，能夠賺到錢(qián)，就會(huì)有人去做。”該知情人士表示，“所以，‘渾水’這種匿名機(jī)構(gòu)變本加厲地夸大質(zhì)疑報(bào)告內(nèi)容，甚至不惜人身攻擊上市公司高管，因?yàn)橐坏┦〈螖?shù)多了，愿意合作的基金就少了。”

　　從手法上看，當(dāng)“渾水”等匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)公開(kāi)發(fā)布質(zhì)疑報(bào)告，一般在一至兩個(gè)星期前，已經(jīng)有合作的做空基金入場(chǎng)持有看空期權(quán)了。

　　“二級(jí)市場(chǎng)投資最講究的是時(shí)機(jī)。”一位美國(guó)職業(yè)基金經(jīng)理黃先生對(duì)記者指出，為了不引起有關(guān)方面的關(guān)注，做空基金潛伏入市通常有較為嚴(yán)密的計(jì)劃，看空期權(quán)投注的價(jià)格和規(guī)模也往往和調(diào)查機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑報(bào)告緊密配合。

　　近期比較經(jīng)典的做空手法，是前不久已經(jīng)退市的哈爾濱泰富電氣在私有化過(guò)程中遭到的做空。

　　從彭博統(tǒng)計(jì)的期權(quán)交易情況看，2011年6月18日到期的10美元和12.50美元的看跌期權(quán)激增。而早在今年5月底，當(dāng)該公司股價(jià)還在16~17美元的時(shí)候，背后的空頭資金已經(jīng)在大量入場(chǎng)下注股價(jià)會(huì)在6月18日跌破10美元。

　　就在6月16日這兩種期權(quán)的價(jià)格快跌至0的時(shí)候，“香櫞”機(jī)構(gòu)在6月17日發(fā)布報(bào)告稱哈爾濱泰富電氣存在欺詐，股價(jià)會(huì)跌破10美元，市場(chǎng)立即給予回應(yīng)，投資人拋售股票，看空期權(quán)價(jià)格大漲，做空基金結(jié)果以極低的價(jià)格買(mǎi)入股票平空倉(cāng)，和“香櫞”分享利益。
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　　律師事務(wù)所分食尾羹

　　通常而言，做空手法是美國(guó)資本市場(chǎng)允許的。每每獵殺到一家中國(guó)上市公司，從做空股價(jià)到引起監(jiān)管層關(guān)注，再到退市，整個(gè)“產(chǎn)業(yè)”鏈條都充斥著對(duì)利益的追逐。

　　如果說(shuō)，做空股價(jià)損失的是流通市場(chǎng)上股東的錢(qián)，那么一旦中國(guó)公司被做空，馬上就會(huì)有美國(guó)律師事務(wù)所非常默契地提出負(fù)責(zé)集體訴訟索賠，或者發(fā)起調(diào)查，如果官司真的打起來(lái)了，這樣的律師事務(wù)所就算攬到活了，上市公司也將支付巨額的訴訟費(fèi)用。上述知情人士表示：“一般情況下，美國(guó)律師團(tuán)隊(duì)會(huì)建議庭外和解，上市公司還是會(huì)根據(jù)談判結(jié)果支付一定的賠償。”

　　這類訴訟一般由代表原告的律師事務(wù)所積極推動(dòng)，鼓勵(lì)所有股票受影響期間買(mǎi)入公司股票的流通股股東都加入原告隊(duì)伍。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，集體訴訟原告費(fèi)用一般由律師預(yù)支，采取風(fēng)險(xiǎn)代理模式，如果訴訟成功，律師事務(wù)所能夠分到高達(dá)三分之一的賠償金額作為利潤(rùn)，再刨去人工成本和相應(yīng)稅金，攤到每個(gè)參與集體訴訟的散戶投資人身上的賠償就少得可憐了。

　　有一個(gè)著名的集體訴訟案例，電子商務(wù)網(wǎng)站麥考林在2010年底遭到美國(guó)5家律師事務(wù)所聯(lián)合集體訴訟，索賠金額曾估計(jì)一度高達(dá)百萬(wàn)美元。

　　在巨額利益的推動(dòng)下，近年來(lái)針對(duì)在美上市的中國(guó)企業(yè)集體訴訟的案件數(shù)量激增。統(tǒng)計(jì)顯示，僅在2011年就有超過(guò)20起，占美國(guó)證券類集體訴訟案件的四分之一左右。

　　本報(bào)記者梳理主導(dǎo)該類集體訴訟的美國(guó)律師事務(wù)所發(fā)現(xiàn)，其中一家名為Rosen Law Firm的事務(wù)所異?；钴S，麥考林集體訴訟是該律師事務(wù)所牽頭主導(dǎo)，就連近期剛被做空的分眾傳媒，也是由該所率先發(fā)起調(diào)查和集體訴訟請(qǐng)求的。公開(kāi)資料顯示，Rosen幾乎代理了所有被起訴的中國(guó)企業(yè)案件。有知情人士對(duì)記者表示，不排除這家律師事務(wù)所和多家做空基金有關(guān)聯(lián)的可能。