高瓴資本張磊：最大風控是選人 做企業(yè)超長期合伙人

從2005年創(chuàng)辦時用耶魯大學投資基金辦公室(Yale Endowment)提供的3000萬美元，到目前的110億美元資產(chǎn)管理規(guī)模，張磊帶領高瓴資本(Hillhouse Capital Management)成為亞洲地區(qū)植根于中國而著眼于全球的資產(chǎn)管理規(guī)模最大、業(yè)績最優(yōu)秀的基金之一，他本人也成為華人在全球投資界成功的代表。可在張磊看來，這些只是結果，他更看重的是做事情的理念和方式。“我要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。”因此，他一直在“尋找具有偉大格局觀的堅定實踐者”。

對價值觀的堅持，讓張磊選擇將高瓴資本打造成亞洲獨有的“長青基金”(Evergreen Fund)模式，是他能夠說服包括耶魯大學捐贈基金等在內(nèi)的超長期LP信任他的關鍵，而業(yè)績數(shù)字和投資名單上如騰訊、京東商城、大潤發(fā)、藍月亮、去哪兒等知名公司，只是堅持所獲的些許回報。

但堅持并非僵化。雖然重點投資領域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體、消費與零售、醫(yī)療健康、能源與先進制造業(yè)等，但張磊稱高瓴的本質(zhì)是一家“投資于變化”的機構，在對話中他也多次談及“世界永恒的只有變化”。所以，他覺得很幸運能夠生活在這個創(chuàng)新層出不窮的時代里，并有幸?guī)椭切└矣趽肀ё兓钠髽I(yè)家實現(xiàn)夢想。

這位低調(diào)的投資人，此前并未接受過任何中文媒體的深度專訪。在這次與我近2個小時對話中，他卻將自己的投資理念、投資哲學、投資方法和典型案例全面而扼要地進行了分享，對無法披露或正在進行的核心策略也坦率說“NO”。酣暢淋漓，卻又意猶未盡。

42歲的張磊告訴我，自己是84歲巴菲特“長期持有”的堅定信念執(zhí)行者，也從被稱為機構投資業(yè)導師、耶魯投資基金負責人大衛(wèi)·史文森身上收益良多?？伤]有想復制誰、成為誰。他與高瓴資本所做的和繼續(xù)做的，還會是“守正用奇”。

一、超長期投資

超長期投資是我的信念和信仰?？偨Y來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

《21世紀》：高瓴一直堅持“超長期投資”理念，如何理解“超長期”?如何堅持“超長期”?

張磊：我要做企業(yè)的超長期合伙人，這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨有的，我們是一家長青基金。

我們認為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。長青基金的特點是投PE項目不用擔心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務發(fā)展前景可期，基金會繼續(xù)持有。

超長期投資對出資人(LP)的要求很高，需要對投資人(GP)非常信任。我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會永遠地支持下去。而只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什么才是具有長期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長期投資人，總結來講，第一點是把基金做成超長期結構的基金，第二點是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

《21世紀》：你的投資理念的最核心之處是什么?

張磊：我要找的是具有偉大格局觀的堅定實踐者。

特別少的人，特別少的公司能夠有這個格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。這個人怎么找到呢?有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會議，一個地方一個地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過研究發(fā)現(xiàn)哪個是最好的商業(yè)模式，然后我們再尋找跟最好商業(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們再一起發(fā)展。

這種研究模式讓我們對事物有了深刻理解。如果理解的結果可以通過二級市場實現(xiàn)，我們就買入股票長期持有，如果沒有這樣的公司，我們就尋找私人市場，如果沒有私人市場，我們就自己孵化。這個是長期做投資的人才有的能力。

我舉個例子，2008年我們研究中國消費品升級，那時很多基礎消費品品類都被跨國公司占領，寶潔、聯(lián)合利華就占領了家用洗滌市場。我們看到這些跨國公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無法抓住中國消費升級的趨勢，就找到了當時做洗手液的藍月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵他做洗衣液。我們現(xiàn)在是藍月亮唯一的外部投資人。而且第一天我們投入的時候公司本身是賺錢的，但我們成功地說服他不要賺短期的錢，要勇于進入新的品類，打敗跨國公司，變成中國洗衣液的第一名。于是我們投資了以后，把它從一個賺錢的公司先變成虧損的公司，但這只是短期的虧損，今天賺的錢是原來的十倍，怎么做到這一點?就是通過更深的研究;得出的結論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來更大的格局。這個創(chuàng)業(yè)者有這個夢想，跟我們的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事業(yè)。我們的投資從某種角度上講有點像孵化器，但更像是思想的孵化器。

二、真正的護城河

我經(jīng)常在公司內(nèi)部強調(diào)我們要善于甄別“虛假的護城河”，譬如政府保護，這類的護城河隨時都有可能崩潰。而長期創(chuàng)造最大價值的，并用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值的才是企業(yè)“護城河”的本質(zhì)。

《21世紀》：你提出“在關鍵的時點投資關鍵的變化”，如何定義、判斷這兩個“關鍵”?

張磊：要研究，只有研究才能讓你對變化有理解。研究是基于深刻的對事物本質(zhì)的研究，方法見仁見智，有的人看一兩個季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個人本質(zhì)上給社會有沒有創(chuàng)造價值，只要你給社會創(chuàng)造很大的價值，早晚你會給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價值，我是不會投資的。

從這個角度來講，就更需要對關鍵時點和關鍵機會的把握。什么是關鍵時點?就是大家都看不懂的時候。關鍵變化是什么呢?如果是一成不變的事情，實際上很容易被看見，這個世界永恒的只有變化。只有在變化的過程中我們才能去跟別人有不同的觀點，而且是產(chǎn)生非常長期的不同觀點。

我關注的是創(chuàng)造多大價值的機會，這就是我說的深入基本研究，在這個過程中我們多年來一直堅持持續(xù)深入的跨時間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務邏輯，從而準確把握行業(yè)與市場的變革要素和時點。

《21世紀》：你提出“把最好的生意模式帶給最好的企業(yè)家”，如何定義、判斷這兩個“最好”?

張磊：各種生意模式都有非常不同的變化。比如說簡單的是賣產(chǎn)品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務，如果再抓住關鍵機會可能變成一個平臺，使賣產(chǎn)品和賣服務的人都可以用這個平臺。生意模式博大精深，在這個過程中一個企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。

《21世紀》：你并沒有過創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和管理企業(yè)的經(jīng)驗，你怎么知道什么是最好的呢?

張磊：你說得對，但我有兩點優(yōu)勢。首先，我們有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道，經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過程中去，不管是當年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍月亮，去哪兒網(wǎng)。這個過程中你是有很大優(yōu)勢的，因為自己只做一家企業(yè)的話，你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費、互聯(lián)網(wǎng)到先進機械制造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點。

第二，我做高瓴本身也是個創(chuàng)業(yè)，從這個角度來講我也是個創(chuàng)業(yè)者，在這個過程中我學習了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍。我也能夠把自己的經(jīng)驗、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。我自己創(chuàng)業(yè)的過程，幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。

《21世紀》：優(yōu)秀的商業(yè)模式需要有“真正的護城河”，你是怎么發(fā)現(xiàn)、區(qū)分的?

張磊：這是很好的問題?？赡苡肋h沒有正確答案。我覺得“真正的護城河”是長期創(chuàng)造最大價值的，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價值。怎么創(chuàng)造這種價值，在不同的環(huán)境和不同的時代是不一樣的。在美國，二十世紀五十年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價值的“護城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對品牌的沖擊，品牌價值的護城河又不見得是最高效的方式，有人說在網(wǎng)上通過意見領袖創(chuàng)造價值效率更高。如我剛才說的，這個世界永恒的只有變化，護城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來時，能夠深挖自己的“護城河”，主動擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠不值得投資。從這個角度上講，政府保護類型的“護城河”是非常脆弱的，這類護城河隨時都有可能崩潰。我最看重的“護城河”是有偉大格局觀的堅定實踐者去挖造的護城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應。那些賺快錢的人逐漸會發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅持做長期事的人的路才會越走越寬。

三、最大的風控是選人

這樣的風控是個自我選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合。

《21世紀》：你們的風險控制的手段、流程和主要關注點是什么?

張磊：財務上的風控都會做，這是基本的。但我們最重要的關注點是選到最合適的企業(yè)家。這個人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對變化的敏感，以及對事物本質(zhì)的理解，我覺得這種人很難找，大部分人都是在某一時期對某一方面會很好，但是有的人能夠通過和外面的交流把自己提升。

比如去哪兒網(wǎng)的創(chuàng)始人莊辰超和藍月亮的創(chuàng)始人羅秋平，一個代表互聯(lián)網(wǎng)，一個代表消費品。莊辰超，雖然年輕但多次參與到創(chuàng)業(yè)的過程，有很強的學習能力和對事物的洞察力，他能夠在關鍵的時期把控股權賣給百度，說明他有很大的格局觀，他的人生夢想是做成中國最大的旅游搜索平臺。羅秋平本來可以過非常安逸的生活，不用冒這么大的風險，但他的人生夢想就是成為中國日化的第一名，打敗跨國公司，變化給了他這個機會，他也抓住了關鍵機會。在這個過程中，他愿意放棄小富即安的一年一兩億利潤的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來開辟一個新天地，這是很強的格局觀。

這樣的風控理念反而是個自我選擇的過程，目光長遠、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對我們來講反而省了很多功夫。

當然，有的企業(yè)家可能在某個領域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個時間點不會把追求企業(yè)價值的最大化作為目標，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺得這都可以理解。這個過程當中最重要的是大家互相很坦誠，你要有這種變化，就很坦誠地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒有遇到這種事情。

《21世紀》：投資了最好的企業(yè)家，又如何與他們形成良性、長期的伙伴關系?

張磊：我覺得這個時候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好，就是永遠擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對比較超脫，避免在公司運營上介入太深，同時我們通過深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點還可以幫助企業(yè)。

四、三個哲學觀

“守正用奇”語出老子《道德經(jīng)》的“以正治國，以奇用兵”;“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語》，是說看準了好的公司或業(yè)務模式就要下重注;而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會找到我們。

《21世紀》：你的投資哲學是西方的，還是東方的，抑或是一種結合?

張磊：我們整個公司雖然看起來像西方企業(yè)的做事方式，但我真正的投資哲學是源于中國的。

我有三個哲學觀，也是在公司里反復強調(diào)并實踐的。分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。“守正用奇”語出老子《道德經(jīng)》的“以正治國，以奇用兵”;“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語》，是說看準了好的公司或業(yè)務模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會找到我們。

《21世紀》：從高中讀《資本論》的少年，到考入人大，再到耶魯求學。你個人性格、思維模式、行事方式中的變與不變是什么?

張磊：我對自己相信的東西的天真的追求始終不變，我相信的東西都會一直追求下去，甚至這個過程會顯得非常地天真。

我變得更多的是能夠更加理解這個世界與社會的復雜與多樣性，更加寬容了。更加寬容以后，使人更容易能夠站在別人的角度諒解別人，考慮別人的問題。

《21世紀》：你最尊敬、認同的投資人是誰?大衛(wèi)·史文森先生對你產(chǎn)生了什么樣的影響?

張磊：我肯定是巴菲特的堅定信念執(zhí)行者。我們更認可的是長期持有，很多人只是簡單的價值投資者。巴菲特早期投資是撿便宜的思路，后來才變成了長期持有的思路，所以我更認可、學習巴菲特的中后期投資。從大衛(wèi)·史文森身上，我覺得更重要的是學習到他對自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅持自己的信念。

《21世紀》：他是你未來成長的目標和榜樣嗎?

張磊：每個人最后都要做自己，我從每個人身上都能學到很多東西。

《21世紀》：你覺得成功的投資人需要有哪些特質(zhì)?

張磊：我在2005年創(chuàng)建公司的時候，我對我想招的員工的特質(zhì)說了三個詞，就是好奇、獨立與誠實。對想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點以外還要有一個很寬容，很能夠欣賞別人，還要有很強的想象力。你能釋放自己的想象力，第三個是很好的身體。

《21世紀》：你在創(chuàng)業(yè)高瓴過程中的最深感觸是什么?你本人的領導風格是怎樣的?

張磊：創(chuàng)業(yè)中感觸最深的是對價值觀的堅持，“不忘初心，方得始終”。

領導風格有點兒無為而治吧。我只要信任你，就會給你足夠的空間去發(fā)揮與發(fā)展。