萬(wàn)達(dá)兇猛：溢價(jià)73%收購(gòu)高負(fù)債AMC 模式難復(fù)制

　　繼博納影業(yè)上周牽手新聞集團(tuán)之后，電影業(yè)再現(xiàn)資本潮涌。

　　5月21日，大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)宣布，與全球第二大院線集團(tuán)美國(guó)AMC影院公司簽署并購(gòu)協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)該公司100%股權(quán)，并承擔(dān)該公司債務(wù)。萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總共為此次交易支付31億美元，包括并購(gòu)總交易金額26億美元，以及并購(gòu)后投入不超過(guò)5億美元運(yùn)營(yíng)資金。

　　萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林表示，“并購(gòu)?fù)瓿珊?，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將成為全球規(guī)模最大的電影院線運(yùn)營(yíng)公司，占有全球行業(yè)10%左右的市場(chǎng)份額。”

　　光線傳媒總裁王長(zhǎng)田認(rèn)為，“對(duì)于萬(wàn)達(dá)來(lái)說(shuō)，收購(gòu)行為將使得企業(yè)的機(jī)會(huì)成本降低，文化產(chǎn)業(yè)出海有政治意義，有利于萬(wàn)達(dá)院線在國(guó)內(nèi)加快上市步伐”。

　　但新影聯(lián)副總經(jīng)理高軍則表示，“如此高的收購(gòu)價(jià)碼相當(dāng)于國(guó)內(nèi)近兩年的票房總和，不知道萬(wàn)達(dá)用來(lái)收購(gòu)的錢(qián)從哪來(lái)，另外，收購(gòu)之后的回報(bào)將如何實(shí)現(xiàn)?？傊@真是一筆需要長(zhǎng)期投資回報(bào)的生意。”

　　萬(wàn)達(dá)集團(tuán)未就美國(guó)AMC影院的高負(fù)債做出評(píng)論，根據(jù)穆迪一份公開(kāi)報(bào)告，美國(guó)AMC影院有一筆2012年到期債務(wù)高達(dá)2.15億美元。

　　在贊許和質(zhì)疑聲中，萬(wàn)達(dá)對(duì)AMC影院的收購(gòu)已經(jīng)落幕。變身巨無(wú)霸之后的萬(wàn)達(dá)院線，能否實(shí)現(xiàn)投資正向收益，仍存在極大變數(shù)。在國(guó)內(nèi)“風(fēng)生水起”的萬(wàn)達(dá)院線模式，也無(wú)法在美國(guó)復(fù)制。

　　高負(fù)債重壓AMC

　　2010年上半年開(kāi)始，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)與AMC公司股東及管理層洽談并購(gòu)事宜。2012年3月，該項(xiàng)目信息報(bào)告取得國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的確認(rèn)。雙方簽約之后，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)將完成中國(guó)政府有關(guān)部委相應(yīng)審批，同時(shí)，該交易在取得美國(guó)政府相關(guān)機(jī)構(gòu)審批后正式交割。

　　美國(guó)AMC影院目前擁有者為一個(gè)投資集團(tuán)，包括Apollo投資基金、摩根大通合伙人、貝恩資本投資者、卡萊爾集團(tuán)和其他人。大連萬(wàn)達(dá)目前主要在與Apollo投資基金及摩根大通合伙人進(jìn)行談判。AMC估值大約為15億美元。

　　最終，收購(gòu)AMC100%股權(quán)并承擔(dān)該公司債務(wù)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)支付了26億美元，這比之前市場(chǎng)預(yù)估值溢價(jià)73%。對(duì)于最終溢價(jià)收購(gòu)，萬(wàn)達(dá)方面并未作出解讀。王長(zhǎng)田稱(chēng)，按照收購(gòu)慣例，100%的全額收購(gòu)本身就會(huì)溢價(jià)的。王長(zhǎng)田稱(chēng)，通過(guò)對(duì)王健林過(guò)去多年的觀察，他絕對(duì)不會(huì)做虧本的生意。

　　在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)溢價(jià)收購(gòu)的背后，美國(guó)AMC影院的經(jīng)營(yíng)狀況浮出水面。

　　美國(guó)AMC影院公司為世界排名第二的院線集團(tuán)，2011年收入約25億美元，觀影人數(shù)約2億，員工總數(shù)2萬(wàn)人左右。AMC公司旗下?lián)碛?46家影院，共計(jì)5028塊屏幕。

　　然而，擁有如此規(guī)模的美國(guó)AMC影院，卻長(zhǎng)期處在虧損狀態(tài)中。美國(guó)AMC影院2011年虧損8270萬(wàn)美元。美國(guó)AMC影院公司相關(guān)人士對(duì)此解讀稱(chēng)，公司此前一直是高負(fù)債運(yùn)營(yíng)，因此，過(guò)去數(shù)年，公司的收益大多是用以填補(bǔ)了債務(wù)窟窿。

　　由此，高軍認(rèn)為，結(jié)合過(guò)去多數(shù)國(guó)外并購(gòu)案例來(lái)看，從管理上、資源整合等問(wèn)題上，國(guó)內(nèi)企業(yè)都會(huì)在海外遇到一些麻煩。萬(wàn)達(dá)收購(gòu)之舉，存在極大隱憂(yōu)。

　　美國(guó)AMC影院所處的北美市場(chǎng)，狀況并不樂(lè)觀。

　　2011年，北美院線有12.8億人次走進(jìn)電影院進(jìn)行觀影，較2010年下降了4%，這是北美院線16年以來(lái)的最低數(shù)據(jù)。2011年美國(guó)電影票房收入102億美元，比2010年下降3%。

　　在全北美單體排行前十的電影院中，AMC擁有6家。由于市場(chǎng)不景氣，近四年來(lái)AMC曾兩度試圖IPO，都未能如愿。但從2004年開(kāi)始，投資集團(tuán)開(kāi)始進(jìn)駐AMC，有分析人士指出，基金進(jìn)入結(jié)算期，萬(wàn)達(dá)的進(jìn)入也給基金提供了退出的通道。

　　萬(wàn)達(dá)集團(tuán)方面表示，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)和AMC公司管理團(tuán)隊(duì)達(dá)成了長(zhǎng)期雇傭協(xié)議，AMC公司管理團(tuán)隊(duì)將長(zhǎng)期穩(wěn)定工作。并購(gòu)后，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)只會(huì)派駐一兩個(gè)代表，具體經(jīng)營(yíng)由AMC原管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。

　　王健林稱(chēng)，我們對(duì)AMC評(píng)估后認(rèn)為，其虧損并非因AMC管理層能力或者運(yùn)營(yíng)水平有問(wèn)題，主要是負(fù)債率太高，AMC今年1到4月份已經(jīng)出現(xiàn)盈利。

　　萬(wàn)達(dá)模式難復(fù)制

　　王長(zhǎng)田坦言，很多跨國(guó)并購(gòu)的最后結(jié)局是降低了綜合成本，但是，卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)增加營(yíng)收的效果。而高軍認(rèn)為，電影院仍然是物業(yè)為主的生態(tài)模式，萬(wàn)達(dá)院線的模式在美國(guó)根本無(wú)法復(fù)制。

　　電影票房需要上交國(guó)家電影發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金管理委員會(huì)5%的專(zhuān)項(xiàng)基金、3.3%左右的營(yíng)業(yè)稅。扣除這兩項(xiàng)后，制片方可獲得剩下票房的34%-37%，發(fā)行方獲得6%，其余48.7%-51.7%則由放映渠道進(jìn)行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房則歸院線所有。

　　在票房分賬中，影院分成超過(guò)50%，其中20%作為房租，還有影院硬件改造費(fèi)用等。而近年來(lái)，物業(yè)方對(duì)影院要求的分成比例逐步提高。萬(wàn)達(dá)院線正是得益于母公司萬(wàn)達(dá)集團(tuán)擁有物業(yè)的便利，房租可在集團(tuán)內(nèi)部消化。僅此一點(diǎn)，即有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)立于1988年，形成商業(yè)地產(chǎn)、高級(jí)酒店、旅游投資、文化產(chǎn)業(yè)、連鎖百貨五大產(chǎn)業(yè)。截止到2011年，企業(yè)資產(chǎn)2200億元，年收入1051億元。其中，萬(wàn)達(dá)電影院線是亞洲排名第一的院線，在全國(guó)有86家影院，擁有730塊銀幕。

　　然而，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)并無(wú)法將萬(wàn)達(dá)院線在國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)推廣到北美市場(chǎng)。高軍稱(chēng)，“單純收購(gòu)本身而言，伴隨北美市場(chǎng)的下滑，很難看到這筆收購(gòu)的美好前景，只能說(shuō)要收回投入面臨極大的挑戰(zhàn)”。

　　王長(zhǎng)田稱(chēng)，這種收購(gòu)更大的意義，會(huì)在運(yùn)營(yíng)和品牌傳播角度。對(duì)于萬(wàn)達(dá)院線在國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)行的IPO工作，應(yīng)該會(huì)起到一個(gè)極大的促進(jìn)和加速作用，這將為萬(wàn)達(dá)集團(tuán)減少很多時(shí)間成本。

　　對(duì)此，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)方面稱(chēng)，“根據(jù)證監(jiān)會(huì)公開(kāi)披露信息，萬(wàn)達(dá)院線上市已進(jìn)入落實(shí)反饋意見(jiàn)階段，上市審核目前正在進(jìn)行中。”