《中國創(chuàng)投20年》連載：5類國際VC大佬切入中國

        ChinaVenture注：《中國創(chuàng)投20年：也許你不曾覺察，但我們每個人都身處其中》一書由中國發(fā)展出版社出版。

　　系列連載：

　　《中國創(chuàng)投20年》：1991年VC來了 

　　《中國創(chuàng)投20年》連載：VC等待 政協(xié)一號提案   

　　《中國創(chuàng)投20年》連載：VC第一道曙光 中小板開啦  

　　《中國創(chuàng)投20年》連載：創(chuàng)業(yè)板！十年等待 

　　《中國創(chuàng)投20年》連載：越洋VC的中國布局  

　　《中國創(chuàng)投20年》連載：西都俱樂部與VC抱團  

　　【越洋VC的中國布局】

　　硅谷代表團的這個考察始終低調(diào)行事，國內(nèi)的報道很少，但對硅谷考察團來說，卻是意義非凡的6天。考察結(jié)束后，全球最大的私有投資公司之一的Carlyle集團董事總經(jīng)理Robert E.Grady對《中國新聞周刊》說：“我們看到了全世界最具活力和創(chuàng)新精神的地方，這讓我想起幾十年前的硅谷。” 在即將離開之際，這些頂級的風(fēng)險投資家們留下了“我們會很快回來”的承諾。

　　【大佬來了】　

　　2003年下半年，美國的資本市場逐漸回暖，風(fēng)險投資也隨之開始活躍起來。在中國，大批創(chuàng)投支持的企業(yè)借境外資本市場回暖之勢登陸納斯達(dá)克或香港市場，資本市場對中國概念的追捧讓這些企業(yè)身后的VC賺了個盆滿缽滿。另一方面，資本市場的回暖也使得已上市的企業(yè)開始考慮并購的事宜，大量并購案的發(fā)生給VC們提供了更多的退出通道。

　　資本的嗅覺總是最靈敏的，中國市場，有利可圖，大概已經(jīng)毋庸置疑，于是，便有了本章開頭的那一幕：在2004年的硅谷VC考察團探路之旅后，美國主流開始大舉進(jìn)入中國。

　　2003-2004部分并購案例(需再整理)

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　　Shanda - 起點中文網(wǎng)

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　　2003-2004部分有創(chuàng)投支持的境外上市企業(yè) (需再整理)

　　我們這里說的主流VC，并不是一個學(xué)術(shù)定義，只是泛指那些傳統(tǒng)上以美國國內(nèi)投資為主的老牌VC。他們在美國曾經(jīng)業(yè)績斐然，并以“投資30分鐘車程以內(nèi)企業(yè)”的投資理念著稱。因為他們傳統(tǒng)上認(rèn)為，只有和被投資企業(yè)保持密切的聯(lián)系，才能便于監(jiān)督、管理和提供增值服務(wù)。在2004年之前，他們對中國偶有涉足，例如：中芯國際2003年9月的第二輪6.3億美元融資，吸引了NEA、Oak、Doll、SVB等國際主流VC的投資;1999年，DCM投資給51job 1000萬美元等等。

　　但這些投資都是偶爾為之，這些主流VC并沒有將中國真正作為其國際化運作的版圖之內(nèi)，并未切實在中國落地，特別是美國公認(rèn)的三家最出色的VC：KPCB、Sequoia和Matrix， 都還沒正式進(jìn)入中國。2004年之后，事情起了變化，中國對他們來說已經(jīng)不再是可有可無的了，而是國際化策略中的重要一環(huán)。

　　在這種看似與傳統(tǒng)投資理念相悖的行為下，這些老美VC搭建其中國通道的方法又各有不同。按照與中國關(guān)系的密切程度來看，從緊密到松散，這些主流VC的做法大致可分為五種類型：

　　紅杉資本

　　第一種是以GP身份與本土合伙人共建專門的中國基金，并實現(xiàn)本地化管理，或者說是“獨立團隊，共享品牌”。Sequoia China Fund是這種類型的代表。

　　曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎、Google、Paypal等著名案例的紅杉資本(Sequoia)，在硅谷聲譽卓著，這家創(chuàng)始于1972年的VC已經(jīng)發(fā)展成為了美國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的旗艦。據(jù)統(tǒng)計，紅杉投資的公司總市值超過納斯達(dá)克總市值的10%。紅杉不僅能夠長期在很多項目上取得殊為不錯的回報，更為關(guān)鍵的是它逐一捕捉到了幾個最主流趨勢中的最重要公司，這包括1970年代末期電腦產(chǎn)業(yè)崛起時投資于蘋果，1980年代末期網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場化時下注于思科和3Com， 1990年代互聯(lián)網(wǎng)興起時找到雅虎、谷歌、Paypal，以及2000年后投資了Youtube。

　　就是這樣一間世界頂級的VC機構(gòu)，之前對中國市場并不關(guān)注，但一出手就是大手筆 直接建立中國基金。Sequoia找來了沈南鵬和張帆作為合作伙伴，作為Sequoia China Fund這支年輕基金的兩位本土合伙人。這兩位在中國創(chuàng)投市場上都是卓有盛名的少壯派人物。

　　沈南鵬1967年出生于上海，少年時代沈南鵬被認(rèn)為是一個“神童”，1982年第一屆全國中學(xué)生計算機競賽上，沈南鵬獲得一等獎，很多年之后的創(chuàng)業(yè)伙伴梁建章也在這屆競賽中獲獎。沈南鵬還獲得美國中學(xué)生數(shù)學(xué)競賽海外賽區(qū)冠軍，之后被保送到上海交通大學(xué)數(shù)學(xué)系。1989年沈南鵬獲得上海交通大學(xué)學(xué)士學(xué)位，1992年獲得耶魯大學(xué)的碩士學(xué)位。畢業(yè)后沈南鵬進(jìn)入了華爾街開始了他的金融生涯，先后就職于花旗銀行、雷曼證券、大通銀行及德意志摩根建富。在他的投行生涯中，多次幫助中國企業(yè)及政府部門進(jìn)行財務(wù)咨詢、融資及海外上市。

　　1999年，沈南鵬與梁建章等人創(chuàng)辦攜程旅行網(wǎng)，并任攜程網(wǎng)總裁兼首席財務(wù)官。 在公司成立之初，最重要的工作莫過于到一個個機場發(fā)卡，去一家家酒店砍價 相比以前從事的投資銀行工作，沈南鵬將自己的職業(yè)轉(zhuǎn)換比喻作從“陽春白雪”到“下里巴人”。功夫不負(fù)有心人，攜程成立四年之后，如愿在納斯達(dá)克登陸，并受到投資者的熱烈追捧。

　　在攜程成立兩年后的2001年底，攜程已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，而且有了一定的市場地位。幾個創(chuàng)始人希望能夠利用攜程的獨特優(yōu)勢，發(fā)展出一塊新的業(yè)務(wù)來。他們考察后發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟型酒店很有潛力。如家快捷酒店就這樣應(yīng)運而生。在攜程上市的三年之后，身為如家快捷酒店聯(lián)合創(chuàng)始人和聯(lián)席董事長的沈南鵬再次敲開納斯達(dá)克大門，將如家快捷酒店送上了美國資本的舞臺。如家的上市，讓為數(shù)不少的創(chuàng)業(yè)者和投資人意識到國內(nèi)消費服務(wù)市場的巨大潛力，這對于此后風(fēng)險投資從TMT向消費領(lǐng)域的高成長公司的投資轉(zhuǎn)變，起到了不小的推動作用。

　　由于沈南鵬在創(chuàng)建攜程旅行網(wǎng)和如家連鎖酒店中的突出表現(xiàn)，他被《Asian Venture Journal》雜志評為2004年“亞洲年度企業(yè)家”。

　　除了參與創(chuàng)立攜程、如家之外，沈南鵬還是位出色的個人投資者。2002年以來，沈南鵬以個人身份參與投資的企業(yè)包括知名的分眾傳媒、金豐易居、一茶一坐、巖漿數(shù)碼等等。

　　像沈南鵬這樣集投行、創(chuàng)業(yè)和投資經(jīng)驗于一身的，在國內(nèi)業(yè)界恐怕為數(shù)并不太多，而這正是紅杉想要尋找的合作伙伴。
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　　另一位合伙人張帆的經(jīng)歷也同樣的豐富。張帆1972年出生于無錫。不過，這之后他跟隨父母在石家莊長大。1989年，張帆進(jìn)入清華大學(xué)計算機科學(xué)與技術(shù)系，據(jù)說他的高考成績是當(dāng)年河北省第12名。張帆在清華的成績同樣很出色，拿一等獎學(xué)金，與此同時他也在中關(guān)村積極進(jìn)行“社會實踐”，在小公司打工。1992年，張帆大學(xué)三年級的時候，隨家人移民到了美國。

　　因為之前中關(guān)村的經(jīng)歷，張帆到了美國不太想上學(xué)，開始找工作。在這一段時間，張帆先后在硅谷的兩家創(chuàng)業(yè)型小公司工作，他很是在生產(chǎn)線上忙過一陣，在印刷線路板插芯片、焊接，不過，最后這兩家企業(yè)都倒閉了。經(jīng)過一段時間的“社會實踐”碰壁之后，張帆決心改善自己。1995年，張帆作為一名清華轉(zhuǎn)校生進(jìn)入斯坦福大學(xué)就讀大三，不是繼續(xù)學(xué)習(xí)計算機，而是改學(xué)經(jīng)濟學(xué)。

　　1997年，從斯坦福畢業(yè)后，張帆加入了頂級投行 高盛集團獲，在投資銀行部擔(dān)任財務(wù)分析員。這段時間正好碰上了亞洲金融危機，這使他今后在問題的著眼上更宏觀。兩年后，1999年張帆重返斯坦福大學(xué)學(xué)習(xí)工商管理，獲MBA學(xué)位。

　　2001年，29歲的張帆加入了德豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金(Draper Fisher Jurvetson ePlanet Ventures簡稱DFJ ePlanet)。德豐杰(Draper Fisher Jurvetson, 簡稱DFJ)由Tim Draper作為第三代家族成員所創(chuàng)辦，總部設(shè)于硅谷，曾投資了Hotmail, Overture, Skyp等著名案例。德豐杰(DFJ)1999年進(jìn)入中國，前期一直采用和合作伙伴合作投資的方式。DFJ ePlanet就是由德豐杰與風(fēng)險投資家阿沙德-賈馬爾(Asad Jamal)共同設(shè)立的。2002年張帆以這支基金副總裁兼中國首席代表的身份回到了中國。

　　張帆是幸運的，回國之后不久，張帆就遇到了他的校友周云帆和楊寧。周云帆畢業(yè)于清華大學(xué)電子工程系，之后在斯坦福大學(xué)獲得電機工程系碩士學(xué)位。楊寧則是周云帆在斯坦福大學(xué)的同學(xué)。周云帆與楊寧及陳一舟于1999年創(chuàng)辦了ChinaRen，之后賣給了搜狐。2002年，周云帆和楊寧二次創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦了空中網(wǎng)，5月6日公司正式注冊成立，最初MMS(彩信)、WAP、JAVA手機游戲之類的業(yè)務(wù)，并沒有被看好，不過張帆卻有自己的理解，說服DFJ ePlanet參與了空中網(wǎng)的投資，張帆之后還出任空中網(wǎng)的董事。2004年7月9日，空中網(wǎng)在美國納斯達(dá)克掛牌上市(NASDAQ：KONG)，從注冊成立到成功上市僅用了兩年零兩個月。另外，德豐杰在2000年投資百度1000多萬美元，張帆后來也擔(dān)任了百度的董事。

　　張帆和沈南鵬的結(jié)識，源于投資分眾傳媒。當(dāng)時張帆代表機構(gòu)投資者DFJ ePlanet投資分眾傳媒，沈南鵬則是分眾傳媒的個人投資者。自從在分眾傳媒相識以后，沈南鵬和張帆就不時在一起交流有關(guān)中國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面的看法。2005年6月，沈南鵬和已經(jīng)正式從德豐杰辭職的張帆開始謀劃如何搭建一個適合于中國的專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資平臺。一個月后在美國，兩人碰到了正籌劃著進(jìn)入中國市場的紅杉資本人，雙方“一拍即合”。2005年8月5日，攜程網(wǎng)在發(fā)布第二季度財報時宣布，總裁兼首席財務(wù)長沈南鵬已經(jīng)表示將辭職，到風(fēng)險投資領(lǐng)域發(fā)展。紅杉中國基金開始浮出水面。

　　在紅杉資本(Sequoia Capital)的鼎力支持下，規(guī)模為2億美元的中國基金，大受Sequoia投資人的歡迎，不到2個月就被超額認(rèn)購。除了Sequoia Capital自己之外，Sequoia Capital的LP(有限合伙人)以及歷史上投資過Sequoia Capital的機構(gòu)很多都成了紅杉資本中國基金的LP。這其中就包括斯坦福大學(xué)基金、普林斯頓大學(xué)基金、哥倫比亞大學(xué)基金、杜克大學(xué)基金等美國超一流的大學(xué)基金，以及洛克菲勒、卡耐基、福特基金會等美國家族基金。沈南鵬本人也在該基金中投資了1750萬美元。

　　就像中國這個急速發(fā)展的市場一樣，紅杉中國自成立似乎就馬不停蹄。2007年5月，在紅杉中國基金正式運作不足兩年之際，紅杉中國就展開了第二期創(chuàng)業(yè)基金的募集，并同時創(chuàng)立它的第一個成長基金。而紅杉美國用了大概25年的時間才邁出同樣的一步 將投資范疇從聚焦于中早期的風(fēng)險投資，擴展到兼顧晚期的PE項目。2008年7月，紅杉中國又成立了其10億元規(guī)模的人民幣基金。

　　紅杉中國的投資也同樣的迅猛。2006年正是中國創(chuàng)投業(yè)的井噴期，那一年里紅杉中國共投資了17個項目。但其后，紅杉中國稍微放慢了腳步，2007年，紅杉的創(chuàng)業(yè)基金只做了12個項目，2008年更是降至7個。

　　這樣急行軍，或許有它的道理，但其挑戰(zhàn)也是前所未見的。紅杉遭遇的第一個挑戰(zhàn)便是其投資的亞洲互動傳媒上市之后僅一年多時間，就因CEO擅自挪用公司資產(chǎn)為第三方公司做擔(dān)保而被勒令退市。亞洲傳媒是首家在東交所上市的中國企業(yè) (AsiaMediaCompanyLimited,代碼:2149)，于2007年4月26日在東交所掛牌。這家主要通過互聯(lián)網(wǎng)和有限電視提供電視節(jié)目信息指南的新興公司，背后站在11家財務(wù)投資人，紅杉資本是第二大股東，其他還包括日本最大的廣告公司電通、日本最大的衛(wèi)星通信公司JSAT、伊藤忠商事、NTT移動通訊公司以及在日華人企業(yè)家徐志敏創(chuàng)辦的JCD公司等。毫無疑問，這次退市事件對紅杉中國的聲譽帶來了一定的影響。

　　接著，紅杉中國曾以引以為豪的決策機制也受到了挑戰(zhàn)。2009年1月25日，紅杉中國對外確認(rèn)，兩個創(chuàng)始合伙人之一的張帆于2008年末從公司離職。對此，張帆公開的說法是自己將“作為顧問去幫助指導(dǎo)一家公益創(chuàng)投基金的建立”。而無論邁克爾?莫瑞茨、沈南鵬還是周逵都對他的離開三緘其口。張帆的離職，使得原來的二人決策機制也受到了影響。

　　幾乎在同一時期，2008年12月2日，凱雷集團旗下三家機構(gòu)，凱雷亞洲投資顧問有限公司、凱雷亞洲成長基金 期以及CAGP III Co-Investment LP(以下統(tǒng)稱凱雷投資)，在香港高院對紅杉中國基金執(zhí)行合伙人沈南鵬提起訴訟，索賠2.062億美元(即15.5億港元)。讓凱雷與沈南鵬對簿公堂的是上海新生源醫(yī)藥研究有限公司。根據(jù)凱雷方面遞交香港高院的入稟書資料，2008年10月9日，任軍告知凱雷，在較早前已經(jīng)和紅杉簽訂入股協(xié)議。凱雷估計，紅杉沒有做過任何盡職調(diào)查工作，只是利用了凱雷所做的盡職調(diào)查報告。更進(jìn)一步，凱雷質(zhì)疑紅杉協(xié)議的日期，可能是在10月9日之后，但任軍和沈南鵬將其追溯在此之前。除了質(zhì)疑紅杉協(xié)議的簽訂日期之外，凱雷指控任軍沒有經(jīng)過凱雷的同意向沈南鵬透露了保密信息。該官司的消息一經(jīng)傳出，在業(yè)界引起了較大關(guān)注，事涉兩大知名國際投資基金，在中國風(fēng)險投資界中尚屬罕見。

　　此外，對于紅杉中國的快速擴張，業(yè)界人士也有不同的聲音。對于一個只有二十多人，到2008年時組建時間僅有3年的團隊，他們需要付出何種努力才能兼顧創(chuàng)業(yè)基金、成長基金和人民幣基金這三種不同的產(chǎn)品?現(xiàn)在評論著實還為時尚早，投資圈有句話：當(dāng)我買下一個公司時，先別恭喜我;當(dāng)我賣掉它是再恭喜我吧。對于基金也一樣，當(dāng)一支基金成立時，先別往下評論，等它到期時收益情況自然會說明一切。無論如何，在創(chuàng)業(yè)投資界，沈南鵬已經(jīng)寫出了自己的文章，紅杉中國也確立了自己的地位。
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　　創(chuàng)建于1972年的KPCB(Kleiner Perkins Caufield & Byers)在硅谷與紅杉資本(Sequoia Capital)齊名，因為其歷史上取得的驕人戰(zhàn)績而被稱為全球創(chuàng)業(yè)投資界的雙子星座。KPCB投資過的企業(yè)包括美國在線(AOL)、亞馬遜、Pharmaceuticals、康柏、Google、Intuit、Juniper Networks、Netscape、蓮花軟件、太陽微系統(tǒng)(Sun Microsystems)等著名公司。KPCB人才濟濟，公司由12名一般合伙人組成，其中包括英特爾公司的創(chuàng)始人之一杜爾，前SUN的總裁喬伊斯等。在2006年以前，與大部分美國VC(風(fēng)險投資商)一樣，KPCB還從來沒有投資過美國本土之外的企業(yè)。

　　但2005年之后， KPCB一直在思考和尋找著進(jìn)入中國市場的方式。從2005到2007年，KPCB合伙人們一共到中國來調(diào)研了47人次，跟中國的創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者舉行了100多場會議，和30多位VC進(jìn)行了深入訪談，在中國5所著名學(xué)府見了成千上萬名學(xué)生和未來的創(chuàng)業(yè)者。

　　經(jīng)過反復(fù)的考慮和比較，KPCB最終選擇了依托中國現(xiàn)有的成熟團隊成立中國基金。2007年4月24日，KPCB宣布正式進(jìn)軍中國市場，并推出其第一只海外基金 凱鵬華盈中國基金，基金規(guī)模為3.6億美元。凱鵬華盈由賽富投資前合伙人周志雄、華盈基金合伙人汝林琪、徐傳陞和鐘曉林共同領(lǐng)軍。 一時間，這個消息占據(jù)了很多財經(jīng)媒體的重要版面。

　　周志雄于上個世紀(jì)60年代初生于北京，1978年提前一年由高中直接考入北京工業(yè)大學(xué)，攻讀電子工程學(xué)士學(xué)位。1982年畢業(yè)后，周志雄留校任教。1987年周赴美留學(xué)，1990年畢業(yè)于新澤西理工學(xué)院，獲得電子工程碩士學(xué)位。畢業(yè)之前一年他在北卡羅萊納州微電子中心做了一年研究工作，之后加入在新澤西州的由AT&T貝爾實驗室(AT&T分拆后并入朗訊)分離出來的Lepton公司任項目經(jīng)理和主管，1992年他加入貝爾實驗室任技術(shù)顧問，后擔(dān)任項目管理工作。1995年周志雄回到中國，加盟UT斯達(dá)康(中國)任副總裁，負(fù)責(zé)投資項目的管理和運營。1999年底，加入了軟銀中國任首席代表。2001年10月，周志雄轉(zhuǎn)入軟銀亞洲信息基礎(chǔ)設(shè)施投資基金(SAIF，后更名為賽富)，并在SAIF二期基金成立時成為合伙人。在軟銀賽富，周志雄曾因投資盛大而一舉成名。他曾投資的其他著名案例還包括電視購物企業(yè)橡果國際、提供考試認(rèn)證服務(wù)的ATA、芯片業(yè)的世芯電子，教育培訓(xùn)行業(yè)中的環(huán)球雅思等。

　　華盈基金合伙人汝林琪、徐傳陞和鐘曉林三人即著名的TDF團隊。早期的Venture TDF是一間新加坡背景的基金。1999年9月，汝林琪離開了連續(xù)工作了11年的投資銀行業(yè)，賦閑在家。10月，汝林琪以朋友的身份出任Privy Link的CFO和COO。Privy Link董事會上，汝林琪見到了Venture TDF創(chuàng)始合伙人吳家麟(Thomas Ng)，因為TDF是Privy Link公司的投資人之一。僅僅在第一次會議結(jié)束后，當(dāng)時正忙于籌建GGV的吳家麟即邀請汝林琪擔(dān)任TDF的接班人并創(chuàng)建其北亞區(qū)業(yè)務(wù)?？紤]了一個月，1999年底汝林琪答應(yīng)加盟TDF，并出任普通合伙人一職。汝林琪加入時，已有兩支基金(TDF Technology Fund I、II)的Venture TDF在中國剛剛完成對阿里巴巴的第一輪投資，并且還投資了新浪網(wǎng)。汝林琪和2000年以董事身份加入TDF的徐傳陞來到上海后，開始主要負(fù)責(zé)TDF在中國的投資業(yè)務(wù)。2000年年中，汝林琪和創(chuàng)始人吳家麟決定募集面向中國的第三支基金(Venture TDF Fund III，又名：Venture TDF China Fund)。6個月后，承諾資本為3300萬美元的Venture TDF Fund III正式成立，Venture TDF Fund III的3300萬美元一共投資了15家企業(yè)。Venture TDF的三支基金業(yè)績卓越，除了阿里巴巴之外，還曾投資了分眾傳媒、百度、華友世紀(jì)等知名企業(yè)。

　　盡管退出態(tài)勢良好，2004年年底Venture TDF III投資基本完成后，汝林琪和她的合伙人徐傳陞決定獨立。2005年2月，汝林琪和徐傳陞兩人則開始走進(jìn)了美國知名LP的辦公室?！　⒔?個月后，汝林琪和徐傳陞募集到了1.3億美元?；鹉技瓿珊螅琕enture TDF也正式完成了向TDF Capital(上海華盈)的轉(zhuǎn)變。

　　除了基金名稱的變化之外，“TDF”一詞也發(fā)生了實質(zhì)性的改變。1995年10月成立之初，TDF一詞是“Technology Development Fund”第一個字母的縮寫。巧合的是，2005年8月，集富亞洲香港公司原副總裁鐘曉林作為合伙人加盟后，“TDF”成為汝林琪(Tina Ju)、徐傳陞(David Su)和鐘曉林(Forrest Zhong)三人英文姓名第一個字母的縮寫。

　　國際大牌+中國概念+明星組合，KPCBChina 擁有一支基金誕生所需要的一切光環(huán)，接下來需要的就是業(yè)績的證明了。但事情的發(fā)展往往不會如想象中那樣的順利，首先是團隊的震蕩讓這支基金受到了前所未有的挑戰(zhàn)。新基金成立還不到一年，作為創(chuàng)始合伙人之一的周志雄就選擇了單飛。周志雄不但自立門戶，創(chuàng)建了凱旋創(chuàng)投基金，而且在和美國KPCB以及KPCB China溝通后，帶走了其個人所投的全部7個項目。不久后，2008年7月7日，經(jīng)緯中國基金(MatrixPartnersChina)宣布，徐傳陞(David Su)正式以管理合伙人的身份加盟，共同負(fù)責(zé)該基金在中國高科技、醫(yī)療、消費者服務(wù)、環(huán)保與新能源等領(lǐng)域的投資。半年后，2009年2月9日，經(jīng)緯創(chuàng)投再次宣布，凱鵬華盈(KPCB China)前合伙人吳運龍(Ian Goh)正式以合伙人的身份加盟，共同負(fù)責(zé)該基金在中國互聯(lián)網(wǎng)、媒體以及消費服務(wù)等領(lǐng)域的投資。吳運龍此前是凱鵬華盈的董事，同時是華盈創(chuàng)投的投資董事，于2004年作為投資主管加入華盈， 2008年1月1日剛升任為凱鵬華盈的合伙人。

　　一方面是遭遇團隊變化，另一方面則是其所投資的案例屢出變故：PPG的上千萬美元投資已經(jīng)血本無歸，這已經(jīng)成為該輪投資泡沫中最知名的失敗案例之一。而另一家投入了上千萬美元的新傳寬頻，則是視頻大戰(zhàn)中第一個出局者，不得不以低于私募估值的2760萬美元價格出售給新華悅動(納斯達(dá)克上市公司)。暢翔網(wǎng)的董事長林東輸送利益給自己的其它公司。而落后于競爭對手的九鉆網(wǎng)已經(jīng)不得不換上第三任CEO。實際上，凱鵬華盈的投資速度并不算快，如果排除周志雄帶走的7個項目，KPCB China在中國3年只投了21個項目。而2005底進(jìn)入中國的紅杉，同期已經(jīng)投了76個。2008年1月進(jìn)入的經(jīng)緯創(chuàng)投也已投下17個案子。當(dāng)2005年底出發(fā)的紅杉資本(sequoiacapital，在硅谷與kpcb齊名)中國基金已經(jīng)在管理合計約10億美元和10億人民幣的總共4期基金之時，凱鵬華盈的第一支規(guī)模為3.8億美元的基金仍有超過1億美元的額度沒有投完。

　　2009年歲末，第九屆中國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)年度排名中，凱鵬華盈首次跌出前20強，并且連續(xù)第二年無人進(jìn)入十大投資家之列，這樣的境況，大概是約翰?多爾所始料未及的。但作為一只存續(xù)期長達(dá)十年的基金，現(xiàn)在就為其下斷語未免有些太早，凱鵬華盈這個品牌，也還需要時間來確立它的風(fēng)格。
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　　經(jīng)緯創(chuàng)投

　　大概是吸取了前面二者的經(jīng)驗，經(jīng)緯創(chuàng)投(Matrix Partners)進(jìn)入中國時放棄了“雙核”的想法，2008年成立的經(jīng)緯創(chuàng)投中國(Matrix Partners China)，引入三位管理合伙人，張穎、邵亦波和徐傳陞，三人各有側(cè)重。經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)立于1977年，總部位于美國波士頓，是美國歷史最悠久的創(chuàng)業(yè)投資基金之一，與紅杉投資、KPCB齊名，專注于對早期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的投資，。自1977年成立以來，經(jīng)緯創(chuàng)投扶植了大量的成功企業(yè)，其中包括蘋果電腦(NASDAQ：AAPL)、聯(lián)邦快遞(NYSE：FDX)、Sycamore Networks(NASDAQ：SCMR)、Cascade Communications、Xilinx(NASDAQ：XLNX)、Veritas Software、Tivoli Systems、Sonus Networks(NASDAQ：SONS)、SanDisk Corporation(NASDAQ：SNDK)、JBoss及Starent Networks(NASDAQ：STAR)等。

　　2008年初，經(jīng)緯中國第一期基金募集完畢，規(guī)模達(dá)到2.75億美元。經(jīng)緯中國的幾位管理合伙人亦鼎鼎有名。張穎(David Zhang)是原美國中經(jīng)合集團董事總經(jīng)理、中國區(qū)首席代表。張穎1973年出生在上海，但十四歲之前并沒有在這個國際化的大都市呆幾天。6年的時間生活在山東泰安，8年的時間生活在安徽馬鞍山，14歲飄洋過海去了美國。在美國，張穎從加州州立大學(xué)獲得生物及化學(xué)學(xué)士學(xué)位后，在加州大學(xué)舊金山分校泌尿及神經(jīng)學(xué)研究所進(jìn)行研究工作達(dá)3年，在此期間，他主要從事人類基因及生物信息研究，這項研究旨在發(fā)現(xiàn)癌癥及免疫疾病的基因治療方法。張穎還拿到西北大學(xué)的生物科技和商學(xué)雙碩士學(xué)位，獲得碩士學(xué)位后，張穎加入所羅門美邦(到底是所羅門還是花旗，需查證，公司網(wǎng)站寫的是所羅門美邦，但他的新浪訪談中寫的是花旗)，負(fù)責(zé)在互聯(lián)網(wǎng)、軟件和半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)進(jìn)行公司研究、結(jié)構(gòu)重組和財務(wù)融資等方面的工作。之后張穎加入荷蘭銀行擔(dān)任創(chuàng)投業(yè)務(wù)的高級投資經(jīng)理，負(fù)責(zé)在生命科學(xué)、信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)制定和執(zhí)行企業(yè)并購戰(zhàn)略和其他業(yè)務(wù)。2001年，在只聽過中經(jīng)合的名字，但是不認(rèn)識任何人情況下，張穎給中經(jīng)合發(fā)了一份簡歷，，之后就加入美國中經(jīng)合集團，擔(dān)任其舊金山辦公室的投資經(jīng)理，并于2003年回到中國繼續(xù)其在美國中經(jīng)合的職業(yè)生涯。最終張穎成為了中經(jīng)合北京辦公室的董事總經(jīng)理，在此任上，張穎全面負(fù)責(zé)中經(jīng)合在中國地區(qū)的投資業(yè)務(wù)，并投資了包括分眾傳媒在內(nèi)的眾多行業(yè)領(lǐng)先公司。張穎還參與了中經(jīng)合對于DivX和Celestry的投資，并通過成功退出贏得了可觀回報。在中經(jīng)合期間，張穎負(fù)責(zé)的其他投資案例還包括Cardiva、愛康國賓、3G門戶、傲游瀏覽器、大旗網(wǎng)和圖吧等。

　　邵亦波在上海出生并長大，在媒體中素有“大頭神童”的綽號。4歲的時候，邵亦波的父親就開始通過教他摞撲克牌的方式來培養(yǎng)邵亦波的數(shù)學(xué)興趣。通過每日不輟的訓(xùn)練，到邵亦波12歲的時候，他已經(jīng)可以在12秒之內(nèi)把52張撲克牌完全摞好。自小的訓(xùn)練加上與生俱來的天份，邵亦波在數(shù)學(xué)方面獲得的獎項不計其數(shù)。高一時，邵亦波放棄了直升上海交通大學(xué)的機會，第二年他兩次參加了美國高中數(shù)學(xué)邀請賽，均以滿分拔得頭籌。憑著聰明的頭腦和頑強的斗志，他成功地跨過高三直接進(jìn)入哈佛大學(xué)，成為建國以來以全額獎學(xué)金進(jìn)入哈佛深造的中國第一人。自他以后，哈佛每年都從內(nèi)地學(xué)校招收兩到三名學(xué)生并授予全額獎學(xué)金。哈佛大學(xué)物理及電子工程專業(yè)本科畢業(yè)后，邵亦波的興趣轉(zhuǎn)向了商業(yè)。他放棄了進(jìn)入物理研究院的機會，轉(zhuǎn)而進(jìn)入波士頓咨詢公司工作。兩年后，邵被公認(rèn)為公司"最優(yōu)秀雇員"之一，并得到公司9萬美元資助回哈佛商學(xué)院攻讀MBA。結(jié)束在波士頓咨詢集團的工作和哈佛商學(xué)院MBA的學(xué)業(yè)之后，邵亦波投奔了1999年最火爆的網(wǎng)絡(luò)業(yè)，回國創(chuàng)辦易趣網(wǎng)站，成為"海歸"的創(chuàng)業(yè)先鋒。四年之后，在不斷經(jīng)歷試錯、犯錯、修正的過程，并親身體驗在此期間全球互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮和衰退周期后，邵亦波和他的團隊讓易趣網(wǎng)存活下來并發(fā)展成為中國首屈一指的電子商務(wù)網(wǎng)站。2003年，易趣網(wǎng)以2.25億美元的價格被eBay收購，這是當(dāng)年全球最引人注目的互聯(lián)網(wǎng)并購案例之一，邵亦波也因此被《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》授予“2003年年度企業(yè)家”稱號。

　　徐傳陞是馬來西亞人，但他很早就離開家鄉(xiāng)赴新加坡完成了高中學(xué)業(yè)，后考入新加坡南洋理工大學(xué)學(xué)習(xí)計算機工程。大學(xué)畢業(yè)后, 徐傳陞選擇留在新加坡港務(wù)局擔(dān)任計算機系統(tǒng)分析員，為世界上最為繁忙的港口之一的新加坡港設(shè)計運營和控制系統(tǒng)。徐傳陞在蓮花軟件初涉亞洲市場的時候作為最早一批員工加入其亞洲技術(shù)服務(wù)部門，并多次幫助公司贏得同強大的競爭對手微軟公司之間的商業(yè)對決。1995年冬天, 徐傳陞被公司派遣來開拓其中國業(yè)務(wù)，當(dāng)時團隊僅有6人。在1995至2000年間，他在公司發(fā)展過程中經(jīng)歷了不同職責(zé)的磨練，從最初負(fù)責(zé)大客戶銷售到最終成為掌管整個大中華區(qū)銷售和服務(wù)的總經(jīng)理，并在任職期間實現(xiàn)了銷售額增長超過20倍的驕人成績。離開蓮花之后，徐傳陞加入了華盈創(chuàng)投，曾主導(dǎo)了百度(NADQ：BIDU)和瑞聲聲學(xué)(2018.HK)的投資。

　　有趣的是，張穎、邵亦波和徐傳陞這三個合伙人均是70后，大概是國內(nèi)VC管理團隊中最為年輕的團隊之一。據(jù)說，這個團隊的籃球水平(而不是高爾夫)也是該行業(yè)最好的。除了三位管理合伙人之外，經(jīng)緯中國其他團隊成員全部來自原中經(jīng)合集團的中國團隊。

　　經(jīng)緯中國出手速度很快，成立后已經(jīng)投資了包括安居客、保利博納、暴風(fēng)影音、科銳咨詢、元培翻譯、寶寶樹、愛幫網(wǎng)、奇虎網(wǎng)等在內(nèi)的十多家企業(yè)。在上述三間頂級VC中，經(jīng)緯中國大概是目前還沒有出現(xiàn)什么負(fù)面新聞的一間了。當(dāng)然，它登陸中國的時間也最晚，還是那句老話，時間會驗證一切。
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　　IDG

　　除了直接建立中國基金之外，有的主流VC選擇了與本土伙伴建立合作基金，主要由本土GP管理，IDG-Accel China Growth Fund就是這方面的代表。

　　2005年7月底，IDG的麥戈文和Accel的Jim Breyer聯(lián)合宣布，建立規(guī)模達(dá)2.5億美元的合作基金IDG-Accel China Growth Fund，主要用于投資中后期企業(yè)，投資方向包括IT、健康、消費品等領(lǐng)域，單項投資規(guī)模在400-800萬美元之間。該基金的首期資金來源于IDC (IDGVC的唯一出資人)和Accel，此后則主要在Accel的投資人中募資，而管理則主要交給IDGVC (IDG Technology Venture Investment LLC)。同時，Accel也派出高層管理人員參與該基金的投資委員會。

　　在這種合作方式下，Accel既作為出資人，又在一定程度上承擔(dān)了GP的功能 全球募資，參與投資管理，Accel由此既獲得了在中國發(fā)展的本地平臺，享受該基金的利潤提成，又可以通過這種方式逐步加深對中國市場的理解。但較第一種模式而言，該模式中外方對中國市場的緊密程度會弱一些。

　　作為LP投資于那些有優(yōu)秀投資記錄的中國GP，也是主流VC們的選擇之一。該模式由Len Baker開創(chuàng)，他的Sutter Hill在1999和2004年兩次各投資了800萬美元到成為基金I和II，還在2005年投資了500萬美元到TDF，在此過程中，Sutter Hill也參股了幾個中國項目。而啟明投資，雖然沒有Ignition的名頭，但兩方面的合作意義，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“Ignition中國”，Ignition的兩名VC老手從美國移居上海，在美國總部和中國公司之間，建立了堅實而有效的紐帶橋梁。另外還有：DCM 注資聯(lián)想投資二期基金，Mayfield投資金沙江, 3i投資鼎暉， Sierra投資戈壁, GreyLock與NEA 投資北極光(Northern Light)等等。但需要注意的是，不同的LP，其與中國市場的緊密關(guān)系并不相同。例如Sutter Hill之與成為投資，Sutter Hill就不僅作為LP存在，Sutter Hill還為成為做募資工作。同時，Sutter Hill也將成為作為其在中國的投資平臺之一，成為承擔(dān)著為Sutter Hill在中國尋找投資項目的功能。NEA和GreyLock對于北極光而言也并不僅僅是LP，在某種程度上可以說是資助、支持著北極光。而DCM與聯(lián)想投資、3i與鼎暉投資、Sierra與戈壁投資之間的關(guān)系就相對松散一些。在不同的緊密程度下，LP對GP的責(zé)任各不相同，有的僅作為一般LP而存在，有的則支持其后續(xù)融資乃至將來的基金運作。相應(yīng)的，LP的收益也有所不同，除了一般的LP收益和獲得中國投資平臺之外，有的LP還參與投資決策，享有將來的GP的利潤分成(carried interests)。

　　還有相當(dāng)部分的主流VC，如Bessemer、BlueRun, GAP等，只在中國大陸或香港開設(shè)一個辦公室，少數(shù)幾個人員負(fù)責(zé)看中國項目，并無專門的中國基金，也不作為LP出資，只是利用現(xiàn)有的基金，case by case地尋找投資機會，這種方式與中國市場的關(guān)系最為松散，投資也最具有不確定性。當(dāng)然，也還有一些歐美VC，還未完全認(rèn)可中國市場的進(jìn)展，或者還沒有形成自身的中國策略，因而只是作為“旁觀者”，或者偶爾參與到其他VC所投資的項目中去。

　　國際大牌VC參與中國市場的五種方式，從緊密到松散，綜合看來，卻還是松散的居多。實際上，不同的主流VC，其進(jìn)入中國市場投資的原因可能各不相同。有的是受到“中國熱”的影響，貿(mào)然進(jìn)入;有的是受其LP的推動，需要講一個“中國故事”;有的則是實實在在看到了中國的投資機會。不同的原因，可能帶來不同的結(jié)果，最終還要看他們對中國市場究竟抱有什么樣的態(tài)度，能和這個市場靠多近。另外，我們還注意到，很多主流VC進(jìn)入中國實際上也有支持他們在美國已投資項目的考慮。隨著中國經(jīng)濟地位的日益提升，中國市場越來越不可忽視，這些VC在美國所投資的企業(yè)紛紛開始在中國設(shè)立銷售、研發(fā)或服務(wù)機構(gòu)。為支持這些企業(yè)的拓展，投資人(VC)也隨之遠(yuǎn)涉重洋。進(jìn)一步地，在有的投資項目上，VC在做盡職調(diào)查時就需要到中國了解情況，因為這些項目可能已經(jīng)開始了他們的“中國之旅”。這些也同樣是主流VC開設(shè)中國辦公室的重要原因。

　　不論他們是抱著何種態(tài)度進(jìn)入中國，這些“財大氣粗”的VC大佬們，在帶來了成熟的投資、管理經(jīng)驗的同時，也帶來了大量的資金。于是，伴隨著國際VC的入場，“過熱”這個詞也幾乎是如影隨形，“投資條件是可以談的，估值是可以砍的;VC大會是很和睦的，千人攢動是看不到的”這樣的日子一去不復(fù)返，取而代之的是創(chuàng)投業(yè)界激烈的競爭，大量的資金追逐少部分“明星”項目(盡管有的項目事后看來并不那么的“明星”)。盡職調(diào)查粗糙、項目估值競相抬高、輕易送出框架協(xié)議(term sheet)等等這些現(xiàn)象屢見不鮮。上文提到的凱雷狀告沈南鵬便與爭搶項目案源多少有些關(guān)系。

　　過熱導(dǎo)致的直接結(jié)果便是投資項目瑕疵和估值過高。2005年前后，諸如博客、Web2.0、P2P這樣的概念受到了投資商熱烈的追捧，上億美元的資金集中到了這些還沒有找到清晰盈利模式的熱點中，每個領(lǐng)域都有多個項目獲得大筆投資，一些連續(xù)幾個月收入只有幾十萬人民幣的公司估值甚至達(dá)到數(shù)千萬美金，人們依稀又見到了“夢盈率”時代的影子。而事情之后的發(fā)展證明，“欲速則不達(dá)”這句古語在投資界也同樣適用，過熱時期輕易投資或爭搶來的項目，往往比預(yù)期的要差很多。這段時間的經(jīng)驗教訓(xùn)，引起了創(chuàng)投認(rèn)識的反思，也直接導(dǎo)致了創(chuàng)投在中國投資行業(yè)、投資地域的多樣化，這是后話。

　　實際上，自2006年初，熟知中國市場的VC們就一直在呼吁“過熱”的問題，但越來越多的資金涌入，創(chuàng)投的溫度始終難以下降。直至金融危機來了，創(chuàng)業(yè)投資才被迫降溫。