鄧峰：項(xiàng)目成功率不是PE/VC最好的衡量標(biāo)準(zhǔn)

股權(quán)融資和債權(quán)融資

什么叫風(fēng)險(xiǎn)投資?在講風(fēng)險(xiǎn)投資之前，先要知道什么叫股權(quán)融資和債權(quán)融資。投資是從投資人角度來(lái)講的，融資是從公司角度來(lái)講的。作為一個(gè)公司去找錢這叫融資，作為投資人找公司來(lái)投錢叫投資。投資人是甲方，公司是乙方。在創(chuàng)辦公司的過(guò)程中，既需要?jiǎng)?chuàng)意、團(tuán)隊(duì)，也需要資金。資金有幾種來(lái)源，最開(kāi)始可能來(lái)自親朋好友或者自己的積蓄，但如果要做大事、做高科技公司則會(huì)需要比較大規(guī)模的資金，基本上不可能僅僅靠親戚和自己的錢。這時(shí)候你就需要從別的地方去融資。

從融資種類來(lái)說(shuō)，一種叫債權(quán)融資，一種是股權(quán)融資。

債權(quán)融資很簡(jiǎn)單，就是去銀行借錢，到期時(shí)連本帶利還給銀行。股權(quán)融資則不一樣，你拿著投資人的錢以后，投資人在你的公司占股份。股權(quán)和債權(quán)有什么不一樣的地方?首先，債權(quán)在還款時(shí)的優(yōu)先級(jí)更高。比如說(shuō)公司現(xiàn)在借了10元錢，將來(lái)如果這個(gè)公司賣了11元錢，10元錢還給債主，剩下1元錢股東再去分。債還分不同優(yōu)先級(jí)，比如在中國(guó)，跟銀行借錢，銀行的優(yōu)先級(jí)最高，別人就相對(duì)比較低。另外，債權(quán)通常還會(huì)要求抵押，房產(chǎn)也好，其他資產(chǎn)也好，這就帶來(lái)一個(gè)問(wèn)題：并不是所有人都能去借債。有些公司就是兩三個(gè)人加一個(gè)很好的想法和創(chuàng)意，這樣就沒(méi)地方借錢。為什么?因?yàn)闆](méi)有辦法拿東西做抵押，拿腦袋做抵押也不行。所以當(dāng)你沒(méi)有東西做抵押的時(shí)候，其實(shí)很難借債。這就是為什么中國(guó)的中小企業(yè)融資難。這跟國(guó)外不太一樣，國(guó)外憑個(gè)人的信用可以借點(diǎn)錢，在中國(guó)這種情況很少。

所以在這種情況下，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司就只能去做股權(quán)融資。股權(quán)融資的概念是什么?股權(quán)融資就是指投資出錢給公司用，獲得公司股份。投資人怎么賺錢呢?比如說(shuō)公司剛開(kāi)始的時(shí)候，投資人對(duì)公司估值90萬(wàn)元，出10萬(wàn)元，整個(gè)盤子相當(dāng)于100萬(wàn)元，投資人占公司股份的10%。3年以后，公司出了一個(gè)產(chǎn)品賣得不錯(cuò)，最后公司可能出售、可能上市。如果上市時(shí)估值1個(gè)億，那么公司的價(jià)值就增長(zhǎng)了100倍。這時(shí)候投資人原來(lái)的10萬(wàn)元在1億里還是占10%左右，就變成了1 000萬(wàn)元。從10萬(wàn)變成1 000萬(wàn)，他賺了100倍。所以股權(quán)投資人賺錢的方法是通過(guò)占有公司的股權(quán)，隨著股權(quán)的升值，最后以一定的方式退出來(lái)賺錢。這就是股權(quán)融資和債權(quán)融資的不同。

股權(quán)融資在退出時(shí)的優(yōu)先級(jí)是比較低的。還用剛才那個(gè)例子，如果現(xiàn)在公司估值90萬(wàn)元，股權(quán)融資10萬(wàn)元，但公司在中間借了100萬(wàn)元，如果最后公司賣掉的時(shí)候賣了110萬(wàn)元，這時(shí)候你得先把100萬(wàn)元債還了，剩下的10萬(wàn)元股東分，原來(lái)投的10萬(wàn)元占的10%，就變成1萬(wàn)元。

從這個(gè)角度來(lái)講，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)是比較大。那為什么還是有人愿意去做股權(quán)投資?因?yàn)槿绻境砷L(zhǎng)的話，股權(quán)投資賺得多。換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)大，回報(bào)也大。還是用100萬(wàn)元這個(gè)例子，100萬(wàn)變成1個(gè)億，如果中間公司借了100萬(wàn)元，還錢的時(shí)候還100萬(wàn)再加上利息，如果按照10%的年利借了兩年，還的時(shí)候差不多還120萬(wàn)元。不管公司做得多成功，債權(quán)人只拿到本金和利息，而股權(quán)投資人則能拿到100倍的回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都是相輔相成的。

不管公司做得多成功，債權(quán)人只拿到本金和利息，而股權(quán)投資人則可能拿到幾十倍甚至上百倍的回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都是相輔相成的。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大，回報(bào)的可能性也大;債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)小，但回報(bào)可能性也就被限制住了。

天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、PE

從投資階段來(lái)看，在公司起步的時(shí)候，最早投資的叫天使投資，也叫種子投資。為什么叫天使?因?yàn)樘焓雇顿Y往往是個(gè)人做，往往因?yàn)槭煜ち私膺@個(gè)人，不管他想干什么都給他錢。也有的天使投資人是這一行業(yè)的專家，只在這個(gè)行業(yè)投資，因?yàn)樗麑?duì)這個(gè)行業(yè)很清楚。天使投資相對(duì)來(lái)說(shuō)受限于個(gè)人，因?yàn)槊恳粋€(gè)人的經(jīng)歷、認(rèn)識(shí)的人都是有限的。只有到最近，天使投資開(kāi)始機(jī)構(gòu)化了，這也是最近一兩年從美國(guó)開(kāi)始的新趨勢(shì)。

再往下進(jìn)行被稱為早期投資，一般也叫A輪，投資量在兩三百萬(wàn)美元到七八百萬(wàn)美元之間，甚至上千萬(wàn)美元都有可能。這時(shí)候公司可能有一個(gè)想法和一個(gè)簡(jiǎn)單的團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)可能是不齊全的，但團(tuán)隊(duì)的人比較靠譜;想法可能沒(méi)有被市場(chǎng)驗(yàn)證，卻是很不錯(cuò)的想法;或者有一個(gè)團(tuán)隊(duì)，有一個(gè)創(chuàng)意，創(chuàng)意所在的市場(chǎng)是一個(gè)比較大的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)也不是很強(qiáng)烈，甚至可能是一個(gè)藍(lán)海，發(fā)展機(jī)會(huì)比較大。在這個(gè)時(shí)候的項(xiàng)目就屬于早期的項(xiàng)目，可能沒(méi)有產(chǎn)品、沒(méi)有客戶，需要融資來(lái)發(fā)展產(chǎn)品和客戶。

企業(yè)發(fā)展到一定程度以后，比如說(shuō)產(chǎn)品做出來(lái)以后，開(kāi)始有收入、有客戶了，這時(shí)候投資叫成長(zhǎng)期投資，這時(shí)候一般是B輪，有時(shí)候是C輪。

再往下就是中后期，甚至Pre-IPO，就是離上市很近的時(shí)候再去融資，比如說(shuō)離上市差12個(gè)月左右就叫Pre-IPO。一般來(lái)說(shuō)，早期的投資離上市可能5年或者以上，一個(gè)公司即便是高科技公司，平均的發(fā)展時(shí)間都是七八年甚至到10年。所以早期的投資一般離上市還遠(yuǎn)，成長(zhǎng)期投資一般離上市三四年，Pre-IPO一般是在18個(gè)月以內(nèi)。

大家可能聽(tīng)說(shuō)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資，也聽(tīng)說(shuō)過(guò)PE，感覺(jué)有些混淆。其實(shí)廣義地說(shuō)，PE就是我們講的私募基金。私募是定向的融資，融資的人不是到公開(kāi)市場(chǎng)吆喝，而是定向找資深的投資人，他們錢足夠多、對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)比較清楚，另外人數(shù)也會(huì)有限制，證監(jiān)會(huì)對(duì)此有嚴(yán)格規(guī)定。公募則是針對(duì)公共市場(chǎng)進(jìn)行融資。

再分得細(xì)一點(diǎn)，PE分很多種，有一種叫VC，就是風(fēng)險(xiǎn)投資，投資于相對(duì)比較早期的項(xiàng)目，而且一般在公司里不占大股東;PE就不一樣了，PE投資于中后期，資金量很大，而風(fēng)險(xiǎn)投資資金量相對(duì)較小。風(fēng)險(xiǎn)投資基金在美國(guó)的規(guī)模也就是1億美元到七八億美元左右，每個(gè)基金周期10年左右。但是PE動(dòng)輒十幾億、幾十億美元，主要對(duì)比較大型的公司投資。大家可能聽(tīng)說(shuō)過(guò)growth capital，也就是是成長(zhǎng)基金，成長(zhǎng)基金在投資時(shí)基本上不太動(dòng)公司的管理架構(gòu)，公司相對(duì)比較成熟，估值也比較高，所以投資量比較大，但是對(duì)公司的股權(quán)稀釋不那么多。還有一種基金叫buyout，就是基本上把公司全買下來(lái)，百分之百控股，然后派團(tuán)隊(duì)進(jìn)去整改公司。這種情況一般發(fā)生在本來(lái)較好的公司，品牌不錯(cuò)，也還有客戶，但因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)不好，PE派人進(jìn)去整改，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間再上市。PE基金在中國(guó)基本上都是growth capital，不太去做buyout。

還有一種PE手段叫LBO，即“Leveraged Buyout”(杠桿收購(gòu))。一般來(lái)說(shuō)，做風(fēng)投因?yàn)榉诺腻X很少，能貸的款不是太多。但是PE一般投資金額比較大，而成熟型公司成長(zhǎng)率不是很高。他怎么能使自己的回報(bào)變高呢?貸款。比如說(shuō)放1億美元進(jìn)去，通過(guò)這1億美元抵押，再去貸1億美元，相當(dāng)于有兩億美元。這兩億美元如果回報(bào)是20%的話，如果貸款的利率不到20%，就相當(dāng)于最后作為投入的1億美元回報(bào)比20%高，這個(gè)概念就叫杠桿。這種情況下，PE通過(guò)杠桿可以賺到更多的錢，這是國(guó)外的PE經(jīng)常做的事。但是這在中國(guó)也不是很普遍，因?yàn)樵谥袊?guó)社會(huì)中，杠桿不是太多。大家都知道金融危機(jī)是因?yàn)楦軛U用得太大了，杠桿的好處是用很少的錢可以獲得很高的成長(zhǎng)率，但是虧的時(shí)候也會(huì)虧很快。這實(shí)際上就是一個(gè)事物的兩面性。風(fēng)險(xiǎn)投資很少用杠桿，PE會(huì)用一些股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合投。

美國(guó)有一家很著名的銀行叫硅谷銀行，硅谷銀行貸款時(shí)不是用實(shí)物或者固定資產(chǎn)做抵押，而是靠一些軟東西做抵押，比如技術(shù)。技術(shù)好不好怎么判斷?搞銀行的人不是做行業(yè)的專家，但他跟風(fēng)險(xiǎn)投資公司很熟，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投了這家公司之后，相信這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的專業(yè)判斷，就覺(jué)得可以貸款給公司。這種貸款的第一個(gè)好處是當(dāng)公司出了問(wèn)題的時(shí)候，可能風(fēng)險(xiǎn)投資公司不愿意把它的股權(quán)全當(dāng)出去，就可以找風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)補(bǔ)錢還貸。另外一點(diǎn)，做這種貸款的時(shí)候，除了利息，他會(huì)要一些期權(quán)，賭上升，如果這個(gè)公司好了就不得了。就像Facebook，大家知道，如果當(dāng)初給他們公司做律師的，剛剛開(kāi)始要了一點(diǎn)點(diǎn)的股票，哪怕就是千分之零點(diǎn)一、萬(wàn)分之一，今天也不得了。

在中國(guó)社會(huì)中，杠桿不太多，金融危機(jī)是因?yàn)楦軛U用得太大了，杠桿的好處是用很少的錢可以獲得很高的成長(zhǎng)率，但是也會(huì)虧得很快，這就是一個(gè)事物的兩面性。