定向增發(fā)基金并非包賺不賠 PE在過半產(chǎn)品賠錢

多方掘金的定向增發(fā)市場(chǎng)并非穩(wěn)賺不賠。

自去年來逐漸火熱的定向增發(fā)產(chǎn)品吸引大批PE、陽光私募及券商機(jī)構(gòu)爭相掘金其中。然而，即便定向增發(fā)具有種種優(yōu)勢(shì)，也不能保證其穩(wěn)賺不賠。

據(jù)融智評(píng)級(jí)不完全統(tǒng)計(jì)和已公開發(fā)布的資料顯示，目前已有47只專注定向增發(fā)的私募產(chǎn)品出現(xiàn)，而其中公開披露業(yè)績半數(shù)以上目前處虧損境地。

多方掘金定向增發(fā)

定向增發(fā)產(chǎn)品的火熱讓券商機(jī)構(gòu)也試圖分一杯羹。

11月16日，專門投資于定向增發(fā)的國泰君安“君得發(fā)”開始全國發(fā)售。作為券商集合理財(cái)產(chǎn)品中首批專注于投資定向增發(fā)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品投資起點(diǎn)為10萬元，封閉期兩年。

而由于一級(jí)市場(chǎng)投資估值升高及二級(jí)市場(chǎng)萎靡不振，眾多VC/PE機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模及投資回報(bào)率不如以往，所以早在2010年他們便積極參與到定向增發(fā)的熱潮中，追求實(shí)現(xiàn)短期的穩(wěn)定收益。

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，投資上市公司定向增發(fā)的資金平均收益十分豐厚，2006-2010年，參與定向增發(fā)并持有一年到解禁日賣出的平均收益分別為322%、42%、39%、84%、57%。即使在2007、2008年這樣的大幅震蕩市，也取得了40%左右的年均收益率，而且過去5年參與定向增發(fā)獲得正收益的概率為75%。

在券商及PE機(jī)構(gòu)以外，陽光私募對(duì)定向增發(fā)的熱情亦是有過之而無不及。

融智評(píng)級(jí)中心數(shù)據(jù)顯示，據(jù)已披露的信息，截至11月17日，共計(jì)有47只專注定向增發(fā)的私募產(chǎn)品出現(xiàn)。其中，博弘數(shù)君天津股權(quán)投資基金管理有限公司成為私募領(lǐng)域在這方面的先行者，截至日前，已經(jīng)發(fā)行28只定向增發(fā)產(chǎn)品。

博弘的研究數(shù)據(jù)顯示，A股定向增發(fā)項(xiàng)目中有七成是賺錢的，簡單平均計(jì)算，參與定向增發(fā)至解禁期，平均收益率高達(dá)56.8%。

隨后，有一些私募機(jī)構(gòu)追隨博弘數(shù)君投資的腳步，如上海證大投資也在近期連發(fā)5只產(chǎn)品。此外，知名私募機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)策投資及凱石投資也在陽光私募領(lǐng)域掘金定向增發(fā)的機(jī)會(huì)。

并非穩(wěn)賺不賠

不可否認(rèn)的是，定向增發(fā)產(chǎn)品能在私募領(lǐng)域也掀起一波熱潮，與其近期實(shí)現(xiàn)良好的收益緊密相關(guān)，其中，最典型的代表是博弘數(shù)君投資旗下的外貿(mào)信托·博弘定增1期、2期、3期及4期等產(chǎn)品。

以外貿(mào)信托·博弘定增1期為例，融智評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日，該產(chǎn)品今年以來已經(jīng)實(shí)現(xiàn)22.24%的收益率，在納入統(tǒng)計(jì)的692只產(chǎn)品中名列第三。而私募基金今年以來平均收益率-12.21%，同期滬深300指數(shù)收益率-13.84%。

實(shí)際上，高收益是一方面，高風(fēng)險(xiǎn)又是另一方面。所以，此類定向增發(fā)產(chǎn)品的收益并不都能表現(xiàn)穩(wěn)定且出色。

據(jù)融智評(píng)級(jí)中心在今年9月底發(fā)布的一份不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，有業(yè)績記錄的31只定向增發(fā)產(chǎn)品中僅5只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，虧損比例達(dá)到83.87%。5只實(shí)現(xiàn)正收益產(chǎn)品為數(shù)君投資旗下的子基金產(chǎn)品，且成立于今年4月以前。

“私募定向增發(fā)產(chǎn)品的盈虧情況同樣取決于市場(chǎng)的表現(xiàn)和個(gè)股本身的價(jià)位高低。如果定向增發(fā)上市公司解禁時(shí)，市場(chǎng)行情不好，或者當(dāng)時(shí)公司由于基本面原因股價(jià)表現(xiàn)不好，同樣面臨虧損。”融智評(píng)級(jí)研究員彭曉武指出。

在剛剛過去的10月份，定向增發(fā)類私募產(chǎn)品表現(xiàn)突出。彭曉武表示：“由于倉位較高，定向增發(fā)類的產(chǎn)品在單邊上漲市中一般獲得很好的收益，相反，在下跌市中會(huì)虧損嚴(yán)重。”

以成立于今年4月的博弘定增10期為例，該產(chǎn)品截至11月21日的凈值為0.8429元，也就是已虧損-15.71%。而成立于今年7月份的博弘定增23期最新凈值則為0.8664元，虧損額度為13.36%。

對(duì)于定向增發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益特性，劉宏也曾打過一個(gè)比方：“假設(shè)從2006年6月開始我們以定向增發(fā)方式投入，到今天它的投資收益高達(dá)773.1%，比起上證指數(shù)要幾乎強(qiáng)10倍;同時(shí)，它的風(fēng)險(xiǎn)也是非常巨大的。從所有發(fā)行的定向增發(fā)產(chǎn)品項(xiàng)目來看，跌破發(fā)行價(jià)的占到30%，同時(shí)把跌破發(fā)行價(jià)的虧損額進(jìn)行排序，排在前十位的超過66%，比例超過2/3。”

“今年不佳的市場(chǎng)環(huán)境甚至讓很多私募產(chǎn)品都陷入滯銷，相對(duì)而言，定向增發(fā)產(chǎn)品銷售情況良好。”好買基金研究員武曉江向記者表示。此外，武曉江認(rèn)為，由于目前二級(jí)市場(chǎng)點(diǎn)位較低，市場(chǎng)情緒低，風(fēng)險(xiǎn)小，反倒不失為投資定向增發(fā)產(chǎn)品的好時(shí)機(jī)。

Q&A

Q=《華夏理財(cái)》

A=好買基金私募研究員 武曉江

Q：私募基金如何才能參與定向增發(fā)?

A：有限合伙企業(yè)可以參與定向增發(fā)始于2009年12月底，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)修改相關(guān)指引允許合伙企業(yè)開立證券賬戶。由于信托產(chǎn)品不能參與定向增發(fā)，在合伙企業(yè)可以開通證券賬戶之后，不少私募公司借道合伙企業(yè)的形式募集資金參與上市公司定向增發(fā)。另外，現(xiàn)在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來參與信托賬戶不能參與的投資，如商品期貨、股指期貨、定向增發(fā)等等。這種方式主要是通過將信托計(jì)劃作為一個(gè)有限合伙人，通過信托計(jì)劃來募集資金，然后投入到有限合伙企業(yè)中進(jìn)行投資操作。這樣既解決了信托賬號(hào)投資限制的問題，又解決了有限合伙企業(yè)49個(gè)有限合伙人的限制。

Q：如何看待定向增發(fā)產(chǎn)品的收益與風(fēng)險(xiǎn)?

A：2006年5月推出的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2007年9月發(fā)行的《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》對(duì)上市公司定向增發(fā)進(jìn)行了規(guī)定與約束，其中明確規(guī)定了定向增發(fā)所需要具備的條件：發(fā)行對(duì)象不得超過10人，發(fā)行價(jià)不得低于“定價(jià)基準(zhǔn)日”前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)(大股東認(rèn)購的為36個(gè)月)不得轉(zhuǎn)讓。

但定向增發(fā)對(duì)上市公司的盈利情況并沒有提出要求，也就是說虧損企業(yè)也可申請(qǐng)定向增發(fā)。上市公司盈利情況與資質(zhì)的不同，在一定程度上決定了定向增發(fā)項(xiàng)目的收益。因此，雖然整體收益較高，但據(jù)好買統(tǒng)計(jì)，2006年到2010年累計(jì)共有113個(gè)項(xiàng)目在解禁日市場(chǎng)價(jià)低于增發(fā)價(jià)，破發(fā)占比達(dá)到24.52%，幾乎每4個(gè)項(xiàng)目中就有一個(gè)出現(xiàn)破發(fā)。

也就是說，私募定增產(chǎn)品的盈虧情況同樣取決于市場(chǎng)狀況和個(gè)股本身的價(jià)位高低。若定增上市公司解禁時(shí)市況不佳，或者當(dāng)時(shí)公司由于基本面原因股價(jià)萎靡，也有可能導(dǎo)致虧損。不過，從投資模式上來說，參與定向增發(fā)一般獲得的10%-30%的價(jià)格折扣便是對(duì)其一年鎖定期的流動(dòng)性補(bǔ)償。以博弘數(shù)君旗下的產(chǎn)品為例，經(jīng)過我們的研究，他們所參與的定向增發(fā)平均折扣在15%左右。