VC推動科技公司定價投資潮：品趣志值25億？

老牌零售商彭尼公司（J.C. Penney）在逾一個世紀之前就已經(jīng)打開大門做生意了，擁有1100家店面，年收入高達130億美元。然而一個成立僅3年、經(jīng)營模式尚待檢驗、更沒有什么收入可言的網(wǎng)站，其估值已經(jīng)漸漸逼近了這家連鎖百貨商店的30億美元市值。這家網(wǎng)站就是品趣志（Pinterest）。

據(jù)《華爾街日報》2月20日報道，這一在線圖片分享網(wǎng)站最近剛通過風投基金募集到了2億美元，使其估值一躍達到25億美元。這家新創(chuàng)公司由3位年輕的企業(yè)家于2010年3月創(chuàng)立，報道稱，截至2012年12月，其用戶量已由前一年的900萬增至近4800萬。

雖然品趣志大受歡迎，其商業(yè)模式是否能夠獲得成功卻仍待驗證。包括企業(yè)在內(nèi)的用戶注冊賬戶是完全免費的。品趣志近期正張羅著接受收費廣告，并發(fā)布了一項免費分析工具，供商業(yè)用戶提供服務追蹤各自網(wǎng)站上有哪些內(nèi)容被分享到了品趣志上。

品趣志可能也在如何賺錢方面花了不少心思，但該公司的財務策略是否能夠帶來足夠收入，以收回成本、賺取合理利潤仍是未知數(shù)。而一旦公司上市，這將是至關重要的一環(huán)。不管怎樣，像安德森·霍洛維茨（Andreessen Horowitz）【網(wǎng)景公司（Netscape）共同創(chuàng)始人馬克·安德森（Marc Andreessen）名下公司】這樣的硅谷一流風投公司已對品趣志表示了興趣。至少目前，它還不怎么缺錢。

據(jù)2月4日《紐約時報》報道，品趣志是至少25家市值逾10億美元的新創(chuàng)企業(yè)之一。身價值10億美元的新創(chuàng)企業(yè)還包括不少為人熟知的企業(yè)，如生產(chǎn)力應用程序開發(fā)公司印象筆記（Evernote）、旅行租賃網(wǎng)站空中食宿（Airbnb）、在線問卷調(diào)查公司調(diào)查猴子（SurveyMonkey）和流媒體音樂服務商聲破天（Spotify）。但這樣的高市值也使人們擔心市場正形成另一個科技泡沫。如同20世紀90年代末的互聯(lián)網(wǎng)熱潮一樣迫使大量網(wǎng)絡公司倒閉，讓投資者損失慘重。

1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前不久，沃頓商學院金融學教授杰里米·西格爾（Jeremy Siegel）曾就互聯(lián)網(wǎng)及其他科技股定值過高的問題提出過警告。然而他認為，現(xiàn)今科技產(chǎn)業(yè)面臨的風險與當年并不相同。“情況完全不同了，”他說。那時，包括美國在線（AOL）、太陽公司（SUN Microsystems）和EMC等資金雄厚的標普500指數(shù)公司在內(nèi)的科技公司股價都令人乍舌。只要打著網(wǎng)絡公司的名號，即使是毫無良好經(jīng)營理念的皮包公司也能享受類似的定價。

在1999年4月《華爾街日報》的一篇社論中，西格爾警告說科技股的高定價不可能長久。當時美國在線的售價是其前一年總收入的700倍。這個定價對于任何一家企業(yè)來說都是前所未有的，直接使美國在線邁入了全美市值最高的10家企業(yè)行列。然而，這一互聯(lián)網(wǎng)服務商的利潤在美國企業(yè)中僅排311位，其銷售額則僅居415位。在美國在線被母公司時代華納放棄后，其當前市值為28億美元。

而定價過高并非今日科技產(chǎn)業(yè)所面臨的問題。“大型科技公司的股價并未超過其每股收入的20倍，”他指出，比如像谷歌和蘋果這樣的市場領先者，都沒有股價過高的問題。

"蘋果目前每股價格為450美元，約為2013財年每股預期收入44.19美元的10倍。谷歌目前每股價格為815美元，約為其2013財年每股預期收入45.55美元的18倍。微軟股價則為其2013財年預期收入的10倍，雅虎為其今年收入的21倍。這些市盈率在當前市場中是合理的。及至3月22日，標準普爾500指數(shù)企業(yè)股價約為其預期收入的14倍，納斯達克100指數(shù)約為15倍，道指則為13倍。西格爾教授指出，投資者們謹記互聯(lián)網(wǎng)泡沫帶來的深刻教訓，因而今日的市場并無過分投機的情況。“人們在吃過虧后變得更為謹慎。一朝被蛇咬，十年怕井繩。”

然而，任何傳統(tǒng)企業(yè)都會艷羨品趣志等創(chuàng)新科技企業(yè)所獲得的定價也不無道理。

新增長周期

社交媒體大受歡迎的情況并未轉(zhuǎn)瞬即逝。這要歸功于Facebook，Twitter和LinkedIn的成功。品趣志和其他市值逾十億美金的創(chuàng)新科技企業(yè)的用戶數(shù)量正成指數(shù)增長，都有可能會成為下一個科技行業(yè)的領導者。而風險投資家們正試圖在這些企業(yè)首次公開發(fā)行前后抓緊時機，大賺一筆。

沃頓商學院管理學教授賽卡特·喬胡瑞（Saikat Chaudhuri）認為，在宏觀經(jīng)濟層面上，隨著美國經(jīng)濟的復蘇，投資者信心的不斷增長也對形勢有所促進。隨著一個全新增長周期的出現(xiàn)，投資者們對行情正十分看漲。“他們現(xiàn)在對未來的情況十分樂觀，并在著手下注，”他說。

與上一次科技泡沫不同，我們可以看到投資者更懂得甄別，”喬胡瑞補充道。“所以在尋求投資機會時，他們也顯得更加克制。”今天的投資者們會先確定新創(chuàng)企業(yè)會將資金用于哪些方面，打算如何將其業(yè)務貨幣化，即形成一個能夠帶來收益的成功商業(yè)模式。

沃頓舊金山校區(qū)副院長道格·克羅姆（Doug Collom）認為，風險投資家也變得更加挑剔了，特別是在風投產(chǎn)業(yè)整合之后。風投公司的數(shù)量已從5年前的1000家減少了一半左右。

克羅姆說，往常風險投資家的年回報率為15%到20%。但由于近年來好的投資對象越來越難找，這一數(shù)字已跌至6%。目前在新創(chuàng)企業(yè)上下注的風險投資家所獲的回報與其所承擔的風險仍不相符。他們的錢可以有更好的花法。

不僅僅是風投基金的數(shù)量下降了，其規(guī)模也有所減小，沃頓商學院管理學教授拉菲·阿密特（Raffi Amit）談道。“這個產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場龐大的過渡與整合。”與這一衰減相應的是，在10到15年前，要幫一家公司起步即便保守估計也要幾百萬，而現(xiàn)在只要五到十萬美元就夠了。

盡管如此，仍守此行的風險投資家們下注已變得更加保守。他們樂于保持觀望，看別人都在投資什么。“這就出現(xiàn)了一哄而上的情況。如果某些產(chǎn)業(yè)被看好，相當一大波資金就會流入這些熱門產(chǎn)業(yè)的公司里，”阿密特說。

如果像KPCB（Kleiner Perkins）、Accel Partners這樣業(yè)績可靠的基金投資一家科技公司，風險投資家們就更可能跟著下注在這些已被“驗明正身”的新創(chuàng)企業(yè)上。隨著越來越多的大型風投基金把錢扔給同一家公司，“一股投資熱潮就會出現(xiàn)，進而推高價格，使其價格超出理性，”克羅姆解釋道。于是，隨著風險投資家們思考“他們會不會是下一個谷歌？”，品趣志的25億美元估值便成為了現(xiàn)實。