PE進(jìn)退兩難 募投管退進(jìn)入全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)秸{(diào)整期

在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，PE面臨著募資難和退出難兩大挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，上半年整體的募資數(shù)量同比下降了60.3%，金額同比下降了77%。洗牌加劇、調(diào)整大分化，是目前行業(yè)困境下的發(fā)展趨勢。

如何應(yīng)對行業(yè)困境?業(yè)內(nèi)人士指出，在募資層面，要建立母基金，更注重募集專業(yè)基金，合理的配置公司制和合伙制;在投資層面，應(yīng)該穩(wěn)健審慎，選擇精品;在投資增量下滑時(shí)，在存量上下功夫;分散投資和聯(lián)合投資相結(jié)合，更關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)。

而且，經(jīng)濟(jì)低迷帶來的不完全是困難，也有新機(jī)遇。大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入、并購市場的活躍，以及私有化投資等將成為PE募資和投資的新方向。

“進(jìn)退”兩難

在近日舉行的投中集團(tuán)2012深圳投資年會上，募資難和退出難是PE界關(guān)心和討論的焦點(diǎn)話題。

投中集團(tuán)董事長陳頡表示， 2011年中國PE/VC行業(yè)成功募集資金數(shù)量高達(dá)503只，但進(jìn)入2012年以后，市場遭遇募資困境，1-8月，已募資基金數(shù)量只有40只。不管人民幣基金還是美元基金，募資上都出現(xiàn)大幅下滑。其中人民幣基金從2011年的348億美元募資額降到今年目前為止的72億美元;美元基金從2011年的44億美元降到今年目前為止的18億美元。上半年整體的募資數(shù)量同比下降了60.3%，金額同比下降了77%。

而且，深創(chuàng)投董事長靳海濤還看到了一個(gè)新的募資困難現(xiàn)象：過去已經(jīng)募的資金2期或者3期的出資也放緩了。“有一些股東，或者是LP，他們已經(jīng)有一個(gè)推遲或者放棄的愿望。”

退出層面的下滑趨勢更加明顯。尤其美元基金，2011年發(fā)展最高峰時(shí)期，投資回報(bào)率達(dá)到了將近8倍，但2012年第二季度投資回報(bào)率出現(xiàn)負(fù)數(shù)。人民幣基金的IPO平均退出回報(bào)從最高峰時(shí)的10倍以上下降到目前的3倍左右。

這也直接影響到投資領(lǐng)域。從投資來看，今年上半年投資數(shù)量同比下降了48.6%，投資金額下降了63%，大致上已經(jīng)跌至了2010年的平均水平。

靳海濤認(rèn)為，PE的整個(gè)盈利的展望，已經(jīng)從低風(fēng)險(xiǎn)高收益轉(zhuǎn)變?yōu)榈惋L(fēng)險(xiǎn)中收益，并且有向中風(fēng)險(xiǎn)中收益轉(zhuǎn)變的趨勢。

商討對策

針對目前PE/VC當(dāng)下募投管退的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)秸{(diào)整期，一些PE大佬提出了應(yīng)對的策略。

從募資角度來看，靳海濤認(rèn)為，首先要呼吁母基金的出現(xiàn)，也希望引入一些海外母基金管理和優(yōu)秀直投基金合伙人。當(dāng)然，這里面需要國家給予支持。

其次，應(yīng)該積極爭取募集政府引導(dǎo)性的創(chuàng)投母基金。“深創(chuàng)投來管理了政府的50只政府引導(dǎo)基金，這是一個(gè)主戰(zhàn)場。在大勢不好的情況下，我們今年的募資反而是大規(guī)模的提升。”

第三，要在募集專業(yè)基金上下功夫。比如信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)等。“因?yàn)镻E有了一個(gè)專業(yè)基金的管理能力可能會贏得投資者的信賴和支持。如果PE能夠把你的商業(yè)模式闡述清楚，那么這些資金的募集比你不分專業(yè)、不分階段會容易。”

第四，在募資過程中應(yīng)該善于選擇理性的、合格的投資人，而不是像過去一樣一把抓，誰有錢就找誰。

第五，在整個(gè)的組織架構(gòu)上應(yīng)該合理的配置公司制和合伙制。“在募資困難的時(shí)候公司制可以展示它的優(yōu)勢。公司制能享受合伙制無法享受的很多國家優(yōu)惠政策，還可以利用財(cái)務(wù)杠桿，通過銀行貸款等方式，擴(kuò)大募資渠道。”

第六，在募資的角度也要堅(jiān)持行業(yè)的自律，要向投資人充分的揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，避免過分的承諾。

而在投資策略層面，靳海濤表示，應(yīng)該穩(wěn)健審慎，選擇精品。在投資增量下滑時(shí)，在存量上下功夫，對于存量的投資要做好管理和投后服務(wù)，幫助這些所投企業(yè)渡過難關(guān)，從而提升項(xiàng)目的投資回報(bào)率?？错?xiàng)目時(shí)，應(yīng)該多看、動態(tài)看、仔細(xì)看，投資進(jìn)度上質(zhì)量第一、數(shù)量第二。

在當(dāng)下投資低迷期，靳海濤認(rèn)為，應(yīng)該分散投資和聯(lián)合投資相結(jié)合，雞蛋放在不同籃子中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對于具體行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、生物工程、節(jié)能環(huán)保、文化產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高端服務(wù)和消費(fèi)品被靳海濤和達(dá)晨創(chuàng)投董事長劉晝認(rèn)可。這些行業(yè)符合國家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，市場給予的二級市場估值也相對較高。

“要追求企業(yè)成長的溢價(jià)，而不是資本市場的溢價(jià)。”靳海濤稱，企業(yè)不可能始終維持一種超高的利潤水平，在企業(yè)繁榮期一味搶項(xiàng)目哄抬價(jià)格會加大風(fēng)險(xiǎn)，高PE時(shí)代已經(jīng)遠(yuǎn)去，在具體投資中，靳海濤稱應(yīng)給自己留有1倍PE的空間。

孕育新機(jī)遇

在經(jīng)濟(jì)低迷，募資和政策不明朗的大環(huán)境下，PE也面臨新的機(jī)會。

在民間募資越來越不明朗的情況下，陳頡認(rèn)為，大型機(jī)構(gòu)投資者開始越來越活躍的進(jìn)入到了PE市場。“從最早進(jìn)入PE市場的全國社保到現(xiàn)在的全國保險(xiǎn)公司，我們認(rèn)為在未來的3年內(nèi)由社?；鸺由媳ｋU(xiǎn)公司，加上大型央企、國企、民營企業(yè)分子會逐漸成熟一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境，它們將會有長期的資產(chǎn)配置計(jì)劃。”PE在募資方面可以更多的關(guān)注大型機(jī)構(gòu)投資者。

從退出渠道以及投資機(jī)會而言，并購在中國將變得越來越重要，中國這么多的產(chǎn)業(yè)急需整合，大量的項(xiàng)目可以通過并購?fù)顺觥Ｔ诋a(chǎn)業(yè)整合以及海外并購的大潮中，國內(nèi)比較有代表性的包括弘毅投資，以及中信產(chǎn)業(yè)，將有能力以及有意愿積極參與。

今年以來，二級市場的低迷以及一級市場的競爭，也導(dǎo)致了企業(yè)估值倒掛的情況。很多PE基金已經(jīng)開始PIPE(Private Investment in Public Equity，指PE機(jī)構(gòu)投資已上市公司)投資和私有化投資，這也將成為它們投資的一種方式。

近期，分眾傳媒私有化退市，方源資本、中信資本、鼎暉投資、光大控股等國內(nèi)知名PE機(jī)構(gòu)均以聯(lián)合出資方成員的名義參與其中。