中投俄羅斯投資路徑：尋求雙方利益最大公約數(shù)

中投通過(guò)與俄合作的中俄投資基金開(kāi)展在俄羅斯的主要投資業(yè)務(wù)，力求降低投資成本，減少非市場(chǎng)因素的障礙，并在磨合中尋求雙方利益的最大公約數(shù)。

近日，中國(guó)主權(quán)投資基金——中國(guó)投資有限責(zé)任公司(China Investment Corporation，簡(jiǎn)稱(chēng)中投)斥資8千萬(wàn)美元購(gòu)入莫斯科交易所股票，該項(xiàng)交易為希望了解中投投資路徑的觀(guān)察家提供了參考。

中方擔(dān)憂(yōu)俄投資環(huán)境不佳，俄羅斯疑慮中投動(dòng)機(jī)：中投通過(guò)與俄合作的中俄投資基金開(kāi)展在俄羅斯的主要投資業(yè)務(wù)，力求降低投資成本，減少非市場(chǎng)因素的障礙，并在磨合中尋求雙方利益的最大公約數(shù)。

注資莫斯科交易所，中投回歸投資金融機(jī)構(gòu)?

2013年2月15日，莫斯科交易所在自家交易所上市，首次公開(kāi)募股共籌資4.99億美元：這是俄羅斯有史以來(lái)規(guī)模最大的證券交易。莫斯科證交所股票發(fā)行價(jià)為55盧布，處于55盧布至63盧布指導(dǎo)范圍的低端，該交易所估值為42億美元。

莫斯科交易所由莫斯科銀行間外匯交易所和俄羅斯交易系統(tǒng)在2011年合并而成。合并之后的莫斯科交易所成為了俄羅斯獨(dú)一無(wú)二的金融產(chǎn)品交易平臺(tái)，為俄羅斯和外國(guó)參與者提供股票、債券、基金、大宗商品、金融衍生品以及外匯等交易服務(wù)。

據(jù)俄羅斯國(guó)營(yíng)媒體引述具有政府背景的俄羅斯直接投資基金(Russian Direct Investment Fund, RDIF)總裁基里爾·德米特里耶夫(Kirill Dmitriev)的評(píng)論稱(chēng)，該基金投入了8千萬(wàn)美元，并從其他直接投資者處引來(lái)了2億美元。據(jù)悉，中投通過(guò)旗下的Chengdong Investment Corp投入了至少與RDIF等額的資金——8千萬(wàn)美元。此前市場(chǎng)傳言，中投與俄羅斯直接投資基金將在此項(xiàng)交易中各投入1億美元。

從某些層面來(lái)說(shuō)，這次投資似乎有些反常。近年來(lái)中投的標(biāo)志性投資主要在大宗商品及基建設(shè)施方面。最初，中投的投資重點(diǎn)是西方金融機(jī)構(gòu)，如摩根士丹利(Morgan Stanley)及黑石(Blackstone)，但在全球金融危機(jī)中，這些投資給中投造成了巨額的賬面損失(盡管這些損失最后都成功消除)。此后，中投改變了其投資重點(diǎn)。

自2009年，中投的標(biāo)志性投資包括哈薩克斯坦國(guó)家石油天然氣公司(JSC KazMunaiGas Exploration Production)、蒙古的煤礦開(kāi)采企業(yè)南戈壁能源(SouthGobi Energy Resources)、印尼大宗商品集團(tuán)PT Bumi Resources、農(nóng)業(yè)及能源供應(yīng)鏈企業(yè)來(lái)寶集團(tuán)(Noble Group)、能源企業(yè)AES、保利協(xié)鑫能源(GCL-Poly Energy)及賓西能源(Penn West Energy)、法國(guó)燃?xì)馓K伊士集團(tuán)(GDF Suez);中投最新的投資主要是發(fā)達(dá)國(guó)家的基建設(shè)施，如泰晤士水務(wù)公司(Thames Water)及希思羅機(jī)場(chǎng)控股(Heathrow Airport Holdings)等。

在這樣的環(huán)境下，中投對(duì)莫斯科交易所的投資看起來(lái)像是對(duì)其先前金融機(jī)構(gòu)投資偏好的一種回歸。但事實(shí)上，從中投最新披露的數(shù)據(jù)(2011年12月31日)來(lái)看，在這一階段，中投多元化股權(quán)投資組合中最大的部分便是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資(19%)。大宗商品投資的風(fēng)險(xiǎn)將通過(guò)中投公司的長(zhǎng)期投資部門(mén)來(lái)加以控制(該部分投資占集團(tuán)股權(quán)投資組合中的31%)。金融機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)由中投公司的多元化股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)加以控制(該部分投在占整個(gè)基金的25%)。

中投、俄羅斯直接投資基金及俄羅斯國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行(Vnesheconombank)在2011年10月達(dá)成協(xié)議，計(jì)劃啟動(dòng)“中俄投資基金”。在此背景下，莫斯科交易所相關(guān)交易也就容易理解了。根據(jù)當(dāng)時(shí)各方簽訂的諒解備忘錄，中投將向該基金投入10億美元，俄羅斯直接投資基金及其他關(guān)聯(lián)方也將投入等額資金;該基金將達(dá)到30億美元的規(guī)模。

2012年6月5日，各方簽訂更深層次諒解備忘錄，這標(biāo)志著該基金的全面啟動(dòng)：基金目標(biāo)募集規(guī)模為20到40億美元。對(duì)莫斯科交易所的投資并非中投公司在俄羅斯的首宗投資，但其最引人注意：中投與俄羅斯主權(quán)投資基金達(dá)成了明確的合作關(guān)系，目前還不清楚對(duì)莫斯科交易所的投資資金是否來(lái)自中俄投資基金的資金池，但這樣做說(shuō)得過(guò)去。

中國(guó)與俄羅斯通過(guò)主權(quán)投資基金的合作表明了雙方友好的政治關(guān)系，但中俄之間的友好關(guān)系能否讓俄羅斯從國(guó)家層面投資中國(guó)資產(chǎn)，這還不得而知。俄羅斯直接投資基金在規(guī)模上較中投公司要小很多，其通常采用合作投資的方式，而并非中投公司常用的大額直接投資方式或資本市場(chǎng)持股的方式。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，俄羅斯直接投資基金能否采用中國(guó)在俄羅斯能源與金融領(lǐng)域的類(lèi)似投資策略，這還不得而知。

中俄投資基金：中投的俄羅斯路徑

2012年5月31日，中投董事長(zhǎng)樓繼偉在“中俄投資基金對(duì)接境內(nèi)外合作項(xiàng)目座談會(huì)”上確認(rèn)，俄羅斯是中投公司的重點(diǎn)投資區(qū)域之一。除對(duì)俄金融產(chǎn)品組合投資之外，對(duì)俄直接投資亦是公司投資重點(diǎn)。中投對(duì)俄直接投資的平臺(tái)即為中俄投資基金。

2011年10月，中投與俄羅斯直接投資基金、俄羅斯國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行簽訂諒解備忘錄，成立中俄投資基金;中投對(duì)中俄投資基金的10億美元投資，是其對(duì)單一投資管理機(jī)構(gòu)所做出的最大出資承諾之一。

俄羅斯資本市場(chǎng)相對(duì)不成熟，這為私募股權(quán)投資提供了良好的機(jī)會(huì)。《金融時(shí)報(bào)》稱(chēng)，這“凸顯了這只中國(guó)基金對(duì)非西方市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的興趣。”《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的評(píng)述認(rèn)為，相較于成本高企的委托投資方式，中投與投資目標(biāo)國(guó)政府或第三方合作成立投資基金的投資成本更低，且有助于減少非市場(chǎng)因素的障礙。

長(zhǎng)期以來(lái)，中俄兩國(guó)關(guān)系中的不信任阻礙了中國(guó)對(duì)俄羅斯，特別是對(duì)俄遠(yuǎn)東地區(qū)的投資：中國(guó)政府擔(dān)心俄羅斯的投資環(huán)境不佳，而俄羅斯政府則對(duì)中國(guó)在俄人煙稀少的遠(yuǎn)東地區(qū)進(jìn)行投資開(kāi)發(fā)的動(dòng)機(jī)深存疑慮。