煙草帝國非煙投資拼圖：PE與戰(zhàn)投 金融大撒網(wǎng)

　　編者按

　　隨著交通銀行、興業(yè)銀行定增計劃的落定，中煙系成為最“財大氣粗”的戰(zhàn)略投資者。

　　而中國煙草總公司因頻頻參與銀行定增計劃而曝光率大增，長久以來對凈利潤諱莫如深的中煙總公司無奈遭遇業(yè)績“被披露”，其2010年逾千億凈利潤引來驚嘆。

　　因?qū)Ｙu壟斷而利潤豐厚，又因非上市而格外神秘的中煙總公司，究竟在非煙產(chǎn)業(yè)上投資布局幾何?豪擲多少?

　　本報通過對資本市場的公開信息梳理，試圖厘清中煙系紛繁復雜的非煙投資狀況，撥開重重迷霧，這個龐大的煙草帝國投資版圖逐漸清晰展現(xiàn)。

　　持有上市資產(chǎn)達550億的中煙系“航母”未來將駛向何方?又應該駛向何方?

　　中煙系利潤豐厚現(xiàn)金充沛 持非煙上上市資產(chǎn)550億

　　彭潔云

　　中國煙草總公司(下稱“中煙總公司”)，這個被外界認為因壟斷而暴利，同時又格外神秘的企業(yè)，正日益受到外界關(guān)注。

　　近日來，云南紅塔集團(下稱“紅塔集團”)與福建商人陳發(fā)樹關(guān)于云南白藥(000538.SZ)的股權(quán)糾紛屢屢見諸報端，更令中煙總公司曝光率大增，被指亦官亦商、身份不清。而今年3月里興業(yè)銀行(601166.SH)公布的增發(fā)計劃，則讓長久以來對凈利潤諱莫如深的中煙總公司，因戰(zhàn)略投資者身份無奈遭遇業(yè)績“被披露”，其2010年1177億元的凈利潤引來驚嘆。

　　因豐厚的利潤和充沛的現(xiàn)金流，煙草系多元化投資有了雄厚的基礎(chǔ)。多年來，中煙總公司及旗下投資平臺究竟在非煙產(chǎn)業(yè)上布局幾何，豪擲幾多，一直是巨大的問號。

　　通過資本市場的公開信息，撥開重重迷霧，中煙系紛繁龐雜的投資正逐漸被厘清，據(jù)此，亦可勾勒出這個龐大煙草帝國的投資版圖。值得思考的是，這艘非煙資產(chǎn)的超級航母究竟將要駛向何方?又應該駛向何方?

　　重金布局金融

　　今年3月，大手筆參與兩次銀行增發(fā)令中煙系成為最“財大氣粗”的戰(zhàn)略投資者。

　　3月5日，興業(yè)銀行董事會公告稱，已同意向包括中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司、中煙總公司在內(nèi)的四名特定對象發(fā)行20.72億股股份，合計募資263.8億元。中煙總公司斥資52.07億元認購了4.09億股。興業(yè)銀行的此次非公開發(fā)行方案已于4月9日獲得股東大會的通過。

　　而在興業(yè)銀行還未上市時，福建煙草旗下的海晟投資和湖南中煙工業(yè)就已經(jīng)潛伏其中，目前分別持有2.94億股和1.51億股，對應市值為42.04億元和21.59億元。

　　3月15日，交通銀行(601328.SH，03328.HK，下稱“交行”)A+H股增發(fā)再次迎來煙草系的豪華陣容。公告顯示，上海煙草集團旗下的上海海煙投資擬以20億元人民幣認購該次增發(fā)的4.4億股A股，增持后將持有交行A股總股本的1.09%;云南紅塔擬以10億元人民幣認購2.2億股A股，增持后將持有交行A股總股本的0.89%。新進股東中煙總公司浙江省公司擬以15億元人民幣認購3.3億股A股，增持后將持有交行A股總股本的0.44%。

　　此前，中煙總公司還出現(xiàn)在了2010年農(nóng)業(yè)銀行(601288.SH，01288.HK，下稱“農(nóng)行”)上市的網(wǎng)下申購機構(gòu)名單中，出資20億元認購7.46億股。

　　中煙系投資銀行的另一個高峰則是在2004年至2006年。紅塔集團先后投資了光大銀行(601818.SH)和華夏銀行(600015.SH)，分列第八大和第五大股東，目前持有市值分別為16.9億元和32.8億元。其中，紅塔集團在華夏銀行的投資上獲利頗豐，浮盈19億元之多。另外，中煙總公司江蘇省公司從2006年起入股浦發(fā)銀行(600000.SH)，目前合計持有1.6億股，市值逾15億元。

　　據(jù)本報根據(jù)上市公司前十大股東名單的不完全統(tǒng)計，中煙總公司及旗下公司共持有上市銀行約30億股，合計持有市值約190億元，為中煙系上市資產(chǎn)中占比最大的行業(yè)。

　　一家省級煙草公司的總會計師對《第一財經(jīng)日報》記者指出，煙草公司與客戶之間的所有交易都通過銀行劃轉(zhuǎn)，也是銀行最大的存款客戶之一，實力雄厚、現(xiàn)金流充沛的煙草公司已經(jīng)成為各大銀行配售增發(fā)股份必爭的對象。另外，煙草資金投資銀行股也較為穩(wěn)妥安全，雙方可謂一拍即合。

　　在其他金融上市股權(quán)方面，上海煙草集團持有海通證券(600837.SH)4.16億股，于今年初無償劃轉(zhuǎn)給下屬投資平臺公司上海海煙投資。目前市值約42.4億元。海煙投資還持有中國太保(601601.SH，02601.HK)5.4%的股權(quán)，目前市值為91.3億元。中國太保的另一煙草系股東是紅塔集團，持有市值約37.7億元。據(jù)本報記者統(tǒng)計，中煙系持有的上述提及的上市金融機構(gòu)股權(quán)合計市值約為360億元。若將即將增發(fā)的興業(yè)銀行和交行股份計算在內(nèi)，則達到460億元之多。

　　除此之外，煙草系擁有的非上市金融股權(quán)也滲透在銀行、證券、信托等各個領(lǐng)域。

　　紅塔集團持有富滇銀行8000萬股，為該銀行第八大股東。在對本報記者的采訪回復函中，紅塔集團還透露，其持有廣東發(fā)展銀行和玉溪市商業(yè)銀行的股份。

　　紅塔集團同時是紅塔證券的控股股東(持股比例43.6%)和國信證券的第二大股東(持股20%)。紅塔集團還曾是中銀國際證券的第五大股東，持股占比6%，后因“一參一控”問題轉(zhuǎn)讓。上海海煙投資持有東方證券10%的股權(quán)。

　　到目前為止，國信證券和東方證券已經(jīng)遞交了上市申請，都已出現(xiàn)在證監(jiān)會IPO在審名錄，今年上市可期。

　　保險和信托方面的公開信息顯示，紅塔集團還是華泰財產(chǎn)保險的股東，中煙總公司四川省公司和浙江省公司則分別持有四川信托和浙江工商信托的股權(quán)，但尚無法查實具體的持股數(shù)據(jù)。

　　非煙上市資產(chǎn)市值將超500億

　　除了重金布局金融板塊，中煙系的投資足跡還遍及醫(yī)藥生物、有色能源、旅游、房地產(chǎn)等。據(jù)本報記者不完全統(tǒng)計，中煙系目前共持有非金融類上市公司股權(quán)15家，合計持股量為5.86億股，市值約為81億元。

　　其中以云南煙草系最為活躍。紅塔集團分別為云南白藥、昆明制藥(600422.SH)和云南旅游(002059.SZ)的第二、第三和第三大股東。而紅塔集團旗下的紅塔創(chuàng)投目前則持有沃森生物(300142.SZ)等八家公司的股權(quán)，還曾在大族激光上市后成功退出。

　　從投資回報率來看，紅塔集團在沃森生物上獲利最豐厚。紅塔創(chuàng)投在2008年投入2400萬元，獲得沃森生物750萬股。2010年在創(chuàng)業(yè)板成功上市的沃森生物股價最高時曾達到125元，對應紅塔創(chuàng)投持有的市值為9.4億元，投資回報率一度達到40倍。

　　長期來看，紅塔集團從投資云南白藥中也獲利不菲。從1999年到2008年，云南白藥創(chuàng)造的歸屬于母公司所有者的凈利潤合計約達到18.35億元，以紅塔集團持股比例粗略計算，其從云南白藥公司獲得的股權(quán)投資收益就超過3個億。

　　浙江煙草控股的香溢融通是煙草系目前擁有的唯一含有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司。不過，香溢融通除擁有上饒大紅鷹置業(yè)有限公司一家房地產(chǎn)公司外，浙江煙草系統(tǒng)下其余房地產(chǎn)資產(chǎn)并未注入到上市公司。

　　此外，陜西煙草系下屬四家公司合計持有陜西金葉8.9%的股權(quán)。中煙總公司江蘇省公司是弘業(yè)股份的第五大股東。

　　若將中煙系新近戰(zhàn)略投資銀行增發(fā)的行為計算在內(nèi)，中煙系目前共持有上市股權(quán)市值將達到550億元，而其浩瀚龐雜的非上市多元化資產(chǎn)則無法厘清。

　　中煙總公司走上前臺

　　細究中煙系一路以來的投資行為，值得注意的一個微妙之處在于，2010年農(nóng)行上市的網(wǎng)下招股和近期的興業(yè)銀行增發(fā)，都是首次以中煙總公司的名義進行股份認購，而在此之前，幾乎從未有過中煙總公司“拋頭露面”直接入股的先例，中煙系的多元化投資都以省級分公司及旗下投資公司為持股主體。

　　按照煙草業(yè)研究學者周陽敏的理解，中煙總公司近期參與銀行增發(fā)的事情實際上是“蓄謀已久”的。其早在2006年的時候，便開始把各個省里的多元化資產(chǎn)和資金進行清頓整合，就是想通過省一級以上的層面來進行大規(guī)模的資本運作。

　　周陽敏指出，煙草系在從事多元化投資之初沒有形成總公司的資金管理體制，而是三級法人體制或是四級法人體制，下面的子公司、孫公司、孫孫公司多元化投資不計其數(shù)，后來發(fā)現(xiàn)投資質(zhì)量不佳，特別是酒店、超市等投資領(lǐng)域出現(xiàn)了巨額虧損。而后來，應國家煙草專賣局的要求，各地的煙草公司開始進行長達4~5年的大規(guī)模非煙資產(chǎn)清理整頓。

　　如今，中煙總公司走上前臺這一重要變化被認為是中煙系多元化投資的新階段，正逐漸將資金集中至總公司層面，進行重大戰(zhàn)略性投資，以中煙總公司為主體的多元化投資開始悄然布局。

　　“煙草總公司究竟應該做什么事情，應該有明確界定。既然剛開始成立煙草公司的目的是為了國家利益、人民利益和消費者利益，就應該做好自己的事情。”周陽敏稱。

　　他提出，煙草總公司是否具備真正的有責任性的投資法人主體資格，是否具備這個能力和責任，尤其是承擔風險的能力，需要時間來檢驗。(本報記者許云峰 實習記者趙星巍對本文亦有貢獻。注：本文所有市值均根據(jù)2012年5月7日收盤股價測算)