創(chuàng)業(yè)公司估值的方法和邏輯：投資者都是跟風的

你會如何度量一個公司的價值？更進一步說，如果這個公司是你在一個月之前創(chuàng)立的—你如何判斷初創(chuàng)公司的價值？在你為公司籌集資金的時候，這就是你會問自己的問題。

讓我們從基礎的東西看起。估值也就是公司的價值。有一些人就是靠預測價值謀生的。因為大部分情況下，你是對某些可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事情進行估值，所以合理的假設和基于經驗的猜測是必不可少的。那么都有哪些方法和邏輯？

一、為什么創(chuàng)業(yè)公司的估值很重要？

估值對創(chuàng)業(yè)者很重要，因為它決定了他們在換取投資時需要交給投資者的股權。在早期階段公司的價值接近于零，但估值要高出不少。為什么呢?比方說，你正在尋找在10萬美元左右的種子投資，換取您公司的10%左右的股權。這是典型的交易。那么，你的投資前估值將是100萬美元。然而，這并不意味著你的公司現在價值100萬美元。你很可能賣不出這個金額。在早期階段的估值更多看重的是增長潛力而不是現值。

二、在早期如何計算你公司的估值？

先搞清楚你需要多少錢才能成長到業(yè)務呈現顯著增長的階段，從而可以開始下一輪融資。比方說，這個數字是10萬美元，可以讓你持續(xù)18個月。投資者一般不太會想壓低這個金額。為什么呢?因為你表明了這是你成長到下一階段需要的最低金額。如果你拿不到這筆錢，你的業(yè)務就不會增長--這不符合投資者的利益。因此，我們可以說，投資金額就是這樣了。

現在，我們需要弄清楚要給投資者多少股權。它無論如何不可能超過50%，因為這將使你，也就是創(chuàng)始人，失去努力工作的動力。同樣，它也不能是 40%，因為這樣留給下一輪投資者的空間就很小了。如果你得到一大筆種子資金，30%將是合理的?？稍谠蹅冇懻摰倪@個情況下，你要的不過是10萬美元的相對小額投資。所以，你可能會給出5-20%的股權，具體比例取決于你的估值。

正如你看到的，10萬美元投資定了。 5%-20%的股權也已經談妥。這就確定了投資前估值是介于50萬美元(如果用20%股權交換10萬美元投資)和200萬美元(如果用5%股權交換10萬美元投資)之間。

具體會落在這個范圍的哪個數上呢? 1.這將取決于其他投資者如何看待同類公司的價值。2.取決于你能讓投資者在多大程度上相信你真的會快速增長。

三、如何確定估值?

(一)種子階段

早期的估值通常被描述為“藝術而不是一門科學”，可這樣說對理解估值沒什么幫助。還是讓我們使它更像一門科學吧。讓我們來看看究竟有哪些因素會影響估值。

(二)牽引力

(譯者注：行話叫Traction，這個詞翻譯成牽引力完全驢唇不對馬嘴，像是頸椎接受某種治療似的?？墒菚簳r咱也沒有更好的譯法，只可意會不可言傳了。就連老外也解釋不好這個詞，比如，在這篇好文《Traction到底是他媽的什么意思?》里也頗解釋了一番。總之，它的意思就是創(chuàng)業(yè)公司現在進展的情況，比如有多少用戶，有多少收入，有哪些名人在幫你忽悠，諸如此類)。

所有可以向投資者展示的東西中，牽引力是對他們最有說服力的。公司存在的重點是獲得用戶，如果投資者看到你已經有用戶，那么牽引力的證據就很充分了。

(三)那么，有多少用戶?

如果所有其他的事情都對你不利，但你有10萬用戶，那么你就有一個很好的融資100萬美元的機會(假設你在6-8個月內就吸引到了這么多用戶)。你吸引用戶的速度越快，他們的價值就越大。

(四)聲譽。

有一種聲譽是類似于杰夫·貝索斯(譯者注：亞馬遜CEO)的人們才能擁有的，不管他的下一個點子是什么都能確保很高的估值。有以往的成功創(chuàng)業(yè)經歷的創(chuàng)業(yè)者也往往會獲得更高的估值。但有些人既沒有牽引力也沒有顯著的成功歷史，照樣獲得了投資。有兩個例子浮現在我腦海中。

Instagram 的創(chuàng)始人Kevin Systrom，憑著當時還叫Brnb的產品原型就在種子階段獲得額度為50萬美元的第一筆投資。Kevin在谷歌工作了兩年，但除此之外，他并無重大的創(chuàng)業(yè)成功經歷。 Pinterest的創(chuàng)始人Ben Silbermann有著同樣的故事。在他們的案例中，他們各自的風險投資家說，他們是憑自己的直覺投資。雖然它作為方法用處不大，但如果你能學會如何展現自己善于成事的形象，缺乏牽引力和聲譽就不會妨礙你在較高的估值下融資。

(五)收入。

收入對于B2B的創(chuàng)業(yè)公司比對消費類創(chuàng)業(yè)公司更重要。有收入使公司的估值更為容易。

對于消費類創(chuàng)業(yè)公司來說，有營業(yè)收入可能反而會降低估值，即使是暫時的。這是有道理的。如果你在向用戶收費，你就會增長得更慢。增長緩慢意味著在更長的期間里融資更少。估值會更低。這似乎與直覺不符，因為收入的存在意味著創(chuàng)業(yè)公司離真正賺錢更近了。但創(chuàng)業(yè)公司的核心不僅僅是賺錢，而是在賺錢的同時快速增長。如果增長不夠快，那么我們看到的只是一個傳統(tǒng)的商業(yè)模式。

最后兩個要點不會直接讓你獲得高的估值，但他們會有幫助。

(六)分銷渠道。

即使你的產品可能處于非常早期的階段，你也可能已經有一個分銷渠道。例如，您可能已經在一個社區(qū)做過門到門的地毯銷售業(yè)務，該社區(qū)的幾乎每位住戶都在風險投資公司上班。現在，你已經有一個針對風險投資從業(yè)者的分銷渠道了?；蛘吣赡芙艘粋€貓咪照片的Facebook頁面，獲得了1200 萬個“贊”，現在這個頁面可能成為你的貓糧產品分銷渠道。

(七)行業(yè)的熱度。

投資者都是跟風的。對于熱門的東西，他們會愿意支付一些溢價。

四、你需要高估值嗎?

不一定。當你在種子這一輪得到一個高估值，下一輪你就需要更高的估值。這意味著你在兩輪之間需要增長非常多。

一個經驗總結是，在18個月內你需要證明你的業(yè)務規(guī)模增長了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的條款來進行一次低估值融資，還得寄希望于有人愿意往一個緩慢增長的業(yè)務里扔更多的錢;要么就等著耗盡現金后關門大吉。

融資策略可以歸結為以下兩種：

(一)其一是，要么做大要么關張。

盡可能以最高的估值拿到盡可能多的資金，然后把錢快速花掉以獲得最快的增長。如果你成功實現了高增長，你在下一輪會得到一個高得多的估值，高到能吸收掉你的種子輪的所有成本。具體說，如果增長較慢的創(chuàng)業(yè)公司將被稀釋55%股權，增長較快的創(chuàng)業(yè)公司則只會被攤薄30%。這樣，你等于把自己在種子輪交換出去的的25%股權給掙回來了?；旧?，你等于得到了免費的資金和免費的投資咨詢。

(二)其二是，根據進展情況融資。

只在絕對需要的時候融資。盡可能少花錢。瞄準一個穩(wěn)定的增長率。讓創(chuàng)業(yè)公司穩(wěn)步增長沒有錯，穩(wěn)步提高估值也沒有錯。雖然這種方式可能不會讓你成為新聞人物，但你會在下一輪融資成功。

五、A輪融資

這里的主要度量是增長。你在過去的18個月內增長了多少?增長意味著牽引力。它也可能意味著收入。通常情況下，如果用戶群不增長，收入也不會增長(因為在你達到極限之前，你只能向你現有的客戶收這么多錢)。

投資者在此階段使用乘數方法確定估值，也叫可比方法，該方法Fred Wilson曾經闡述過。這個意思是，總有一些公司和你的公司足夠相似。因為在這個階段你已經有收入，想確定你的估值，我們只需要確定估值是收入的多少倍–或者換句話說，乘數是多少。該乘數可以從這些類似公司得到。一旦我們得到了乘數，我們就拿它來乘以你的收入，從而產生你的估值。

六、投資者角度

當你把你的所有牌放在桌面上的時候，重要的是要了解投資者是怎么想的。

首先他們會考慮的是退出機制–幾年之后這家公司能賣多少錢。我說賣，因為IPO是非常罕見的，幾乎不可能預測哪些公司會走到這一步。讓我們非常樂觀地說，投資者認為，像 Instagram那樣，你的公司將能賣到10億美元。 (這只是一個例子，所以不要糾結于它如何不現實，這仍然是可能的。)

接下來，他們會考慮一共要花掉多少錢，才能讓你的公司成長為到有人愿意花10億美元買下的程度。在Instagram的例子里，他們一共獲得了 5600萬的投資。這有助于我們弄清楚最后投資者能賺到多少錢。 $10億– $5600萬 = 9.4億美元。這就是該公司創(chuàng)造的價值。讓我們假設，如果有任何債務，他們都已經被扣除，運營成本也已經刨除出去了。所以在Facebook買下 Instagram的那天，所有參與Instagram創(chuàng)業(yè)過程的人們一起賺到了9.4億美元。

接下來，投資者將弄清楚她在其中占到的比例。如果她在種子階段投資了Instagram，比方說20%。 (這里的一塊復雜的是，她可能得到優(yōu)先股，這意味著她可以在其他人之前優(yōu)先變現，此外，還有可能一部分投資是可轉換債權，這給了她在以后以預設價格購買股權的期權，這叫做“封頂”)?；旧?，所有這些都只是反稀釋的措施。那些早期的投資者不希望被后進來的買下公司33%股份的VC稀釋太多的股權。就是這樣。假設到最后，如《創(chuàng)業(yè)基金是如何運作的》一書中提到的，天使投資人的股權被稀釋到4%。 9.4億美元的4%是3760萬美元。說起來，這是我們最好的情況。

3760萬美元是投資者確定她能從你的創(chuàng)業(yè)公司賺到錢的最大值了。所以，如果你用4%的股權交換了300萬美元投資–這會給投資者帶來10倍的回報，他們可以賺到十倍投入的錢?，F在我們來說說。頂級VC投資的創(chuàng)業(yè)公司中，大約只有三分之一能產生這樣的回報率。

七、估值真的有那么重要嗎?

考慮兩個場景： Dropbox vs Instagram

Dropbox和Instagram一開始都是一個人的獨角戲。他們也都曾經價值超過10億美元。但是他們從非常不同的估值開始：

Drew Houston找了Y-Combinator，在那里他用Dropbox 5%的股權換取了約2萬美元的投資。估值是40萬美元(投資前)。

Kevin Systrom找了基線風險投資公司，并用Brbn(Instagram的前身)20%的股權獲得50萬美元投資。估價是250萬美元。

為什么兩者估值如此不同?而且更重要的是，回過頭來看，起初的估值是否重要呢?

八、其他影響估值的因素

期權池

期權池只不過是為未來的員工預留的股票。為什么這樣做呢?因為投資者和你都希望能確保有足夠的好處吸引高手到你的創(chuàng)業(yè)公司來工作。但是預留出多少呢?通常情況下，期權池比例是在10-20%之間的某個數字。

期權池越大，你的創(chuàng)業(yè)公司估值越低。

為什么呢?因為期權池是你未來的員工的價值，是你現在還沒有的東西。這些期權被設置為暫時不授予任何人。因為它們被從公司劃出去了，期權池的價值基本會被從估值中扣除。

看看這個帳是怎么算的。比方說，您的投資前估值為400萬美元?，F在來了100萬美元的新投資。投資后的估值現在是500萬美元。 VC給了你一個“條款表”–這僅僅是一個合同，包含了給你投資的條件，這些你也可以談判。條款表上說，VC要求在投資前估值中扣除完全稀釋后的15%作為期權池。這里的意思就是，我們需要拿出500萬美元(投資后估值)的15%，即75萬美元，并把它從投資前估值中扣除(400萬美元減去75萬美元)。所以，現在公司真正的估值僅為 325萬美元。