PE圈潛規(guī)則：幫人賺了大錢順便喝點湯

“幫人賺了大錢順便喝點湯”，這是一些PE投資人員找到好項目后的發(fā)家之道；折射出PE行業(yè)內(nèi)部風控和外部監(jiān)管的難題

劉冬 馬可佳

“幫LP(有限合伙人)賺了那么多錢，順便喝點湯也可以理解。”一名PE(私募股權基金)圈內(nèi)人士如此比喻GP(普通合伙人)的“生財之道”。

“圍獵”投資項目是PE本能，眼看作為出資方的LP吃肉，資金受托人GP喝湯已經(jīng)成為圈內(nèi)公開的秘密。所謂的喝湯就是一線投資人員搭順風車利用自有資金投資項目獲益，但這樣的行規(guī)有時也會誤入歧途，比如投資人員與被投企業(yè)達成默契撈取灰色收入。這樣的潛規(guī)則隨著復星創(chuàng)投原總裁陳水清涉嫌商業(yè)賄賂落網(wǎng)而曝光于公眾視野。

近日，陳水清案的細節(jié)經(jīng)媒體披露。多位業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者，陳水清的一些做法在業(yè)內(nèi)并不鮮見。“喝湯”調侃折射出的是目前PE行業(yè)內(nèi)部風控和外部監(jiān)管的難題。例如，PE人員收受被投企業(yè)的“傭金”或是類似于一級市場老鼠倉的“提前投資”，這些行為游走在灰色地帶，若涉嫌違法亦存在取證難的問題。

隱蔽的利益輸送

陳水清因涉嫌非國家工作人員受賄罪已經(jīng)被提起公訴，而近日曝光的案情細節(jié)顯示，這個“創(chuàng)投老兵”亦是“創(chuàng)收高手”。其手法包括：在公司投資之前，陳水清個人控制的“影子公司”以更低的價格入股；抬高被投企業(yè)投資價格，有侵占復星資金的嫌疑；向被投企業(yè)索要股份等。

作為PE業(yè)內(nèi)被公開的涉嫌商業(yè)受賄的第一案，此案舉報人來自復星創(chuàng)投所屬的復星醫(yī)藥(600196.SH，00656.HK)。復星創(chuàng)投相關負責人此前對本報記者稱，陳水清“老鼠倉”行為是公司主動發(fā)現(xiàn)，本可以低調處理，但從反對行業(yè)潛規(guī)則、透明化治理的角度，最終選擇交給司法部門。

北京盈科律師事務所合伙人、律師臧小麗告訴本報記者，從目前公開資料來看，陳水清涉嫌利用職務便利獲得一系列利益。

根據(jù)最高人民檢察院、公安部的規(guī)定，公司、企業(yè)或者其他單位的非國家工作人員受賄5000元以上的，將被立案追訴。

一位熟悉PE圈的法律界人士告訴本報記者，陳水清的操作技法在PE業(yè)內(nèi)并不鮮見，“在公募基金領域你能想到的‘老鼠倉’行為，在PE領域都會發(fā)生。兩者不同的是，前者侵犯的是不特定的多數(shù)投資人，而后者則是侵犯的特定LP的利益。”

談及PE投資人員收到的利益輸送，多位PE業(yè)內(nèi)人士向本報記者透露，“融資顧問費”是一種隱蔽形式。例如某PE基金擬向一家企業(yè)投資5000萬元，在投資之前創(chuàng)業(yè)者與PE機構的投資經(jīng)理便達成協(xié)議，融資成功后分給投資經(jīng)理4%的項目傭金，而在實際操作中，投資經(jīng)理只需找一家自己親屬或朋友開的融資顧問公司，與被投企業(yè)簽訂相關融資顧問協(xié)議，就可將這樣一筆灰色收入“合法化”。

業(yè)內(nèi)人士稱，這一現(xiàn)象在中資、外資PE機構中并不少見，融資顧問費從1%到5%不等。但對于PE基金的LP來說，如果5000萬元的投資額被抽取了4%的“顧問費”，就只有4800萬元進入了被投企業(yè)，剩余的200萬元則被投資經(jīng)理中飽私囊。這違背了GP作為資金受托人應該對LP所保持的道德誠信之責。

褒貶不一的“跟投”

除了“融資傭金”這樣的手法，亦有中資PE投資經(jīng)理對本報記者稱，如果投資人員和被投企業(yè)達成默契，雙方會采取更細致的設計來進行利益交換，如由被投企業(yè)大股東幫助代持股份，甚至只是一種“口頭協(xié)議”。外界很難發(fā)現(xiàn)，也無從查證。

如何防止投資人員徇私？“跟投”是一些PE機構“高薪養(yǎng)廉”的做法。“跟投”是指投資機構在對某項目進行投資時，項目負責人及其團隊以自有資金跟隨投資。PE研究機構清科研究中心的一項調查顯示，在PE投資人員的浮動薪酬中，除項目獎金、項目退出收益分成外，項目跟投收益也是一個重要組成部分。

對于“跟投”，不同機構的政策不盡相同，有些機構強制要求投資經(jīng)理必須“跟投”，其考量在于能夠綁定投資風險，防止投資經(jīng)理為了完成投資任務與項目方一起包裝公司；而對于投資人員來說，“跟投”也是一項福利，激勵其找到好項目。

然而，行業(yè)內(nèi)部人士對“跟投”的做法褒貶不一。有行業(yè)機構調研報告顯示，部分機構認為跟投機制不合理、甚至不合法，在基金管理團隊與管理機構及投資人之間形成利益沖突。

媒體報道稱，上級公司對陳水清負責的多個項目進行了核查，發(fā)現(xiàn)其在復星創(chuàng)投負責的11個項目中，其中有5個項目有“影子公司”跟投的情況。

比“跟投”更難界定的則是“提前投”，就是在整個基金進入某個投資項目之前，投資人員提前投資。某外資PE合伙人稱，個人參與投資(co-investment)在國外是一個很常見的現(xiàn)象，但合規(guī)與否的標準在于“誰先進、誰先出”，究竟是先代表個人找項目，還是代表公司在找項目，如果個人先于公司投資，就存在道德瑕疵。

另有業(yè)內(nèi)人士提到了更惡劣的行為——GP公司上下串謀起來聯(lián)合欺騙LP，將這種灰色收入在GP內(nèi)部分配。據(jù)其介紹，在近兩年PE業(yè)內(nèi)資金泛濫、好項目減少的大背景下，投資人員面臨著更大壓力。“如果明知道是爛項目，但由于拿了被投企業(yè)老板的‘回扣’，把爛項目在基金內(nèi)部推一推，這種道德風險也并不少見。”

監(jiān)管之辨

上述熟悉PE圈的法律界人士告訴本報記者，二級市場的老鼠倉行為會遭到證監(jiān)會甚至司法機關的調查和處罰，而PE投資人員的一些灰色行為只能接受來自PE基金管理公司及其LP的監(jiān)督。“除非像復星創(chuàng)投這樣由PE公司內(nèi)部檢舉，否則外界不可能知曉，LP也同樣被蒙在鼓里。”

“我相信復星創(chuàng)投不愿意看到這樣的結果。” 一位與復星創(chuàng)投背景類似的創(chuàng)投企業(yè)人士告訴本報記者，“目前投資人除了恪守職業(yè)道德和個人操守，沒有更好的監(jiān)管措施。”

“私募股權基金和公募基金不太像。投資群體比較小。”投中集團首席分析師李瑋棟告訴本報記者。這代表著行業(yè)內(nèi)一大部分人的觀點，由于是小眾投資行為，PE市場的透明度不夠。與此同時，國內(nèi)LP群體的不成熟、話語權缺失也導致了投資人員可以“鉆空子”。

從去年下半年起，國家發(fā)改委在全國范圍內(nèi)推行PE強制備案制度，在PE監(jiān)管方面的影響力更加凸顯。今年，中國投資協(xié)會股權和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會聯(lián)合一些PE機構制定自律規(guī)則，其中就規(guī)定“禁止從業(yè)人員向擬投資企業(yè)索取或接受任何現(xiàn)金回扣、物質報酬以及其他不正當收益”。但這一準則也僅限于行業(yè)自律。