中國(guó)PE怪現(xiàn)狀：LP去基金公司“上班” 大PE壟斷項(xiàng)目

　　對(duì)企業(yè)的重組改造，這是PE投資的本來之義，尤其是它的專業(yè)化管理，對(duì)于優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造投資價(jià)值起到了積極的作用

　　那是2011年，在浙江，朋友與幾人湊了一千萬，加入了一家PE基金，于是問我的看法。我只是問了一句：目前國(guó)內(nèi)PE基金投資期一般是七年到十年，你能將這段時(shí)間之后的經(jīng)濟(jì)情況全看清楚么?

　　這幾年，PE很熱，熱到什么程度?有件事也許能說明一點(diǎn)問題。去年，我被人拉到某大學(xué)MBA的經(jīng)理班泡過幾次，這班里多是當(dāng)?shù)刂髽I(yè)的老板。有一堂課專門介紹PE投資，主講人是一位中年人。聽他說了幾句之后，我大致明白他的目的了。果然，在課程的后半段，他開始講起了自己的基金，并號(hào)召大家加入。事后飯桌上，我才得知基金其實(shí)只有他一人，規(guī)模也不大。但因?yàn)樵诟鲗W(xué)校講課，募集的情況卻不錯(cuò)。投資的幾個(gè)項(xiàng)目是以房地產(chǎn)項(xiàng)目為主。

　　其實(shí)，這幾年國(guó)內(nèi)所謂的PE基金，許多都是在房地產(chǎn)上打轉(zhuǎn)。這與這些年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)爆漲有關(guān)，尤其是宏觀調(diào)控開始之后，許多中小房地產(chǎn)企業(yè)資金短缺，四處融資，因此各房地產(chǎn)信托等很是火爆，年息曾高達(dá)25%。而這些信托的資金之中，來自PE基金的占了相當(dāng)大的部分。顯然的，許多PE基金都將房地產(chǎn)信托這一塊當(dāng)作投資組合中固定收益的核心部分了。

　　可是，房地產(chǎn)市場(chǎng)是明顯的政策市場(chǎng)，并非完全的市場(chǎng)化產(chǎn)物。在高企之時(shí)投入，其中風(fēng)險(xiǎn)可見。雖然房地產(chǎn)商在融資時(shí)，會(huì)用土地、樓盤等作抵，甚至于會(huì)用對(duì)賭的形式，但一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，這些抵押的價(jià)值便會(huì)迅速貶值。有趣的是，也正是因?yàn)橹袊?guó)的房地產(chǎn)是政策主導(dǎo)的市場(chǎng)，使得許多投資人對(duì)其有著盲目的信心?？墒撬麄儏s忘了，急需融資的房企一定是規(guī)模小最易受政策影響的。

　　PE發(fā)軔于上世紀(jì)七十年代的美國(guó)，起源于投資者對(duì)一些上市公司重組與再造時(shí)的發(fā)現(xiàn)。對(duì)企業(yè)的重組改造，這是PE投資的本來之義，尤其是它的專業(yè)化管理，對(duì)于優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)造投資價(jià)值起到了積極的作用，可視為市場(chǎng)中最優(yōu)質(zhì)最有效的力量了。

　　而上面提到的那些熱衷于房地產(chǎn)投資的PE，已經(jīng)脫離了嚴(yán)格意義上的PE投資。中國(guó)PE的盛行，有個(gè)根本的原因，就是得益于中國(guó)資本市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)的脫節(jié)以及獨(dú)特的發(fā)行體制，尤其是在2009年創(chuàng)業(yè)板開始之后，PE經(jīng)歷了爆發(fā)式的膨脹。所以，中國(guó)的PE基本都集中于IPO之上，而忽略了PE對(duì)企業(yè)管理體制的改造管理，一切只為了上市，反正上市了就有錢賺。試問，國(guó)內(nèi)又有哪家PE基金擁有專業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)?!

　　中國(guó)證券市場(chǎng)的特色，造就了中國(guó)特色的PE。與美國(guó)的PE資金多來源于養(yǎng)老基金以及保險(xiǎn)稍有不同，國(guó)內(nèi)多數(shù)PE的募集對(duì)象為個(gè)人，雖然養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)幾家大型PE基金也有投入，但普通PE基金是難以沾邊的。而目前國(guó)內(nèi)fond of fond(基金的基金)遠(yuǎn)未成氣候，并且這對(duì)投資者而言，面臨的是雙重管理費(fèi)用的尷尬。

　　針對(duì)個(gè)人投資者募集，風(fēng)險(xiǎn)很大。去年初，最高人民法院出臺(tái)了關(guān)于非法集資的19條司法解釋，對(duì)基金募集與非法集資的界定依然不甚清晰。之后，發(fā)改委對(duì)VC和PE的募集做了簡(jiǎn)單的劃分，規(guī)定PE單個(gè)投資人的投資金額不低于1000萬。并要求一定規(guī)模以上的基金須到發(fā)改委備案?？墒?，對(duì)于PE監(jiān)管權(quán)的爭(zhēng)奪卻一直沒有停息過。

　　而對(duì)于PE基金來說，尋找項(xiàng)目是永恒的命題。一般而言，優(yōu)質(zhì)的有潛力的項(xiàng)目多被大的基金壟斷，因此一些基金常常把資金投進(jìn)其他各種理財(cái)產(chǎn)品，雖然已有政策限制，但效果難見。因?yàn)轫?xiàng)目難尋，加之其中腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重，投資的盲目性必然難以控制。我曾參加過一家公司的風(fēng)控會(huì)，會(huì)上對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估?？赏耆珱]有進(jìn)行量化的分析，只是從眾多的表象上進(jìn)行說明。什么“當(dāng)?shù)厝擞绣X，買東西都一箱一箱地買”之類，如同兒戲一般。

　　對(duì)于這些情況，一些投資者或有限合伙人也心知肚明，但沒有方法。對(duì)于法規(guī)缺位帶來的風(fēng)險(xiǎn)以及交易成本的增高，國(guó)內(nèi)出資人一般會(huì)要求GP也出資一到兩個(gè)份額作為保障。更有LP因?yàn)椴环判?，每天義務(wù)去基金公司“上班”。

　　這些都是中國(guó)獨(dú)有之怪現(xiàn)象吧。