實(shí)業(yè)PE之惑：難逃母體邏輯 激勵(lì)機(jī)制不如專業(yè)化PE

一位老友最近棲落在某實(shí)業(yè)集團(tuán)，擔(dān)綱私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)。因業(yè)務(wù)精通，資源廣泛，溝通能力強(qiáng)，所以，在行業(yè)凄冷的今天，他很快征服了一些投資人和項(xiàng)目合作伙伴，數(shù)億規(guī)模的首期基金馬上就要完成募集并開(kāi)始投資運(yùn)作。

基于對(duì)其背景和團(tuán)隊(duì)的了解，筆者看好該基金的前景。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈和宏觀經(jīng)濟(jì)跌宕的生態(tài)環(huán)境下，他們?cè)谀庙?xiàng)目和退出通道上都有很大的資源優(yōu)勢(shì)——背后龐大的后臺(tái)集團(tuán)能夠提供專業(yè)化股權(quán)基金所不能提供的資源支持——為被投企業(yè)提供原材料、市場(chǎng)支持，甚至是融資支持;如果不能如期IPO，也可將資產(chǎn)裝進(jìn)其旗下的上市公司里，實(shí)現(xiàn)借殼上市完成退出，保障投資人的收益。

實(shí)業(yè)集團(tuán)做PE優(yōu)勢(shì)很多。但為何在這個(gè)市場(chǎng)上，至今鮮有超越專業(yè)化PE的實(shí)業(yè)PE出現(xiàn)?主要障礙可能還是緣于實(shí)業(yè)情節(jié)。一些思考邏輯仍然圍繞實(shí)業(yè)投資的思路，而未嚴(yán)格遵守私募股權(quán)投資的規(guī)則行事。特別是復(fù)星創(chuàng)投總裁陳水清因違法而被移送司法機(jī)關(guān)的事情被報(bào)道后，更折射了實(shí)業(yè)背景PE的種種有待解決的問(wèn)題。

實(shí)業(yè)公司開(kāi)始做PE已有不短的歷史，萬(wàn)向、聯(lián)想、復(fù)星、雅戈?duì)柕?，越?lái)越多實(shí)業(yè)公司跨進(jìn)PE領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)也曾經(jīng)為他們的財(cái)務(wù)報(bào)表增添了很多亮色。典型如雅戈?duì)?010年年報(bào)顯示，金融投資業(yè)務(wù)獲得了巨大收益：其品牌服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.05億元，而金融投資業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)卻達(dá)到12 .45億元。

實(shí)業(yè)公司做PE，大致兩類模式：一種是成立獨(dú)立的PE基金;一種是設(shè)在公司內(nèi)部。雅戈?duì)柌扇〉氖仟?dú)立模式：雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和投資界一些專業(yè)人士成立PE基金管理公司，雅戈?duì)柤瘓F(tuán)占70%，上海家化、盛大和騰訊則選擇了在內(nèi)部成立團(tuán)隊(duì)，并以自有資金進(jìn)行投資。

獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)更接近專業(yè)化的PE機(jī)構(gòu)，追求投資回報(bào)的最大化，在行業(yè)選擇方面，也不會(huì)局限于母公司所在行業(yè)，非獨(dú)立PE機(jī)構(gòu)則不同，其投資更多以戰(zhàn)略投資為主，以期與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而輔助企業(yè)主業(yè)的成長(zhǎng)。這部分PE投資瞄準(zhǔn)主業(yè)相關(guān)行業(yè)更多是出于戰(zhàn)略目的，對(duì)投資回報(bào)要求不高。不過(guò)，相對(duì)于進(jìn)行專業(yè)化P E投資的企業(yè)而言，此類機(jī)構(gòu)在最初的基金募集上會(huì)得到母公司的較大支持，募資相對(duì)比較順利。在投資方面，在母公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍內(nèi)有資源優(yōu)勢(shì)。

但實(shí)業(yè)背景的PE要真正實(shí)現(xiàn)大發(fā)展，一定要擺脫母體的實(shí)業(yè)投資的邏輯思路和情結(jié)，按照PE行業(yè)規(guī)律運(yùn)作，而不要受母體太多影響。畢竟，這兩類投資有本質(zhì)區(qū)別。

實(shí)業(yè)家往往用重置成本計(jì)算資產(chǎn)價(jià)格，甚至慣用該資產(chǎn)放在自己整個(gè)資產(chǎn)平臺(tái)上綜合參考價(jià)值，其視野是多方位的。這是實(shí)業(yè)投資的判斷標(biāo)準(zhǔn)。而專業(yè)PE是考察每一個(gè)被投資產(chǎn)的價(jià)值——從投資到退出這個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)。

通常，在資本市場(chǎng)摸爬滾打的股權(quán)投資人，會(huì)加深對(duì)投資意義的經(jīng)濟(jì)學(xué)理解，盡最大努力挖掘股權(quán)價(jià)值被低估的高成長(zhǎng)企業(yè)，追求和運(yùn)用最好的增值服務(wù)手段，使被投資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)最大升值。

此外，實(shí)業(yè)PE的激勵(lì)制度往往不如專業(yè)化PE優(yōu)越，也會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。有報(bào)道稱，陳水清被捕的部分原因可能是他在從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)的過(guò)程中與被投資方串通聯(lián)合抬高投資價(jià)格，并以此謀取私利。