渤海輪渡二次IPO：3次蹊蹺股權(quán)轉(zhuǎn)讓 成長乏力

　　2月27日，渤海輪渡發(fā)布招股說明書，這已經(jīng)是渤海輪渡在一年半前上市失敗后第二次沖擊上市。如果上市成行，這將是登陸A股市場的第二家輪渡企業(yè)。

　　雖然二次上會的公司針對第一次上市存在的問題有所改進(jìn)而通過率較高，但渤海輪渡三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和主營業(yè)務(wù)成長性的硬傷可能對再次上市形成障礙。

　　三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓

　　2010年渤海輪渡曾沖擊上市，但分析人士普遍認(rèn)為其三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉嫌國有資產(chǎn)流失是直接導(dǎo)致上市失敗的原因。然而從一年后新的招股書來看，這三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓并沒有明顯改觀。

　　渤海輪渡的第一次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2004年下半年當(dāng)時遼漁集團(tuán)為本次國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的唯一受讓方。但按照《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》第十四條的規(guī)定，將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公告委托產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)刊登在省級以上公開發(fā)行的經(jīng)濟(jì)或者金融類報刊和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站上以廣泛征集受讓方。

　　但即使作為唯一的受讓方，遼漁集團(tuán)并沒有拿出真金白銀，這時一家名叫海橋國際的大連民營企業(yè)公司突然殺出，搖身成為遼漁集團(tuán)的戰(zhàn)略合作伙伴并實(shí)際出資讓遼漁集團(tuán)代為持有。2005年10月，雙方共同受讓渤海輪渡的國有股權(quán)。最終，在遼漁集團(tuán)所取得的渤海輪渡51.36%的股權(quán)中，有44.62%的股權(quán)是代海橋國際持有。

　　這其中不難發(fā)現(xiàn)，在第一次增資擴(kuò)股四年后，四大國有股東原價轉(zhuǎn)讓股權(quán)，收購方卻無力支付，找來“戰(zhàn)略合作伙伴”代為支付并為其代持，渤海輪渡的資本故事就此開始。

　　第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在2006年7月7日，海橋國際與遼漁集團(tuán)簽署協(xié)議書，將其實(shí)際持有渤海輪渡的81%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓，其中原由遼漁集團(tuán)代持的44.62%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給遼漁集團(tuán)，其直接持有的36.38%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給由渤海輪渡及遼漁集團(tuán)管理層、企業(yè)骨干等出資成立的第三方公司海平投資。

　　但蹊蹺的是，在轉(zhuǎn)讓協(xié)議生效的前一天，渤海輪渡突然宣布分紅，讓已經(jīng)把自己告上法庭的海橋國際在臨走之前分享了81%的股權(quán)分紅。海橋國際出資不到一年，收益率近30%。

　　海平投資，一家無法說明資金來源的公司，通過原價受讓股權(quán)神秘的進(jìn)來，蹊蹺的退出前大幅的分紅，再由高管一年后買回。如此蹊蹺的邏輯引起了市場對這家公司高管和海平投資關(guān)系的質(zhì)疑。

　　2006年底，渤海輪渡變更為股份有限公司，同時派送紅股及管理層增資擴(kuò)股。對于剛剛完成職工持股，再以管理層持股的渤海輪渡，其時已經(jīng)完全由國有控股企業(yè)變身為42%為私人所有。

　　第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓在2009年7月31日，海平投資將所持公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給綿陽產(chǎn)業(yè)基金，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款為37587萬元。雖然這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓海平投資的三年的收益率高達(dá)283%，但在2010年上市的前夕轉(zhuǎn)讓職工股，相對當(dāng)時IPO動輒上百倍收益率的爆富神話來說，三年不到三倍的收益率，職工股轉(zhuǎn)讓在上市前夕的撤退成為了一個謎。

　　本刊就以上問題進(jìn)行采訪，渤海輪渡相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，他們公司處于上市前的敏感期，相關(guān)問題不做回答。

　　主營業(yè)務(wù)成長性乏力

　　除了歷史沿革中三次蹊蹺的股權(quán)轉(zhuǎn)讓外，渤海輪渡主營業(yè)務(wù)收入的成長性可能會成為渤海物流二次沖擊上市的另外一個重大障礙。

　　公開信息顯示，主營業(yè)務(wù)收入的持續(xù)盈利性是監(jiān)管部門關(guān)注的最重要指標(biāo)之一，此前有多家企業(yè)因?yàn)檫@個原因被否。

　　渤海物流的招股說明顯示，2009-2011年，渤海輪渡分別實(shí)現(xiàn)凈利潤17900.19萬元、21569.72萬元和27774.82萬元，從表面看最近三年的凈利潤均保持在20%-30%的良好的增長勢頭。

　　但渤海物流的招股說明書同時顯示，渤海輪渡在2009年至2011年分別收到燃油價格補(bǔ)貼192萬元、2270.04萬元和10067.62萬元，扣除所得稅因素以后的凈影響額分別占同期凈利潤的0.80%、7.89%和27.19%。即使僅扣除營業(yè)外收入中的燃油價格補(bǔ)貼，渤海輪渡2009-2011年的凈利潤分別為17708.19萬元、19299.68萬元和17707.20萬元， 2011年凈利潤同比2010年竟下滑近10%。

　　導(dǎo)致渤海物流主營業(yè)務(wù)凈利潤下降的是增發(fā)乏力的主營業(yè)務(wù)收入。招股說明顯示，渤海物流2009年至2011年的主營業(yè)務(wù)收入分別為75,248.02 萬元、104,256.76 萬元和105,115.93 萬元。

　　在主營業(yè)務(wù)收入增長乏力的同時，雪上加霜的是，渤海輪渡短貸長投的風(fēng)險也開始顯現(xiàn)。

　　渤海輪渡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2009年至2011年，渤海輪渡的速動比率分別為0.14、0.26和0.31。從現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論上看，速動比率一般應(yīng)在在1以上，否則說明公司有一定的短期資金風(fēng)險。渤海輪渡也認(rèn)為，公司的資產(chǎn)、負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)匹配性不強(qiáng)。

　　事實(shí)上，在渤海輪渡的募集資金用途上，渤海輪渡總共計(jì)劃募集的10.3億元資金中有2.5億元用來償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金。