資產(chǎn)管理混業(yè)猜想：寡頭時(shí)代或來(lái)臨 強(qiáng)者愈強(qiáng)

分久必合，合久必分。

2012年，辛卯年。資產(chǎn)管理行業(yè)掀起了業(yè)務(wù)創(chuàng)新之風(fēng)，而創(chuàng)新的方向是向其他資管行業(yè)滲入。“每類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有著各自的基因，只有少數(shù)機(jī)構(gòu)能夠在多個(gè)領(lǐng)域成功，從而構(gòu)建成大型金融投資集團(tuán)，多數(shù)公司還會(huì)在自己熟悉的領(lǐng)域中生存。”展望未來(lái)，德圣基金研究中心分析師江賽春認(rèn)為。

2022年，壬寅年。資產(chǎn)管理格局或定。

混業(yè)初演習(xí)

根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至三季度末信托業(yè)資產(chǎn)達(dá)到6.32萬(wàn)億元，延續(xù)了前幾年資產(chǎn)規(guī)?？焖亠j升的態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高。特別是三季度信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模單季增加7800億，增量超過(guò)上半年(7300億)，前三季度增速達(dá)31.4%。

相比之下，三季度保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)6.9萬(wàn)億元，增速回落到個(gè)位數(shù)以?xún)?nèi)。按此測(cè)算，最遲到明年一季度，信托業(yè)將超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)，一舉成為僅次于銀行業(yè)的中國(guó)金融行業(yè)的老二。

可信托高增長(zhǎng)恐難延續(xù)，業(yè)界對(duì)信托業(yè)已不看好。

“證券公司、基金公司都在蠶食我們的業(yè)務(wù)。”上海一家信托公司辦公室主任介紹。

10月底，管理層對(duì)券商資管進(jìn)行了調(diào)研摸底，統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，券商資管規(guī)模已超過(guò)9735億元，其中，集合理財(cái)資管規(guī)模約為1635億元、定向資管超過(guò)8000億元、專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃超過(guò)100億元。而去年年底，券商資管的規(guī)模還只有2818.68億元。上海某券商資管總經(jīng)理毫不掩飾：“我們就是在搶信托的業(yè)務(wù)。”實(shí)際上，定向資管正是信托過(guò)去做的通道業(yè)務(wù)。

瞅準(zhǔn)了信托業(yè)務(wù)的不止券商資管，基金公司也對(duì)此虎視眈眈。

上周，上海一家基金公司將廣州分公司的主要人員都派駐到了深圳并常駐下來(lái)，其目的就是為了方便同銀行、私募聯(lián)系，發(fā)展通道業(yè)務(wù)——這曾是信托公司的主營(yíng)。

“我們比信托收費(fèi)低，私募和銀行更愿意跟我們合作。”這家基金公司華南區(qū)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

而上述上海某券商資管部門(mén)總經(jīng)理直接稱(chēng)：“有銀行對(duì)我們稱(chēng)，以后不再找信托了。”

華東一家私募投資公司的董事長(zhǎng)趙先生介紹，除了基金公司、券商，近期保險(xiǎn)公司也在找他，提供通道，勸其將產(chǎn)品從信托轉(zhuǎn)到該公司旗下——這不過(guò)是資管混業(yè)的前戰(zhàn)，大規(guī)模的沖突還待爆發(fā)。

資管混業(yè)的爭(zhēng)奪不僅局限于對(duì)信托的瓜分，新基金法或會(huì)拓寬其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)入公募基金領(lǐng)域;基金公司和保險(xiǎn)公司也朝著股權(quán)投資私募的領(lǐng)地——股權(quán)投資進(jìn)軍。2013年至2022年，才是金融混業(yè)爭(zhēng)奪的關(guān)鍵十年。

羅毅理論失效

實(shí)際上，金融混業(yè)的核心是對(duì)M1放在哪里的爭(zhēng)奪。M1是指流通中的現(xiàn)金和支票存款(以及轉(zhuǎn)賬信用卡存款。)

在資本市場(chǎng)有個(gè)羅毅理論，以招商證券[微博](8.61,-0.13,-1.49%)分析師羅毅命名。該理論簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是當(dāng)M1接近10%的時(shí)候買(mǎi)股票，當(dāng)M1超過(guò)20%的時(shí)候賣(mài)股票。從1996年一直到2010年，這條理論都是有效的，并且根據(jù)測(cè)算，根據(jù)這個(gè)理論買(mǎi)賣(mài)股票，十多年時(shí)間投資者可以獲利90多倍。

但從2011年9月份開(kāi)始，羅伊理論失效了。從2011年9月份至今，M1一直在10%之下，但股市遲遲不見(jiàn)上漲。哪怕今年1月和4月，M1跌至3.1%。

“貨幣政策的轉(zhuǎn)變以及信托、銀行理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的崛起讓這條理論失效。”某基金公司研究總監(jiān)陳先生表示。

在2012年至2022年的未來(lái)十年，以投資和出口拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式將得到改變，相應(yīng)的是貨幣供應(yīng)量的減少。“今年降準(zhǔn)和降息的頻率大大低于預(yù)期，能夠看出管理層正在進(jìn)行這種轉(zhuǎn)變。”這位基金公司研究總監(jiān)表示。

而對(duì)資管行業(yè)而言，這一變化影響巨大，因?yàn)闊o(wú)論是股市中的投資，還是信托資產(chǎn)、銀行理財(cái)、券商資管、基金投資、投連險(xiǎn)等資管行業(yè)的主要資金都是從M1中來(lái)。

在信托、券商資管、銀行理財(cái)?shù)却蟀l(fā)展的情況下，M1流入股市的資金自然減少，股市難免下跌。羅毅理論的失效只是再給資管行業(yè)敲響警鐘。

在2012年至2022年的十年間，M1低增速或成為常態(tài)，這會(huì)加劇資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。“公募基金中的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)只減不增除了市場(chǎng)不好，跟M1增速下行也有關(guān)系。”前述那位基金公司研究總監(jiān)稱(chēng)。

因此可以預(yù)見(jiàn)資管的未來(lái)是：初期，銀行繼續(xù)會(huì)將M1的資產(chǎn)從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，但M1總是有天花板的，今年10月末，M1的總值不過(guò)是接近30萬(wàn)億元。而后，資管機(jī)構(gòu)對(duì)存量資金展開(kāi)爭(zhēng)奪。