凱石投資陳繼武：應(yīng)用投PE的眼光選擇投資標(biāo)的

由國(guó)金證券、上海證券報(bào)聯(lián)合主辦、和訊基金作為網(wǎng)絡(luò)協(xié)辦方的“第五屆中國(guó)私募基金年會(huì)暨年度中國(guó)最佳私募獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮”于2013年3月1日在北京召開(kāi)。上海凱石投資總經(jīng)理陳繼武在論壇上表示，各行各業(yè)都有一定的機(jī)會(huì)，應(yīng)該以投PE的眼光選擇投資標(biāo)的和公司，以平常心態(tài)來(lái)面對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的失衡。比如說(shuō)銀行股跌到4倍市盈率，很多人還在恐懼，但是你看銀行股翻了一倍。

以下為文字實(shí)錄：

陳繼武：私募基金其實(shí)是一個(gè)自然生長(zhǎng)的過(guò)程，不管是野蠻生長(zhǎng)還是健康的成長(zhǎng)，這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)生源自于中國(guó)人均收入水平達(dá)到一定程度以后，對(duì)于資產(chǎn)管理的需求催生了這個(gè)行業(yè)，我覺(jué)得是一個(gè)社會(huì)需求導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)生。

私募行業(yè)從2000年以后逐漸發(fā)展起來(lái)，可以看到這些年這個(gè)行業(yè)的興衰更替，很多沉沉浮浮，但它圍繞一個(gè)字，不專(zhuān)業(yè)的終究會(huì)被淘汰。所以，專(zhuān)業(yè)化是這個(gè)行業(yè)發(fā)展的精髓和基礎(chǔ)。 專(zhuān)業(yè)化的過(guò)程，只有專(zhuān)業(yè)化才能在這個(gè)行業(yè)中生存和發(fā)展。

這個(gè)行業(yè)一開(kāi)始叫做陽(yáng)光私募，這是中國(guó)人的首創(chuàng)。什么叫做陽(yáng)光私募，本身說(shuō)明這個(gè)行業(yè)在法律上一開(kāi)始存在著問(wèn)題，大家對(duì)現(xiàn)有法律進(jìn)行了變通，產(chǎn)生了陽(yáng)光私募。一直到現(xiàn)在，《基金法》修改以后，這個(gè)行業(yè)得到的法律的認(rèn)可和規(guī)范，所以是一個(gè)合法化的過(guò)程。所以，社會(huì)需求催生了這個(gè)行業(yè)，專(zhuān)業(yè)化導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)興衰更替，優(yōu)勝劣汰，合法化是這個(gè)行業(yè)未來(lái)的一個(gè)新的起點(diǎn)。

一個(gè)人跳槽是他個(gè)人問(wèn)題，全行業(yè)都跳槽一定是機(jī)制出問(wèn)題了。私募基金解決了這個(gè)機(jī)制問(wèn)題，它過(guò)去沒(méi)有合法化，我覺(jué)得現(xiàn)在合法化以后，私募基金整個(gè)管理行業(yè)會(huì)發(fā)生天翻地覆的變化。當(dāng)你牌照不是問(wèn)題，什么是問(wèn)題?團(tuán)隊(duì)，你能不能擁有，你現(xiàn)在管理的規(guī)模我認(rèn)為都不是最主要的，競(jìng)爭(zhēng)是從你構(gòu)建整個(gè)最優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)開(kāi)始。但是這個(gè)團(tuán)隊(duì)怎么結(jié)合?機(jī)制。因?yàn)椴灰此侥蓟穑袝r(shí)候也經(jīng)常鬧掰。也是因?yàn)闆](méi)有把機(jī)制問(wèn)題解決掉，所以擺在凱石面前最大的問(wèn)題，就是在這樣的環(huán)境下能否把真正最優(yōu)秀的人才吸引到凱石來(lái)，所以，現(xiàn)在我們吸引一級(jí)合伙人制度，把主要的骨干的利益處理好，機(jī)制處理好。所以，上次我在深圳，基金業(yè)國(guó)際研討會(huì)上講，凱石真正歡迎各路人才加入凱石。

因?yàn)樗侥夹袠I(yè)發(fā)展這么多年，每個(gè)人都講了，每家都有自己的優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)注點(diǎn)，在目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下，應(yīng)該把過(guò)去的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮的更好，而且要尋找新的定位。比如說(shuō)，現(xiàn)在適應(yīng)人民幣國(guó)際化QDII和QFII在雙向擴(kuò)容，我們能否在取得合法牌照后能不能尋求一些國(guó)際上的合作，當(dāng)時(shí)我在富國(guó)老外做我們的股東，這和當(dāng)時(shí)我們那種模式不一樣。那個(gè)時(shí)候我們純粹做股東，但這個(gè)時(shí)候我們是尋求各自的優(yōu)勢(shì)，他們想進(jìn)入中國(guó)，我們的錢(qián)想進(jìn)入海外，我們發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)。

在這個(gè)基礎(chǔ)上才能去談創(chuàng)新。從過(guò)去我們的模擬來(lái)看，如果不加阿爾法的創(chuàng)新，很難追求超額市場(chǎng)收益。但期權(quán)推出以后，整個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)品會(huì)發(fā)生翻天覆地的變化，所以在專(zhuān)注的基礎(chǔ)上，要把握現(xiàn)在的轉(zhuǎn)融通、融資融券，期權(quán)推出以后整個(gè)的創(chuàng)新、基金管理行業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新方面帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，但這一切都是以你能否專(zhuān)注為前提，如果你沒(méi)有做到專(zhuān)業(yè)和專(zhuān)注，這種創(chuàng)新是沒(méi)有基礎(chǔ)的。

因此，我們覺(jué)得資產(chǎn)管理行業(yè)2013年面臨非常大的一個(gè)機(jī)遇，擺在我們面前的當(dāng)然更多的是挑戰(zhàn)，所以，尋求新的定位是我們這個(gè)行業(yè)未來(lái)五年到十年發(fā)展到什么樣的規(guī)模和前景，在這個(gè)時(shí)候是決定性的。

中國(guó)這些年大類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)領(lǐng)域的把握很重要，從3478跌到1949點(diǎn)，如果作為股票型基金配比過(guò)高很難做，但有的基金在這樣一個(gè)趨勢(shì)里做到5-10%我覺(jué)得已經(jīng)很優(yōu)秀了。

但是這兩年債券市場(chǎng)有些私募債券基金做得非常好，規(guī)模很大，投資回報(bào)也很好。所以，如果你這家公司集中在某一個(gè)領(lǐng)域的話，如果你遇到中國(guó)市場(chǎng)一個(gè)大的結(jié)構(gòu)周期的話，這家公司的生存和發(fā)展會(huì)面臨很大的壓力，這不是你專(zhuān)注就能夠帶來(lái)回報(bào)的。在一個(gè)大的領(lǐng)域，你僅僅在兩三個(gè)領(lǐng)域，你這個(gè)公司壓力會(huì)很大。但如果你相對(duì)來(lái)說(shuō)比較綜合，可能你這個(gè)公司就會(huì)有一個(gè)大的回旋余地，可能我的債券不是做得最好的，但是我在這個(gè)領(lǐng)域把客戶的資產(chǎn)配置，就是對(duì)客戶一個(gè)最大的幫助。那么我們從現(xiàn)在來(lái)看，因?yàn)樗侥蓟鸱ǔ鰜?lái)以后，其實(shí)最低銷(xiāo)售額就是100萬(wàn)，不能超過(guò)200人，那么很清楚，你是為什么人在理財(cái)，因?yàn)檫@個(gè)量已經(jīng)給你定得很死了。但是這樣一個(gè)客戶，他往往理財(cái)?shù)男枨笫嵌嘣?，他不僅僅是買(mǎi)一個(gè)基金、債券或者保險(xiǎn)和黃金，他是多元的。你不選客戶也會(huì)選，客戶選擇的時(shí)候也是東打聽(tīng)，西打聽(tīng)，今天這樣跟他說(shuō)，明天那個(gè)人那樣跟他說(shuō)。你看海外的高凈值客戶往往是一到兩個(gè)機(jī)構(gòu)給它提供全面的綜合服務(wù)，所以，我們定位在這個(gè)方面也是為客戶的著想，因?yàn)樗匈Y產(chǎn)配置的需求。如果你只專(zhuān)注于這個(gè)方面，你只能給客戶提供這樣的建議。 但往往在某一個(gè)時(shí)間段，客戶資產(chǎn)不能配置在你擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，那么怎么辦?所以，往往綜合性可能有這樣一個(gè)好處。

真正炒股票的人，懂一點(diǎn)債券，懂一點(diǎn)信托和理財(cái)沒(méi)有什么壞處，這樣你的面會(huì)更廣一點(diǎn)。所以，在公司內(nèi)部會(huì)形成各個(gè)業(yè)務(wù)板塊相互的支持和交流，往往比你專(zhuān)注的基礎(chǔ)上有一定的綜合對(duì)這家公司的團(tuán)隊(duì)做投資來(lái)說(shuō)有一個(gè)更加宏觀的視野，因?yàn)楣緝?nèi)部就提供了這樣一個(gè)交流的環(huán)境和平臺(tái)。

我覺(jué)得權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)肯定要加大配置，因?yàn)榻衲隀?quán)益類(lèi)的資產(chǎn)如果我們能夠在這里面專(zhuān)注下去，研究透，找到好的公司的話，一定是獲得很好的超額收益。因?yàn)槲矣X(jué)得有幾個(gè)因素，第一個(gè)因素是從全球來(lái)看，這個(gè)你看大家都認(rèn)為美國(guó)要實(shí)行寬松的QE3，但實(shí)際上沒(méi)有推出，但是日本推出了過(guò)于量化寬松的政策，所以這對(duì)全球的大宗商品和外匯市場(chǎng)、各國(guó)的股市都會(huì)產(chǎn)生很大的影響，波動(dòng)加大。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我覺(jué)得有幾點(diǎn)值得注意。第一個(gè)新一屆政府上來(lái)以后，我們從今年公布的報(bào)告來(lái)看，改革力度會(huì)加大，政策會(huì)推出，有可能在一些領(lǐng)域帶來(lái)更大的影響，比如說(shuō)政府的改革很多領(lǐng)域可能會(huì)放寬，讓民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入，比如資產(chǎn)管理行業(yè)明顯就是讓民營(yíng)企業(yè)進(jìn)來(lái)，往往會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的巨大的沖擊和影響，這會(huì)產(chǎn)生很多機(jī)會(huì)。

中國(guó)從十一五到十二五，一直強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)化帶來(lái)的轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，我覺(jué)得這會(huì)有從量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)變，從我們的投資到PE市場(chǎng)，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)有人歡樂(lè)有人愁，有人很苦，有人很甜，這種行業(yè)內(nèi)部的分化越來(lái)越劇烈，劇烈的結(jié)果是什么呢?因?yàn)檫@些年經(jīng)濟(jì)周期還是很困難，但一旦結(jié)束，就會(huì)有一批新的巨人起來(lái)。當(dāng)時(shí)我再浙江，1993年-1995年，浙江經(jīng)濟(jì)滑坡像義烏、紹興等這一帶經(jīng)濟(jì)下滑很大，當(dāng)時(shí)很多做襪子什么的一批公司都死掉了。但是這批企業(yè)死掉了以后，崛起了浪潮絲襪這樣的大公司，這些公司產(chǎn)量都是幾十億雙，如果當(dāng)時(shí)沒(méi)有死掉那一批企業(yè)，有這樣一批企業(yè)起來(lái)嗎?不可能。這一幕在中國(guó)很多制造業(yè)領(lǐng)域正在重演，我們每次去調(diào)研一個(gè)行業(yè)，每個(gè)人講話都不一樣，但是微觀調(diào)研的結(jié)果再上升到宏觀去思考這個(gè)行業(yè)，一定能夠在這里面找到非常多的好的企業(yè)。比如說(shuō)汽車(chē)工業(yè)，七八年來(lái)的高速成長(zhǎng)，但是從去年前年到現(xiàn)在慢慢成長(zhǎng)結(jié)束，但是汽車(chē)股漲了很多，上海汽車(chē)優(yōu)勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)化，過(guò)去遍地都是汽車(chē)企業(yè)，但現(xiàn)在優(yōu)勝劣汰，好企業(yè)股價(jià)不停在漲。所以，這個(gè)領(lǐng)域在2013年會(huì)表現(xiàn)更加明顯。所以，有很多人對(duì)中國(guó)制造，覺(jué)得好像都要搞互聯(lián)網(wǎng)，搞消費(fèi)，但是我覺(jué)得制造業(yè)這里面的機(jī)會(huì)還是很多的。

還有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)各行各業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊。因?yàn)槲易罱欢螘r(shí)間也投了很多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，二級(jí)市場(chǎng)我們做了一些投資，確實(shí)有很多的教訓(xùn)。過(guò)去我們認(rèn)為百貨業(yè)是消費(fèi)品，百貨業(yè)受到了shoppino mall的沖擊。央視搞的經(jīng)濟(jì)人物頒獎(jiǎng)，馬云他們打了一個(gè)賭，這個(gè)賭牽扯到很多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，從制造業(yè)到流通企業(yè)到整個(gè)消費(fèi)品行業(yè)，帶來(lái)的影響真的是太深遠(yuǎn)了。包括我們的教育產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，各行各業(yè)都將在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)面前受到巨大的影響。

各行各業(yè)都有一定的機(jī)會(huì)，但問(wèn)題是你有沒(méi)有以投PE的眼光選擇投資標(biāo)的和公司，以平常心態(tài)來(lái)面對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的失衡。比如說(shuō)銀行股跌到4倍市盈率，很多人還在恐懼，但是你看銀行股翻了一倍。翻一倍的時(shí)候大家又覺(jué)得有投資價(jià)值了，原來(lái)認(rèn)為醫(yī)藥和酒類(lèi)超配，現(xiàn)在酒類(lèi)醫(yī)藥基金行業(yè)都在低配，這個(gè)行業(yè)是不是就沒(méi)有機(jī)會(huì)呢?我覺(jué)得往往是我們的情緒、心態(tài)和市場(chǎng)的熱點(diǎn)左右了我們對(duì)資產(chǎn)配置的選擇，但是你如果冷靜理性的面對(duì)的話，我覺(jué)得一些資產(chǎn)不斷的在被扭曲配置的時(shí)候，往往也就意味著機(jī)會(huì)在慢慢來(lái)臨，因此我們要做一個(gè)平常的心態(tài)，一個(gè)專(zhuān)業(yè)的眼光來(lái)選擇你所投資的行業(yè)和標(biāo)的。