證券行情軟件商財(cái)富趨勢凈利率畸高存疑

　　又一家證券行情軟件商準(zhǔn)備沖刺上市了。9日，著名證券軟件“通達(dá)信”的提供商深圳市財(cái)富趨勢科技股份有限公司(下稱“財(cái)富趨勢”)公布預(yù)披露的招股說明書。不過該公司無論是毛利率還是凈利率等指標(biāo)都遠(yuǎn)超同花順(300033.SZ)、大智慧(601519.SH)等競爭對手，而其營業(yè)收入規(guī)模偏小、現(xiàn)金持有量偏大等都構(gòu)成闖關(guān)IPO的硬傷。

　　凈利率數(shù)倍于同業(yè)

　　財(cái)富趨勢公布資料顯示，2009年至2011年，該公司營業(yè)收入分別為4669.99萬元、7634.36萬元、8943萬元。同一時間段內(nèi)，該公司凈利潤分別為4211.30萬元、6142.09萬元和7097.08萬元。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(微博)》記者計(jì)算，報告期內(nèi)，財(cái)富趨勢凈利率分別是90.18%、80.45%、79.36%。而根據(jù)同花順2011年年報，其營業(yè)收入和凈利潤分別為21527.5萬元和6173.16萬元，凈利率只有28.68%；大智慧2011年年報則顯示，其營業(yè)收入和凈利潤分別為57082.93萬元和10599.66萬元，凈利率更是只有18.57%。

　　根據(jù)該公司披露的營業(yè)利潤數(shù)據(jù)測算，2009年至2011年財(cái)富趨勢的毛利率分別為90.44%、93.20%、91.95%。而同期同花順毛利率分別為90.29%、84.66%、81.14%，大智慧分別為83.71%、79.46%、71.02%，東方財(cái)富和港股上市的乾隆科技則分別維持在80%左右和70%左右。財(cái)富趨勢的毛利率遠(yuǎn)超競爭對手同期表現(xiàn)。如果從凈利率水平看，財(cái)富趨勢表現(xiàn)更是畸高。

　　對此，財(cái)富趨勢在解釋為何如此節(jié)約成本時稱，工資費(fèi)用是財(cái)富趨勢營業(yè)總成本的主要構(gòu)成部分，而公司研發(fā)中心所在地武漢地區(qū)的平均薪酬水平低于東部沿海及一線發(fā)達(dá)城市。2009年~2011年，該公司員工平均月工資為2550.30元、3854.15元和3201.75元，顯著低于同行業(yè)公司。報告期內(nèi)，該公司工資費(fèi)用總額分別為297.10萬元、633.99萬元和613.77萬元，分別占公司同期營業(yè)收入的6.36%、8.30%和6.86%。

　　財(cái)富趨勢還有一大特點(diǎn)就是銷售費(fèi)用很低。報告期內(nèi)，財(cái)富趨勢銷售費(fèi)用占同期營業(yè)收入的比例分別為0.45%、0.91%和1.72%。其銷售費(fèi)用金額及占比低于同行業(yè)A股上市公司。財(cái)富趨勢解釋，該公司面向機(jī)構(gòu)客戶的定向營銷模式使得公司減少了諸多宣傳、推廣費(fèi)用支出，后續(xù)營銷費(fèi)用也偏少。但本報從券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從業(yè)人員處獲悉：“通達(dá)信在最近幾年來發(fā)展到擁有90家券商客戶，其中有12家券商是總部級合作。其推廣和銷售工作的強(qiáng)度還是很大的，每年五六十萬元的銷售費(fèi)用估計(jì)不夠用。”

　　“相關(guān)交易”大幅提升

　　財(cái)富趨勢的保薦機(jī)構(gòu)是銀河證券，而該公司股東名冊上另有兩家券商直投機(jī)構(gòu)，分別是中信證券旗下的金石投資，海通證券旗下的海通開元。2010年8月31日，金石投資出資2700萬元占財(cái)富趨勢3%股份，海通開元出資1800萬元，占2%股份。不過此次入股價格并不低，對應(yīng)財(cái)富趨勢2009年經(jīng)營業(yè)績23.74倍的市盈率，對應(yīng)2010年預(yù)測業(yè)績(凈利潤6000萬元)16.67倍的市盈率。

　　隨著財(cái)富趨勢敲定保薦機(jī)構(gòu)和兩大直投機(jī)構(gòu)，面向銀河證券、中信證券、海通證券等三家券商的銷售又多了一層“聯(lián)系”。報告期內(nèi)，面向上述3家券商的交易不僅交易金額逐年大幅提高，交易占比營業(yè)收入也在逐年提升。2009年面向上述3家券商的交易只有215.33萬元，占財(cái)富趨勢營收比例只有4.61%。到了去年，類似的交易額提高到754.75萬元，交易占比也提升到8.44%。

　　坐擁大把現(xiàn)金有圈錢嫌疑

　　企業(yè)上市主要目的是融資，上市為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營提供資金保障，而財(cái)富趨勢并沒有資金短缺問題，反有現(xiàn)金過量的隱憂。

　　財(cái)富趨勢此次計(jì)劃發(fā)行1680萬股，募集4.54億元巨資，分別投向新一代網(wǎng)上交易服務(wù)平臺項(xiàng)目15968萬元，金融數(shù)據(jù)庫及金融終端項(xiàng)目17367萬元，投資顧問服務(wù)平臺項(xiàng)目12056萬元。

　　在此次上市前，財(cái)富趨勢卻一直坐擁過量現(xiàn)金。截至2011年12月31日，財(cái)富趨勢賬面貨幣資金為23139.23萬元，占該公司資產(chǎn)總額的比例為84.14%。在招股說明書上，財(cái)富趨勢甚至專門提示貨幣資金管理的風(fēng)險。

　　附表可比公司毛利率情況表

　　資料來源：各公司年報

　　公司名稱 2011年 2010年 2009 年

　　財(cái)富趨勢 91.95% 93.20% 90.44%

　　同花順 81.14% 84.66% 90.29%

　　東方財(cái)富 78.54% 82.64% 86.93%

　　大智慧 71.02% 79.46% 83.71%

　　乾隆科技 71.01% 72.79% 71.05%

　　平均 78.73% 82.53% 84.48%